中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月10日至11日在北京舉行，這次做了哪些重點(diǎn)表述，又將如何影響資本市場(chǎng)？

金石雜談?wù)J為有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：1）對(duì)刺激消費(fèi)動(dòng)力明顯更足，明年消費(fèi)股值得期待。會(huì)議提到： 堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃。

2）降準(zhǔn)降息預(yù)期再度提升，有望刺激權(quán)益市場(chǎng)近期走高：會(huì)議指出，要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕。

一是靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息；二是將物價(jià)合理回升作為貨幣考量，核心是將貨幣提高到刺激經(jīng)濟(jì)的高度。

3）會(huì)議提出要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策。

財(cái)政政策或不是明年主要增量，有望繼續(xù)保持2025年的節(jié)奏。

4）由于房地產(chǎn)貼息政策沒(méi)有提到，不排除周五地產(chǎn)股走低。不過(guò)，中泰證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，對(duì)于市場(chǎng)熱議的“貼息貸”問(wèn)題，應(yīng)該不是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議這一層面提出的指導(dǎo)意見(jiàn)，或可能在央行的“降準(zhǔn)降息”中得以體現(xiàn)。

5）重點(diǎn)提了反內(nèi)卷，明日光伏和儲(chǔ)能有望走高。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，制定全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)條例，深入整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)；而且，今年重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出”，那解決路徑必然是反內(nèi)卷減少過(guò)剩，刺激內(nèi)需、提高消費(fèi)。

6）科技依然是2026年投資重要的一環(huán)。今年進(jìn)一 步明確了創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)作用，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能”，在去年“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì) 生產(chǎn)力發(fā)展”的基礎(chǔ)上，提出了更高要求；從去年的“開(kāi)展‘人工智能+’行 動(dòng)”，到今年的“深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理”。

李迅雷解讀核心要點(diǎn)：1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模，這也與“十五五”開(kāi)局之年的重大項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)相配套；高質(zhì)量推進(jìn)城市更新，將成為對(duì)沖房地產(chǎn)投資下行壓力的手段之一。

2）考慮到今年四個(gè)季度GDP增速是前高后低，2026年經(jīng)濟(jì)要為十五五規(guī)劃的實(shí)施開(kāi)好局，則應(yīng)該形成GDP“前低后高”的走勢(shì)，故財(cái)政赤字率要略有增加，從今年的4%左右提高到4.2-4.5%。

3）“兩新”政策可能的優(yōu)化方向包括，合理把握資金支出進(jìn)度、合理設(shè)置補(bǔ)貼品類，既提高補(bǔ)貼的普惠性，也避免品類過(guò)散、過(guò)亂。其中以舊換新的額度，從今年的3000億元，是否可以提高的4000-5000億元？

4）優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)可能包括以下兩個(gè)方向，一個(gè)是落實(shí)“十五五”規(guī)劃建議要求，提高公共服務(wù)支出占財(cái)政支出比重、增加政府資金用于民生保障支出，另一個(gè)是適當(dāng)中央政府支出，比如增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模。

5）貨幣政策方面，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，預(yù)計(jì)明年將降準(zhǔn)25-50bp、降息10-20bp，具體時(shí)間點(diǎn)突出“靈活高效”，大概率不必要在年初就立即使用寶貴的政策空間。

6）本次會(huì)議繼續(xù)將“內(nèi)卷式”置于“堅(jiān)持改革攻堅(jiān)”的具體任務(wù)之中，可見(jiàn)“反內(nèi)卷”是全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分?！胺磧?nèi)卷”不簡(jiǎn)單等同于行政性手段去產(chǎn)能或漲價(jià)，要同步考慮保持制造業(yè)比重合理水平的要求，通過(guò)規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)化市場(chǎng)秩序來(lái)更好發(fā)揮存量產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

7）今年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于資本市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)少于去年，也沒(méi)有再提“穩(wěn)股市”，只有一句“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”，延續(xù)了去年的改革要求。

8）在積極穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的部分還部署了化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工作，強(qiáng)調(diào)主動(dòng)化債、多措并舉，“健全地方稅體系”是增加地方自主財(cái)力的配套考慮。在此前的文件中往往會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)中同步提出中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，本次會(huì)議新聞稿中，將“深入推進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)”置于改革段落，或意味著中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)總體已得到有效控制。

最后，華西證券解讀經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)權(quán)益市場(chǎng)看法：在2026 年的重點(diǎn)任務(wù)中，堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)排第一位，其中包括提振消費(fèi)、釋放服務(wù)消費(fèi)潛力?？紤]到今年市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)行情預(yù)期偏弱（萬(wàn)得消費(fèi)大類指數(shù)今年以來(lái)上漲13.40%，明顯低于萬(wàn)得全A的23.85%）， 若明26年消費(fèi)政策加力，有望推動(dòng)階段性行情，關(guān)注消費(fèi)板塊的修復(fù)趨勢(shì)。科技和反內(nèi)卷緊隨其后。

科技方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加緊培育壯大新動(dòng)能”，新舊動(dòng)能交替仍將是 2026 年的主要線索，科技板塊如AI、半導(dǎo)體、機(jī) 器人等值得關(guān)注；反內(nèi)卷方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“制定和實(shí)施進(jìn)一步深化國(guó)資國(guó)企改革方案”，意味著反內(nèi)卷不只與光伏、鋰電相關(guān)，部分國(guó)企也將成為反內(nèi)卷的整治方向。

此外，會(huì)議提到“扎實(shí)推進(jìn)海南自由貿(mào)易港建設(shè)”、“推動(dòng)海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”，相關(guān)題材也有望在26年出現(xiàn)階段性行情。

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