12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)降息塵埃落地，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議公布降息25bp至3.5%-3.75%的利率水平，并發(fā)布新一期聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)和利率點(diǎn)陣圖，點(diǎn)陣圖指引2026年降息幅度仍然維持25bp。

此次會(huì)議，除了降息外，更引人關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表的消息，本次會(huì)議宣布開(kāi)始擴(kuò)表，增加短債的購(gòu)買(mǎi)，根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的披露，本月的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃為約400億美元。本次的擴(kuò)表為技術(shù)性擴(kuò)表RMP（Reserve Management Purchases），鮑威爾強(qiáng)調(diào)，本次擴(kuò)表的唯一目的是在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持充足的儲(chǔ)備金供應(yīng)，以緩解貨幣市場(chǎng)壓力，不代表貨幣政策傾向的變化。

2022年6月1日至今，美聯(lián)儲(chǔ)縮表已持續(xù)了大約3年半的時(shí)間，此次重啟擴(kuò)表與以往有何不同，年關(guān)將至，擴(kuò)表又將如何影響資本市場(chǎng)，投資者們又該如何安排2026年的投資布局呢？

技術(shù)性擴(kuò)表力度有限

“擴(kuò)表”（資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張）是中央銀行（如美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)人民銀行）通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)向經(jīng)濟(jì)體系注入流動(dòng)性的貨幣政策操作，通常通過(guò)量化寬松 QE 實(shí)施。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是央行“印錢(qián)”買(mǎi)資產(chǎn)，讓市場(chǎng)上錢(qián)變多。2008年金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共實(shí)施了四輪大規(guī)模的擴(kuò)表。

2008年11月至2010年3月的QE是發(fā)生在全球金融危機(jī)，雷曼倒閉的背景下，擴(kuò)表規(guī)模達(dá)1.75萬(wàn)億美元，持續(xù)時(shí)長(zhǎng)1年零4個(gè)月；2010年11月至2011年6月的QE是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)的背景下，擴(kuò)表規(guī)模達(dá)6000億美元，持續(xù)時(shí)長(zhǎng)7個(gè)月；2012年9月至2014年10月的QE發(fā)生在就業(yè)疲軟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的背景下，擴(kuò)表規(guī)模達(dá)1.6萬(wàn)億美元，持續(xù)時(shí)長(zhǎng)2年零1個(gè)月；最近的一次QE發(fā)生在新冠疫情期間，始于2020年3月，止于2022年3月，為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊，市場(chǎng)熔斷，兩年間美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了超過(guò)4.5萬(wàn)億美元的擴(kuò)表規(guī)模，這也造成了疫情以來(lái)，美國(guó)居高不下的通脹。

美聯(lián)儲(chǔ)歷次主要擴(kuò)表周期回顧，巴倫中文網(wǎng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

本次QE的背景與前幾輪QE有著明顯的區(qū)別，此次QE是發(fā)生在通脹仍居高位，核心PCE仍維持在2.8%左右，就業(yè)市場(chǎng)走弱的背景下，這也決定了本次QE的力度可能要低于前幾輪QE。

根據(jù)美國(guó)銀行的預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2026年1月開(kāi)始每月450億美元的規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)表，前紐約聯(lián)儲(chǔ)交易員預(yù)測(cè)每年3000-5000億美元的擴(kuò)表規(guī)模，中金公司則預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)最快2026年一季度啟動(dòng)擴(kuò)表，但并未給出擴(kuò)表但規(guī)模預(yù)測(cè)。以上預(yù)測(cè)均沒(méi)給出本輪QE的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)，但總體來(lái)看，本輪的QE比此前的幾輪QE的規(guī)模要小。

機(jī)構(gòu)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表的預(yù)測(cè)，巴倫中文網(wǎng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

QE驅(qū)動(dòng)全球股市上漲這次會(huì)是例外嗎

回顧2008年以來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)的QE可以發(fā)現(xiàn)，盡管傳導(dǎo)機(jī)制略有不同，但每次QE均能為市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性，從而推動(dòng)股市的上漲，在QE期間，不止美股有著可觀的漲幅，還會(huì)通過(guò)流動(dòng)性溢出對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生影響，其中2009年、2014-2015年、2020年，A股均在一定程度上受到美聯(lián)儲(chǔ)QE的影響而大漲，那么這次力度不大的QE會(huì)是例外嗎？

不同階段QE對(duì)應(yīng)的美股及其他地區(qū)股市的表現(xiàn)，巴倫中文網(wǎng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

前文提到，此次擴(kuò)表為技術(shù)性擴(kuò)表，旨在補(bǔ)充銀行準(zhǔn)備金，而非應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的強(qiáng)力刺激，政策宣布后，其對(duì)市場(chǎng)情緒起到了直接的提振作用，但當(dāng)前美股（尤其是科技股）估值處于歷史高位，約91%的基金經(jīng)理認(rèn)為美股估值偏高，因此，擴(kuò)表對(duì)美股對(duì)影響，市場(chǎng)的觀點(diǎn)是有分歧的，短期內(nèi)或許利好股市，但市場(chǎng)但焦點(diǎn)很快就會(huì)回到企業(yè)盈利與高估值能否持續(xù)的問(wèn)題上。

巴倫中文網(wǎng)在《“AI風(fēng)向標(biāo)”并非英偉達(dá)，而是甲骨文》一文中曾寫(xiě)道，甲骨文已成為“衡量AI風(fēng)險(xiǎn)的晴雨表”，12月11日，甲骨文因第二財(cái)季業(yè)績(jī)未達(dá)華爾街目標(biāo)，營(yíng)收和云業(yè)務(wù)收入均低于預(yù)期，季度自由現(xiàn)金流為負(fù)，第三季度指引低于預(yù)期，人工智能資本支出大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致股價(jià)在業(yè)績(jī)發(fā)布后下跌超10%。公司支出增加150億美元，訂單儲(chǔ)備略超預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)AI相關(guān)債務(wù)融資仍存擔(dān)憂(yōu)。

甲骨文的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，AI敘事再次面臨市場(chǎng)考驗(yàn)，那么美股會(huì)因此進(jìn)入熊市嗎？那倒也未必，只是2026年，市場(chǎng)的主角或不再是科技股。在《2026年美國(guó)科技股或許不再那么出眾》一文中，Yardeni Research的創(chuàng)始人艾德·亞爾德尼（Ed Yardeni）建議投資者應(yīng)當(dāng)減少對(duì)“七大科技巨頭”公司的投資敞口，增加金融、工業(yè)以及醫(yī)療保健板塊的股票配置。

擴(kuò)表對(duì)中國(guó)股市（A股、港股）的影響機(jī)制則更為曲折，外部流動(dòng)性改善是積極因素，但核心驅(qū)動(dòng)力仍是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與政策，市場(chǎng)走向關(guān)鍵取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和持續(xù)性，呈現(xiàn)“以我為主”的特征。在美股當(dāng)前估值受到市場(chǎng)質(zhì)疑的背景下，中國(guó)股市的確對(duì)外資有著不小的吸引力，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，2026年中國(guó)股市的表現(xiàn)仍可期待。

黃金白銀直接受益擴(kuò)表原油卻未必

今年，黃金、白銀憑借其傲人的漲幅，成為投資者追捧的對(duì)象，在QE的環(huán)境下，對(duì)于它們的布局也備受關(guān)注。

復(fù)盤(pán)前四輪QE可以發(fā)現(xiàn)，因其兼具抗通脹、避險(xiǎn)、無(wú)息資產(chǎn)的屬性，黃金幾乎在每一輪QE都會(huì)上漲，而作為黃金的“影子”，白銀在趨勢(shì)上與黃金同步，但由于其兼具工業(yè)屬性，彈性要遠(yuǎn)大于黃金，在強(qiáng)復(fù)蘇或綠色投資周期中漲幅更大，今年以來(lái)，白銀已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻倍，2026年，黃金、白銀依然是值得投資者布局的品種。

根據(jù)主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，金價(jià)將在4000-4500美元/盎司區(qū)間震蕩走高，若出現(xiàn)資產(chǎn)重配置或地緣政治等因素，可能上探5000美元，但較2025年增速會(huì)明顯放緩。

主流機(jī)構(gòu)對(duì)白銀的預(yù)測(cè)是表現(xiàn)或強(qiáng)于黃金，但波動(dòng)更大，多家銀行給出56-65美元的年度均價(jià)預(yù)測(cè)，基于技術(shù)分析與結(jié)構(gòu)性缺口，上行目標(biāo)看至72-88美元。

相比金銀，銅有著更強(qiáng)的工業(yè)屬性，因此單純的QE對(duì)其影響有限，需要疊加經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，比如2009年、2020年的QE伴隨著真實(shí)需求的復(fù)蘇，則大漲，而2012年的QE由于經(jīng)濟(jì)疲軟而價(jià)格下跌。本輪銅價(jià)主要是由AI與綠色革命帶來(lái)的確定性需求，與脆弱的供應(yīng)鏈之間的根本性矛盾驅(qū)動(dòng)上漲的，金融層面的因素影響較小。

與銅價(jià)類(lèi)似，石油更多基于工業(yè)屬性來(lái)定價(jià)，QE僅提供流動(dòng)性底色，若疊加地緣沖突（2011）、供應(yīng)鏈中斷（2022）或OPEC減產(chǎn)，則漲幅驚人；若全球需求疲軟，則反應(yīng)溫和。

不同階段QE對(duì)應(yīng)的黃金、白銀、銅、原油價(jià)格走勢(shì)，巴倫中文網(wǎng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

綜上，美國(guó)新一輪QE將會(huì)給2026年的資本市場(chǎng)帶來(lái)更寬松的流動(dòng)性環(huán)境，這對(duì)全球的股市來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)好消息，但由于甲骨文等科技股業(yè)績(jī)不及預(yù)期，AI敘事面臨市場(chǎng)考驗(yàn)，2026年，美股“七姐妹”或不再是資本市場(chǎng)最靚的仔，投資者應(yīng)該將視線轉(zhuǎn)移到AI應(yīng)用上來(lái)，比如金融、工業(yè)、醫(yī)療等會(huì)在AI技術(shù)的加持下有著更優(yōu)秀的表現(xiàn)。

而A股雖然不會(huì)直接受到QE的利好，但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，全球流動(dòng)性的寬松的背景下，A股通常表現(xiàn)不會(huì)太差。

金、銀作為國(guó)際定價(jià)的投資標(biāo)的，直接受益于美國(guó)的QE，而且從歷史來(lái)看，白銀較黃金有著更好的表現(xiàn)。（作者｜劉洋雪，編輯｜胡珈萌）