文丨云潭

即便今日（12月12日）有所調(diào)整，但摩爾線程收盤股價(jià)依然比發(fā)行價(jià)高出600%多，總市值超過(guò)3800億元。

隨著國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)批量涌現(xiàn)，炸裂的估值增長(zhǎng)也令市場(chǎng)咋舌。與此同時(shí)，參股摩爾線程的A股公司受到諸多關(guān)注，其中不乏一些特色標(biāo)的。

【不止是持股摩爾最多的A股公司】

這是一個(gè)由VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本、國(guó)家隊(duì)資本乃至散戶共同促成的超級(jí)IPO。

頂著“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”、“中國(guó)英偉達(dá)”的光環(huán)，摩爾線程A股IPO，創(chuàng)下了年內(nèi)發(fā)行最高價(jià)，和科創(chuàng)板年內(nèi)規(guī)模最大IPO的紀(jì)錄。

首日暴漲468%，單簽最高盈利超28萬(wàn)元，而此后僅休整一天，摩爾線程再度爆發(fā)，總市值超過(guò)3800億元（12月12日收盤）。狂歡背后，折射出市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)算力的高度期待和熱情。

隨著摩爾線程上市、股價(jià)大漲，其背后的投資者也紛紛被發(fā)掘出來(lái)。

梳理招股書，A股市場(chǎng)上直接投資和間接投資摩爾線程的公司不少，直接投資的有和而泰、廈門國(guó)貿(mào)、中科藍(lán)汛和盈趣科技，間接投資的包括晶盛機(jī)電、七匹狼、萬(wàn)和電氣等。

▲摩爾線程股東明細(xì)，來(lái)源：摩爾線程招股書

其中，智能控制器龍頭和而泰持有410.51萬(wàn)股，占比0.87%（發(fā)行后），是A股持有摩爾線程股份數(shù)量和比例最高的A股上市公司，目前這些股份價(jià)值超過(guò)33億元。

和而泰最早于2020年11月就參與摩爾第二次增資，成本僅有98.78/元注冊(cè)資本，是第一家A股產(chǎn)業(yè)投資者，摩爾有限當(dāng)時(shí)的估值僅14億元，作為最早的一批投資人，和而泰收益極為可觀。

▲來(lái)源：北京市競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所關(guān)于摩爾線程上市的法律意見(jiàn)書

不過(guò)，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)不應(yīng)該僅僅聚焦在其和摩爾線程的關(guān)系上。

投資摩爾，對(duì)和而泰來(lái)說(shuō)是一次錦上添花，但其自身也足夠能打。

無(wú)論是AI帶來(lái)的智能控制器業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力，還是T/R芯片，汽車電子，還是未來(lái)規(guī)劃的儲(chǔ)能、機(jī)器人業(yè)務(wù)，都是含金量滿滿。

今年前三季度，和而泰實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.7億元，同比增加17.47%，歸母凈利潤(rùn)6.03億元，同比大增69.66%，盈利能力大幅改善，Q3整體毛利率同比上升2.45個(gè)百分點(diǎn)，來(lái)到21.75%，歸母凈利率已經(jīng)接近9%。

核心業(yè)務(wù)控制器板塊依然是公司基本盤，前三季度貢獻(xiàn)營(yíng)收79.64億元，同比增加14.75%，歸母凈利潤(rùn)5.61億元，同比亦大幅增長(zhǎng)51.56%。

橫向比較來(lái)看，同行業(yè)的拓邦股份、振邦智能、辰奕智能利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑，控制器雙雄之一的拓邦股份Q3單季度凈利潤(rùn)下滑達(dá)到45%，凈利率只有3%。

足見(jiàn)，和而泰的核心業(yè)務(wù)不僅規(guī)模大，且最能抗壓，也最具韌性，在行業(yè)波動(dòng)周期擁有較強(qiáng)的阿爾法屬性。

也就是說(shuō)，即便撇除投資摩爾線程這一事件，和而泰本身也具備不少看點(diǎn)。

【AI大玩家】

智能控制器是消費(fèi)電子、各類設(shè)備乃至新能源汽車的控制單元，在終端產(chǎn)品中扮演“神經(jīng)中樞”及“大腦”的角色，是萬(wàn)物互聯(lián)的基座。

隨著AGI時(shí)代來(lái)臨，AI+智能控制器迎來(lái)全新機(jī)遇。

和而泰智能控制器需求旺盛，業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，而且主動(dòng)嫁接AI，實(shí)現(xiàn)兩條腿走路。

一是拓寬業(yè)務(wù)面，公司智能控制器已經(jīng)涵蓋傳統(tǒng)家電、汽車電子、電動(dòng)工具等領(lǐng)域。

和而泰以家電控制器起家，經(jīng)過(guò)25年發(fā)展，已經(jīng)深度綁定伊萊克斯、西門子、海爾、小米等行業(yè)巨頭。這一行業(yè)具有顯著的資質(zhì)壁壘和技術(shù)壁壘特性，光是審核就需要半年或一年的時(shí)間，甚至更長(zhǎng)的認(rèn)證周期，海外客戶的要求更加嚴(yán)格，而一旦進(jìn)入家電巨頭的供應(yīng)鏈，客戶不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，合作關(guān)系也會(huì)比較穩(wěn)固。

當(dāng)前，智能控制器行業(yè)已經(jīng)形成和而泰、拓邦股份兩大龍頭的格局。而從今年的表現(xiàn)來(lái)看，基于領(lǐng)先的內(nèi)部管理、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和技術(shù)提升，和而泰的競(jìng)爭(zhēng)力在不斷增強(qiáng)。

夯實(shí)業(yè)務(wù)基本盤的同時(shí)，公司切入汽車電子和電動(dòng)工具賽道。尤其是隨著汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“軟件定義產(chǎn)品”的時(shí)代，帶動(dòng)汽車電子智能控制器需求的大幅增長(zhǎng)，和而泰已和博格華納、尼得科、富奧等達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系；并進(jìn)入比亞迪、蔚來(lái)、小鵬、紅旗等整車廠供應(yīng)鏈。

▲來(lái)源：和而泰2025H1報(bào)告

今年上半年，電動(dòng)工具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.35億元，占比已接近10%；汽車電子業(yè)務(wù)收入4.15億元，占比近8%。

二是價(jià)值量提升。

當(dāng)DeepSeek為代表的AI大模型進(jìn)入應(yīng)用層面，智能控制器迎來(lái)新的發(fā)展紀(jì)元。

和而泰由此孕育出智能化產(chǎn)品智能控制器業(yè)務(wù)板塊，通過(guò)AI技術(shù)解決用戶深層次痛點(diǎn)問(wèn)題，誕生出AI智能床墊、智能眼鏡、智能體感衣等解決方案。

這樣一來(lái)，公司就不僅僅是一個(gè)家電配件商而是AI成套解決方案提供商，因此，智能化產(chǎn)品智能控制器毛利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)家電控制器。上半年，智能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)6.18億元，毛利率達(dá)到23.67%，超出家電業(yè)務(wù)7.24個(gè)百分點(diǎn)。

和智能業(yè)務(wù)類似，和而泰汽車電子業(yè)務(wù)不是做“配件”，而是入局“核心系統(tǒng)”。公司聚焦智能座艙與能量管理兩大賽道，深入智能汽車的觸控（方向盤離手檢測(cè)HOD），電控（智能變色玻璃、位置域控、智能座艙域控）和能量管理（壓縮機(jī)、熱管理集成模塊、車載冰箱），并拓展車載多媒體（如HUD）、車聯(lián)網(wǎng)等增量市場(chǎng)。

▲來(lái)源：和而泰公告

公司一手和世界級(jí)汽車零部件Tier1達(dá)成合作，2023年3月，與博格華納簽訂供應(yīng)合同，鎖定未來(lái)9年18億的液體加熱控制器大訂單；另一手，聯(lián)手比亞迪、蔚來(lái)、一汽等整車廠，實(shí)現(xiàn)從“Tier2”到“Tier1”的轉(zhuǎn)變。

根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，公司汽車電子業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)90%（2024年），以8.45%收入占比貢獻(xiàn)了當(dāng)年41.73%的利潤(rùn)，足見(jiàn)該板塊的價(jià)值潛力。

此外，今年9月15日，和而泰還聯(lián)合東方精工、樂(lè)聚智能共同成立機(jī)器人合資公司，形成機(jī)器人智能控制系統(tǒng)+高端裝備+專精特新“小巨人”三強(qiáng)聯(lián)合的局面。

樂(lè)聚機(jī)器人當(dāng)前已完成15億元Pre-IPO融資并啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO，其推出的KUAVO（夸父）機(jī)器人是國(guó)內(nèi)首款具備跳躍、首款產(chǎn)業(yè)化落地、首款搭載鴻蒙操作系統(tǒng)的人形機(jī)器人。

通過(guò)資本紐帶，和而泰不僅提前實(shí)現(xiàn)對(duì)萬(wàn)億藍(lán)海賽道的布局，更拓展了機(jī)器人智能控制器的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)投資者交流紀(jì)要顯示，和而泰還在探索與摩爾線程的實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)合作，一旦達(dá)成，公司將實(shí)現(xiàn)“控制器+AI算力+機(jī)器人”的多維卡位，增長(zhǎng)天花板將進(jìn)一步被抬高。

顯然，和而泰不僅是AI賦能的受益者，已經(jīng)是一個(gè)妥妥的AI大玩家。

【多賽道進(jìn)化】

基于25年在智能控制器領(lǐng)域的積累，守住基本盤的同時(shí)，從“家電配角”蛻變?yōu)椤翱萍假惖乐鹘恰薄?/p>

這就是和而泰的“進(jìn)化邏輯”。

深挖主航道的同時(shí)，公司不斷縱向突破，2018年收購(gòu)鋮昌科技，布局T/R芯片領(lǐng)域；次年成立汽車電子子公司，加碼汽車電子業(yè)務(wù)；2022年，再度拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，提早謀劃多個(gè)潛力業(yè)務(wù)線條。

將鋮昌科技收之麾下后，該公司于2022年6月獨(dú)立拆分上市，和而泰持股46.63%，為公司裝上“軍工+衛(wèi)星”雙引擎。

相比智能控制器，T/R芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壁壘更高，下游應(yīng)用于衛(wèi)星、機(jī)載、艦載等相控陣?yán)走_(dá)，不同場(chǎng)景對(duì)產(chǎn)品的性能要求截然不同，對(duì)企業(yè)研發(fā)提出了很高的要求。而且，下游客戶為國(guó)家大型軍工集團(tuán)及其下屬單位，需要取得嚴(yán)格的資質(zhì)。

鋮昌科技起步早，目前已可覆蓋L波段至W波段，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業(yè)之一，在A股市場(chǎng)也堪稱獨(dú)苗。

當(dāng)前，全球掀起太空軍備競(jìng)賽，我國(guó)也已在2021年成立新央企中國(guó)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司（中國(guó)星網(wǎng)集團(tuán)），專門從事衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的設(shè)計(jì)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

此外，中國(guó)星網(wǎng)、上海垣信衛(wèi)星的“千帆星座”、吉利旗下時(shí)空道宇等眾多民營(yíng)商業(yè)航天企業(yè)同組建成中國(guó)版“星鏈”體系，未來(lái)最多將發(fā)射超2.7萬(wàn)顆衛(wèi)星。

進(jìn)入2025年12月，中國(guó)商業(yè)航天邁入高速發(fā)展期，藍(lán)箭航天“朱雀三號(hào)”可重復(fù)使用運(yùn)載火箭完成首飛（回收試驗(yàn)失?。槐驹轮邢卵?strong>長(zhǎng)征十二號(hào)甲將計(jì)劃首飛，這是中國(guó)國(guó)家隊(duì)推出的可回收運(yùn)載火箭。

此外，位于海南文昌國(guó)際航天城的年產(chǎn)1000顆衛(wèi)星的超級(jí)工廠即將投產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)“衛(wèi)星出廠即發(fā)射”的無(wú)縫銜接，產(chǎn)業(yè)生態(tài)日趨完善；國(guó)家航天局也于近日印發(fā)《商業(yè)航天三年行動(dòng)計(jì)劃》，力爭(zhēng)2027年基本實(shí)現(xiàn)商業(yè)航天高質(zhì)量發(fā)展。

政策助力，發(fā)射密集，商業(yè)航天已經(jīng)步入高速發(fā)展期，持續(xù)拉升對(duì)新一代T/R芯片的需求量；同時(shí)，我國(guó)國(guó)防信息化正加速國(guó)產(chǎn)相控陣?yán)走_(dá)滲透率的提升，多個(gè)重大裝備列裝，鋮昌科技都將持續(xù)受益。

進(jìn)入2025年，公司成功扭虧，且業(yè)績(jī)持續(xù)改善，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)386.56%，單季度凈利潤(rùn)增速持續(xù)提升，第三季度增速高達(dá)5.6倍。

▲鋮昌科技2025年各季度業(yè)績(jī)，來(lái)源：同花順，公司財(cái)報(bào)

由于軍工產(chǎn)業(yè)鏈的特殊性，上游企業(yè)受下游用戶項(xiàng)目計(jì)劃、資金撥付、審批等因素影響較大，2024年，鋮昌科技因此業(yè)績(jī)承壓，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票戴上了*ST。

進(jìn)入2025年，公司訂單正持續(xù)、規(guī)?；尫牛鄠€(gè)項(xiàng)目進(jìn)入密集交付階段。合同負(fù)債是衡量軍工類企業(yè)未來(lái)收入的重要指標(biāo)，反映已簽合同但尚未轉(zhuǎn)化為收入的預(yù)收規(guī)模，被視為行業(yè)的“晴雨表”。到今年三季度末，鋮昌科技合同負(fù)債相比去年底大增251.14%，顯示出未來(lái)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)潛力。

作為大股東，和而泰持股比例較高，將持續(xù)獲益。

雖然前期出現(xiàn)一波漲幅，但和而泰的PEG僅0.67（基于2025年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)7.24億元計(jì)算），仍低于1，表明公司當(dāng)前仍可能被低估。

和而泰短期有智能控制器坐鎮(zhèn)，中期汽車電子、智能化產(chǎn)品提供爆發(fā)力和價(jià)值增量；長(zhǎng)期有機(jī)器人、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、AI打開想象空間。

其多賽道的進(jìn)化之路，值得期待。

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