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環(huán)球零碳

碳中和領域的《新青年》

首圖來源：嘉澳環(huán)保官微

摘要：

兩年虛增利潤超3277萬的背后，是連續(xù)三年虧損與高達81%的資產(chǎn)負債率。曾被譽為“生物航油第一股”的嘉澳環(huán)保，剛投產(chǎn)國內最大SAF裝置，次日便因財務造假被“戴帽”。風口上的綠色明星，在轉型路上走得跌跌撞撞。

撰文 | Bell

編輯 | 小雨

→這是《環(huán)球零碳》的第1794篇原創(chuàng)

一年來風光無限的生物航油明星公司，卻在年底因坐實財務造假而“翻車”。

12月9日晚間，浙江嘉澳環(huán)保科技股份有限公司發(fā)布公告，確認收到浙江證監(jiān)局下發(fā)的《行政處罰事先告知書》。

其2022年、2023年連續(xù)兩年的年報存在虛假記載，兩年合計虛增利潤3276.98萬元的事實也隨之浮出水面。

公司股票于12月10日停牌一天，12月11日起正式“戴帽”，簡稱變更為“ST嘉澳”。

來源：上交所公告

此前，嘉澳環(huán)保股價曾在2025年11月13日沖高至119.98元，創(chuàng)下歷史新高。而在2024年末，其股價尚不足50元。

今年以來，嘉澳環(huán)?？芍^是生物航油領域風頭無兩的明星企業(yè)。

3月，嘉澳環(huán)保獲得中國民航局適航批準，獲得中國民用航空局頒發(fā)的《技術標準規(guī)定項目批準書》，標志著產(chǎn)品已達到中國民用航空局適航審定要求。

5月，嘉澳環(huán)保獲得商務部、海關總署、國家能源局和國家外匯管理局四部門批復，成為國內首家被納入生物航油“出口商白名單”的企業(yè)。

根據(jù)批復，公司可在其滿負荷生產(chǎn)37.24萬噸生物航油的年產(chǎn)能范圍內申領出口許可證。

同月，公司利用獲得的出口許可證，成功實現(xiàn)了首批約1.34萬噸生物航油的出口銷售，正式打通中國生物航油產(chǎn)業(yè)規(guī)?；隹诘耐ǖ馈?/strong>

7月，嘉澳環(huán)保公告稱，中國航油集團投資有限公司擬向子公司連云港嘉澳增資約2.61億元人民幣進行戰(zhàn)略入股，持股占比10%。

甚至就在財務造假公告發(fā)布的前一天，12月8日，公司還宣布與霍尼韋爾合作開發(fā)的國內最大可持續(xù)航空燃料裝置已成功投產(chǎn)。

在地方層面，江蘇省也將連云港嘉澳項目列為重大工程，提供土地、稅收等配套支持。

如今“戴帽”后的嘉澳環(huán)保，面臨的是監(jiān)管的處罰和投資者的信任危機。

01

造假停牌

嘉澳環(huán)保的財務造假源于子公司項目的會計處理問題。

根據(jù)浙江證監(jiān)局的調查，早在2021年12月，嘉澳環(huán)保子公司濟寧嘉澳鼎新環(huán)保新材料有限公司的年產(chǎn)2萬噸環(huán)保增塑劑項目，已經(jīng)完成試生產(chǎn)、通過驗收并取得《安全生產(chǎn)許可證》。

這本應按規(guī)定結轉固定資產(chǎn)并計提折舊，但公司并未履行該義務，而是將該項目長期掛賬“在建工程”，直到2024年6月才進行結轉操作，導致連續(xù)兩年的財報數(shù)據(jù)失真。

經(jīng)核查，2022年嘉澳環(huán)保通過上述操作虛減營業(yè)成本1344.42萬元，虛減財務費用576.75萬元，累計虛增利潤總額1921.17萬元。

這一虛增額占當期披露利潤總額絕對值的28.91%，虛增凈利潤1525.82萬元，占比高達49.06%。

2023年，同樣的操作仍在繼續(xù)。

由于營業(yè)成本虛減1355.82萬元，嘉澳環(huán)保利潤總額虛增1355.82萬元，占當期披露利潤總額絕對值的63.72%。

更嚴重的是，該公司通過這一操作將當年凈利潤由虧損“扭虧為盈”——虛增凈利潤1044.14萬元，占比達到驚人的200.38%。

來源：上交所公告

嘉澳環(huán)保曾于2025年4月29日披露會計差錯更正公告，對前述事項進行了追溯調整。

今年6月23日，其因涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會正式對其下發(fā)《立案告知書》。

彼時，嘉澳環(huán)保證券部人士曾向《中國經(jīng)營報》記者表示：“公司日常經(jīng)營秩序正常?！?/p>

如今經(jīng)過近半年的立案調查，嘉澳環(huán)保財務造假行為被坐實。

浙江證監(jiān)局擬對嘉澳環(huán)保給予警告并處以550萬元罰款。兩位時任高管分別被罰款250萬元和200萬元，合計450萬元。

截至12月9日收盤，嘉澳環(huán)保報84.73元/股，總市值65.09億元，年內股價累計已上漲近74%。

在12月11日復牌后，嘉澳環(huán)保的A 股簡稱變更為“ST嘉澳”。實施其他風險警示后公司股票將在風險警示板交易，股票價格的日漲跌幅限制為5%。

來源：上交所公告

02

財務危機

財務造假事件的曝光，揭開了嘉澳環(huán)保近年以來的業(yè)績困境。

實際上，這家曾被稱為“生物航油第一股”的企業(yè)已連續(xù)三年虧損。

財報數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別為虧損4689.45萬元、754.02萬元和3.67億元。

公司營收也呈下滑趨勢，2024年營收同比降幅達52.23%，“腰斬”至12.74億元，同時扣非后凈利潤虧損額創(chuàng)下近年來新高。

對于上述業(yè)績表現(xiàn)，嘉澳環(huán)保曾在2024年度業(yè)績說明會上解釋稱，當年凈利潤虧損主要受歐盟生物柴油反傾銷政策影響導致出口受阻，生物質能源收入同比下降76.64%。

這種虧損態(tài)勢延續(xù)至2025年。前三季度，嘉澳環(huán)保雖然實現(xiàn)營業(yè)收入30.05億元，同比增長189.39%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤仍虧損2536.59萬元。

來源：嘉澳環(huán)保三季報

嘉澳環(huán)保于2016年上市，主營業(yè)務為生物基增塑劑和生物質能源，產(chǎn)品分環(huán)保增塑劑、環(huán)保穩(wěn)定劑、生物質能源三大類。

近年來，嘉澳環(huán)保進行產(chǎn)業(yè)升級，加大對各類廢棄油脂資源的綜合利用，積極布局生物質能源產(chǎn)業(yè)。

然而轉型并非易事。在向生物質能源轉型及產(chǎn)能擴建的過程中，嘉澳環(huán)保的資產(chǎn)負債水平不斷攀升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，公司資產(chǎn)負債率從2022年年末的64.01%逐年升至2025年9月末的81.06%。

對比同期，行業(yè)可比公司卓越新能的資產(chǎn)負債率在2025年上半年末僅為21.47%。這意味著，嘉澳環(huán)保在大規(guī)模產(chǎn)能建設后正承受著巨大的償債壓力。

此外，隨著債務規(guī)模擴大，公司的財務費用持續(xù)增長，2022年至2025年三季度，財務費用從5028.56萬元上升至8668.35萬元。

同時，應收賬款增長帶來的回款風險也在增加，截至2025年三季度末，公司應收賬款4107.58萬元，較上年末增長21.75%。

03

轉型挑戰(zhàn)

面對財務數(shù)據(jù)連續(xù)虧損，公司的生物航油業(yè)務被視為未來的盈利希望。

在今年第三季度業(yè)績說明會上，嘉澳環(huán)保表示，公司已將生物航煤作為戰(zhàn)略重點。

作為國內環(huán)保增塑劑領域的頭部企業(yè)，嘉澳環(huán)保在生物質能源領域布局深遠，憑借該優(yōu)勢，嘉澳環(huán)保在可持續(xù)航空燃料（SAF）等新興領域極具發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

2023年，嘉澳環(huán)保引入國際能源巨頭英國石油（BP）作為戰(zhàn)略投資者，BP注資并提供技術協(xié)同，持股15.0021%，助力其突破海外市場壁壘。

BP在全球航空燃料供應鏈和SAF認證領域的資源，為嘉澳環(huán)保打開歐盟、北美等高端市場提供了有力跳板。

還于2025年8月引入了中國航油集團投資有限公司入股連云港項目，持股10%。

這兩家戰(zhàn)略投資者的加入，被認為鎖定了國際和國內兩大重要的SAF分銷渠道。

圖說：嘉澳環(huán)保位于江蘇省連云港市的可持續(xù)航空燃料生產(chǎn)基地

來源：Honeywell

目前，生物質能源業(yè)務已占嘉澳環(huán)保主營業(yè)務收入的71.86%，環(huán)保增塑劑和環(huán)保穩(wěn)定劑的收入占比分別為26.19%和1.95%。

其中，生物質能源板塊中的可持續(xù)航空燃料（SAF）為公司主要產(chǎn)品，貢獻了大部分營收和利潤。

來源：嘉澳環(huán)保三季報

今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.05億元，同比增長189.39%。僅第三季度營收就達17.07億元，同比增幅高達511.45%。

嘉澳環(huán)保表示，這一增長主要得益于生物質能源板塊的快速放量，出口歐盟的生物航煤需求旺盛，銷量與價格同步提升。

然而，營收的高增長未能轉化為盈利。盡管第三季度實現(xiàn)凈利潤5286.89萬元，但仍未能扭轉前三季度整體虧損局面。

在業(yè)績復蘇之前，嘉澳環(huán)保仍面臨考驗重重。

從國際層面來看，歐盟自2023年發(fā)起的反傾銷調查及后續(xù)制裁措施，如同一記重錘砸向高度依賴海外市場的中國生物柴油行業(yè)，行業(yè)普遍承壓。

雖然公司目前已將可持續(xù)航空燃料作為發(fā)展重點，承接海外市場需求，但新業(yè)務生物航煤尚處于產(chǎn)能爬坡期，相關成本尚未攤薄。

業(yè)內人士表示，當前行業(yè)整體處于調整期，超六成企業(yè)仍面臨虧損局面。短期扭虧的關鍵在于加速生物航煤產(chǎn)能釋放與市場拓展，同時嚴控成本、提升供應鏈效率。

而此次財務造假事件的曝光，無疑為嘉澳環(huán)保的業(yè)績復蘇之路蒙上了一層陰影。

參考資料：

[1]https://www.cls.cn/detail/2224624

[2]https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32141704

[3]https://cnhw.net/article/detail/1205466509632077825

[4]http://big5.china.com.cn/gate/big5/finance.china.com.cn/stock/20251210/6282753.shtml

[5]http://dianzibao.cb.com.cn/html/2025-10/27/content_338261.htm?div=0

[6]https://stock.stockstar.com/JC2025090300024452.shtml

[7]https://www.jiemian.com/article/12468450.html

[8]http://hbj.lyg.gov.cn/lygshbj/snhbdt1/content/f6e1d573-e5bc-4035-bb88-288a970b137b.shtml

[9]https://qiye.eastday.com/n34/u1ai1393233.html

[10]https://www.honeywell.com.cn/news-events/newsroom/news/2025/12/news20251208_1

[11]https://hea.china.com/articles/20250623/202506231689891.html

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