本文來源：時代周報 作者：張釔璟

12月10日，港交所披露，印象大紅袍股份有限公司（簡稱“印象大紅袍”）已遞交聆訊后資料集。這意味著，繼陜西旅游后，印象大紅袍成為了年內(nèi)第二家過會的旅游演藝公司。同時，據(jù)福建省文化和旅游廳公眾號披露，此舉意味著福建文旅第一股將上市。

印象大紅袍為大型實景山水劇《印象·大紅袍》的運(yùn)營主體。作為武夷山旅游著名IP，《印象·大紅袍》由張藝謀、王潮歌、樊躍組成的“印象鐵三角”領(lǐng)銜創(chuàng)作，是繼《印象劉三姐》、《印象麗江》、《印象西湖》、《印象海南島》之后的第五個“印象”系列作品。

自2010年3月公演以來，《印象大紅袍》已經(jīng)演出超6700場次，吸引觀眾超940萬人次，并入選“全國旅游演藝精品名錄”“中國旅游產(chǎn)業(yè)影響力旅游演藝案例” 。

資料顯示，印象大紅袍上市之路始于八年前。2017年，印象大紅袍在新三板掛牌，簡稱“印象股份”，證券代碼“870608.NQ”；2021年北交所成立后，公司轉(zhuǎn)而沖刺北交所，但在經(jīng)歷數(shù)年輔導(dǎo)后，于2024年5月宣布終止上市輔導(dǎo)。

隨后其迅速調(diào)整方向，于2025年1月首次遞表港交所，半年后招股書失效；同年10月14日，公司二次遞表，僅僅兩個月便通過聆訊，為八年資本長跑畫上階段性句號。

值得注意的是，近年來“景區(qū)類”旅企上市難已成為行業(yè)共識，此前已有多年未有相關(guān)企業(yè)完成上市。

對于陜西旅游、印象大紅袍相繼過會，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜接受時代周報記者采訪時表示，其預(yù)示著該賽道的企業(yè)雖然上市“門檻”仍在，但“窗口”或許已經(jīng)打開。

圖片來源：印象大紅袍招股書

近九成收入來自一部劇

據(jù)了解，印象大紅袍是一家國有文旅服務(wù)企業(yè)，總部位于福建省武夷山。公司第一大股東為武夷山文化旅游有限公司，上市前共持有印象大紅袍68.8%股權(quán)；此外，上市公司三湘印象通過北京印象山水持股15.3%。股權(quán)穿透顯示，印象大紅袍的實際控制人為武夷山市國有資產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)中心。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，印象大紅袍實現(xiàn)收入分別為6304萬、1.44億元、1.37億元、5588萬元；歸母凈利潤分別為-260萬、4750萬、4286萬元、1023萬元。

值得注意的是，印象大紅袍近九成的收入來源于《印象?大紅袍》山水實景演出。報告期內(nèi)，該劇演出收入分別為5760萬元、1.36億元、1.30億元、4907萬元，分別占公司總收入的91.4%、94.3%、94.6%、87.8%。

不過，單一的收入結(jié)構(gòu)也為公司未來的業(yè)績帶來了諸多不確定性。

作為戶外演出，印象大紅袍的表演業(yè)務(wù)可謂“靠天吃飯”。例如，2024年6月的武夷山暴雨就曾導(dǎo)致《印象?大紅袍》演出上座率下降、甚至一度短暫停擺。該公司也在招股書中表示，“倘發(fā)生水災(zāi)及暴雨，我們的觀眾席及表演舞臺面臨遭淹沒的龐大風(fēng)險，此可導(dǎo)致設(shè)施及內(nèi)容廣泛受損?！?/p>

與此同時，《印象?大紅袍》自身的吸引力也在下降。2022年至2025年上半年，《印象?大紅袍》的演出場次分別為355場、567場、518場及214場，對應(yīng)發(fā)行門票數(shù)量為約40萬張、91.85萬張、82.25萬張及31.17萬張，平均演出上座率為53.6%、77.2%、75.7%及71.4%。可以發(fā)現(xiàn)，自2024年起，《印象?大紅袍》的演出的整體場次、門票數(shù)量、上座率均有一定程度的下滑。

事實上，當(dāng)前文旅演藝市場競爭早已白熱化。除了師出同門的《印象劉三姐》、《印象麗江》等“印象”系列，《宋城千古情》《長恨歌》等演出亦是層出不窮。

值得一提的是，不少依托于景區(qū)的實景演出已陷入虧損甚至停演狀態(tài)。例如，據(jù)峨眉山A（000888.SZ）2025年中報披露，該公司旗下實景演藝《只有峨眉山》已于2025年6月暫停演出。而相關(guān)運(yùn)營公司峨眉山云上旅游投資有限公司自2019年《只有峨眉山》正式推出至今，未能實現(xiàn)盈利。該劇同樣由“印象鐵三角”之一的王潮歌創(chuàng)作并執(zhí)導(dǎo)，自2019年正式推出，總投資額達(dá)8.19億元。

此外，柏文喜接受時代周報記者采訪時指出，過去幾年間《印象?大紅袍》不斷提高的票價對演出的上座率亦有影響。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，無論是向經(jīng)銷商批量銷售門票的平均結(jié)算價格還是向觀眾直售門票的平均價格均明顯上升。其中，普通座位的平均直售票價由2022年的169.7元漲至2025年中期的184.6元；VIP座位的平均直售票價則由188.2元漲至219.5元。

截至2025年12月，《印象?大紅袍》普通座位票價為238元，VIP座位票價為268元至688元。

圖片來源：印象大紅袍招股書

新劇兩月虧損182萬，上市后要收購新的演出項目

除《印象?大紅袍》演出外，印象大紅袍還發(fā)展了印象文旅小鎮(zhèn)和茶湯酒店兩大業(yè)務(wù)。

不過，這兩項業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)較為一般。2025年上半年，印象文旅小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)、茶湯酒店業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入192萬元、197萬元，均約占總收入的3.5%；同期，印象文旅小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利為77萬元，而茶湯酒店業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利則為-267萬元。

圖片來源：印象大紅袍招股書

為了破局，印象大紅袍在今年推出了新劇《月映武夷》。與《印象?大紅袍》山水實景演出不同，《月映武夷》為室內(nèi)現(xiàn)場演出，擺脫了“靠天吃飯”的風(fēng)險。該演出于2025年4月17日首次亮相，隨后于2025年5月1日正式向公眾首演。截至2025年12月，《月映武夷》至今已演出超過230場，觀演人數(shù)超過7.6萬人次。

價格方面，《月映武夷》當(dāng)前最新的普通座位票價為238元，和《印象?大紅袍》相同；而VIP座位票價為268元至588元，略低于《印象?大紅袍》的268元至688元。

業(yè)績方面，2025年上半年，運(yùn)營僅2個月的《月映武夷》演出收入為237萬元，實現(xiàn)毛利為-182萬元。據(jù)了解，該演出虧損系籌備及搭建階段的初期投入較高且為了宣傳演出產(chǎn)生了大量營銷推廣開支所致。

據(jù)印象大紅袍測算，《月映武夷》的投資回報期約10年，盈虧平衡點在2028年前。

該公司也提示稱，其無法保證《月映武夷》會收支平衡或獲利。倘若公司未能長遠(yuǎn)改善《月映武夷》的虧損狀況，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

此外，印象大紅袍還將目光放在收購其它福建省的演出項目上。據(jù)了解，在此次IPO募集資金用途中，“取得另一個優(yōu)質(zhì)文化旅游演出項目”是其中重要的一項。

據(jù)印象大紅袍在招股書中透露，截至2025年12月，該公司已物色到兩個位于福建省的潛在目標(biāo)，但尚未簽訂任何收購協(xié)議。其中一個目標(biāo)著重中國傳說的文化內(nèi)涵及演出，融入經(jīng)典傳說及文化元素以提高藝術(shù)感染力及文化傳播價值，而另一個則著重福州市歷史故事及民俗風(fēng)情的演出，借助虛擬現(xiàn)實及擴(kuò)增實境技術(shù)提供身臨其境的觀賞體驗。

“景區(qū)類”旅企IPO破冰

作為文旅行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，印象大紅袍深度依托景區(qū)資源，可歸入“景區(qū)類”旅企的大賽道。今年11月，另一家“景區(qū)類”旅企——陜西旅游也完成了過會。該公司實控人是陜西省國資委，除了索道、餐飲業(yè)務(wù)外，同樣運(yùn)營有大型演藝IP《長恨歌》。

事實上，自2023年以來，“景區(qū)類”旅企迎來了一波上市潮，青都旅游、鄂旅股份、廬山旅游、云臺山、開封文旅等一大批企業(yè)，紛紛進(jìn)行遞表或接受上市輔導(dǎo)。

對此，中國城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥認(rèn)為，這輪旅企集中啟動IPO計劃的主要原因，在于此前文旅行業(yè)深受影響，許多企業(yè)陷入經(jīng)營困境，資金鏈緊張。而自2023年開始，文旅市場迎來復(fù)蘇，消費者壓抑已久的旅游需求集中釋放，旅游市場呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的反彈態(tài)勢。此時，企業(yè)此時啟動上市計劃，能夠借助資本市場的力量，快速籌集資金，用于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、進(jìn)行項目開發(fā)、提升服務(wù)質(zhì)量等，以抓住市場復(fù)蘇的機(jī)遇，實現(xiàn)快速發(fā)展。

不過，“景區(qū)類”旅企上市難已成為行業(yè)共識，鄂旅股份、青都旅游兩家企業(yè)均在遞表當(dāng)年選擇終止上市。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2024年這十年間，僅有九華旅游（603199.SH）、天目湖（603136.SH）和西域旅游（300859.SZ）等少數(shù)幾家“景區(qū)類”旅企完成上市。特別是，2021年至今，無一家相關(guān)企業(yè)成功上市。

那么隨著陜西旅游、印象大紅袍的相繼破冰過會，是否預(yù)示著景區(qū)類旅企的IPO即將迎來春天？

中國城市專家智庫委員會常務(wù)副秘書長、浙大城市學(xué)院副教授林先平接受記者采訪時表示，陜西旅游、印象大紅袍的相繼過會釋放了積極信號，但這與其自身特色（如文化IP突出、運(yùn)營模式清晰）相關(guān)，并不意味著景區(qū)類文旅企業(yè)的上市將普遍迎來“春天”。

他指出，景區(qū)類企業(yè)常面臨環(huán)保、土地權(quán)屬、收入穩(wěn)定性等問題，監(jiān)管審核仍較嚴(yán)格，企業(yè)需滿足合規(guī)性和可持續(xù)性要求。此外，資本市場對文旅企業(yè)的選擇也更趨于理性，相較之下具備獨特資源、創(chuàng)新模式或穩(wěn)健現(xiàn)金流的企業(yè)將更受青睞。

而柏文喜也指出，上市“春天”還言之尚早。不過，陜西旅游、印象大紅袍的相繼過會，證明監(jiān)管不再糾結(jié)于“門票收入占比高、成長空間有限”的傳統(tǒng)質(zhì)疑，開始接受“單一核心 IP+高毛利+現(xiàn)金流穩(wěn)健”的邏輯 。