作者：澤平宏觀團(tuán)隊

來源：澤平宏觀展望（ID：renzepinghg）

12月11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議舉行，部署2026年主要任務(wù)。會議傳遞八大信號：

第一大信號，總基調(diào)強(qiáng)調(diào)積極有為、加大力度、提質(zhì)增效，表述積極。2026年是“十五五”的開局之年，要想達(dá)成2035年經(jīng)濟(jì)總量翻番、人均 GDP 也翻番的目標(biāo)，仍需保持5%左右經(jīng)濟(jì)增速。因此會議定調(diào)2026年宏觀政策“更加積極有為”，政策基調(diào)延續(xù)寬松，重點(diǎn)領(lǐng)域政策力度有望加碼。

第二大信號，財政政策更加積極，預(yù)計總量提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。會議提出要保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，預(yù)計明年赤字率仍在4%，疊加專項(xiàng)債、特別國債等，廣義赤字可達(dá)9%以上，重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新和民生項(xiàng)目。

第三大信號，貨幣政策繼續(xù)寬松，明年有望繼續(xù)降準(zhǔn)降息。會議明確提到“靈活運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”，提法積極，預(yù)計2026年繼續(xù)降準(zhǔn)降息1-2次。

第四大信號，內(nèi)需成為重中之重，預(yù)計將落實(shí)提高消費(fèi)率重要舉措。這次會議不僅強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大內(nèi)需”，而且提出“內(nèi)需主導(dǎo)”。現(xiàn)階段，出口面臨外需走弱和外部不確定性，內(nèi)需才是中國經(jīng)濟(jì)的基本盤。投資于人和投資于物相結(jié)合，真正讓居民漲收入、減顧慮，敢花錢。

第五大信號，明確“創(chuàng)新驅(qū)動”核心地位，深化拓展“人工智能+”。首提完善人工智能治理，預(yù)計以人工智能為代表的超級應(yīng)用和中國力量將加快崛起，帶動大規(guī)模新基建投資。

第六大信號，明確提出“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，因城施策控增量、去庫存、優(yōu)供給，鼓勵收購存量商品房重點(diǎn)用于保障性住房等?！?/strong>預(yù)計將出臺降低購房成本、放開限購、商品房收儲等措施加碼房地產(chǎn)去庫存。2025年房地產(chǎn)投資和銷售繼續(xù)下行，穩(wěn)樓市需要加碼，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。

第七大信號，民生從兜底轉(zhuǎn)向投資于人，首提積極婚育觀。財政和制度資源會更多投向就業(yè)質(zhì)量、公共服務(wù)和生育支持，通過降低家庭長期負(fù)擔(dān)來穩(wěn)預(yù)期、促消費(fèi)。

第八大信號，改革以統(tǒng)一大市場、民營經(jīng)濟(jì)和資本市場為突破口。改革重心放在打破行政分割、改善民企預(yù)期和出清金融風(fēng)險上，為未來內(nèi)需主導(dǎo)和創(chuàng)新驅(qū)動提供制度保障。會議強(qiáng)調(diào)，深入整治“內(nèi)卷式”競爭，持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革。

中國經(jīng)濟(jì)潛力大，只要全力拼經(jīng)濟(jì)，大力發(fā)展新基建和新質(zhì)生產(chǎn)力，加大民營經(jīng)濟(jì)保護(hù)，則東升西降和信心牛可期。

1

總基調(diào)：積極有為，加大力度

會議提出，“要堅持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能?！?/b>

實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，發(fā)揮集成效應(yīng)。2026年是“十五五”的開局之年，要想達(dá)成2035年經(jīng)濟(jì)總量翻番、人均 GDP 也翻番的目標(biāo)，仍需保持5%左右經(jīng)濟(jì)增速。因此會議定調(diào)2026年宏觀政策“更加積極有為”，政策基調(diào)延續(xù)寬松，重點(diǎn)領(lǐng)域政策力度有望加碼。同時會議提出“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)”，去年的存量政策和明年的增量政策無縫銜接，政策以穩(wěn)為主，不會大收大合，用更穩(wěn)的節(jié)奏去換經(jīng)濟(jì)更高含金量，這是中國經(jīng)濟(jì)新周期、新常態(tài)，傳統(tǒng)行業(yè)觸底、新興行業(yè)擴(kuò)張之年，新舊動能轉(zhuǎn)換，帶來新機(jī)遇。

2

財政政策：更加積極，

保持必要的財政赤字

會議提到，“要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強(qiáng)財政科學(xué)管理，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼政策。重視解決地方財政困難?！?/b>

從現(xiàn)狀看，2025年前三季度GDP同比5.2%，增速尚可，但房地產(chǎn)投資明顯下滑、民間投資偏弱，總需求仍依賴財政和出口托底。過去兩年，通過超長期特別國債、“兩重”項(xiàng)目、以及一次性增加6萬億元專項(xiàng)債限額用于置換隱性債務(wù)，地方債務(wù)風(fēng)險有所緩釋，但隱性債和平臺債務(wù)仍是最大風(fēng)險點(diǎn)之一。在這樣的背景下，財政政策需要持續(xù)發(fā)力。

2025年的赤字較去年已經(jīng)有所提升。今年預(yù)算赤字率約4%，并配套更大規(guī)模的超長期特別國債與地方專項(xiàng)債投放；同時，針對隱性債務(wù)的三年期約6萬億元置換安排與各省專項(xiàng)再融資債的推進(jìn)，意在降成本、延久期、去風(fēng)險，為地方恢復(fù)正常公共服務(wù)與重點(diǎn)項(xiàng)目投資騰挪空間。

2026年“保持必要的財政赤字”并優(yōu)化結(jié)構(gòu)，廣義赤字可能穩(wěn)中有升。可以預(yù)計，赤字率仍維持4%左右，按照5%經(jīng)濟(jì)增速的147萬億GDP計算達(dá)到5.88萬億元，預(yù)計新增專項(xiàng)債額度4.5-4.9萬億元，置換債2萬億元，特別國債1.5萬億元，廣義赤字率可達(dá)9.4%以上。專項(xiàng)債優(yōu)先保障科技創(chuàng)新、民生與新型投資項(xiàng)目的財政強(qiáng)度，同時用再融資與規(guī)范化債安排繼續(xù)穩(wěn)住局部高風(fēng)險地區(qū)。

3

貨幣政策：適度寬松，降準(zhǔn)降息

會議提出“繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，并且把“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價合理回升列為貨幣政策的重要考量”，明確提到“靈活運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具、保持流動性充裕和暢通傳導(dǎo)機(jī)制?！?/b>

從數(shù)據(jù)看，今年前三季度CPI同比略降0.1%，核心CPI持續(xù)回升但水平不高；11月CPI同比0.7%，PPI仍同比下降2.2%，消費(fèi)溫和、工業(yè)仍為負(fù)值，貨幣政策仍需發(fā)力。

會議提法信號積極，根據(jù)“靈活運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”這一表述來看，預(yù)計2026年繼續(xù)降準(zhǔn)降息1-2次。近期央行重啟買斷式國債逆回購、5000億元新型政策性金融工具已開始投放。央行在Q3貨幣政策執(zhí)行報告中強(qiáng)調(diào)“保持不同利率水平合理均衡”，貨幣政策在寬松的同時也會調(diào)整結(jié)構(gòu)，更專注于價格型信號傳導(dǎo)、疏通信用傳導(dǎo)機(jī)制、確保流動性精準(zhǔn)注入科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等關(guān)鍵領(lǐng)域。

4

內(nèi)需：從擴(kuò)內(nèi)需到內(nèi)需主導(dǎo)

會議提到，“堅持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場。深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計劃。擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給。優(yōu)化‘兩新’政策實(shí)施。清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力?！?/b>

現(xiàn)階段，出口面臨外需走弱和外部不確定性，內(nèi)需才是中國經(jīng)濟(jì)的基本盤。今年前三季度社零增速4.5%，10月為2.9%，固定資產(chǎn)投資總體偏弱，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資對整體拖累明顯，內(nèi)需偏弱仍是主要矛盾之一。2024年會議強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大國內(nèi)需求”，今年政治局和本次會議則明確用“內(nèi)需主導(dǎo)”來定位，這反映出在外需不確定、貿(mào)易摩擦延續(xù)的環(huán)境下，政策越來越看重內(nèi)需。

預(yù)計明年投資于人和投資于物相結(jié)合，提高居民消費(fèi)率。在物上，仍以設(shè)備更新+以舊換新為硬抓手。新能源車購置稅減免延至2027年底、預(yù)計累計減稅約5200億元，以舊換新規(guī)模預(yù)計3000億。在人上，我國計劃在未來十年內(nèi)將中等收入群體由目前約4億人翻倍至2035年的8億人，預(yù)示著一系列促進(jìn)就業(yè)穩(wěn)定、教育提質(zhì)、技能培訓(xùn)的措施將密集落地，提升人力資本價值進(jìn)而帶動收入水平上臺階，同時完善社會保障政策，讓居民能花錢、敢花錢。預(yù)計2026年會出臺鼓勵提高勞動報酬、擴(kuò)大中等收入群體的政策，比如提升最低工資標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)大工資指導(dǎo)線實(shí)施范圍、增加對低收入群體的轉(zhuǎn)移支付等；教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域，將進(jìn)一步完善社保體系并推出針對性的補(bǔ)貼或減免政策。

5

創(chuàng)新：壯大新動能，

拓展“人工智能+”

會議提到，“堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加緊培育壯大新動能。制定一體推進(jìn)教育科技人才發(fā)展方案”?！皩?shí)施新一輪重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動。深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理?！?/b>

當(dāng)前我國創(chuàng)新取得積極突破。高技術(shù)制造業(yè)增加值和信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增速明顯快于整體，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源和智能制造已是當(dāng)前增長中最亮眼的板塊，但也存在產(chǎn)能過快擴(kuò)張、企業(yè)盈利承壓和外部科技封鎖的壓力。2024年和今年政治局已經(jīng)多次提出“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，本次會議把這一概念具體化到區(qū)域創(chuàng)新中心、產(chǎn)業(yè)鏈行動和AI+場景落地。同時，會議首提“人工智能治理”，說明高層已經(jīng)意識到技術(shù)擴(kuò)張與安全、倫理、就業(yè)之間的平衡問題。

會議明確“創(chuàng)新驅(qū)動”核心地位，促進(jìn)科技與產(chǎn)業(yè)深度融合，預(yù)計以人工智能為代表的超級應(yīng)用和中國力量將加快崛起，帶動大規(guī)模新基建投資。當(dāng)前，以人工智能為核心的第四次科技革命，正推動中美展開一場爭奪AI霸權(quán)的軍備競賽。中國企業(yè)最擅長的就是將昂貴的科技產(chǎn)品變成普惠的基礎(chǔ)應(yīng)用，從光伏、新能源汽車到芯片，人工智能革命也不例外。一旦技術(shù)路徑跑通，國產(chǎn)芯片性能追平，將推動人工智能進(jìn)入大規(guī)模超級應(yīng)用時代。這場由人工智能驅(qū)動的新基建浪潮，將拉動算力、電力與銅等工業(yè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的大規(guī)模設(shè)備投資，帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈的資本開支進(jìn)入上行周期。

對企業(yè)和市場而言，創(chuàng)新的方向和約束條件都更清晰。一方面，圍繞關(guān)鍵核心技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、算力和基礎(chǔ)軟件的投入會繼續(xù)獲得財政、產(chǎn)業(yè)基金和信貸支持，科技金融工具會繼續(xù)擴(kuò)容；另一方面，對AI和平臺經(jīng)濟(jì)，會在繼續(xù)支持創(chuàng)新的前提下，更加重視算法治理、數(shù)據(jù)安全、公平競爭等制度建設(shè)，估值溢價更多取決于長期盈利模式和合規(guī)能力。

6

地產(chǎn)：去庫存，收儲存量房

會議提到，“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，因城施策控增量、去庫存、優(yōu)供給，鼓勵收購存量商品房重點(diǎn)用于保障性住房等。深化住房公積金制度改革，有序推動‘好房子’建設(shè)。加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。積極有序化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，督促各地主動化債，不得違規(guī)新增隱性債務(wù)?！?/b>

2025年房地產(chǎn)投資和銷售繼續(xù)下行。從去年“926”到今年5月降息，房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，核心城市以價換量，但大部分三四線樓市有價無市、房價持續(xù)下行。10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-18.8%和-24.3%，較9月降幅擴(kuò)大，仍低迷。庫存高企、人口和收入預(yù)期變化、開發(fā)商去杠桿和前期調(diào)控慣性共同壓制市場。2024年以來，通過降低首付、利率、“白名單”項(xiàng)目、城中村改造和保障性住房再貸款等政策，市場有局部改善，但整體仍偏弱，地方財政和銀行資產(chǎn)質(zhì)量都受到拖累。

我們倡導(dǎo)的三招救地產(chǎn)有望取得進(jìn)展：

1）住房銀行收儲作為保障房，組建5萬億以上的大型住房銀行收儲，改建為保障房，既有助于去庫存和現(xiàn)金流，又有利于中低收入者住房保障。

2）降低利率和稅費(fèi)，包括降低存量房貸利率，配合降低相關(guān)稅費(fèi)，減少購房成本，為居民減負(fù)，并通過降準(zhǔn)等降低銀行負(fù)債成本。

3）全面取消限購限貸等行政化措施，釋放剛需和改善型需求，“十五五”規(guī)劃建議提出清理住房不合理限制措施。廣州已全面放開，后續(xù)其他一線城市也應(yīng)該逐步全面放開。

長期看，以“城市群戰(zhàn)略、金融穩(wěn)定、人地掛鉤、房地產(chǎn)稅和租購并舉”為核心，可以加快構(gòu)建房地產(chǎn)新模式。

7

民生：穩(wěn)就業(yè)，倡導(dǎo)積極婚育觀

會議提到，“堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實(shí)事。實(shí)施穩(wěn)崗擴(kuò)容提質(zhì)行動，穩(wěn)定高校畢業(yè)生、農(nóng)民工等重點(diǎn)群體就業(yè)”?！皩?shí)施康復(fù)護(hù)理擴(kuò)容提升工程，推行長期護(hù)理保險制度，加強(qiáng)對困難群體的關(guān)愛幫扶。倡導(dǎo)積極婚育觀，努力穩(wěn)定新出生人口規(guī)模?！?/b>

當(dāng)前就業(yè)壓力較大。今年前三季度全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均5.2%，青年就業(yè)壓力仍較大；收入增速和消費(fèi)意愿受到房地產(chǎn)調(diào)整和就業(yè)不確定性影響，老齡化加速對養(yǎng)老、醫(yī)療、長期照護(hù)提出更高要求。2024年以來，中央已經(jīng)通過提高醫(yī)保財政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)、一次性生活補(bǔ)貼等方式強(qiáng)化兜底，本次會議在此基礎(chǔ)上，把就業(yè)質(zhì)量、教育資源布局和長期護(hù)理保險放到一攬子安排中，并首次在中央經(jīng)濟(jì)工作會議的任務(wù)段落中，明確“積極婚育觀”的提法。

民生工作從防風(fēng)險、保底線擴(kuò)展到改善結(jié)構(gòu)以及預(yù)期。短期看，就業(yè)穩(wěn)崗和困難群體救助仍是重點(diǎn)，以確保經(jīng)濟(jì)波動中“底線不破”；中長期看，則要通過教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、長期護(hù)理和生育支持政策的系統(tǒng)調(diào)整，提高居民對未來收入和公共服務(wù)的信心，進(jìn)而反過來支撐消費(fèi)和投資。

8

改革：統(tǒng)一大市場、

整治內(nèi)卷、資本市場投融資改革

會議提到，“制定全國統(tǒng)一大市場建設(shè)條例，深入整治‘內(nèi)卷式’競爭。制定和實(shí)施進(jìn)一步深化國資國企改革方案，完善民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法配套法規(guī)政策。健全地方稅體系。深入推進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)，持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革。”

當(dāng)前改革的現(xiàn)實(shí)難點(diǎn)主要集中在三個方面。一是民營企業(yè)預(yù)期偏弱，尤其是一些行業(yè)對政策穩(wěn)定性和公平競爭仍有疑慮；二是地方財力緊張與地方稅體系不完善并存，靠土地財政和隱性舉債的老模式難以為繼；三是資本市場估值偏低、風(fēng)險事件頻發(fā)，直接融資功能沒有真正發(fā)揮出來。與此同時，2024年已通過《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》，統(tǒng)一大市場建設(shè)和整治“內(nèi)卷式”競爭進(jìn)入實(shí)施階段，本次會議把這些長期任務(wù)壓實(shí)到具體抓手。

推進(jìn)改革有利于改善規(guī)則和建立預(yù)期。統(tǒng)一大市場條例和要素市場化改革，有助于打破地區(qū)保護(hù)和隱性壁壘，提高資源配置效率；民營經(jīng)濟(jì)相關(guān)配套、清理拖欠賬款，如果能落到實(shí)處，會直接改善民營企業(yè)現(xiàn)金流和預(yù)期；資本市場改革如果能在退市常態(tài)化、投資者保護(hù)和中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置上取得進(jìn)展，將決定股市能不能從“融資市”向真正的“投資市”轉(zhuǎn)變。

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