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邊江|作者

錢唐|編輯

價值線導(dǎo)讀

本周，A股市場冰火交織！剛上市的摩爾線程數(shù)千億市值繼續(xù)爆炒狂飆，“抽血”市場年底本就不足的流動性，不少股票持續(xù)陰跌。

昨晚，摩爾宣布擬將75億元募資用于理財！還未產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的高科技企業(yè)，本該是積極投入研發(fā)，搶占全球科技高地的時候，為何熱衷穩(wěn)定理財？一時間網(wǎng)民群嘲！

上周，價值線文章特別提示的商業(yè)航天賽道繼續(xù)火熱，25只概念股單周漲超20%。

當(dāng)AI算力敘事外溢至星辰大海，這究竟是產(chǎn)業(yè)革命的序章，還是僅一場熱錢短期的炒作？

本周最熱：摩爾線程

首先，來看下本周A股分段市值漲幅排行榜：

1、500億市值以上公司本周漲幅TOP5

2、100-500億市值以上公司本周漲幅TOP5

3、100億以下市值公司本周漲幅TOP5

4、本周跌幅TOP10

本周，A股最熱的個股可以說非摩爾線程莫屬。上周上市首日大漲超400%后，本周再狂飆。從本周初低點(diǎn)到周四高點(diǎn)，一波漲幅最高接近70%，周五大幅回落后周漲幅定格在35%。

寒王走了五年的路，摩爾用一周就走完了？

昨晚摩爾線程發(fā)布公告說將用不超過75億元買理財，投資者大吃一驚。摩爾線程募資總額約80億元，扣除發(fā)行費(fèi)后，實(shí)際募集資金凈額為75.8億元。相當(dāng)于額整個募集資金都去搞理財了。

在全網(wǎng)討伐之下，摩爾線程做了緊急回應(yīng)：項目實(shí)施周期為三年，資金支出將根據(jù)項目進(jìn)度分階段撥付。因為項目是分階段投入，現(xiàn)階段為提升募集資金使用效率，在確保募投項目順利實(shí)施、不影響原有資金安排、且保障募集資金安全的前提下，當(dāng)前公司擬對部分尚未暫時閑置的募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，以合理提高資金收益，符合公司及全體股東的利益。

這并非所謂的“提高資金使用效率”，而是一場赤裸裸的本末倒置與信任透支：

其一，畫餅數(shù)千億市值，行事卻如“資金掮客”。公司上市之初，以“攻堅核心技術(shù)壁壘”、“構(gòu)建自主可控體系”的宏大敘事，點(diǎn)燃市場熱情，股價上市后爆炒至4000億元左右。

當(dāng)資本市場用真金白銀為其“中國版英偉達(dá)”的夢想投票后，公司轉(zhuǎn)身卻將承載核心研發(fā)使命的募集資金，近乎悉數(shù)投入存款、理財?shù)缺Ｊ匦彤a(chǎn)品。這無異于向市場宣告：面對國際巨頭的技術(shù)壁壘，與其冒險投入研發(fā)苦戰(zhàn)，不如先將巨額資金放入銀行“躺贏”利息。其行為邏輯與一家亟待突破的硬科技公司背道而馳，更像一個精于資本運(yùn)作的“理財機(jī)構(gòu)”。

其二，以“閑置”為名，難掩戰(zhàn)略規(guī)劃的蒼白與節(jié)奏的遲滯。公司辯解稱資金將根據(jù)三年項目進(jìn)度“分階段投入”，當(dāng)前部分“暫時閑置”。但這恰恰暴露了其募投項目規(guī)劃與執(zhí)行能力的巨大疑問。一家處于激烈技術(shù)追趕階段、年虧損超7億元、明確承認(rèn)與行業(yè)巨頭存在巨大差距的創(chuàng)業(yè)公司，在拿到救命錢后，竟出現(xiàn)數(shù)十億資金無處可投的“閑置”？這只能說明，要么其技術(shù)路線與產(chǎn)品規(guī)劃空洞，無法有效消化資金；要么其研發(fā)體系與執(zhí)行效率低下，資金投放渠道淤塞。無論哪一種，都讓此前描繪的宏偉藍(lán)圖顯得蒼白無力。

其三，行為背離科創(chuàng)本質(zhì)，動搖市場估值根基?？苿?chuàng)板的設(shè)立，旨在引導(dǎo)資本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與科技創(chuàng)新。摩爾線程此番操作，無疑是對這一導(dǎo)向的諷刺。當(dāng)一家公司的核心資產(chǎn)從“技術(shù)研發(fā)潛力”異化為“金融資產(chǎn)收益”，其數(shù)千億市值的根基何在？市場給予其超高估值，賭的是其技術(shù)突破和國產(chǎn)替代的未來，而非其理財收益。公司近期自己也頻繁提示股價存在非理性炒作和大幅下跌風(fēng)險，如今“重理財、輕研發(fā)”的選擇，很可能成為刺破自身估值泡沫的第一根針。

商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈，

為什么資金先炒“上游”?

本周最熱、賺錢效應(yīng)最好的賽道無疑是商業(yè)航天，暴動的邏輯上周末價值線文章提前做了提示。

目前A股超過300家公司或多或少涉及到了商業(yè)航天這個大題材，不少概念股排到本周A股各分段市值漲幅龍虎榜前列，例如航天動力、天力復(fù)合等。

據(jù)統(tǒng)計，一周漲幅超20%的概念股達(dá)到25只。明細(xì)如下：

先梳理一下商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)及價值量，以便于讀者厘清上述熱門股的上漲邏輯，再去判斷未來可持續(xù)及空間。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游劃分，火箭發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈大致分為：上游零部件制造、中游總體設(shè)計/總裝、下游發(fā)射服務(wù)。

中游的核心龍頭都還沒上市，所以上游目前是A股市場的資金焦點(diǎn)。

顯然，產(chǎn)業(yè)鏈最“長”，最復(fù)雜的也是的是上游制造業(yè)，可以分為發(fā)動機(jī)系統(tǒng)制造（液體發(fā)動機(jī)約占火箭總體成本的50%）、箭體結(jié)構(gòu)制造（約占火箭總體成本的25%）、電氣系統(tǒng)及軟件（約占火箭總體成本的15%），剩余的10%成本來自地面試驗、燃料等。

發(fā)動機(jī)系統(tǒng)制造包括：發(fā)動機(jī)總裝制造及渦輪泵、推力室、燃?xì)獍l(fā)生器等核心部件制造。具體到技術(shù)層面，最有未來前景的是可回收液體火箭發(fā)動機(jī)（通常具備多次啟動、深度變推力等特點(diǎn)），上游需關(guān)注可回收使用的推力室產(chǎn)品、可以大幅降低發(fā)動機(jī)復(fù)雜性的3D制造工藝（可降低渦輪泵、噴嘴等復(fù)雜部件制造成本與周期）等關(guān)鍵供應(yīng)商。

箭體結(jié)構(gòu)制造包括：貯箱制造、整流罩制造、結(jié)構(gòu)件（級間段、儀器艙、尾端等）制造、連接件（高溫合金螺栓、低溫管路、閥門等）、解鎖件（火工、非火工解鎖）。箭體結(jié)構(gòu)制造產(chǎn)業(yè)鏈最具商業(yè)價值的是整流罩制造產(chǎn)業(yè)，約占火箭總成本的10%，其次為不銹鋼貯箱產(chǎn)業(yè)，可大幅降低箱體制造成本、利于可回收使用。

電氣系統(tǒng)及軟件包括：測控系統(tǒng)（傳感器、外測設(shè)備及地面系統(tǒng)）、控制系統(tǒng)（慣導(dǎo)設(shè)備、綜控計算機(jī)、時序控制、姿軌控系統(tǒng)、配電系統(tǒng)）以及軟件。在低成本運(yùn)力的需求下，電氣系統(tǒng)元器件選配從“航天級”向“工業(yè)級”轉(zhuǎn)型。

在商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)鏈中，火箭研制是最關(guān)鍵的一環(huán)。在可復(fù)用火箭領(lǐng)域，SpaceX憑借“獵鷹”9號火箭已確立較大領(lǐng)先優(yōu)勢。SpaceX通過“高頻發(fā)射+低成本復(fù)用”體系，成為全球航天降本提效的范式標(biāo)桿。

中國在可復(fù)用火箭領(lǐng)域加速進(jìn)入探索與驗證階段，未來可回收實(shí)質(zhì)性突破是降成本和發(fā)射放量的前提。

誰是商業(yè)航天“易中天”？

“易中天”在A股語境里其實(shí)是中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信三家光模塊龍頭的合稱，由于AI算力需求爆發(fā)，加之業(yè)績高增長兌現(xiàn)，這些股票股價長時間持續(xù)走牛，給投資者帶來了豐厚的回報。

在商業(yè)航天這樣未來前景廣闊的先進(jìn)賽道爆發(fā)的背景下，不少投資者正試圖找出其中未來不斷釋放業(yè)績，支撐股價走出長牛的標(biāo)的。

先看近期相關(guān)人氣龍頭背后的演繹邏輯：

1、再升科技：SpaceX供應(yīng)商

每月向SpaceX星鏈項目出口太空保溫材料，其生產(chǎn)的航空級超細(xì)玻璃纖維棉技術(shù)打破國際壟斷，是全球僅有的三家該類材料生產(chǎn)商之一，產(chǎn)品覆蓋火箭發(fā)動機(jī)、箭體等部位的保溫需求。在SpaceX消息刺激之后，股價股價直接頂了4個一字漲停。

2、航天動力：航天六院資產(chǎn)注入預(yù)期

對于中國航天迷來說，航天六院（前身067基地）是一個神圣的代號。從長征系列運(yùn)載火箭到載人航天，再到探月探火，中國幾乎所有的大型液體火箭發(fā)動機(jī)都出自這里。在這里，掌握著流體力學(xué)、特種密封、燃燒技術(shù)的國內(nèi)最高水準(zhǔn)。

1999年，為了響應(yīng)技術(shù)變現(xiàn)、資產(chǎn)證券化的號召，六院將麾下的流體技術(shù)剝離出來，組建了航天動力，并于2003年將其推向了上交所。

航天動力作為六院體系內(nèi)唯一的A股上市平臺，雖然繼承了“流體技術(shù)”的基因，但它并沒有繼承火箭發(fā)動機(jī)這塊核心資產(chǎn)。這一輪爆炒也是未來資產(chǎn)注入的預(yù)期。

3、超捷股份：近期機(jī)構(gòu)調(diào)研多

12月，公司發(fā)布了4次投資者關(guān)系記錄表，透露了不少關(guān)于商業(yè)航天業(yè)務(wù)方面的信息。公司在商業(yè)航天的主務(wù)是為商業(yè)火箭制造箭體結(jié)構(gòu)件，已覆蓋殼段、整流罩、燃料貯箱、發(fā)動機(jī)閥門等關(guān)鍵產(chǎn)品，公司已對國內(nèi)多家頭部民營火箭公司的小批量訂單實(shí)現(xiàn)交付，當(dāng)前在手訂單充足。當(dāng)前為單枚火箭配套的箭體結(jié)構(gòu)件價值約 1500萬元。

為應(yīng)對未來的批量發(fā)射需求，公司產(chǎn)能規(guī)劃明確，首條產(chǎn)線年產(chǎn)能為10發(fā)火箭，第二條產(chǎn)線已在建設(shè)中，擴(kuò)產(chǎn)周期約4個月，具備快速響應(yīng)能力。公司認(rèn)為，火箭結(jié)構(gòu)件是當(dāng)前商業(yè)航天領(lǐng)域的產(chǎn)能瓶頸環(huán)節(jié)，市場競爭格局良好?；诖耍绢A(yù)計其商業(yè)航天業(yè)務(wù)將在2026年迎來營收的較快增長，該業(yè)務(wù)有望成為公司傳統(tǒng)汽車緊固件主業(yè)之外極具潛力的第二增長曲線。

4、斯瑞新材：液氧甲烷火箭推力室內(nèi)壁核心供應(yīng)商

12月9日，斯瑞新材在互動平臺表示，液體火箭推力室內(nèi)壁材料需要承受千度燃燒溫度，同時兼具優(yōu)異的導(dǎo)熱性能以導(dǎo)出熱量保護(hù)發(fā)動機(jī)結(jié)構(gòu)，公司開發(fā)的高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料，特別是鉻鋯銅、銅鉻鈮材料，因其高溫穩(wěn)定性、耐熱性和優(yōu)越的導(dǎo)熱性，成為液體火箭發(fā)動機(jī)推力室內(nèi)壁的理想材料，通過規(guī)模化生產(chǎn)降低單件成本，是應(yīng)對國內(nèi)外行業(yè)競爭的重要舉措。

公司目前主要客戶有藍(lán)箭航天、九州云箭、星際榮耀、深藍(lán)航天等。

5、順灝股份：太空算力的標(biāo)簽

順灝股份在商業(yè)航天與太空算力領(lǐng)域的布局，主要通過對北京軌道辰光科技有限公司的財務(wù)投資實(shí)現(xiàn)。公司于2025年6月以1.1億元的資金取得軌道辰光19.30%的股權(quán)，成為其核心關(guān)聯(lián)方。

該投資主體的核心業(yè)務(wù)是計劃通過向晨昏軌道發(fā)射算力衛(wèi)星，構(gòu)建一個“太空數(shù)據(jù)中心”，旨在為客戶提供創(chuàng)新的算力服務(wù)。從當(dāng)前進(jìn)展來看，其首顆試驗衛(wèi)星的算力規(guī)模預(yù)計為25P，但關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)在于，該衛(wèi)星目前尚未發(fā)射，具體的發(fā)射時間存在不確定性。

在商業(yè)前景方面，公司內(nèi)部將業(yè)務(wù)分為兩類并給出了不同的時間預(yù)期：其中，“天數(shù)天算”（太空數(shù)據(jù)處理）業(yè)務(wù)被認(rèn)為可能在未來5年內(nèi)逐步具備商業(yè)價值；而“地數(shù)天算”（與地面數(shù)據(jù)中心直接競爭）業(yè)務(wù)，其商業(yè)化路徑可能更長，預(yù)計需要 5至10年的時間。

那么誰是商業(yè)航天中的“易中天”，又該怎么去理解商業(yè)航天這輪行情的性質(zhì)？

有市場人士認(rèn)為：

1、最近A股商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈暴動不是航天突然變得更行了（12月3號的可回收還沒成功），或者說更賺錢了，而是AI 算力敘事在主動外溢，同時商業(yè)航天是目前短線上最密集、最好講的催化（SpaceX估值抬升，國內(nèi)發(fā)展商業(yè)航天的迫切性加速）。

2、當(dāng)?shù)孛嫠懔τミ_(dá)被反復(fù)定價到極致之后，資金開始尋找谷歌的替代，再后來資本則天然會去尋找新的承載體，于是“太空”“星座”“在軌計算”就成了新的想象力容器。

3、樂觀一點(diǎn)看，本輪商業(yè)航天行情性質(zhì)、時間長度、漲幅空間可以簡單類比去年年底到今年3月份機(jī)器人的那一波炒作行情。至于，誰是商業(yè)航天中的“易中天”，現(xiàn)在分析還為時過早。