最近，科技圈的熱點(diǎn)幾乎被AI算力承包了。

從英偉達(dá)發(fā)布新芯片，到各大云廠商競相擴(kuò)容數(shù)據(jù)中心，一場關(guān)于“智能”的軍備競賽愈演愈烈。

在這場競賽中，一個(gè)以往藏在幕后的關(guān)鍵部件被推到了臺(tái)前PCB（印制電路板）。你可以把它理解成所有電子設(shè)備的“神經(jīng)系統(tǒng)”和“骨骼”。沒有它，再強(qiáng)大的AI芯片也無法連接、無法工作。

行業(yè)的熱度直接反映在資本市場上。進(jìn)入2025年，勝宏科技、東山精密、景旺電子等國內(nèi)PCB龍頭企業(yè)，不約而同地發(fā)布了融資或赴港上市的計(jì)劃，目標(biāo)直指海外擴(kuò)張。

就在12月1日，又一家PCB巨頭加入出海隊(duì)列滬電股份發(fā)布公告，已正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。

一時(shí)間，“PCB出?！狈路鸪闪诵袠I(yè)的集體動(dòng)作。然而，當(dāng)我們仔細(xì)審視滬電股份，會(huì)發(fā)現(xiàn)它的故事絕非簡單的“跟風(fēng)”。在看似一致的出海潮下，它展現(xiàn)出了一種近乎“偏執(zhí)”的專注和一份源于獨(dú)特身世的底氣，讓它在這場AI盛宴中，顯得格外與眾不同。

只做PCB，卻做出最高毛利。

打開滬電股份的財(cái)報(bào)，你會(huì)驚訝于它的“純粹”。

2025年上半年，公司近85億元的營收中，有95.98%來自PCB業(yè)務(wù)。而且，這種超過95%的“專一度”，它已經(jīng)保持了近五年。在多元化成為潮流的今天，這種專注顯得既古典又犀利。

這份“專一”帶來了最直接的好處：驚人的高毛利率。

2020年至2025年前三季度，滬電股份的毛利率從30.37%一路提升至35.4%。這個(gè)數(shù)字長期顯著高于勝宏科技、深南電路等同行（它們通常在25%左右）。直到2025年，勝宏科技因大力押注AI等高附加值產(chǎn)品，毛利率才奮力追平。

滬電股份的高毛利從何而來？秘訣就藏在其PCB產(chǎn)品的“應(yīng)用分野”中。

同樣是PCB，用在不同的地方，技術(shù)含量和利潤天差地別：

數(shù)據(jù)通訊板（核心利潤引擎）：2025年上半年?duì)I收65億元，占PCB業(yè)務(wù)的絕對(duì)大頭。這類產(chǎn)品用于AI服務(wù)器、高速交換機(jī)/路由器，需要超高層數(shù)（動(dòng)輒二三十層）、特種高頻材料和極其復(fù)雜的設(shè)計(jì)，技術(shù)壁壘極高，因此毛利率也高達(dá)38.66%。

汽車板：用于智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)，雖然前景廣闊，但通常采用中低層數(shù)設(shè)計(jì)，工藝相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，毛利率為25.19%。

滬電股份的聰明之處在于，它成功地將業(yè)務(wù)重心牢牢釘在了利潤率最高的“數(shù)據(jù)通訊”賽道。相比之下，像深南電路這樣的對(duì)手，雖然也做PCB（毛利率約34.42%），但還有約30%的收入來自毛利率僅15%左右的封裝基板和電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)拉低了其整體盈利水平。

滬電股份的“專”，是“專注高價(jià)值PCB”的“?！?。它不做全產(chǎn)業(yè)鏈的橫向擴(kuò)張，而是在縱向的技術(shù)深度和價(jià)值高度上不斷攀登，把一塊電路板做成了“印鈔機(jī)”。

踩準(zhǔn)AI鼓點(diǎn)，業(yè)績迎來“第二春”。

這種戰(zhàn)略選擇，在AI浪潮席卷而來的今天，被證明極具前瞻性。滬電股份的財(cái)報(bào)，完美演繹了“選擇大于努力”。

業(yè)績爆發(fā)式增長：2020-2024年，營收從74億增至133億，凈利潤從13億翻倍至近26億。2025年前三季度，營收達(dá)135億，同比增長49.96%，凈利潤27億，同比增長47.03%。僅三個(gè)季度的業(yè)績就已超過去年全年總和。這幾乎是AI算力需求最直接的財(cái)務(wù)映射。

根據(jù)其港股招股書，增長引擎非常清晰：AI服務(wù)器及高性能計(jì)算（HPC）產(chǎn)品，營收同比增長約25.34%。高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及路由器產(chǎn)品：營收同比暴增約161.46%，成為增速最快的“火車頭”。

這兩塊業(yè)務(wù)，正是當(dāng)下全球云巨頭和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商（如思科、Arista）投資最集中的領(lǐng)域。滬電股份，精準(zhǔn)地卡在了這股洪流最湍急的位置。

強(qiáng)大的財(cái)務(wù)底氣：高毛利業(yè)務(wù)帶來充沛現(xiàn)金流，支撐其雄心勃勃的擴(kuò)張。2023年至2025年上半年，公司在建工程從5.7億激增至24.8億，主要投向就是為應(yīng)對(duì)未來需求而擴(kuò)建的產(chǎn)能，尤其是海外基地。

對(duì)于公司所處的賽道和未來，創(chuàng)始人及其管理團(tuán)隊(duì)展現(xiàn)出了堅(jiān)定的信念。

滬電股份的創(chuàng)始人在近期一次內(nèi)部戰(zhàn)略會(huì)上曾表示：“我們幾十年只做一件事：把電路板做到極致。AI時(shí)代的數(shù)據(jù)洪流，不是對(duì)我們的挑戰(zhàn)，而是對(duì)我們長期專注技術(shù)深度的最大褒獎(jiǎng)。我們?cè)袊?，布局全球，?duì)服務(wù)于世界數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的浪潮充滿信心?！?/strong>這番話，道出了其專注戰(zhàn)略背后的長期主義邏輯。

臺(tái)商基因是“加速器”還是“天花板”？

滬電股份的獨(dú)特性，不僅在于業(yè)務(wù)，更在于其出身。它是一家有著深厚臺(tái)商背景的公司，這為其出海之路鋪設(shè)了與眾不同的軌道。

它的故事始于中國臺(tái)灣的楠梓電子。上世紀(jì)90年代，楠梓電子（已在臺(tái)上市）到江蘇昆山投資，成立了滬士電子，也就是滬電股份的前身。這種“臺(tái)灣上市母公司+大陸核心子公司”的模式，讓滬電股份天生具備國際化視野和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。

這種基因在其市場結(jié)構(gòu)巨變中體現(xiàn)得淋漓盡致：2020年內(nèi)外銷幾乎平分秋色（外銷51.84%，內(nèi)銷45.54%）。2025年上半年外銷占比已飆升至81.16%，內(nèi)銷則降至18.84%。

短短幾年，從一個(gè)立足國內(nèi)的企業(yè)，轉(zhuǎn)型為以出口為導(dǎo)向的全球化企業(yè)。這不僅僅是市場選擇，更是其臺(tái)商網(wǎng)絡(luò)、客戶資源（早年就切入思科等全球通訊設(shè)備供應(yīng)鏈）和國際化管理能力的集中釋放。

在招股書中，它自信地列出了一系列全球第一：數(shù)據(jù)中心PCB排名第一、22層以上高多層板排名第一、已掌握108層PCB技術(shù)……

這些光環(huán)，是其出海的“硬通貨”。

然而，這獨(dú)特的背景也可能是一把“雙刃劍”。

公司與母公司楠梓電子之間，存在著復(fù)雜而持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易。2025年上半年，楠梓電子既是滬電股份的第一大供應(yīng)商（采購額約3344萬元），也是其第五大客戶（銷售額約452萬元）。同時(shí)，楠梓電子通過控股公司，仍是滬電股份的重要股東。

這種關(guān)系，在早期無疑是強(qiáng)大的支持和信用背書。但在公司追求獨(dú)立發(fā)展、尤其是登陸國際資本市場后，如何確保交易的絕對(duì)公允、透明，避免利益輸送嫌疑，將成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。它既是滬電股份起飛的“助推器”，也可能成為市場審視其公司治理獨(dú)立性的“顯微鏡”。

言西認(rèn)為在PCB這個(gè)萬億產(chǎn)值的大行業(yè)里，滬電股份沒有選擇做“大而全”的巨無霸，而是成為細(xì)分領(lǐng)域（高速高頻、高層數(shù)通訊板）的“隱形冠軍”。這種聚焦讓它避開了中低端市場的血腥價(jià)格戰(zhàn)，得以在技術(shù)高地上享受溢價(jià)。它的出海，不是廉價(jià)產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，而是高價(jià)值技術(shù)和產(chǎn)品的輸出，這才是中國制造升級(jí)的真正方向。

揭示了在AI時(shí)代，產(chǎn)業(yè)鏈“位置”的重要性。

滬電股份的成功，很大程度上是因?yàn)樗驹诹恕百u鏟子”的黃金位置。無論最終的AI應(yīng)用是ChatGPT還是Sora，無論云廠商是微軟還是谷歌，它們都需要擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心，都需要購買服務(wù)器和交換機(jī)，也就都需要滬電股份的PCB。這個(gè)位置離終端消費(fèi)波動(dòng)最遠(yuǎn)，離確定性的基礎(chǔ)設(shè)施投資最近，因此具備了更強(qiáng)的業(yè)績穩(wěn)定性和增長能見度。

滬電股份外銷占比超過80%，既是對(duì)全球需求的擁抱，也暗含風(fēng)險(xiǎn)分散的考量。

將產(chǎn)能布局到泰國，不僅能規(guī)避潛在的貿(mào)易壁壘，還能貼近東南亞等新興市場。但出海絕非易事，其泰國工廠目前尚處虧損期，海外運(yùn)營的成本控制、人才管理、文化融合都是全新的挑戰(zhàn)。上市融資，正是為了給這場漫長的海外遠(yuǎn)征備足糧草。

這無疑是滬電股份的獨(dú)特優(yōu)勢，賦予了它先天的國際化基因和優(yōu)質(zhì)起家客戶。但資本市場也會(huì)用更嚴(yán)格的標(biāo)尺衡量其公司治理的獨(dú)立性與透明度。

如何在與母公司的歷史淵源中，清晰地劃出現(xiàn)代化公眾公司的邊界，將是其贏得國際投資者完全信任的關(guān)鍵一步。

在PCB這個(gè)看似傳統(tǒng)、競爭激烈的行業(yè)里，它用幾十年的時(shí)間，只打磨一件事，把用于通訊的電路板做到世界頂尖。當(dāng)AI的巨浪襲來時(shí)，它發(fā)現(xiàn)自己早已站在了最好的沖浪點(diǎn)上。

它的赴港上市，不是一場慌亂的跟風(fēng)，而是其全球化戰(zhàn)略水到渠成的關(guān)鍵一步。手握尖端技術(shù)、卡位高景氣賽道、擁有獨(dú)特的跨境資源，

滬電股份的出海，更像是一次“優(yōu)勢產(chǎn)能”的全球拓展。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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