《金證研》南方資本中心 修遠(yuǎn)DL/作者 西洲 映蔚/風(fēng)控

宣傳“銷量領(lǐng)先，杯子連起來(lái)可繞地球66圈”的香飄飄，早在五年前推出香飄飄奶昔系列、飄飄茶系列，涉足泛沖泡領(lǐng)域。作為國(guó)內(nèi)熱成型食品容器行業(yè)的一員，新天力科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新天力”）的主要大客戶也包括香飄飄。

且新天力稱，隨著終端即飲產(chǎn)品、現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，可能擠占沖泡類產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。在此背景下，新天力大客戶香飄飄業(yè)績(jī)與產(chǎn)銷均下滑。此外，新天力境外業(yè)務(wù)收入及占比均逐年下滑，并稱處于起步階段，而同行境內(nèi)外“雙輪驅(qū)動(dòng)”。另一方面，新天力實(shí)控人配偶間接持股的標(biāo)簽供應(yīng)商累計(jì)撐起超億元采購(gòu)額，合作模式由客戶指定毛利率偏高遭問詢的情形，同樣值得關(guān)注。

一、境外收入規(guī)模萎縮布局或落后于同行，境內(nèi)大客戶業(yè)績(jī)與產(chǎn)銷齊下滑

打鐵還需自身硬。此番上市，新天力表示，隨著終端即飲產(chǎn)品、現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，可能擠占沖泡類產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。

一方面，報(bào)告期內(nèi)，新天力紙制食品容器的收入及占比均逐年下滑。并且，新天力的重要客戶香飄飄近年來(lái)不僅業(yè)績(jī)下滑，產(chǎn)銷也下滑。需要說明的是，新天力對(duì)另一客戶蜜雪冰城的銷售額上升，但蜜雪冰城或也是新天力三家可比公司的客戶之一。

1.1 即飲產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展或擠占沖泡類產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，大客戶香飄飄業(yè)績(jī)與產(chǎn)銷齊下滑

近年來(lái)，新天力主要產(chǎn)品紙制食品容器的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及占比均下滑。

據(jù)簽署于2025年11月4日的《新天力科技股份有限公司招股說明書》（以下簡(jiǎn)稱“簽署于2025年11月4日的招股書”），2022-2024年及2025年1-6月，新天力紙制食品容器的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為5,022.29萬(wàn)元、3,568.81萬(wàn)元、2,864.36萬(wàn)元、950.84萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.36%、3.52%、2.63%、1.79%。

可見，報(bào)告期內(nèi)，新天力的紙制食品容器的收入占比已經(jīng)下降至不足3%。

且新天力表示，由于新天力主要紙制食品容器為各類沖泡奶茶杯、熱飲杯，隨著終端即飲產(chǎn)品、現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，可能擠占沖泡類產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，進(jìn)而導(dǎo)致下游客戶減少對(duì)新天力紙制食品容器的采購(gòu)。

在即飲產(chǎn)品、現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的背景下，新天力大客戶香飄飄業(yè)績(jī)“雙降”。

2022-2024年及2025年1-6月，香飄飄分別是新天力的第一大、第二大、第二大、第一大客戶，新天力對(duì)香飄飄的銷售金額分別為2.32億元、2.42億元、2.57億元、1.25億元，占比分別為24.53%、23.72%、23.31%、23.29%。

然而，近年來(lái)，香飄飄的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

據(jù)香飄飄定期報(bào)告，2020-2024年，香飄飄的營(yíng)業(yè)收入分別為37.61億元、34.66億元、31.28億元、36.25億元、32.87億元。2021-2024年，香飄飄的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)-7.83%、-9.76%、15.9%、-9.32%。

2020-2024年，香飄飄的歸母凈利潤(rùn)分別為3.58億元、2.23億元、2.14億元、2.8億元、2.53億元。同期，香飄飄的歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-37.9%、-3.89%、31.04%、-9.67%。

2025年1-9月，香飄飄的營(yíng)業(yè)收入為16.84億元，較上年同期增長(zhǎng)-13.12%，歸母凈利潤(rùn)為-0.89億元，較上年同期增長(zhǎng)-603.07%。

可見，近年來(lái)，香飄飄的營(yíng)收凈利潤(rùn)均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中2025年前三季度的凈利潤(rùn)下滑超600%。

對(duì)于第三季度營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)下降，香飄飄表示，主要系其主動(dòng)調(diào)整沖泡產(chǎn)品出貨節(jié)奏，沖泡產(chǎn)品出貨節(jié)奏延后導(dǎo)致。

而香飄飄沖泡產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)情況，或值得關(guān)注。

據(jù)香飄飄發(fā)布的《2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告》，2025年上半年度，受到外部消費(fèi)環(huán)境、消費(fèi)習(xí)慣及消費(fèi)需求的變化影響，香飄飄傳統(tǒng)沖泡產(chǎn)品在旺季銷售承壓。疊加春節(jié)時(shí)點(diǎn)相比上年度有所提前，一季度的旺季持續(xù)時(shí)間縮短，沖泡業(yè)務(wù)提早進(jìn)入淡季。

2025年上半年度整體營(yíng)收同比有所下降，主要系受一季度收入下降的影響。第二季度，香飄飄在品牌、產(chǎn)品、渠道等多方位加大投入與創(chuàng)新，二季度營(yíng)收同比略有增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)虧損額度有所增加。

據(jù)香飄飄2025年半年度報(bào)告，2025年1-6月，香飄飄的營(yíng)業(yè)收入下滑12.21%，主要系沖泡業(yè)務(wù)銷量下降所致。

再來(lái)關(guān)注2024年香飄飄的沖泡類產(chǎn)品的產(chǎn)銷量情況。

據(jù)香飄飄2024年報(bào)，2024年，香飄飄沖泡類產(chǎn)品的生產(chǎn)量為3,305.74萬(wàn)標(biāo)箱，比上年同比增長(zhǎng)-12.35%；銷售量為3,278.54萬(wàn)標(biāo)箱，比上年同比增長(zhǎng)-14.11%；庫(kù)存量為60.21萬(wàn)標(biāo)箱，比上年同比增長(zhǎng)49.11%。

不難發(fā)現(xiàn)，2021年以來(lái)，大客戶香飄飄的業(yè)績(jī)幾度現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且2025年前三季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑。此外，2024年，香飄飄沖泡類產(chǎn)品的產(chǎn)銷量也均出現(xiàn)同比下降，庫(kù)存量反上漲。到了2025年上半年，香飄飄沖泡業(yè)務(wù)銷量仍下滑。

除此之外，蜜雪冰城系新天力的另一重要客戶。

1.2 近三年又一期大客戶蜜雪冰城貢獻(xiàn)超8億元收入，三家同行的客戶均包括蜜雪冰城

簽署于2025年11月4日的招股書顯示，2022-2024年及2025年1-6月，蜜雪冰城分別是新天力的第二大、第一大、第一大、第二大客戶，新天力對(duì)蜜雪冰城的銷售金額分別為2.29億元、2.72億元、2.8億元、1.02億元，占比分別為24.26%、26.6%、25.45%、19%。

經(jīng)測(cè)算，2022-2024年及2025年1-6月，新天力對(duì)蜜雪冰城的銷售額合計(jì)為8.83億元。

此番上市，新天力選取的同行業(yè)可比公司包括寧波家聯(lián)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“家聯(lián)科技”）、富嶺科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富嶺股份”）、合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒鑫生活”）3家。

據(jù)2025年10月24日出具的《關(guān)于新天力科技股份有限公司向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市申請(qǐng)文件審核問詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“首輪問詢回復(fù)”），富嶺股份的主要終端客戶包括麥當(dāng)勞、蜜雪冰城、茶百道等眾多國(guó)內(nèi)外知名連鎖餐飲企業(yè)；恒鑫生活的主要終端客戶包括喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶飲等茶飲品牌。

此外，據(jù)家聯(lián)科技官網(wǎng)信息，截至查詢?nèi)?025年12月12日，家聯(lián)科技為餐飲、茶飲及連鎖商超提供一站式的綠色產(chǎn)品及解決方案，家聯(lián)科技的主要客戶包括蜜雪冰城、奈雪的茶等。

由此可見，新天力的3家同行也均已開發(fā)蜜雪冰城作為主要客戶之一。

問題才剛剛開始。報(bào)告期內(nèi)，新天力境外收入及占比均逐年下滑。

1.3 境外收入及占比均逐年下滑并稱處于起步階段，同行境內(nèi)外“雙輪驅(qū)動(dòng)”或異于新天力

據(jù)簽署于2025年11月4日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，新天力境外收入分別為1,602.53萬(wàn)元、853.8萬(wàn)元、315.69萬(wàn)元、265.32萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.71%、0.84%、0.29%、0.5%。

對(duì)此，新天力表示，報(bào)告期內(nèi)，新天力深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以境內(nèi)銷售為主，境內(nèi)銷售金額占比超過98%。報(bào)告期內(nèi)，新天力存在少量外銷，且2022年至2023年期間以亞馬遜平臺(tái)銷售為主。

其中，2022年度境外銷售金額有所增加，主要系個(gè)別東南亞客戶因自身原因增加了向新天力的采購(gòu)所致；2024年境外銷售金額較小，主要系新天力停止了在亞馬遜平臺(tái)的銷售所致。

值得關(guān)注的是，新天力的同行境外收入占比遠(yuǎn)高于新天力。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，家聯(lián)科技的境外市場(chǎng)銷售比例分別為77.16%、57.4%、55.43%、44.19%；同期，富嶺股份的境外市場(chǎng)銷售比例分別為85.5%、73.76%、71.06%、70.06%；恒鑫生活的境外市場(chǎng)銷售比例分別為53.23%、40.41%、38.09%、34.22%。

此情形也引起了關(guān)注，北交所要求新天力說明同行業(yè)主要企業(yè)以境外市場(chǎng)為主的原因，出口業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)格局情況；新天力將業(yè)務(wù)向海外市場(chǎng)拓展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)，是否存在較大的障礙。對(duì)此，新天力表示，新天力由于長(zhǎng)期以來(lái)聚焦境內(nèi)市場(chǎng)，在境內(nèi)多地布局多處生產(chǎn)基地，圍繞國(guó)內(nèi)知名食品工業(yè)、街飲、連鎖餐飲客戶開展業(yè)務(wù)，在產(chǎn)能相對(duì)有限的情況下，早期未拓展境外業(yè)務(wù)。

而數(shù)據(jù)顯示，新天力稱其境外銷售拓展仍處于起步階段。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，新天力現(xiàn)階段的市場(chǎng)拓展策略仍側(cè)重于境內(nèi)市場(chǎng)，報(bào)告期各期的境外銷售占比分別為1.71%、0.84%、0.29%、0.5%，占比較低，境外銷售拓展仍處于起步階段�？紤]到歐洲、中東、東南亞、一帶一路等國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)規(guī)模也同樣較大，新天力將結(jié)合自身實(shí)際情況擇機(jī)拓展境外市場(chǎng)。

且新天力表示，公司雖在境外市場(chǎng)布局較晚，但考慮到市場(chǎng)空間較大，公司可借鑒同行業(yè)公司的成功經(jīng)驗(yàn)，依托本地化服務(wù)及差異化產(chǎn)品，拓寬銷售渠道、切入海外市場(chǎng)。

反觀同行的境內(nèi)業(yè)務(wù)情況以及境內(nèi)外業(yè)務(wù)的毛利率對(duì)比。

據(jù)恒鑫生活2024年報(bào)，恒鑫生活在境內(nèi)建立了多個(gè)生產(chǎn)基地，同時(shí)覆蓋使用可降解餐飲具消費(fèi)市場(chǎng)相對(duì)集中的區(qū)域市場(chǎng)，能夠根據(jù)下游客戶的不同要求進(jìn)行定制化、規(guī)�；a(chǎn)并快速批量交貨。2025年4月，恒鑫生活泰國(guó)工廠完成首次發(fā)貨，全球化布局初現(xiàn)成效。

2024年，恒鑫生活內(nèi)銷、外銷的毛利率分別為22.36%、32.66%。

此外，據(jù)2024年3月7日發(fā)布的公開信息，順應(yīng)新發(fā)展格局，近年來(lái)，家聯(lián)科技堅(jiān)持國(guó)際、國(guó)內(nèi)“兩條腿走路”，內(nèi)銷占比快速增長(zhǎng)，呈現(xiàn)跨越式發(fā)展態(tài)勢(shì)。

據(jù)家聯(lián)科技2024年報(bào)，2024年，家聯(lián)科技內(nèi)銷的毛利率為13.88%，外銷的毛利率為20.63%。

此外，據(jù)富嶺股份2024年報(bào)，未來(lái)，富嶺股份將進(jìn)一步深化全球化發(fā)展，優(yōu)化境內(nèi)外生產(chǎn)基地產(chǎn)能布局，為全球客戶提供優(yōu)質(zhì)的餐飲具產(chǎn)品。富嶺股份將繼續(xù)鞏固在北美的市場(chǎng)地位，同時(shí)加大境內(nèi)市場(chǎng)的開拓力度，增加境內(nèi)市場(chǎng)銷售比重，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)外雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。

據(jù)富嶺股份2024年報(bào)，2024年，富嶺股份境內(nèi)的毛利率為17.37%，美國(guó)地區(qū)的毛利率為22.01%，其他地區(qū)的毛利率為29.03%。

可見，近年來(lái)，同行的境外收入占比遠(yuǎn)高于新天力的境外收入占比。其中，家聯(lián)科技與富嶺股份均實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外“雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展，恒鑫生活的全球化布局初見成效。而同行的境外銷售的毛利率均高于境內(nèi)銷售的毛利率，近三年一期新天力的境外收入占比呈下滑趨勢(shì)，20223年起占比已不足1%。

此外，新天力對(duì)于可降解產(chǎn)品的布局或異于可比公司。

1.4 不可降解產(chǎn)品收入占比超九成，同行可降解產(chǎn)品收入均超億元且毛利率高于不可降解產(chǎn)品

據(jù)首輪問詢回復(fù)，新天力報(bào)告期不可降解餐飲具的收入占比均在90%以上。同行業(yè)可比公司新投建產(chǎn)能以生物可降解材料以及紙制品為主。

需要指出的是，通過同行披露數(shù)據(jù)來(lái)看，可降解產(chǎn)品的毛利率高于不可降解產(chǎn)品。

據(jù)恒鑫生活2024年報(bào)，2024年，恒鑫生活的可降解產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為8.72億元，毛利率為31.06%；同期，不可降解產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為6.9億元，毛利率為18.04%。

據(jù)家聯(lián)科技2024年報(bào)，2024年，家聯(lián)科技的塑料制品的營(yíng)業(yè)收入為17.44億元，毛利率為19.03%；同期，生物全降解制品的營(yíng)業(yè)收入為2.98億元，毛利率為22.31%。

據(jù)富嶺股份2024年報(bào)，2024年，富嶺股份的塑料餐飲具的營(yíng)業(yè)收入為15.88億元，毛利率為23.05%；同期，生物降解材料餐飲具的營(yíng)業(yè)收入為1.28億元，毛利率為24.11%；同期，紙制品的營(yíng)業(yè)收入為4.28億元，毛利率為15.48%。

不難發(fā)現(xiàn)，新天力三家同行的可降解產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)超億元收入。其中，恒鑫生活的可降解產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)超過不可降解產(chǎn)品。并且，2024年，除了富嶺股份2024年紙制品的毛利率以外，三家同行的可降解產(chǎn)品的毛利率，均高于不可降解產(chǎn)品的毛利率。

且據(jù)首輪問詢回復(fù)，新天力表示，其主要產(chǎn)品主要為杯、杯蓋、打包碗（盒）等，尚不涉及刀、叉、勺等相關(guān)產(chǎn)品，尚不在“限塑令”所限制的范圍內(nèi)，可降解材料的滲透率較低，市場(chǎng)接受程度有限。此外，在公司重點(diǎn)發(fā)展的食品工業(yè)領(lǐng)域，由于對(duì)于食物保質(zhì)期限往往具有嚴(yán)苛的要求，而可降解、易降解材料往往難以滿足食品工業(yè)加工中對(duì)于容器阻隔性能要求。因此，公司的業(yè)務(wù)和研發(fā)并未將可降解材料制品作為重心。

問題并未結(jié)束。

1.5 如需將產(chǎn)線改造為可降解預(yù)計(jì)投入超1億元，兩項(xiàng)可降解相關(guān)專利系受讓而來(lái)

據(jù)首輪問詢回復(fù)，如新天力需將相關(guān)生產(chǎn)線全部改造為可降解塑料產(chǎn)線并維持現(xiàn)有產(chǎn)能，預(yù)計(jì)合計(jì)投入約1.1億元，約占新天力報(bào)告期末資產(chǎn)總額的10%，整體成本可控，不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或現(xiàn)金流構(gòu)成重大不利影響，具備可行性。

同時(shí)，新天力深耕食品包裝領(lǐng)域多年，已在可降解材料方面積累了一定的技術(shù)儲(chǔ)備，截至報(bào)告期末擁有與可降解材料相關(guān)發(fā)明專利2項(xiàng)，包括“一種環(huán)保全生物降解塑料及片材制品”、“耐熱性良好的淀粉基可降解塑料及其制造方法”，可快速適配可降解材料性能需求。

需要指出的是，新天力上述兩項(xiàng)可降解材料相關(guān)專利，均系受讓而來(lái)。

據(jù)簽署于2025年11月4日的招股書，“耐熱性良好的淀粉基可降解塑料及其制造方法”和“一種環(huán)保全生物降解塑料及片材制品”，專利申請(qǐng)日分別為2020年4月26日、2021年12月10日，取得方式均為“轉(zhuǎn)讓取得”，發(fā)明人分別為“請(qǐng)求不公布姓名”、“王素貞”，均為發(fā)明專利。

綜合來(lái)看，新天力主要紙制食品容器為各類沖泡奶茶杯、熱飲杯，其稱隨著終端即飲產(chǎn)品、現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，可能擠占沖泡類產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。而報(bào)告期內(nèi)，新天力紙制食品容器的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及占比均逐年下滑。并且，新天力的重要客戶香飄飄2024年及2025年前三季度的業(yè)績(jī)“雙降”，且2024年呈現(xiàn)產(chǎn)銷下滑但庫(kù)存增長(zhǎng)的一面。

此外，新天力對(duì)另一客戶蜜雪冰城的銷售額上升，近三年又一期與該客戶累計(jì)交易超8億元，而蜜雪冰城或也是新天力三家同行的客戶之一。在此背景下，近年來(lái)，新天力境外業(yè)務(wù)收入及占比均逐年下滑，且2023年起收入占比不足1%，對(duì)此，新天力稱其境外業(yè)務(wù)處于起步階段。而三家同行在已具備境外市場(chǎng)規(guī)模的情況下，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外業(yè)務(wù)“雙輪驅(qū)動(dòng)”的布局。

值得一提的是，新天力不可降解產(chǎn)品收入超九成，而三家同行的收入規(guī)模超億元，且毛利率高于不可降解產(chǎn)品。而新天力表示其業(yè)務(wù)和研發(fā)并未將可降解材料制品作為重心，如需將產(chǎn)線改造為可降解預(yù)計(jì)投入超1億元，兩項(xiàng)可降解相關(guān)專利系受讓而來(lái)。

二、實(shí)控人配偶間接持股的標(biāo)簽供應(yīng)商累計(jì)撐起超億元采購(gòu)額，合作模式由客戶指定毛利率偏高遭問詢

近年來(lái)，隨著環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，各城市陸續(xù)出臺(tái)“限塑令”的政策和法規(guī)。

在新天力自稱“限塑令”影響有限背后，與供應(yīng)商蘇州江天包裝科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江天科技”）的上市申報(bào)同日獲北交所受理。而圍繞江天科技與新天力的“故事”正由此展開。新天力與江天科技的交易主要系通過香飄飄指定向江天科技采購(gòu)定制標(biāo)貼等包裝材料。

2.1 新天力實(shí)控人配偶間接持股供應(yīng)商江天科技，雙方均申報(bào)北交所且同日獲受理

據(jù)簽署于2025年11月4日的招股書，江天科技系實(shí)際控制人王衛(wèi)兵配偶何貞女女士間接持股的企業(yè)。何貞女通過合伙平臺(tái)持有的江天科技股權(quán)比例較低，不構(gòu)成控制或重大影響，不屬于法定關(guān)聯(lián)方。但基于謹(jǐn)慎性考慮，新天力將與江天科技的交易比照關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行披露。

此外，江天科技于2019年與新天力開始合作，主要系新天力客戶香飄飄指定江天科技等供應(yīng)商為其產(chǎn)品定制相關(guān)標(biāo)貼。江天科技于2020年12月通過增資方式引入投資者并融資，引入了包括何貞女在內(nèi)的多名財(cái)務(wù)投資人。報(bào)告期內(nèi)，新天力與江天科技的交易主要系通過香飄飄指定向江天科技采購(gòu)定制標(biāo)貼等包裝材料。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)新天力向江天科技銷售了少量的食品容器產(chǎn)品。

2022-2024年及2025年1-6月，新天力由客戶指定向江天科技采購(gòu)商品的金額分別為3,355.82萬(wàn)元、4,172.52萬(wàn)元、4,945.2萬(wàn)元、3,177.52萬(wàn)元。同期，新天力向江天科技銷售商品的金額分別為0元、0.12萬(wàn)元、0.77萬(wàn)元、0.67萬(wàn)元。

同時(shí)，新天力表示，新天力主要向江天科技采購(gòu)定制標(biāo)貼等商品，其中主要為香飄飄指定，與新天力向其他香飄飄指定的無(wú)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購(gòu)的標(biāo)貼價(jià)格，不存在重大差異，定價(jià)具有公允性。

需要說明的是，江天科技與新天力均向北交所發(fā)起沖擊。

據(jù)北交所官網(wǎng)信息，新天力上市申請(qǐng)于2024年12月30日取得受理，2025年9月30日上市委會(huì)議通過，2025年11月19日提交注冊(cè)。江天科技上市申請(qǐng)于2024年12月30日取得受理，2025年10月31日上市委會(huì)議通過，2025年11月7日提交注冊(cè)。

可見，新天力和江天科技在同日上市申請(qǐng)獲北交所受理，且上會(huì)通過以及提交注冊(cè)的時(shí)間也接近。

需要指出的是，香飄飄除了向新天力采購(gòu)?fù)猓�存在直接向江天科技采購(gòu)的情況。

據(jù)出具日為2025年10月23日的《江天科技公開發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“江天科技二輪問詢回復(fù)”），報(bào)告期內(nèi)，江天科技對(duì)香飄飄銷售標(biāo)簽對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品系列包括Meco果茶、蘭芳園奶茶、蘭芳園凍檸茶等，均系即飲類產(chǎn)品。

2022-2024年及2025年1-6月，江天科技對(duì)香飄飄標(biāo)簽銷售收入分別為3,562.77萬(wàn)元、4,852.6萬(wàn)元、5,323.72萬(wàn)元、3,227.88萬(wàn)元。產(chǎn)品類別是果茶及奶茶系列。

同時(shí)，香飄飄除直接向江天科技采購(gòu)標(biāo)簽外，還通過第三方容器生產(chǎn)商新天力向江天科技采購(gòu)標(biāo)簽。

可見，香飄飄除了通過指定供應(yīng)商的方式與新天力合作以外，或還直接向江天科技采購(gòu)標(biāo)簽。

2.2 2021年7月三方簽署協(xié)議，江天科技與香飄飄合作模式由直接合作變?yōu)橥ㄟ^新天力間接合作

據(jù)江天科技簽署日期為2025年10月23日的關(guān)于江天科技公開發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱“江天科技首輪問詢回復(fù)”），2021年起，江天科技與香飄飄Meco系列果茶等標(biāo)簽的合作模式由直接合作變更為通過新天力間接與香飄飄合作。

據(jù)江天科技二輪問詢回復(fù)，江天科技系香飄飄長(zhǎng)期合作的標(biāo)簽供應(yīng)商，新天力系香飄飄長(zhǎng)期合作的容器供應(yīng)商。為滿足香飄飄精簡(jiǎn)采購(gòu)流程，提高經(jīng)營(yíng)效率，發(fā)揮各自專業(yè)化分工優(yōu)勢(shì)所需，2021年7月，江天科技與香飄飄、新天力簽訂了三方合作框架協(xié)議，約定江天科技向新天力銷售品牌方香飄飄的標(biāo)簽，新天力采購(gòu)標(biāo)簽用于生產(chǎn)向香飄飄供應(yīng)的貼標(biāo)后成品杯。

因此，江天科技與香飄飄關(guān)于Meco系列果茶等標(biāo)簽的合作模式，由直接合作變更為通過新天力間接與香飄飄合作。

在此背景下，關(guān)注江天科技、新天力、香飄飄三家企業(yè)之間的毛利率情況。

2.3 新天力對(duì)香飄飄銷售毛利率高于其他主要客戶遭問詢，交易模式變化后江天科技對(duì)新天力銷售毛利率上升

據(jù)首輪問詢回復(fù)，北交所要求新天力，結(jié)合合作模式、交易金額、產(chǎn)品類型及具體內(nèi)容等說明對(duì)香飄飄銷售毛利率高于其他主要客戶的原因及合理性，并說明報(bào)告期內(nèi)該毛利率變動(dòng)趨勢(shì)及其原因。

對(duì)此，新天力披露的原因包括“凈額法核算差異”。香飄飄系新天力唯一采用客供料模式的客戶，新天力基于合同約定及業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，對(duì)香飄飄銷售的固體奶茶杯所涉及的外貼片原材料、即飲業(yè)務(wù)所涉及的標(biāo)貼，采取了凈額法核算，一定程度推高了新天力對(duì)香飄飄整體的毛利率。

也就是說，因采用凈額法核算等原因，新天力對(duì)香飄飄的銷售毛利率高于其他客戶。

再來(lái)關(guān)注新天力與江天科技的交易方面。

據(jù)江天科技二輪問詢回復(fù)，合作模式變化前后，江天科技對(duì)新天力及品牌方香飄飄銷售Meco系列果茶標(biāo)簽的銷售價(jià)格、品質(zhì)要求均系由香飄飄主導(dǎo)確定，保持統(tǒng)一。交易模式變化后，江天科技對(duì)新天力銷售Meco系列果茶標(biāo)簽毛利率，相比變化前對(duì)香飄飄銷售該類標(biāo)簽毛利率有所上升，主要系Meco系列果茶標(biāo)簽經(jīng)過導(dǎo)入培育后，已進(jìn)入逐步放量階段，產(chǎn)品生產(chǎn)工藝穩(wěn)定，同時(shí)降低了生產(chǎn)成本。

2021年，江天科技對(duì)新天力銷售Meco系列果茶標(biāo)簽毛利率，與對(duì)香飄飄銷售該類標(biāo)簽毛利率相比有所上升，主要系由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本優(yōu)化所致。

2022年至2025年1-6月，江天科技對(duì)新天力銷售Meco系列果茶標(biāo)簽毛利率呈現(xiàn)波動(dòng)變化，主要系標(biāo)簽銷售價(jià)格與對(duì)應(yīng)材料成本下降的時(shí)間性差異所致。

2.4 江天科技稱標(biāo)簽控制權(quán)已轉(zhuǎn)移給客戶新天力，新天力稱對(duì)指定客供材料的實(shí)際控制權(quán)存較大限制

據(jù)江天科技二輪問詢回復(fù)，江天科技披露了“合作模式變更后江天科技與新天力交易中標(biāo)簽控制權(quán)轉(zhuǎn)移的具體分析”情況。

結(jié)合相關(guān)合同約定、實(shí)際業(yè)務(wù)單據(jù)及內(nèi)容，根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上述相關(guān)規(guī)定，對(duì)江天科技與新天力交易中標(biāo)簽交付并經(jīng)簽收時(shí)，江天科技享有現(xiàn)時(shí)收款權(quán)利，江天科技已將標(biāo)簽的法定所有權(quán)轉(zhuǎn)移給客戶新天力，江天科技已將標(biāo)簽實(shí)物轉(zhuǎn)移給客戶，江天科技已將標(biāo)簽所有權(quán)上的主要風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給客戶新天力，標(biāo)簽交付并經(jīng)簽收時(shí)新天力已接受該商品。

綜上所述，結(jié)合相關(guān)合同約定、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，江天科技將標(biāo)簽交付并經(jīng)簽收時(shí)，標(biāo)簽控制權(quán)已轉(zhuǎn)移給客戶新天力，不存在提前確認(rèn)收入的情形，符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于控制權(quán)轉(zhuǎn)移的相關(guān)規(guī)定。

關(guān)于新天力的說法，或值得關(guān)注。

據(jù)新天力問詢回復(fù)，在原交易模式下，香飄飄需在向江天包裝采購(gòu)標(biāo)簽的同時(shí)，并委托新天力在容器上進(jìn)行標(biāo)簽貼標(biāo)，最終向新天力采購(gòu)容器，相應(yīng)下單、對(duì)賬、付款等流程較為繁瑣。為簡(jiǎn)化流程、提升效率，經(jīng)香飄飄、江天科技、新天力三方友好協(xié)商，由新天力向江天科技采購(gòu)標(biāo)簽。

同時(shí)，香飄飄系新天力唯一采用客供料模式的客戶，新天力按照相關(guān)協(xié)議的約定，向香飄飄指定的供應(yīng)商采購(gòu)相關(guān)原材料（標(biāo)貼和外貼片）。根據(jù)合同條款與業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)判斷，新天力對(duì)該等客供材料的實(shí)際控制權(quán)存在較大的限制。

因此，在該模式下，新天力對(duì)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本中包含的客供材料價(jià)值予以對(duì)抵，按照凈額法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。相同毛利額情況下，凈額法核算意味著更高的毛利率水平。對(duì)使用凈額法核算的相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行總額法還原后，新天力對(duì)香飄飄的整體毛利率將減少。

由上可知，新天力實(shí)控人的配偶何貞女通過合伙平臺(tái)持有江天科技股權(quán)，新天力與江天科技的交易主要系通過香飄飄指定向江天科技采購(gòu)定制標(biāo)貼等包裝材料。且新天力由客戶指定向江天科技采購(gòu)商品的金額，近三年一期累計(jì)超1.5億元，兩者均申報(bào)北交所且同日獲受理。

在此情形下，新天力對(duì)香飄飄銷售毛利率高于其他主要客戶遭問詢。2021年起，江天科技與香飄飄Meco系列果茶等標(biāo)簽的合作模式，由直接合作變更為通過新天力間接與香飄飄合作。值得一提的是，交易模式變化后江天科技對(duì)新天力銷售毛利率上升。

三、結(jié)語(yǔ)

此次申報(bào)的同時(shí)，新天力的供應(yīng)商江天科技也申報(bào)北交所上市。新天力實(shí)控人配偶間接持股江天科技，且新天力與江天科技的交易主要系通過香飄飄指定向江天科技采購(gòu)定制標(biāo)貼等包裝材料，交易額超億元。而新天力對(duì)香飄飄銷售毛利率高于其他主要客戶遭問詢，交易模式變化后江天科技對(duì)新天力銷售毛利率上升。

此外，近三年又一期，新天力稱即飲產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展或擠占沖泡類產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，而大客戶香飄飄業(yè)績(jī)與產(chǎn)銷均呈下滑趨勢(shì)。值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，新天力境外收入及占比均逐年下滑并稱處于起步階段，同行境內(nèi)外“雙輪驅(qū)動(dòng)”或異于新天力，且新天力稱境外市場(chǎng)布局較晚。另一方面，新天力不可降解產(chǎn)品收入超九成，而三家同行的收入規(guī)模超億元，且毛利率高于不可降解產(chǎn)品。