奔跑財(cái)經(jīng)12月15日消息，近日，美聯(lián)儲(chǔ)已公布年內(nèi)最后一次FOMC會(huì)議結(jié)果。盡管官員們連續(xù)第三次實(shí)施降息，但對(duì)于通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)孰為主要威脅存在異常分歧，導(dǎo)致政策制定者對(duì)于進(jìn)一步寬松意愿寡淡。

近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的公開言論顯示委員會(huì)內(nèi)部裂痕深刻，最終決策很可能取決于主席鮑威爾如何掌舵。鮑威爾任期將于明年5月屆滿，其僅能主持三次FOMC會(huì)議。粘性價(jià)格壓力與趨冷的勞動(dòng)力市場(chǎng)令美聯(lián)儲(chǔ)陷入數(shù)十年未遇的兩難困境——1970年代"滯脹"時(shí)期面臨類似困局時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)"走走停停"的政策反應(yīng)導(dǎo)致高通脹根深蒂固。

在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的若干舉措值得密切關(guān)注：

1.取消常備回購(gòu)便利工具的總量上限；

2.購(gòu)買國(guó)庫(kù)券（必要時(shí)將擴(kuò)展至剩余期限三年內(nèi)的其他美債）以維持充足準(zhǔn)備金水平。

其目標(biāo)非常明確：并非為股市與加密市場(chǎng)提供溢價(jià)流動(dòng)性，而是穩(wěn)定銀行體系短期流動(dòng)性水平并緩解市場(chǎng)短缺。本月計(jì)劃購(gòu)買的400億美元國(guó)庫(kù)券結(jié)合SRF放寬客觀上有利于穩(wěn)定股市，但難以催生堪比2021年的全面上漲行情。

鮑威爾強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前購(gòu)債純屬"準(zhǔn)備金管理"，暗示資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的首要目標(biāo)是維持穩(wěn)定，而非釋放更多流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格。

聰明資金的邏輯

利率市場(chǎng)交易員正定價(jià)比FOMC會(huì)議前更保守的預(yù)期。市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)2026年僅降息兩次（每次25基點(diǎn)），且2028年1月前不會(huì)進(jìn)一步寬松，終端利率將徘徊于3.4%附近。

債市定價(jià)更為明確：自10月下旬以來(lái)，僅三年期以內(nèi)國(guó)債收益率下降，而10年期收益率仍頑固高于4.1%，長(zhǎng)期國(guó)債收益率實(shí)際顯著上升。

這意味著長(zhǎng)期融資成本保持高位，風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)與資產(chǎn)在可預(yù)見的未來(lái)將持續(xù)面臨流動(dòng)性干旱。

加密期權(quán)市場(chǎng)上，交易員對(duì)比特幣與以太坊的長(zhǎng)期看跌立場(chǎng)未有動(dòng)搖，甚至更趨固化。看漲情緒僅局限于0DTE期權(quán)的短期投機(jī)。

值得注意的是，此前持續(xù)存在的以太坊遠(yuǎn)期看漲情緒已然消散，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)入"中性偏空"區(qū)間。這表明交易員將以太坊短期反彈視為投機(jī)資金流產(chǎn)物，而非基本面改善的體現(xiàn)?？紤]到以太坊隱含遠(yuǎn)期收益率僅3.51%（比特幣約4.85%），當(dāng)前估值對(duì)機(jī)構(gòu)而言并非"合理投資選項(xiàng)"，而比特幣至多被視為"持有標(biāo)的"。

交易策略何去何從

對(duì)加密市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)難言利好。當(dāng)前環(huán)境下，持續(xù)大規(guī)模上漲行情更依賴長(zhǎng)期流動(dòng)性洪流，而非短期紓困措施。同時(shí)高企的長(zhǎng)期利率將使長(zhǎng)期投資者保持謹(jǐn)慎觀望，價(jià)格走勢(shì)主要受短期投機(jī)者主導(dǎo)。

短期反彈與長(zhǎng)期看跌預(yù)期將共存：對(duì)于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)占主導(dǎo)的資產(chǎn)（比特幣、瑞波幣、Solana），長(zhǎng)期看跌預(yù)期將持續(xù)壓制價(jià)格；而對(duì)于機(jī)構(gòu)影響力較弱的資產(chǎn)（如以太坊及山寨幣），杠桿驅(qū)動(dòng)的短期上漲將主導(dǎo)價(jià)格波動(dòng)。

因此為加密資產(chǎn)配置遠(yuǎn)期看跌保護(hù)仍是審慎策略，但對(duì)沖成本需重新評(píng)估。加密套利交易的收益已無(wú)法覆蓋看跌保護(hù)的現(xiàn)金流需求。持有仍處強(qiáng)勁上漲趨勢(shì)的資產(chǎn)（如"科技七巨頭"）并以其收益支付"保險(xiǎn)費(fèi)用"或是可行方案。

科技股貝塔值通常低于比特幣與以太坊，意味著股市上漲時(shí)其收益可抵消期權(quán)權(quán)利金；反之市場(chǎng)下跌時(shí)，加密資產(chǎn)更高的敏感度將使遠(yuǎn)期看跌期權(quán)產(chǎn)生更優(yōu)回報(bào)。

當(dāng)然降低加密風(fēng)險(xiǎn)敞口也至關(guān)重要。鑒于比特幣隱含遠(yuǎn)期收益率與國(guó)債收益率幾無(wú)差異，持有加密資產(chǎn)本身已無(wú)明顯比較優(yōu)勢(shì)。若必須維持多頭敞口，可考慮以下結(jié)構(gòu)：

1. 風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)：使用部分前期利潤(rùn)建立30-60天期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)（賣出看跌期權(quán)并買入最接近絕對(duì)德爾塔值的看漲期權(quán)），同時(shí)保留充足現(xiàn)金；
2. 滾動(dòng)展期：當(dāng)價(jià)格顯著上漲并獲取適當(dāng)收益后（由投資者自行判斷），對(duì)頭寸進(jìn)行展期；
3. 捕獲偏度：若價(jià)格波動(dòng)平緩，投資者仍可在展期前通過(guò)顯著的負(fù)偏度從臨近到期時(shí)的期權(quán)價(jià)差中獲利；
4. 逢低吸納：若價(jià)格大幅下跌，使用現(xiàn)金抵押在更低水平積累底層資產(chǎn)。

此外考慮到美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，持有歐元作為現(xiàn)金儲(chǔ)備是合宜替代方案。在美聯(lián)儲(chǔ)仍處降息周期下，歐元長(zhǎng)期前景保持積極。同時(shí)隨著歐洲通脹顯現(xiàn)小幅反彈跡象，歐洲央行或傾向于維持利率穩(wěn)定，而日本央行可能通過(guò)拋售美元干預(yù)以應(yīng)對(duì)疲軟日元與通脹，這顯著提升了歐元近期升值的概率。

總而言之，本次降息并未根本改變加密市場(chǎng)格局。任何缺乏基本面支撐的急漲都應(yīng)視為風(fēng)險(xiǎn)而非機(jī)遇。密切關(guān)注未平倉(cāng)合約等杠桿指標(biāo)并收緊風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，或是在這個(gè)充滿不確定性的節(jié)日季中的最優(yōu)策略，采取防御姿態(tài)亦是明智之舉。畢竟在當(dāng)前市場(chǎng)中，"生存"比押注"圣誕行情"更為重要。