最近，如果你關(guān)注數(shù)碼產(chǎn)品，可能發(fā)現(xiàn)內(nèi)存條、固態(tài)硬盤又開始悄悄漲價(jià)了。

這背后，是全球存儲(chǔ)芯片行業(yè)在經(jīng)歷了一年多的“寒冬”后，迎來了強(qiáng)勁的復(fù)蘇周期。

而在這股復(fù)蘇浪潮中，一家中國(guó)公司的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，堪稱戲劇性。佰維存儲(chǔ)，2025年上半年還虧損2.26億元，到了第三季度，卻單季凈賺2.56億元，凈利潤(rùn)同比狂飆近564%！

這種“過山車”式的業(yè)績(jī)，生動(dòng)地詮釋了存儲(chǔ)行業(yè)那句老話：“三年不開張，開張吃三年”。

資本市場(chǎng)用腳投票，公司市值一度突破500億。

但在一片喝彩聲中，一個(gè)尖銳的問題也隨之而來，這份令人咋舌的利潤(rùn)，究竟是行業(yè)“風(fēng)口”吹起來的豬，還是公司自身長(zhǎng)出了能御風(fēng)飛翔的翅膀？

當(dāng)周期紅利褪去，佰維存儲(chǔ)是會(huì)重重摔下，還是已經(jīng)構(gòu)建了穿越周期的真實(shí)力量？

站在AI風(fēng)口上的“幸運(yùn)兒”。

要理解佰維存儲(chǔ)的暴賺，首先要看懂它做什么，以及它如何踩中了時(shí)代的脈搏。

佰維存儲(chǔ)的核心業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體存儲(chǔ)模組。簡(jiǎn)單說，它從三星、美光、海力士等國(guó)際巨頭那里購買存儲(chǔ)晶圓（顆粒），然后自己設(shè)計(jì)主控芯片、進(jìn)行封裝測(cè)試，做成手機(jī)里的嵌入式存儲(chǔ)（eMMC/UFS）、電腦里的內(nèi)存條（DRAM）和固態(tài)硬盤（SSD），再賣給OPPO、傳音、惠普、小米等終端廠商。

你可以把它理解為存儲(chǔ)界的“高級(jí)組裝商和方案解決商”。在過去十多年的深耕中，它憑借靈活的服務(wù)和不錯(cuò)的性價(jià)比，在細(xì)分市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟，比如成為了Meta Ray-Ban智能眼鏡在國(guó)內(nèi)的存儲(chǔ)主力供應(yīng)商。

而2025年，屬于存儲(chǔ)行業(yè)的“完美風(fēng)暴”來了：

1. 供給端主動(dòng)收縮：經(jīng)歷了2023年的慘烈價(jià)格戰(zhàn)后，三星、海力士等原廠巨頭主動(dòng)大幅減產(chǎn)，清理庫存。

2. 需求端AI引爆：ChatGPT掀起的AI浪潮，從云端訓(xùn)練到邊緣推理，對(duì)高帶寬存儲(chǔ)的需求呈爆炸式增長(zhǎng)。AI服務(wù)器需要海量的內(nèi)存（DRAM）和高速閃存。

一縮一增，供需格局瞬間逆轉(zhuǎn)，存儲(chǔ)價(jià)格應(yīng)聲起飛。2025年1月至7月，主流DRAM價(jià)格指數(shù)漲了近50%，閃存也漲了約9%。而且，TrendForce預(yù)測(cè)，第四季度還會(huì)接著漲。

行業(yè)紅利，像潮水一樣涌向了身處中游的佰維存儲(chǔ)。

2025年第三季度：營(yíng)收26.63億，同比增68%；凈利潤(rùn)2.56億，同比增564%。一舉抹平上半年虧損，單季利潤(rùn)比去年全年（1.61億）還高出近一個(gè)億。

同行表現(xiàn)，這不是孤例。存儲(chǔ)模組“三劍客”中的江波龍，三季度凈利潤(rùn)同比暴增近2000%；德明利營(yíng)收也大增85%。整個(gè)行業(yè)都在“數(shù)錢”。

更明顯的一個(gè)信號(hào)是，大家都開始“囤貨”。截至三季度末，佰維存儲(chǔ)的存貨規(guī)模環(huán)比激增13億，達(dá)到56.95億元。邏輯很簡(jiǎn)單：預(yù)判價(jià)格還要漲，現(xiàn)在低價(jià)囤原料，未來高價(jià)賣產(chǎn)品，賺取更大的價(jià)差。

這波操作，讓佰維存儲(chǔ)嘗盡了周期上行帶來的甜頭。然而，歷史無數(shù)次證明，凡是能輕易送你上天的風(fēng)，也容易讓你瞬間墜落。

光環(huán)下的脆弱“阿喀琉斯之踵”。

翻開佰維存儲(chǔ)的財(cái)報(bào)，在驚人的增長(zhǎng)數(shù)字旁邊，幾組數(shù)據(jù)同樣觸目驚心，揭示了其商業(yè)模式天然的脆弱性。

第一，盈利能力的“過山車”：毛利率與凈利率的巨幅波動(dòng)。

這是周期依賴癥最直接的病征。存儲(chǔ)價(jià)格大起大落，公司的利潤(rùn)也隨之坐上了“瘋狂老鼠”。

2023年（行業(yè)冰點(diǎn)）毛利率僅1.71% ，凈虧損6.24億。2024年（開始復(fù)蘇），毛利率回升至18.19%，凈利潤(rùn)1.61億。2025年前三季度毛利率仍在修復(fù)中，上半年不到10%，全靠第三季度拉升至13.91%，才實(shí)現(xiàn)微利。

這種盈利模式，讓公司的命運(yùn)幾乎完全系于行業(yè)供需那張“天氣圖”上?！翱刻斐燥垺钡奶匦裕沟萌魏伍L(zhǎng)期預(yù)測(cè)都變得異常困難。

第二，現(xiàn)金流的“長(zhǎng)期失血”：賺錢≠有錢。

一個(gè)更嚴(yán)峻的問題是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。2025年前三季度，佰維存儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-14.83億元。而且這不是偶然，其現(xiàn)金流常年為負(fù)。

為什么賺了利潤(rùn)卻沒有現(xiàn)金？

核心在于行業(yè)“重資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)”的商業(yè)模式。價(jià)格上行期，公司必須墊付巨額資金提前囤貨（存貨高達(dá)57億），而客戶的回款需要時(shí)間。這就造成了“利潤(rùn)是賬面的，現(xiàn)金是流出的”窘境。一旦價(jià)格轉(zhuǎn)向，高額存貨還可能面臨減值風(fēng)險(xiǎn)（同行江波龍前三季度已計(jì)提2.84億存貨跌價(jià)損失）。

第三，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的“偏科生”：低毛利業(yè)務(wù)占比過高。

2025年上半年，公司營(yíng)收近60%來自嵌入式存儲(chǔ)（主要用于手機(jī)等消費(fèi)電子），35%來自PC存儲(chǔ)。這兩塊都是競(jìng)爭(zhēng)激烈、毛利率波動(dòng)大的“紅?！笔袌?chǎng)。

而毛利率更高、更穩(wěn)定的先進(jìn)封測(cè)和工控/車規(guī)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，合計(jì)占比還不到4%。這意味著，公司缺乏高毛利業(yè)務(wù)的“壓艙石”來平滑消費(fèi)市場(chǎng)的劇烈周期波動(dòng)。

第四，客戶集中度的“雙刃劍”。

前五大客戶銷售占比長(zhǎng)期在40%-50%之間。雖然證明了其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，但也意味著業(yè)績(jī)高度依賴少數(shù)大客戶訂單的穩(wěn)定性，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

這些財(cái)務(wù)特征共同描繪出一個(gè)畫像，佰維存儲(chǔ)是一家典型的、優(yōu)秀的周期成長(zhǎng)股，但離一家能夠獨(dú)立穿越周期、具備強(qiáng)大抗風(fēng)險(xiǎn)能力的成熟科技企業(yè)，還有明顯的距離。

對(duì)于行業(yè)的周期性和公司的破局之路，佰維存儲(chǔ)的管理層有著清醒的認(rèn)識(shí)。公司董事長(zhǎng)孫成思曾多次在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)：“存儲(chǔ)行業(yè)的周期波動(dòng)是客觀規(guī)律，我們不能改變風(fēng)的方向，但可以努力鍛造更結(jié)實(shí)的船體。周期的潮水會(huì)退去，真正能留在沙灘上的，是擁有自主核心技術(shù)和更高附加值服務(wù)能力的企業(yè)。我們對(duì)自主研發(fā)和先進(jìn)封測(cè)的投入，就是對(duì)未來最大的信心?！?/strong>

從“組裝工”到“技術(shù)方案商”的生死一躍。

顯然，佰維存儲(chǔ)自己比任何人都清楚“周期依賴”的痛。

它正試圖通過一系列“燒錢”的戰(zhàn)略布局，完成從“存儲(chǔ)模組搬運(yùn)工”到“存儲(chǔ)技術(shù)方案提供商”的驚險(xiǎn)一躍。

存儲(chǔ)模組的核心成本和技術(shù)在存儲(chǔ)顆粒（買來的），但靈魂在主控芯片。長(zhǎng)期以來，高端主控芯片被慧榮、群聯(lián)等臺(tái)系企業(yè)壟斷，這是國(guó)產(chǎn)模組廠最大的“脖子”。

佰維存儲(chǔ)的選擇是：砸錢自研。

2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用4.1億，接近去年全年，重點(diǎn)投向芯片設(shè)計(jì)。已量產(chǎn)，首款自研eMMC主控芯片已批量交付智能穿戴客戶。在研中更先進(jìn)的UFS主控芯片預(yù)計(jì)2025年內(nèi)投片，瞄準(zhǔn)AI手機(jī)、智駕等高端市場(chǎng)。

一旦成功，意義重大。不僅能降低采購成本、擺脫外部依賴，更能通過定制化固件算法，為客戶提供差異化解決方案，從而提升產(chǎn)品溢價(jià)和客戶粘性。

攀登“高地”——布局先進(jìn)封測(cè)。

如果說芯片設(shè)計(jì)是攻“心”，那封測(cè)就是煉“體”。封測(cè)環(huán)節(jié)毛利率可達(dá)30%-40%，是存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值高地。佰維存儲(chǔ)的策略是“雙基地驅(qū)動(dòng)”：惠州基地專注存儲(chǔ)芯片堆疊等先進(jìn)封裝，已掌握16層疊Die等尖端工藝。東莞基地劍指更高端的“晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)”和未來趨勢(shì)“存算一體化封測(cè)（CMC）”。

為此，公司2025年定向增發(fā)募資18.7億元，其中超10億投向東莞的晶圓級(jí)封測(cè)項(xiàng)目。三期財(cái)報(bào)顯示，公司在建工程激增至近12億，產(chǎn)能擴(kuò)張決心可見一斑。

拓寬“航道”——沖刺港股上市。

2025年10月，公司已遞交港交所上市申請(qǐng)。赴港融資，將為上述需要持續(xù)“燒錢”的技術(shù)攻堅(jiān)和產(chǎn)能建設(shè)，提供更充足的“彈藥”和更國(guó)際化的資本平臺(tái)。

這三步棋，步步艱辛，步步燒錢，但方向明確：向上攻克核心技術(shù)，向產(chǎn)業(yè)鏈高附加值環(huán)節(jié)延伸，打造“芯片設(shè)計(jì)+先進(jìn)封測(cè)+模組方案”的一站式能力。

言西認(rèn)為存儲(chǔ)行業(yè)與大宗商品有相似之處，其價(jià)格不由單一企業(yè)決定，而由全球寡頭博弈和宏觀需求主宰。投資這類公司，本質(zhì)上是“周期博弈”。在行業(yè)底部敢于逆向布局（如2023年），在行業(yè)狂熱時(shí)保持清醒（如現(xiàn)在），需要極強(qiáng)的專業(yè)判斷和反人性勇氣。佰維存儲(chǔ)三季度的暴賺，是這種博弈成功的獎(jiǎng)賞，但絕不是常態(tài)。

當(dāng)下的利潤(rùn)，很大程度是“存貨重估”帶來的（低價(jià)存貨在漲價(jià)后賣出）。這是周期紅利，不是內(nèi)生性成長(zhǎng)。市場(chǎng)給予高估值時(shí)，必須問自己：你是在為這波漲價(jià)潮付費(fèi)，還是在為它布局的芯片設(shè)計(jì)和先進(jìn)封測(cè)的未來潛力付費(fèi)？

前者是“投機(jī)”，后者是“投資”。兩者的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比，天差地別。

佰維存儲(chǔ)選擇的道路——自主研發(fā)和先進(jìn)封測(cè)，是絕對(duì)的正道，但也是“九死一生”的艱險(xiǎn)之路。主控芯片領(lǐng)域強(qiáng)敵環(huán)伺，臺(tái)系廠商地位穩(wěn)固；先進(jìn)封測(cè)更是資本、技術(shù)、人才三重密集的賽道，需要持續(xù)的天量投入。它能否在下一個(gè)行業(yè)下行期到來之前，將這些投入轉(zhuǎn)化為足夠強(qiáng)大的盈利能力和客戶訂單，是最大的未知數(shù)。

在存儲(chǔ)這個(gè)領(lǐng)域，“國(guó)產(chǎn)替代”是宏大而正確的方向。但替代分層次：替代最低端的模組組裝，價(jià)值有限；替代主控芯片和高端封測(cè)，才是掌握話語權(quán)。佰維存儲(chǔ)正在嘗試從第一層向第二、三層攀登。這個(gè)過程，需要資本市場(chǎng)的耐心，更需要管理層在行業(yè)景氣時(shí)不忘初心的戰(zhàn)略定力，避免將賺來的快錢再次盲目投入低端產(chǎn)能擴(kuò)張，陷入周期循環(huán)。

從巨虧到暴賺，佰維存儲(chǔ)的2025年，是一部濃縮的存儲(chǔ)行業(yè)周期史。它淋漓盡致地展現(xiàn)了周期力量的強(qiáng)大與無情。佰維存儲(chǔ)能否成功，取決于它用周期賺來的錢，最終能否造出一艘足以抵御未來風(fēng)浪的、擁有自主引擎的“大船”。

當(dāng)下一個(gè)行業(yè)寒冬不可避免地來臨時(shí)，這艘船是能載著它安然過冬，還是像以前一樣隨波逐流、傷痕累累？