《港灣商業(yè)觀察》陳錢

近期，深交所官網(wǎng)披露了杭州福恩股份有限公司（簡稱，福恩股份）的審核問詢函回復(fù)，福恩股份于今年6月遞表深交所主板，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

受供應(yīng)鏈全球化的影響，近年來我國制造業(yè)面臨一定壓力，為H&M、GU等快消服裝品牌提供再生面料的福恩股份，在消費需求趨于飽和的當(dāng)下，面臨的挑戰(zhàn)自無需多言。隨著公司境外毛利率逐漸高于境內(nèi)，利潤增速逐漸放緩，福恩股份境內(nèi)市場的增長潛力尚有幾何，或是個值得關(guān)注的問題。

此次主板IPO，公司擬募資12.5億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)。

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銷售均價和毛利率下滑

招股書及天眼查顯示，福恩股份成立于1997年，以生態(tài)環(huán)保面料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)，終端客戶覆蓋H&M、優(yōu)衣庫、GU、ZARA、太平鳥等國內(nèi)外大型知名服裝品牌商，并且是H&M和優(yōu)衣庫再生滌粘混紡面料的第一大供應(yīng)商，GU再生面料的第一大供應(yīng)商，是國內(nèi)再生面料的龍頭企業(yè)。

2022年-2024年及2025年1-6月（下稱，報告期內(nèi)），公司實現(xiàn)營收分別為17.64億元、15.17億元、18.13億元、9.38億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.77億元、2.29億元、2.75億元、1.05億元，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤分別為2.76億元、2.27億元、2.55億元、1億元。

從數(shù)據(jù)不難看出，2023年，福恩股份的營收凈利潤出現(xiàn)雙下滑，2024年雖然營收有所增長，但利潤端增長則相對乏力。

公司解釋，2023年營收的下降主要是由于2022年部分終端品牌商為應(yīng)對公共衛(wèi)生事件風(fēng)險增加了當(dāng)年度面料采購備貨，進(jìn)而影響了2023年的采購計劃。2024年業(yè)績有所回暖主要系公共衛(wèi)生事件的影響已消除，當(dāng)期市場需求增長，另外，公司不斷開拓新產(chǎn)品新客戶，推動主要產(chǎn)品再生面料營收的持續(xù)增長。

福恩股份99%的收入都是來自主營業(yè)務(wù)再生面料和原生面料的收入，其中再生面料各期的主營收入占比分別為75.61%、80.13%、83.20%、86.63%，原生面料各期的主營收入占比分別為24.39%、19.87%、16.80%、13.37%。

占公司營收八成以上的再生面料中，包括滌粘混紡面料和全滌面料，其中滌粘混紡面料各期的收入占比分別為67.74%、68.04%、67.92%、72.58%，但是各期的平均價格有所下滑，分別為21.61元/米、21.37元/米、20.92元/米、21.04元/米。

全滌面料各期的收入占比分別為7.24%、11.03%、14.38%、11.47%，但其單價也是呈下滑，分別為17.33元/米、15.07元/米、15.25元/米、15.21元/米。

伴隨主業(yè)單價的下滑，公司的毛利率有所波動，各期的毛利率分別為27.79%、29.97%、28.65%、26.56%。值得一提的是，福恩股份的毛利率較同行均值的26.13%、24.74%、25.07%、25.14%略有優(yōu)勢。

福恩股份表示，2023年毛利率的增長主要系公共衛(wèi)生事件影響消除后外銷運費有所下降，今年1-6月毛利率下降主要系單位材料成本和單位制造費上升導(dǎo)致的毛利率下降。

進(jìn)一步來看，公司近年來境外業(yè)務(wù)的毛利率逐漸高于境內(nèi)，各期，福恩股份的境內(nèi)毛利率分別為29.49%、28.64%、27.32%、24.62%，境外毛利率分別為25.83%、30.98%、29.93%、28.51%。

公司表示，2023年和2024年境外毛利提高主要系2022年公共衛(wèi)生事件影響，品牌商向境內(nèi)成衣廠采購比例較大，2023年后品牌商向境外成衣廠采購比例提升，推動境外收入增長，因此毛利率增加。

招股書顯示，從全球產(chǎn)業(yè)鏈角度，受國際間貿(mào)易摩擦等因素的影響，我國紡織業(yè)占全球出口的份額比重有向境外特別是東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢。2018年-2022年，中國紡織品服裝在美國進(jìn)口市場中的占比從36.6%下降到24.7%，在歐盟進(jìn)口市場中的占比從33.2%下滑到32.3%，在日本進(jìn)口市場中的占比從57.8%下降到55.4%；同時越南紡織品服裝在美國進(jìn)口市場中的占比從11.7%上升至14.9%，孟加拉國紡織品服裝在歐盟進(jìn)口市場中的占比從14.3%上升到15.9%。

中國商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會副會長宋向清表示，近年來國內(nèi)紡織業(yè)面臨一定的增長壓力，整體消費需求逐漸趨于飽和。對福恩股份而言，其主要客戶為快消服裝品牌，如果國內(nèi)消費者對服裝的購買需求減少，那么像優(yōu)衣庫、H&M等品牌可能會減少采購，進(jìn)而影響公司的營收規(guī)模，導(dǎo)致營收面臨下滑風(fēng)險。

“在市場需求有限的情況下，同行企業(yè)之間的競爭會更激烈，同行紡織業(yè)公司可能會通過降低價格、提升產(chǎn)品質(zhì)量或推出更具競爭力的產(chǎn)品等方式爭奪市場份額。公司若不能有效應(yīng)對，可能會失去部分客戶訂單，影響業(yè)績?！彼蜗蚯暹M(jìn)一步分析。

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應(yīng)收賬款占比飆升，存貨跌價準(zhǔn)備增加

下游客戶方面，公司來自前五大客戶的收入占比有上升趨勢，各期分別為28.17%、29.13%、29.75%、34.26%。

福恩股份稱，2023年，公司重點開拓國內(nèi)市場，與鳳凰莊集團(tuán)深化合作，擴(kuò)大了雙方的交易金額，聚陽實業(yè)因獲得更多的采用公司面料的服裝訂單，因為進(jìn)入前五大。2024年，晨風(fēng)集團(tuán)重新進(jìn)入五大，主要系其獲得更多采用公司面料的服裝訂單，今年上半年，晶苑國際和同力集團(tuán)獲得較多品牌訂單，加大對公司的面料采購。

但另一方面，公司的應(yīng)收賬款也逐年上升，各期的應(yīng)收賬款余額分別為2.59億元、2.68億元、2.88億元、3.72億元，占營收的比例分別為14.69%、17.69%、15.90%、39.70%。公司表示應(yīng)收賬款余額的增長主要是銷售規(guī)模的擴(kuò)大。

各期末，公司的壞賬準(zhǔn)備分別為1295.79萬元、1341.86萬元、1448萬元、1869.05萬元。

但另一方面，福恩股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也逐年下滑，各期分別為7.98、5.75、6.51、2.84，同行業(yè)可比公司的均值分別為8.61、7.58、6.98、3.23。

應(yīng)收賬款上升的同時，公司的存貨漲幅也不小，各期的存貨賬面余額分別為2.21億元、2.39億元、2.77億元、2.61億元，其中的庫存商品賬面余額分別為7202.86萬元、8317.43萬元、1億元、8962.29萬元。各期的存貨跌價準(zhǔn)備達(dá)2331.17萬元、3529.77萬元、3989.25萬元、4487.06萬元。

各期，福恩股份的存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.83次、4.62次、5.01次、2.56次。

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持續(xù)狂買理財，一年分紅3.81億

此次IPO，福恩股份擬募資12.5億元，其中8億元用于蕭政工出82號再生環(huán)保毛型色紡面料一體化項目，4.5億元用于高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項目。

值得一提的是，在研發(fā)方面，公司雖表示長期專注于再生面料的研發(fā)和生產(chǎn)，但公司作為國內(nèi)再生環(huán)保面料的龍頭企業(yè)，研發(fā)費用率與同行比較不具備明顯優(yōu)勢，各期的研發(fā)費用率分別為3.32%、3.80%、3.70%、3.41%，同行業(yè)可比公司的均值分別為3.19%、3.14%、2.79%、2.94%。

具體來看，各期的研發(fā)費用分別為5862.33萬元、5764.32萬元、6700.77萬元、3201.67萬元，各期有所波動。

公司表示，未來，將依托在生態(tài)環(huán)保面料上的技術(shù)積累和研發(fā)實力，積極擴(kuò)大產(chǎn)能、提升生產(chǎn)自動化說平，提高公司整體運營效率從而滿足日益增長的市場需求。

進(jìn)一步看產(chǎn)能利用率，各期分別為93.56%、88.82%、92.63%、84.35%，有下滑跡象。福恩股份表示，2023年產(chǎn)能利用率的下降主要系市場需求的波動導(dǎo)致當(dāng)期產(chǎn)量小幅減少，2024年，因公司原產(chǎn)能無法滿足當(dāng)期產(chǎn)量，故通過技改增加了面料定型機(jī)設(shè)備，導(dǎo)致當(dāng)期產(chǎn)能有所增加，同時當(dāng)期產(chǎn)能利用率下降。

或是受市場需求變化無常影響，福恩股份期內(nèi)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動較大，分別為3.28億元、8596.24萬元、3.72億元、1.14億元。

投資活動現(xiàn)金流上，公司近年來稍顯壓力，期內(nèi)分別為7086.35萬元、-1.73億元、-3.05億元、-6844.34萬元，公司稱，投資活動的流入主要是贖回理財產(chǎn)品收到的現(xiàn)金，為負(fù)數(shù)主要系公司買理財產(chǎn)品的金額較大。

確實，各期，福恩股份的交易性金融資產(chǎn)分別為5885萬元、520萬元、2308.65萬元、1404.67萬元，主要為購買銀行理財產(chǎn)品。

各期，福恩股份的流動比率分別為1.17、1.43、1.23、1.44，速動比率分別為0.91、1.06、0.93、1.17。

此外，公司還曾在2022年進(jìn)行了3.81億元的現(xiàn)金分紅。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，福恩股份實控人為王內(nèi)利、王學(xué)林、王恩偉，王學(xué)林、王內(nèi)利維夫妻關(guān)系，王恩偉、王內(nèi)利為父女關(guān)系，三人直接持有42.4%的股份，并通過湃亞控股、杭州紛緯和杭州福蘊(yùn)持有41.48%的股份，三人合計持股達(dá)83.89%。也就是說，王恩偉及其女兒女婿分走1.58億以上。

合規(guī)層面，2023年5月，公司因在沒有取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證的情況下，在自有土地紅線范圍內(nèi)建設(shè)1#、2#、3#、5、2、1.83萬元的行政處罰罰款。

2022年3月，因杭州福恩貿(mào)易占用防火間距，被杭州市蕭山區(qū)消防救援大隊處以4.2萬元的行政處罰罰款。

2024年11月，越南福恩因逾期提交稅務(wù)申報違反當(dāng)?shù)胤梢?guī)定，被處以3286元人民幣罰款，同年10月因進(jìn)口報關(guān)單號錯誤申報了商品編碼和稅率，被處以罰款590元人民幣。（港灣財經(jīng)出品）