來源：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

最近，港股上市公司國銳生活突然公告稱，將以約2.69億元人民幣為代價(jià)，收購北京春雨天下軟件有限公司（在線醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)春雨醫(yī)生的運(yùn)營主體）約78.3%股權(quán)。

消息一出，頓時(shí)就引發(fā)了萬千投資者們的熱議。

一部分是因?yàn)榇河赆t(yī)生的“賣身”對象，主營的是物業(yè)管理服務(wù)，雙方在業(yè)務(wù)上似乎八竿子打不著；

還有一部分是以交易價(jià)推算，這家開創(chuàng)了中國在線問診模式的明星企業(yè)——春雨醫(yī)生，現(xiàn)在整體估值居然僅剩下約3.44億元，和巔峰時(shí)期超10億美元的估值相比，縮水超95%……

至于更多的，則是對整個(gè)在線醫(yī)療服務(wù)行業(yè)命運(yùn)的唏噓和擔(dān)憂。

畢竟，在春雨醫(yī)生“賣身”之前，好大夫在線就已經(jīng)被螞蟻集團(tuán)全資收入囊中，成為支付寶醫(yī)療健康事業(yè)部的一個(gè)部門。

同時(shí)，平安好醫(yī)生也被要約收購，成為了平安集團(tuán)并表子公司……

一連串標(biāo)志性企業(yè)的命運(yùn)轉(zhuǎn)折，共同指向了一個(gè)深層命題：

在線醫(yī)療服務(wù)，是否真的能夠支撐起一個(gè)獨(dú)立、可持續(xù)的商業(yè)未來？

這算是對過去行業(yè)發(fā)展路徑的一次戰(zhàn)略反思，也是對正在沖擊港股IPO的微醫(yī)、微脈們的一場關(guān)鍵拷問。

而答案，或?qū)Q定著新、舊時(shí)代的開啟或落幕。

在線醫(yī)療服務(wù)的終點(diǎn)，巨頭們的功能插件？

在過去十余年的發(fā)展淘汰下，如今，在線醫(yī)療行業(yè)大致可以分為兩派：

一是以賣藥為主，典型代表就是京東健康、阿里健康們；

二是以賣服務(wù)為主，如春雨醫(yī)生、微脈、微醫(yī)們。

兩派雖有交叉，但側(cè)重點(diǎn)不同，所面臨的市場境遇也截然不同。

目前，“賣藥”派們大多都活得相當(dāng)滋潤。

就像京東健康，天眼查APP顯示：今年上半年?duì)I收352.9億元，同比增長24.51%；歸母凈利潤25.96億元，同比增長27.45%。

其中，醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售收入293.31億元，同比增長超20%，整體表現(xiàn)非常亮眼。

還有阿里健康，截止今年9月30日止六個(gè)月，實(shí)現(xiàn)營收167.0億元，同比增長16.98%。

其中，醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)收入也達(dá)到了143.80億元……

相比之下，在線醫(yī)療“服務(wù)派”們就有點(diǎn)不盡人意了。

比如春雨醫(yī)生，2023年、2024年及2025年1—10月，公司收入分別為1.01億元、6622.6萬元和5104.8萬元；同期稅后虧損分別為957.2萬元、2294.9萬元和291.8萬元，整體表現(xiàn)明顯承壓。

又比如微醫(yī)、微脈們，從招股書來看，前者在2022—2024年以及今年上半年，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損分別為37.81億、14.01億、16.37億和6.75億，合計(jì)虧損約74.94億元；

后者在過去三年也是連續(xù)虧損，合計(jì)虧損7.57億元。

至于去年上市的方舟健客，雖然對外宣稱為在線慢病管理平臺(tái)，但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，其主要營收來源也是“賣藥”。

今年上半年，方舟健客實(shí)現(xiàn)營收14.94億元，同比增長12.91%。其中，線上零售藥店服務(wù)收入8.64億元，總占比達(dá)57.8%……

從這個(gè)角度看，部分在線醫(yī)療服務(wù)玩家們，似乎缺乏獨(dú)立生存的商業(yè)價(jià)值。

為什么會(huì)這樣？主要跟核心商業(yè)模式的局限性有關(guān)。

如果以“用戶使用頻率”和“客單價(jià)”兩個(gè)核心維度來審視，現(xiàn)在市面上的生意模式就四種：

一是高頻、低客單價(jià)，也就是走薄利多銷路線，典型的比如快消賽道；

二是低頻、高客單價(jià)，比如房產(chǎn)、汽車銷售和裝修行業(yè)等。

三是高頻、高客單價(jià)，多出現(xiàn)在高端化妝品、白酒和數(shù)碼旗艦等消費(fèi)領(lǐng)域；

四是低頻、低客單價(jià)，比如指甲刀、針頭線腦等品類市場，典型的螞蟻市場，市場很少見到這類賽道里面的知名企業(yè)。

那么在線醫(yī)療服務(wù)是哪種呢？艱難的低頻、低客單價(jià)組合。

低頻：在線健康咨詢、問診服務(wù)并非日常消費(fèi)，大多時(shí)候都出現(xiàn)在用戶身體存在輕微不適癥狀，且自我判斷無需緊急線下就醫(yī)時(shí)才會(huì)觸發(fā)，整體使用頻次本就相對較低。

而如今，大量輕癥疑問又在被日益成熟的AI健康助手和科普內(nèi)容免費(fèi)替代，更進(jìn)一步擠壓著春雨醫(yī)生等垂類在線醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)們的觸發(fā)場景頻次……

低客單價(jià)：這背后有國情因素，即人們?yōu)椤白稍兎?wù)”支付高額費(fèi)用的習(xí)慣認(rèn)知不成熟；

也有過去10年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)親自培養(yǎng)起來的、用戶習(xí)慣的“硬傷”。

比如春雨醫(yī)生，一開始的打法就是用免費(fèi)服務(wù)和燒錢推廣補(bǔ)貼，讓春雨醫(yī)生APP占領(lǐng)用戶手機(jī)屏，試圖建立用戶線上就醫(yī)的心智；

又比如平安好醫(yī)生，在資本融資的支持下，其一度組建了上千人的全職醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，以幾乎免費(fèi)的方式提供在線問診服務(wù)……

結(jié)果不必多說，當(dāng)平臺(tái)彈藥耗盡，回歸常規(guī)的付費(fèi)咨詢時(shí)，很多用戶就很難能被有效激活了。

對此，好大夫在線創(chuàng)始人王航在和《健聞咨詢》的專訪中就曾總結(jié)稱：大家為服務(wù)付費(fèi)的意識(shí)還沒有那么強(qiáng)……

不過最根本的問題，還是在對用戶價(jià)值上。

單純的在線輕問診等服務(wù)，可提供的醫(yī)療價(jià)值厚度相對有限，既缺乏后續(xù)的檢查、觸診等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，用戶們還需要再去線下重復(fù)問診、檢查確認(rèn)；也缺乏最重要的治療解決手段，比如買藥等等。

這使得，過去在線醫(yī)療服務(wù)玩家們的核心商業(yè)模式和價(jià)值創(chuàng)造邏輯都較為割裂：

看似占據(jù)了引流入口，但在淺層次、低價(jià)值的問診服務(wù)之后，又讓用戶“被迫”分流到了京東健康、平安好醫(yī)生等平臺(tái)，并在其中實(shí)現(xiàn)了藥品、保險(xiǎn)等高價(jià)值環(huán)節(jié)的消費(fèi)。

然后在中間服務(wù)缺位的情況下，繼續(xù)燒錢引流，寄希望于用戶們能夠回來進(jìn)行全生命周期的健康管理服務(wù)，從而挖掘出更多用戶長尾價(jià)值……

這種瞄準(zhǔn)魚頭和魚尾，而把最多肉的魚身拱手讓人的商業(yè)模式，如何能活得滋潤？

當(dāng)然，現(xiàn)在春雨醫(yī)生、微脈們都已經(jīng)補(bǔ)上了中間的“賣藥”環(huán)節(jié)。

但問題是太晚了——在賣藥和在線診療服務(wù)融合的大背景下，相比于京東健康、阿里健康們，早期的在線醫(yī)療服務(wù)玩家基本都已經(jīng)不再占據(jù)主要用戶心智了。

比流量規(guī)模、比解決問題（賣藥）的確定性，春雨醫(yī)生、微脈們拼不過；比在線問診服務(wù)，現(xiàn)在京東健康們也已經(jīng)追趕上來了，真人問診、三甲名醫(yī)坐診等服務(wù)都實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。

在這種情況下，在線醫(yī)療服務(wù)玩家們基本就剩下了兩條路：

一是賣身成為巨頭們的一個(gè)功能服務(wù)插件，嵌入進(jìn)一個(gè)更大、更完整的生態(tài)系統(tǒng)中。

在那里，春雨醫(yī)生和好大夫們不再需要獨(dú)立盈利，而是繼續(xù)扮演一個(gè)引流、增強(qiáng)用戶黏性的入口角色。

二是艱難嘗試，補(bǔ)齊“賣藥”等環(huán)節(jié)，等待盈利的曙光到來，就像已經(jīng)上市的方舟健客、健康160們那樣。

這條商業(yè)閉環(huán)也許能跑通，但在資本市場的選擇上，現(xiàn)在（截止到12月15日收盤）京東健康的總市值約在1850億左右，而方舟健客卻只有不到40億的規(guī)模，投資者們已經(jīng)用腳投出了關(guān)鍵選票……

微醫(yī)、微脈們躺槍，在線醫(yī)療服務(wù)行業(yè)“求變”？

春雨醫(yī)生、好大夫們的“賣身”結(jié)局，對在線醫(yī)療服務(wù)行業(yè)來說是一次巨大的信心沖擊。

特別是對正在IPO上市的微醫(yī)、微脈們來說，這幾乎就相當(dāng)于，前路已經(jīng)被人寫上了“投資想象力有限”的市場警告。

更難受的是，最近，香港證監(jiān)會(huì)和港交所還向IPO保薦機(jī)構(gòu)們發(fā)出了聯(lián)名信函，直指近期新上市申請中出現(xiàn)的質(zhì)量下滑問題及部分不合規(guī)行為，措辭相當(dāng)嚴(yán)厲。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》從港交所處確認(rèn)，上述信函詳細(xì)列舉了三類核心問題，包括：上市文件草擬質(zhì)量低劣、核查不充分，存在業(yè)務(wù)模式描述模糊、過度使用宣傳用語、選擇性呈現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)夸大市場地位等情況；保薦人未能有效回應(yīng)監(jiān)管問詢，部分機(jī)構(gòu)甚至對項(xiàng)目基本事實(shí)缺乏了解……

言外之意，未來港股還可能會(huì)進(jìn)一步收緊上市的口袋。

這也讓微脈、微醫(yī)們的IPO之路，又多了幾分不確定性。

畢竟，此前微脈遞交招股書一周后，就迅速更新并修改了招股書數(shù)據(jù)。根據(jù)修訂內(nèi)容，其2022年的年度虧損從414139千元變成了414319千元，2023年的營業(yè)收入從627654千元更改成了627564千元，2024年的毛利則由原披露的-129720千元，更正為129720千元。

整體修正的，似乎都是粗心大意帶來的錯(cuò)誤，也是現(xiàn)在港交所點(diǎn)名到的問題……

至于微醫(yī)的業(yè)務(wù)模式倒是很有想象力，從過去連接醫(yī)院、醫(yī)生、患者的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療階段，到現(xiàn)在逐步轉(zhuǎn)向了探索醫(yī)保支付創(chuàng)新的階段，即“健共體”模式。

在該模式下，地方公共醫(yī)療保險(xiǎn)基金預(yù)先設(shè)定固定的年度醫(yī)療費(fèi)用預(yù)算上限。若實(shí)際費(fèi)用低于預(yù)算，微醫(yī)控股按預(yù)先約定比例與基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)等參與方分享節(jié)余的醫(yī)保資金；反之若出現(xiàn)超支虧空，則由微醫(yī)控股等參與方按比例分擔(dān)。

本質(zhì)上，是一種以“打包付費(fèi)”為創(chuàng)新機(jī)制的B2G醫(yī)?？刭M(fèi)服務(wù)。

反映到業(yè)績層面，今年上半年微醫(yī)的“健康管理會(huì)員服務(wù)”收入為23.89227億元，同比增長超131%，總占比達(dá)77.6%。

主要都來自于當(dāng)?shù)蒯t(yī)療保險(xiǎn)基金客戶。

如果單看這個(gè)營收增長表現(xiàn)，現(xiàn)在微醫(yī)確實(shí)非常亮眼，但是從投資分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，整體營收集中度多少又有點(diǎn)高了。

畢竟一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題是，這些年醫(yī)保都在砍預(yù)算，地方醫(yī)?；疬@個(gè)大金主還能靠多久？同時(shí)，這種B2G模式在異地復(fù)制上具不具備可持續(xù)性?也還有待進(jìn)一步觀察。

要知道，微醫(yī)在招股書中也曾表示：健共體模式的擴(kuò)展取決于能否在目標(biāo)地區(qū)與當(dāng)?shù)毓册t(yī)療保險(xiǎn)基金及醫(yī)院等參與者達(dá)成合作……若上述條件未能滿足，或相關(guān)進(jìn)程出現(xiàn)重大延遲，公司的擴(kuò)張戰(zhàn)略、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況都可能遭受重大不利影響。

事實(shí)上，從同是以醫(yī)保控費(fèi)為核心業(yè)務(wù)的央企“國新健康”來看，過去6年，其營收也一直都在穩(wěn)健增長，但對應(yīng)的扣非凈利潤卻常年處于虧損狀態(tài)，這幾乎和現(xiàn)在的微醫(yī)們?nèi)绯鲆晦H……

不過即便如此，現(xiàn)在微醫(yī)的健共體模式探索也是非常有價(jià)值的，同時(shí)也是未來最有可能跑通商業(yè)閉環(huán)的。

它和被收購的春雨醫(yī)生們共同印證了一件事：在線醫(yī)療服務(wù)是有價(jià)值的，但前提要找準(zhǔn)自身的戰(zhàn)略定位。

總之，過去的道路已經(jīng)走不通了，但未來的AI醫(yī)療故事才剛剛開啟。

比如2024年，上海微醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院就升級為全國首家人工智能醫(yī)院，并啟動(dòng)“疑難病智能分診中心—腫瘤專病”項(xiàng)目，打造“腫瘤全病程智能化管理平臺(tái)”；

又比如微脈深耕十余年打造的AI+全病程管理模式，通過多模態(tài)數(shù)據(jù)融合與智能算法分析，將患者從院前預(yù)防、院中診療到院后康復(fù)的全流程服務(wù)無縫銜接，也逐漸形成了閉環(huán)式健康管理生態(tài)，展現(xiàn)出了極大破局的希望。

所以，只要不下牌桌，AI時(shí)代一切皆有可能……

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