能抗壓、有技術(shù)、敢出海。

作者 | 小鑫

編輯 | 小白

風(fēng)云君今天帶大家聊聊“基建狂魔”中的排頭兵——中國鐵建（601186.SH）。

在很多人眼里，建筑股就是“大笨象”，盤子大、跑得慢，還總是和房地產(chǎn)是一根繩上的螞蚱。但是，當(dāng)我們翻開中國鐵建最新的財報，會發(fā)現(xiàn)這頭大象正在悄悄換跑道。

面對國內(nèi)地產(chǎn)下行、基建投資增速放緩的大環(huán)境，這家萬億營收的巨頭，交出了一份很有意思的答卷：營收雖然縮水，但利潤韌性十足；國內(nèi)業(yè)務(wù)承壓，海外訂單卻在狂飆。

今天，風(fēng)云君就結(jié)合最新的財務(wù)數(shù)據(jù)，拆解一下中國鐵建的賺錢邏輯和真實家底。

業(yè)績深蹲，利潤韌性何在？

先看最新的成績單。

2025年前三季度，中國鐵建的日子不能說“紅火”，只能說“穩(wěn)健中帶著壓力”。公司實現(xiàn)營業(yè)收入7284.0億元，同比下降3.9%；利潤總額204.6億元，下滑13.9%。

乍一看，數(shù)據(jù)在那兒擺著，似乎是隨大流的調(diào)整。但如果把目光聚焦到歸母凈利潤上，會發(fā)現(xiàn)僅微降5.6%，為148.1億元。更有意思的是，第三季度單季，歸母凈利潤竟然同比增長了8.3%。

在營收下滑的背景下，單季利潤還能逆勢增長，錢是從哪兒摳出來的？

答案是：勒緊褲腰帶。

翻看2024年年報和2025年半年報，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)“降本增效”不是一句空話。2025年上半年，公司的銷售費用同比下降8.5%，管理費用同比下降9.7%。在收入端承壓的時候，只要費用控制得當(dāng)，利潤就能擠出來。

此外，我們要看清一個大趨勢：公司正在主動“擠水分”。

過去幾年，營收規(guī)模是上去了，但有些是低質(zhì)量的合同?，F(xiàn)在，公司明確提出了“高質(zhì)量經(jīng)營”，不再為了沖規(guī)模而接不賺錢的項目。2024年營收10672億元，同比下降6.2%；2025年上半年營收4892億元，同比下降5.2%。這種主動的收縮，雖然讓面子上的營收數(shù)據(jù)不好看，但對于提升經(jīng)營質(zhì)量，卻是實打?qū)嵉睦谩?/p>

核心基本盤：成也工程，穩(wěn)也工程

中國鐵建的核心身份，依然是全球最大的工程承包商之一。

從主營構(gòu)成來看，工程承包業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超過85%的營收。這塊業(yè)務(wù)就是公司的壓艙石。

2025年上半年，工程承包板塊收入4346.0億元，毛利率為7.4%。雖然毛利率同比減少了0.1個百分點，但在原材料價格波動和競爭加劇的背景下，這個水平守得還算穩(wěn)。

真正的亮點在于“出?！?。

國內(nèi)基建特別是公路、市政項目招標(biāo)量在減少，這是不爭的事實。但是，東方不亮西方亮。

2025年前三季度，境外業(yè)務(wù)新簽合同額達(dá)到了2048.2億元，同比激增94.5%。這是一個非常驚人的數(shù)字。這說明公司在“一帶一路”沿線的布局進入了收獲期。特別是在鐵路、公路工程領(lǐng)域，海外需求的釋放，正在迅速填補國內(nèi)需求放緩留下的缺口。

（三季報）

從2024年年報中我們也能看到端倪，海外新簽合同額當(dāng)年就創(chuàng)了歷史新高。到了2025年，這種勢頭不僅沒有減弱，反而加速了。這意味著，未來兩三年，海外項目將成為支撐公司業(yè)績的重要一極。

地產(chǎn)與制造的冰火兩重天

如果說工程是壓艙石，那么房地產(chǎn)和工業(yè)制造就是兩個走向極端的板塊。

01 房地產(chǎn)：正在經(jīng)歷陣痛

不得不說，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)目前是公司的“痛點”。

2024年，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降了1.3個百分點，到了2025年上半年，毛利率更是跌破10%，僅為9.7%，同比減少了1.8個百分點。營收更是大幅縮水，2025年上半年房地產(chǎn)板塊收入207.6億元，同比大降34.2%。

這背后是整個行業(yè)的寒冬。作為央企，中國鐵建雖然在融資上有優(yōu)勢，但依然難逃周期規(guī)律。

好在公司策略調(diào)整得很快，現(xiàn)在是“收斂聚焦”，只在北上廣深等核心城市拿地，堅決不碰風(fēng)險大的三四線城市。2025年上半年，公司拿地策略非常審慎，這雖然導(dǎo)致規(guī)模收縮，但避免了未來的壞賬風(fēng)險。

02 工業(yè)制造：低調(diào)的賺錢機器

相比地產(chǎn)的落寞，工業(yè)制造板塊則是另一番景象。

這塊業(yè)務(wù)主要賣的是盾構(gòu)機、甚至還有重工裝備。2025年上半年，工業(yè)制造板塊營收118.3億元，同比增長5.3%。更關(guān)鍵的是，毛利率高達(dá)21.2%，是工程承包業(yè)務(wù)的3倍。

（2025年半年報）

從“夢想號”到“江海號”，中國鐵建在高端裝備上的護城河很深。這塊業(yè)務(wù)雖然營收占比不高，但貢獻(xiàn)的利潤卻很厚實，是公司技術(shù)實力的核心體現(xiàn)。

錢袋子：現(xiàn)金流與分紅

做工程的，最怕的就是光賺賬面利潤，不進現(xiàn)金。

這一點上，中國鐵建依然面臨著行業(yè)通病。2025年前三季度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-797.6億元。雖然比上年同期的-890.2億元有所收窄，但幾百億的凈流出，說明墊資壓力依然很大。

數(shù)據(jù)不會撒謊。截至2025年9月底，應(yīng)收賬款達(dá)到了2461.6億元，較年初增長了20.2%；合同資產(chǎn)（其實就是還沒結(jié)算的工程款）更是高達(dá)3695.6億元，增長了21.3%。

這兩項加起來超過6000億的資金沉淀，是目前最大的財務(wù)壓力。好在公司是“中字頭”，融資能力強，籌資活動現(xiàn)金流保持了大額凈流入，保證了資金鏈的安全。

說到股東回報，風(fēng)云君翻了翻過去幾年的分紅記錄。

可以看出，雖然業(yè)績有波動，但公司的分紅還算良心，每股股利基本保持穩(wěn)定甚至有所增長。對于看重安全邊際的投資者來說，這種確定的分紅預(yù)期，是在不確定市場中的一種慰藉。

看完中國鐵建的這些家底，風(fēng)云君最大的感受是：大象轉(zhuǎn)身，步履沉穩(wěn)。

它面臨的挑戰(zhàn)是顯而易見的：國內(nèi)傳統(tǒng)基建天花板已現(xiàn)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)還在筑底，龐大的應(yīng)收賬款考驗著現(xiàn)金流管理能力。

但它的機會也同樣清晰：

海外再造鐵建：近翻倍的海外訂單增長，公司已經(jīng)找到了新的增量。 降本增效：在營收下滑時還能保持利潤微跌甚至單季回升。 軟硬一體：工業(yè)制造和設(shè)計咨詢板塊的高毛利。

對于中國鐵建，我們不能指望它像科技股一樣業(yè)績爆發(fā)，但在全球基建重塑的格局下，這樣一家能抗壓、有技術(shù)、敢出海的巨頭，依然是不可忽視的力量。

未來看點，就看海外訂單能不能順利轉(zhuǎn)化為實實在在的利潤，以及國內(nèi)的回款力度能不能進一步加大了。

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