來(lái)源: 金石雜談

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12月16日消息，今日全球股市走跌，納指隔夜跌0.59%，今日再跌0.42%；日韓、歐洲股市集體重挫，其中，日本股市跌1.56%，韓國(guó)綜合指數(shù)跌2.24%。

而A股方面，滬指跌1.11%，再度逼近3800點(diǎn)；深指跌1.5%，創(chuàng)業(yè)板指跌超2%，全市場(chǎng)4299只股票嗷嗷待漲，坊間更是梳理了12年A股每天下跌股票數(shù)目，幾乎都是三四千家。

不得不說(shuō)，和港股比起來(lái)，A股只是小兒科。其中，恒指大跌1.54%，自10月2日高點(diǎn)跌7.8%，彼時(shí)一度高達(dá)27381.84點(diǎn)；恒生科技指數(shù)更甚，今日大跌1.74%，報(bào)5402.51點(diǎn)，自10月2日高點(diǎn)暴跌19.55%，即將進(jìn)入技術(shù)性熊市。更為慘烈的是，恒生科技指數(shù)目前已跌破年線（250日線，牛熊分界線，畫(huà)圈那條線）

關(guān)于恒生科技跌破牛熊分界線，市場(chǎng)有兩種解讀，一是進(jìn)入熊市了；二是有股民表示：21年 幾大指數(shù)都跌破過(guò)年線，后面漲回前高牛市才結(jié)束。

金石雜談查詢發(fā)現(xiàn)，在20年初由于疫情影響，恒指一度進(jìn)入技術(shù)性熊市，后來(lái)一年后創(chuàng)了階段性新高。

接下來(lái)簡(jiǎn)單說(shuō)下，A股為何持續(xù)疲軟，港股為何跌跌不休，恒科更是逼近技術(shù)性熊市？

筆者認(rèn)為，A股近期持續(xù)疲軟背后有幾點(diǎn)：一是外圍一直在博弈美聯(lián)儲(chǔ)降息，一會(huì)說(shuō)降、一會(huì)說(shuō)推遲，尤其甲骨文、博通、英偉達(dá)、美光這些股票對(duì)A股算力、存儲(chǔ)、光通信等科技小登影響較大，而美國(guó)AI泡沫始終縈繞，就在最近甲骨文、博通等持續(xù)暴跌，資本開(kāi)支激增引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其債務(wù)的擔(dān)憂。

二是即將年底收官，基金經(jīng)理為了保住全年利潤(rùn)，全部收縮戰(zhàn)線，市場(chǎng)因此也缺乏真正的主線，從算力到存儲(chǔ)，從光通信到商業(yè)航天，除了兩岸指數(shù)，始終未能見(jiàn)到真正的主線。由于基金經(jīng)理降薪新規(guī)， 促使基金經(jīng)理將倉(cāng)位緊跟基準(zhǔn)指數(shù)，造成市場(chǎng)波動(dòng)較大。

三是隨著今年以來(lái)各行各業(yè)，尤其醫(yī)藥、科技等板塊集體暴漲，A股除了老登股，估值已大幅修復(fù)，要想繼續(xù)新高，需要超預(yù)期刺激政策或基本面盈利修復(fù)。但目前均未能看到。

至于港股，則顯得尤為棘手，金石雜談?wù)J為，核心還是流動(dòng)性，即港股流動(dòng)性出了問(wèn)題，從幾個(gè)方面可以看出。

一是，港股IPO上市潮，吸血效應(yīng)不斷加強(qiáng)。金石雜談統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，港股上演上市浪潮，截至目前，共計(jì)101只新股上市，募資總額2708.68億港元，即將再奪全球IPO第一，寧德時(shí)代募資410億港元，成為今年最大新股。

金石雜談統(tǒng)計(jì)wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前港股依然有314家公司在排隊(duì)上市。由于上市企業(yè)太多，香港證監(jiān)會(huì)和港交所直指 部分投行提交的材料存在內(nèi)容不全、質(zhì)量低下等問(wèn)題，引發(fā)監(jiān)管層對(duì)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

二是，三重吸水效應(yīng)：一是美聯(lián)儲(chǔ)反反復(fù)復(fù)，不斷在推遲降息和2026年降息預(yù)期不及預(yù)期中徘徊，造成港股波動(dòng)；

二是日本央行超預(yù)期財(cái)政刺激計(jì)劃，是的日本央行加息預(yù)期不斷升溫，近期市場(chǎng)再度交易日本央行加息，對(duì)港股造成虹吸。

三是公募基金新規(guī)對(duì)港股第三次沖擊，市場(chǎng)分析，由于公募新規(guī)，港股并不在基準(zhǔn)之內(nèi)，配置太多會(huì)偏離基準(zhǔn)；而且近期的市場(chǎng)大家也發(fā)現(xiàn)了，內(nèi)資對(duì)港股的定價(jià)權(quán)依然偏弱。

因此，公募基金選擇拋售港股，而緊貼基準(zhǔn)，從而不會(huì)跑輸太多，也不至于淪落到大幅降薪的地步。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，近期南向資金流入明顯偏弱，和11月及之前的跑步進(jìn)場(chǎng)完全不同。最新數(shù)據(jù)顯示，12月僅流入116億，而此前則平均每月流入2000億。

三是小作文利空，據(jù)證券時(shí)報(bào)， 券商研究員之間流傳著一則“涉及相關(guān)高科技公司 稅收認(rèn)定 ”的信息，引發(fā)了市場(chǎng)的波動(dòng)。雖然這則傳聞尚未獲得官方背書(shū)，但市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)其進(jìn)行定價(jià)。

對(duì)于近期股市走弱，中金策略表示，近期的弱勢(shì)意外么？我們?cè)?月就提示四季度信用周期將拐點(diǎn)向下，除非政策大舉發(fā)力。信用周期拐點(diǎn)不一定馬上導(dǎo)致市場(chǎng)回調(diào)，但會(huì)約束市場(chǎng)上行空間，如果還疊加了一些資金面和外部擾動(dòng)，就會(huì)導(dǎo)致情緒收縮的回調(diào)局面。

如果財(cái)政不大舉發(fā)力對(duì)沖，就大概率不改變我們上述測(cè)算的信用周期路徑，這一點(diǎn)短期從經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上也暫時(shí)沒(méi)有得到額外的新增助力。

最后，中金得出結(jié)論：給定 1??整體信用周期拐點(diǎn)的大背景+ 2??短期政策增量預(yù)期沒(méi)能兌現(xiàn)+ 3??美聯(lián)儲(chǔ)寬松也沒(méi)幫上忙+ 4??還有其他如基準(zhǔn)變化可能導(dǎo)致調(diào)倉(cāng)的擾動(dòng)等等，四季度以來(lái)的弱勢(shì)，并不完全意外。

展望跨年行情。中金認(rèn)為，年底是政策空窗期，這周還有日央行加息，所以先得過(guò)去這幾個(gè)事件，然后再看新的催化劑。

不過(guò)，就在剛剛，興證策略全球首席分析師張憶東高呼：2026年港股牛市將繼續(xù)。1）鞏固提升香港國(guó)際金融中心地位是港股的政策底氣，中長(zhǎng)期，港股市場(chǎng)將成為發(fā)展中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵力量和重要引擎。

2） 2026 年港股牛市將繼續(xù)，受益于內(nèi)地復(fù)蘇預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)降息。 深入分析 2025 年港股上漲的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，可以推斷 2026 年盈利和估值雙提升的潛力依然較大，特別是大盤(pán)成長(zhǎng)和紅利資產(chǎn)；展望2026年，港股牛市將繼續(xù)，盈利、流動(dòng)性有望協(xié)同驅(qū)動(dòng)行情。

3）他還提到， 2026 年港股風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化或呈現(xiàn)“先揚(yáng)后抑、再揚(yáng)再抑”，恰如登山的火炬會(huì)遭遇各種風(fēng)向，投資者在不同階段“主導(dǎo)性敘事邏輯的共識(shí)”不停變化。

最后，筆者認(rèn)為，隨著恒生科技已經(jīng)跌破年線，目前最佳的策略可能就是開(kāi)始定投。

（文中內(nèi)容不構(gòu)成投資建議，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，由此投資帶來(lái)的損失請(qǐng)自行承擔(dān)）

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