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博通股價(jià)已從近期高點(diǎn)下跌約 18%（超過3000億美金或20000億人民幣），其中大部分跌幅發(fā)生在半導(dǎo)體和數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)專家公布第四財(cái)季業(yè)績并發(fā)布本季度業(yè)績指引之后。

有趣的是，此次股價(jià)下跌并非由銷售疲軟引發(fā)。事實(shí)上，該季度銷售額大幅增長。那么，究竟是什么導(dǎo)致股價(jià)暴跌呢？歸根結(jié)底，問題在于管理層對(duì)人工智能收入占比不斷提高后盈利能力的表態(tài)。簡而言之，管理層在第四財(cái)季財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，預(yù)計(jì)人工智能相關(guān)產(chǎn)品的銷售額將稀釋其毛利率。

但市場是否反應(yīng)過度了呢？畢竟，管理層也指出，由于人工智能業(yè)務(wù)增長迅速，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，最終將提升運(yùn)營利潤率——即使公司整體毛利率有所下降。

我們來看一下。

博通公司第四財(cái)季業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁。營收同比增長28%，略高于180億美元，其中半導(dǎo)體解決方案營收增長35%，基礎(chǔ)設(shè)施軟件營收增長19%。

在半導(dǎo)體領(lǐng)域，人工智能產(chǎn)品線持續(xù)壯大。管理層表示，本季度人工智能半導(dǎo)體收入同比增長74%。更令人矚目的是，博通在第四財(cái)季財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，預(yù)計(jì)人工智能半導(dǎo)體收入增長將在第一財(cái)季加速。具體而言，管理層預(yù)測，到2026財(cái)年第一季度，人工智能半導(dǎo)體收入將同比增長一倍，達(dá)到82億美元。

正是由于這種增長，投資者才將博通視為云計(jì)算和人工智能支出方面的直接投資標(biāo)的。

然而，該公司也表示，由于人工智能收入在總收入中所占比例更大，預(yù)計(jì)其第一財(cái)季的毛利率將比上一財(cái)季下降約一個(gè)百分點(diǎn)。同樣，經(jīng)調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）預(yù)計(jì)為本財(cái)季收入的約67%，低于第四財(cái)季的68%。

簡而言之，隨著博通人工智能業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，其云客戶最需要的產(chǎn)品越來越多，但其中一些人工智能產(chǎn)品的利潤率低于其其他業(yè)務(wù)部分。

值得注意的是，管理層表示，本季度非人工智能半導(dǎo)體收入預(yù)計(jì)與去年同期基本持平。這意味著近期的大部分增長將來自人工智能芯片和軟件，因此這兩個(gè)領(lǐng)域必須保持穩(wěn)定的業(yè)績，這一點(diǎn)至關(guān)重要。

博通公司創(chuàng)造了巨額現(xiàn)金流，并將其中很大一部分返還給股東，這進(jìn)一步支撐了該股的上漲前景。在2025財(cái)年，該公司產(chǎn)生了269億美元的自由現(xiàn)金流，并向股東返還了175億美元，其中包括111億美元的股息和64億美元的股票回購。此外，該公司最近還將季度股息提高了10%，至每股0.65美元。

從絕對(duì)值來看，這些數(shù)字非常亮眼。但考慮到該公司1.6萬億美元的市值，這些數(shù)字就顯得不那么令人印象深刻了。

截至撰稿時(shí)，博通股價(jià)約為每股 340 美元，其預(yù)期市盈率約為 36 倍。如果這家科技公司能夠保持毛利率，并使其人工智能業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，那么這樣的估值或許更容易被接受。但鑒于管理層已表示預(yù)計(jì)毛利率將面臨壓力，這樣的估值可能過高。

（來源：編譯自fool）

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