出品 | 頭部財經(jīng)

作者 | 陳麗麗

2025年12月的AI芯片圈，被寒武紀一則財務(wù)公告攪得暗流涌動。這家剛剛實現(xiàn)業(yè)績逆襲的國產(chǎn)芯片龍頭宣布，擬動用27.78億元資本公積彌補母公司累計虧損，將截至2024年末的-27.78億元未分配利潤清零。

消息一出，市場瞬間分裂：一邊是公司三季報顯示賬上仍有27億元現(xiàn)金，經(jīng)營活動現(xiàn)金流雖有季度波動但整體改善；一邊是選擇用股東出資形成的“紙面財富”填補歷史窟窿，而非動用實體現(xiàn)金。

寒武紀，這家頂著“AI芯片第一股”光環(huán)的明星公司，剛剛宣布擬動用超過27億元的資本公積，來彌補累計的虧損。消息一出，市場一片嘩然。人們不禁要問：賬上明明還有近30億現(xiàn)金，為何偏要用這種會計手段？這究竟是常規(guī)的財務(wù)洗澡，還是危機前的信號彈？

這絕非一次簡單的財務(wù)技術(shù)調(diào)整。它撕開了明星科技公司光環(huán)下的真實生存圖景，暴露了AI芯片行業(yè)在資本狂熱退潮后必須直面的盈利難題，更可能成為檢驗市場對“故事型”企業(yè)容忍度的又一試金石。網(wǎng)友與投資者的靈魂拷問隨之而來：明明有錢為何不直接補虧？這波看似合規(guī)的財技操作，究竟是為長遠發(fā)展掃清障礙的“救急之舉”，還是透支市場信任的“玩火行為”？

01

一場“紙面富貴”的財務(wù)手術(shù)

時間線拉回到公告發(fā)布日。寒武紀董事會審議通過議案，擬以截至2023年末的資本公積中的27.6億元，彌補公司累計虧損。完成后，公司累計虧損將大幅減少，但凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)不會發(fā)生任何變化。

簡單來說，這就像把左口袋的“記賬憑證”（資本公積主要來自股東溢價投入和上市融資，不能直接用于經(jīng)營）挪到右口袋，去填“經(jīng)營虧損”這個窟窿。它不產(chǎn)生現(xiàn)金流入，卻能立竿見影地讓資產(chǎn)負債表上的“未彌補虧損”一項變得好看，為未來可能的分紅掃清法律障礙。

但這恰恰是爭議的起點。根據(jù)財報，寒武紀截至一季度末貨幣資金高達28.9億元。有錢不用，偏要動用資本公積，這反常的操作本身，就傳遞出管理層對現(xiàn)金儲備極度謹慎、甚至惜金如命的信號。他們似乎在為一場更漫長的“寒冬”儲備糧草。

02

當潮水退去，“天才少年”也要面對柴米油鹽

寒武紀的困境，是中國一大批“技術(shù)至上、盈利滯后”的硬科技公司的縮影。

曾幾何時，寒武紀背靠中科院，創(chuàng)始人少年成名，技術(shù)光環(huán)耀眼，IPO時可謂萬眾矚目。資本追逐的是其顛覆性潛力和國產(chǎn)替代的宏大敘事。然而，從云端落到實地，商業(yè)化之路異?？部馈？蛻艏卸雀摺a(chǎn)品線迭代燒錢兇猛、市場競爭白熱化，讓“燒錢換增長”的模式難以為繼。持續(xù)的巨額虧損，正不斷消耗著市場的耐心和最初的信仰。

選擇此時彌補虧損，至少釋放出三重信號：一是“示好”監(jiān)管與市場，優(yōu)化財務(wù)指標，緩解監(jiān)管對持續(xù)虧損企業(yè)的關(guān)注壓力；二是“鋪墊”未來可能性，為后續(xù)再融資甚至引入戰(zhàn)略投資者清理賬面障礙；三是“穩(wěn)住”內(nèi)部軍心，給團隊一個賬面更健康的交代。但這本質(zhì)上是存量調(diào)整，而非造血能力的提升。有投資人尖銳指出：“這就像給一個持續(xù)失血的病人換了一床干凈的床單，看上去舒服了，但根本的病癥絲毫未解。”

放眼整個AI芯片賽道，從全球的英偉達獨孤求敗，到國內(nèi)諸侯混戰(zhàn)，除了極少數(shù)巨頭，盈利者寥寥。行業(yè)技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入無底洞、應(yīng)用場景落地緩慢。當資本市場的估值邏輯從“市夢率”回歸到“市盈率”，所有玩家都不得不回答那個最樸素的問題：錢從哪里賺？

03

活下去，才能等到春天

這次操作不會改變寒武紀的基本面，但它很可能成為一個分水嶺式的事件。

公司戰(zhàn)略重心必然進一步向“節(jié)流”傾斜，嚴控費用、聚焦核心產(chǎn)品線、追求更務(wù)實的營收突破成為生死線。市場對其評判標準，也將從技術(shù)故事，更堅決地轉(zhuǎn)向訂單、客戶和毛利。

AI芯片行業(yè)已過草莽時代，即將進入殘酷的淘汰賽。不具備真實商業(yè)閉環(huán)能力的公司，無論故事多動聽，都難逃出局命運。寒武紀的財技操作，或許能贏得些許喘息之機，但窗口期不會太長。下一步，行業(yè)整合、戰(zhàn)略合作甚至并購重組都可能頻頻上演。

資本市場對硬科技企業(yè)的態(tài)度正趨于理性。人們依然愿意為長期價值投資，但前提是能看到清晰的、通往盈利的路徑圖。企業(yè)的核心價值，終將體現(xiàn)在產(chǎn)品能否真正解決客戶痛點，并在市場上建立穩(wěn)固的競爭壁壘。

頭部財經(jīng)認為：寒武紀此次操作，是一次標志性的“財務(wù)坦誠”。它以一種間接的方式，承認了依靠持續(xù)融資來覆蓋虧損的模式已逼近極限。這不僅是寒武紀的十字路口，更是給所有仍在“燒錢換賽道”的科技公司敲響了警鐘。

真正的風險，并非賬面上的虧損數(shù)字，而是商業(yè)化能力與燒錢速度之間的鴻溝能否被真正填平。而潛在的機遇，則藏在于那些能率先穿越死亡谷、實現(xiàn)技術(shù)和市場雙輪驅(qū)動的公司之中。

故事很美好，但現(xiàn)金流更真實。對于寒武紀和它的投資者們而言，是時候從仰望星空，徹底轉(zhuǎn)向腳踏實地了。畢竟，活下來，才是迎接AI芯片黃金時代的唯一門票。