財(cái)聯(lián)社12月26日訊（編輯 瀟湘）大型科技公司正通過(guò)華爾街投資者注資的特殊目的載體(SPV)，將逾1200億美元的數(shù)據(jù)中心支出移出它們的資產(chǎn)負(fù)債表，這加劇了業(yè)界對(duì)其在人工智能領(lǐng)域巨額押注所涉金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

Meta、xAI、甲骨文及數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商CoreWeave是業(yè)內(nèi)率先開(kāi)展這一復(fù)雜融資交易的公司，以保護(hù)其公司免受建設(shè)人工智能數(shù)據(jù)中心所需的大量借款的影響。然而不難看到，越是“遮遮掩掩”，市場(chǎng)對(duì)它們的處境也越發(fā)擔(dān)憂——CoreWeave和甲骨文已成為了過(guò)去幾個(gè)月AI拋售行情的“震中”……

據(jù)一項(xiàng)最新業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)顯示，Pimco、貝萊德、阿波羅、Blue Owl Capital等金融機(jī)構(gòu)及摩根大通等美國(guó)大型銀行，已為這些科技集團(tuán)的算力基礎(chǔ)設(shè)施提供了至少1200億美元的表外債務(wù)和股權(quán)融資。

財(cái)聯(lián)社11月時(shí)曾介紹過(guò)，SPV是為實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)（如資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)隔離、項(xiàng)目融資、并購(gòu)重組等）而設(shè)立的獨(dú)立法律實(shí)體，核心功能是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離和稅收優(yōu)化實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的信用、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分離。

而這些科技公司的許多融資便正通過(guò)SPV進(jìn)行運(yùn)作。此類融資涌入并未體現(xiàn)在科技公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，可能掩蓋了這些科技公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)——以及若人工智能需求不佳時(shí)，誰(shuí)將承擔(dān)責(zé)任的認(rèn)定。SPV架構(gòu)還加劇了未來(lái)人工智能運(yùn)營(yíng)商面臨財(cái)務(wù)壓力時(shí)，可能以不可預(yù)測(cè)的方式在華爾街引發(fā)連鎖反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

某大型金融機(jī)構(gòu)高管談及數(shù)十億美元資金涌入SPV用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)時(shí)表示，“一年半前這簡(jiǎn)直難以想象，而如今已成常態(tài)。科技行業(yè)確實(shí)能憑借其信用資質(zhì)，獲得遠(yuǎn)超其他行業(yè)的資本支持。”

“幽靈債務(wù)”堆積

硅谷巨頭歷來(lái)現(xiàn)金充裕、負(fù)債極低，因此享有極佳的信用評(píng)級(jí)和投資者高度信任。

然而，為先進(jìn)AI爭(zhēng)奪算力的競(jìng)賽，正推動(dòng)科技公司借貸規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。通過(guò)表外結(jié)構(gòu)獲取私募資本既能保護(hù)企業(yè)信用評(píng)級(jí)，又能美化財(cái)務(wù)指標(biāo)。

Meta于10月完成了規(guī)模最大的私人信貸數(shù)據(jù)中心交易，為其在路易斯安那州擬建的Hyperion設(shè)施達(dá)成了一項(xiàng)300億美元的協(xié)議，并與紐約融資公司Blue Owl Capital共同創(chuàng)建了一個(gè)名為Beignet Investor的SPV。該SPV募集資金300億美元，其中約270億美元來(lái)自太平洋投資管理公司、貝萊德、阿波羅等機(jī)構(gòu)的貸款，另有30億美元股權(quán)來(lái)自Blue Owl。

該交易使Meta實(shí)質(zhì)上借得300億美元債務(wù)，卻無(wú)需在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)。這也使其數(shù)周后得以在企業(yè)債券市場(chǎng)輕松地又融資了300億美元。

甲骨文公司則率先通過(guò)第三方結(jié)構(gòu)化融資模式，為其向OpenAI租賃數(shù)據(jù)中心電力的巨額承諾提供資金支持。這家拉里·埃里森領(lǐng)導(dǎo)的老牌科技集團(tuán)與Crusoe、Blue Owl Capital、Vantage和Related Digital等建筑商和金融機(jī)構(gòu)合作，建造了多個(gè)數(shù)據(jù)中心，這些設(shè)施最終將由SPV持有。

其表外融資交易包括：Blue Owl與摩根大通向得州阿比林OpenAI設(shè)施的SPV注資約130億美元（含100億美元債務(wù)）；為得州與威斯康星州兩座數(shù)據(jù)中心籌措380億美元債務(wù)融資；以及為新墨西哥州項(xiàng)目提供180億美元貸款。

在每筆交易中，甲骨文均同意向SPV租賃設(shè)施。若發(fā)生違約，貸款方可追索數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)——包括數(shù)據(jù)中心建筑、土地及芯片等核心設(shè)備——但不對(duì)管理這些站點(diǎn)的公司擁有追索權(quán)。

隨著人工智能基礎(chǔ)設(shè)施所需資金激增，科技公司現(xiàn)金儲(chǔ)備面臨壓力，通過(guò)SPV籌集表外債務(wù)的方式日益普及。摩根士丹利估算，科技企業(yè)的人工智能計(jì)劃需1.5萬(wàn)億美元外部融資支持。

在多數(shù)數(shù)據(jù)中心交易中，投資者堅(jiān)信若AI服務(wù)需求下滑導(dǎo)致巨型計(jì)算設(shè)施的價(jià)值縮水，最終財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)由租賃場(chǎng)地的科技企業(yè)承擔(dān)。

以Beignet Investor項(xiàng)目為例，Meta持有該SPV 20%的股權(quán)，并向其他投資者提供“殘值擔(dān)?！薄＿@意味著若租期結(jié)束時(shí)數(shù)據(jù)中心價(jià)值跌破特定水平且Meta決定不續(xù)租，這家社交媒體巨頭需向SPV投資者償付差額。

馬斯克旗下的人工智能初創(chuàng)公司xAI正在籌集200億美元資金，其中包括高達(dá)125億美元的債務(wù)融資，其采用的結(jié)構(gòu)與此類似。該SPV將用這筆資金購(gòu)買(mǎi)英偉達(dá)GPU，并將其租賃給xAI。

還有更“隱形”的暗雷？

然而，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍不容小覷。此類結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于其普及程度。若多家AI公司同時(shí)使用SPV，壓力可能在缺乏透明度的情況下同時(shí)蔓延至背后的私募信貸基金。

目前，私募資本投資者正積極投身人工智能熱潮，推動(dòng)此類新型融資結(jié)構(gòu)需求激增。瑞銀數(shù)據(jù)顯示，截至2025年初，科技公司從私募基金借款總額約達(dá)4500億美元，較前12個(gè)月增長(zhǎng)1000億美元。

瑞銀指出，今年約1250億美元資金涌入“項(xiàng)目融資”交易——即基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的長(zhǎng)期融資——例如Meta與Blue Owl的交易。

數(shù)據(jù)中心建設(shè)已高度依賴資金雄厚的私募信貸市場(chǎng)，這個(gè)規(guī)模1.7萬(wàn)億美元的行業(yè)正快速膨脹，其資產(chǎn)估值飆升、流動(dòng)性不足及借款人集中度過(guò)高等問(wèn)題已引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

一位熟悉數(shù)據(jù)中心融資交易的銀行家表示，“私募信貸領(lǐng)域已存在高風(fēng)險(xiǎn)貸款和潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)幾年將形成非常值得關(guān)注的格局——因?yàn)閮煞N重大風(fēng)險(xiǎn)將日益交織?！?/strong>

目前，人工智能數(shù)據(jù)中心的繁榮同樣高度依賴少數(shù)客戶。僅OpenAI一家公司就在該領(lǐng)域多數(shù)巨頭處獲得了超過(guò)1.4萬(wàn)億美元的長(zhǎng)期計(jì)算資源承諾。

因此，若某租戶出現(xiàn)問(wèn)題，多家數(shù)據(jù)中心的貸款方可能面臨相同風(fēng)險(xiǎn)。他們還需應(yīng)對(duì)電力供應(yīng)不確定性、人工智能監(jiān)管政策變動(dòng)，以及可能使當(dāng)前一代人工智能硬件過(guò)時(shí)的技術(shù)變革。

與此同時(shí)，值得人們更為警惕的是，華爾街還在推動(dòng)在數(shù)據(jù)中心交易中采用更隱蔽的結(jié)構(gòu)。多位科技銀行家透露，近月甚至出現(xiàn)AI債務(wù)證券化交易——貸款方將貸款打包后，以資產(chǎn)支持證券(ABS)形式向投資者出售份額。據(jù)兩位銀行家估算，此類交易規(guī)模目前達(dá)數(shù)十億美元。

這些交易將數(shù)據(jù)中心貸款風(fēng)險(xiǎn)分散至更廣泛的投資者群體，包括資產(chǎn)管理公司和養(yǎng)老基金。

瑞銀集團(tuán)公共與私營(yíng)信貸策略主管Matthew Mish指出，鑒于超大規(guī)模企業(yè)的強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表和信用狀況，多數(shù)投資者認(rèn)為“最終由超大規(guī)模企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)屬利好”。

但Mish補(bǔ)充道，SPV融資仍會(huì)為科技公司“增加未償債務(wù)”，這意味著“超大規(guī)模企AI業(yè)的整體信用質(zhì)量將低于當(dāng)前模型預(yù)測(cè)水平”。