財聯(lián)社12月26日訊（編輯 楊斌）經(jīng)歷連續(xù)三年萎縮的資產(chǎn)證券化（ABS）市場終于在今年止住了縮水的態(tài)勢。

據(jù)財聯(lián)社盤點，2025年ABS發(fā)行2.28萬億元，同比增長12%。新發(fā)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)亮點頗多，消費貸款ABS發(fā)行增長了44%，不良貸款ABS增長了61%，而持有型不動產(chǎn)ABS的發(fā)行量今年增長了4.6倍。

低利率環(huán)境下，業(yè)內(nèi)分析人士認為，當前ABS產(chǎn)品利差高于同等級與期限的信用債品種，且底層資產(chǎn)違約率處于相對低位，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，具備良好的配置價值。

今年ABS發(fā)行規(guī)模同比增長12%至2.28萬億

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年ABS產(chǎn)品總計發(fā)行2400多單，規(guī)模2.28萬億元，同比增長12%。繼2024年恢復正增長后，ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模連續(xù)第二年同比增長，且增幅擴大，規(guī)模與單數(shù)均創(chuàng)四年來新高。

從發(fā)行節(jié)奏來看，今年ABS月度發(fā)行規(guī)模整體前低后高，季末放量。12月ABS發(fā)行規(guī)模已超過2700億元，為年內(nèi)新高。

中金公司固收研究團隊指出，盡管三季度受債市波動影響，市場發(fā)行增速下滑，但季末發(fā)行放量證明市場內(nèi)在動力仍然強勁。四季度往往是發(fā)行旺季，在利率進一步上行風險減弱的背景下，四季度供給持續(xù)提升。

目前，存續(xù)ABS產(chǎn)品規(guī)模3.57萬億元，較年初增加了3000多億元。值得注意的是，2022-2024年ABS市場規(guī)模均呈萎縮，在今年供給持續(xù)放量后，ABS市場終結(jié)了連續(xù)三年收縮的趨勢。

華泰證券固收研究團隊認為，經(jīng)濟弱修復背景下，ABS凈融資額回升，企業(yè) ABS小幅放量推動總供給呈現(xiàn)回升態(tài)勢，主要受益于消金和融資租賃類資產(chǎn)發(fā)行活躍。

今年，企業(yè)ABS發(fā)行1.39萬億元，同比增長18%，實現(xiàn)凈融資2700多億。信貸ABS發(fā)行2900多億元，同比增長7.4%。交易商協(xié)會ABN發(fā)行5600多億元，同比增長7.7%。

分底層資產(chǎn)類型來看，中金公司固收研究團隊指出，“泛消金+NPL”是ABS發(fā)行的年度核心驅(qū)動力，不動產(chǎn)類也是重要增長補充。

消費貸款ABS增長44%，互聯(lián)網(wǎng)平臺成供給主力

Wind數(shù)據(jù)顯示，消費金融類ABS在2025年已發(fā)行了4286億元（包括消費貸款ABS、汽車貸款ABS和信用卡分期貸款ABS）。其中消費貸款ABS發(fā)行了3118億元，同比增長44%。

華泰證券固收研究團隊指出，近年來監(jiān)管部門不斷加強消費信貸發(fā)放和流向的監(jiān)管，著力推進平臺企業(yè)金融業(yè)務(wù)整改，使得消費金融ABS不斷放量。

2024年3月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《消費金融公司管理辦法》，將“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”納入專項業(yè)務(wù)，政策積極信號開始助推消金企業(yè)ABS和消金ABN放量。2025年 2月，全國民營企業(yè)座談會召開后，互聯(lián)網(wǎng)平臺消金ABS發(fā)行活躍，成為今年供給主力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在銀行/互聯(lián)網(wǎng)消費貸款ABS的底層資產(chǎn)分類下，京東今年發(fā)行了超過400億元的企業(yè)ABS或ABN。

華泰證券固收研究團隊認為，在促消費、穩(wěn)增長、居民消費意愿回暖，平臺企業(yè)金融業(yè)務(wù)常態(tài)化監(jiān)管的背景下，消費金融業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長。

中金公司固收研究團隊認為，在宏觀環(huán)境、行業(yè)政策及監(jiān)管支持的多重背景下，泛消金作為主流資產(chǎn)保持高景氣度：一方面新資產(chǎn)持續(xù)擴容，另一方面資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健、需求端旺盛，供需兩旺格局下有望維持市場第一大品種地位。

不良貸款ABS發(fā)行同比增長61%，國有大行主導

另一大值得關(guān)注的資產(chǎn)類型是不良貸款（NPL）ABS。2025年，不良貸款ABS已發(fā)行了820億元，同比增長61%。

東方金誠指出，近年來，受多重因素影響，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置壓力持續(xù)增加。不良貸款ABS通過市場化手段增強了風險處置的前瞻性和有效性，成為商業(yè)銀行處置不良貸款的重要手段。

進一步細分資產(chǎn)類型看，信用卡不良貸款ABS今年發(fā)行了179億元，小微企業(yè)不良貸款ABS發(fā)行了224億元，個人住房抵押不良貸款ABS發(fā)行395億元。發(fā)行人方面，國有銀行主導不良貸款ABS發(fā)行，中行、建行、工行今年已發(fā)行的NPL ABS規(guī)模都在100億元以上，重要股份銀行都有涉及。

大公國際研報指出，大型國有商業(yè)銀行憑借資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢和處置經(jīng)驗，在不良信貸ABS 發(fā)行市場占據(jù)主要地位。而股份制銀行與城商行則聚焦區(qū)域特色資產(chǎn)，在信用卡和個人消費不良領(lǐng)域形成差異化布局。

中金公司固收研究團隊認為，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)出表需求迫切，NPL ABS發(fā)行同比增速屢創(chuàng)新高。NPL類品種的絕對收益和相對收益同步提升，當前折扣率處于低位，在新估值體系與市場環(huán)境下配置性價比突出。

持有型不動產(chǎn)ABS爆發(fā)

其他值得關(guān)注的資產(chǎn)類型方面，持有型不動產(chǎn)ABS作為監(jiān)管鼓勵的創(chuàng)新品種今年迎來爆發(fā)。2025年發(fā)行了25單，共計488億元，同比增長4.6倍。

12月初，廣連高速持有型不動產(chǎn)ABS成立。該項目發(fā)行金額150億元，是迄今為止發(fā)行規(guī)模最大的一單持有型不動產(chǎn)ABS。

今年下半年以來，持有型不動產(chǎn)ABS加速發(fā)行，且底層資產(chǎn)品類擴充迅速，各類“首單”頻現(xiàn)。目前，持有型不動產(chǎn)ABS的底層資產(chǎn)類型已包括高速公路、收費大橋、污水處理、火電、水電、風電、租賃住房、商業(yè)物業(yè)、產(chǎn)業(yè)園、數(shù)據(jù)中心等等。

大公國際的研究指出，持有型不動產(chǎn)ABS是多層次REITs市場的重要一環(huán)，形成了從私募培育到公募上市的閉環(huán)。持有型不動產(chǎn)ABS擴募可視為公募REITs的資產(chǎn)培育池，基于對應(yīng)的資產(chǎn)準入標準和信息披露要求，企業(yè)可通過ABS結(jié)構(gòu)整合、運營資產(chǎn)，并利用擴募機制持續(xù)追加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擇機通過公募REITs實現(xiàn)公開上市。

中金公司固收研究團隊認為，純債收益率維持低位，持有型不動產(chǎn)ABS的另類投資價值凸顯。早期參與既能鎖定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還可在條款設(shè)計中爭取更有利條件。

近年來ABS產(chǎn)品違約規(guī)模呈下降態(tài)勢。中信證券FICC首席明明指出，當前ABS產(chǎn)品利差高于同等級與期限的信用債品種，且底層資產(chǎn)違約率處于相對低位，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，在低利率環(huán)境下具備良好的配置價值。