最近行情不太好，不確定因素比較多。

尤其是此前熱門的主線，AI、人形機(jī)器人、電池、商業(yè)航天，都因?yàn)楦鞣N外部環(huán)境的變化，導(dǎo)致近期一一熄火。

這就必須讓我們沉下心來(lái)思考：到底是哪些變量發(fā)生了變化？

下一階段，還有哪些是能夠看得見(jiàn)的，邏輯是能夠持續(xù)下去的？

先說(shuō)外部環(huán)境。

外部情緒變化的影響，是當(dāng)下最重要的問(wèn)題。

1，美聯(lián)儲(chǔ)人選，半個(gè)月前傾向于激進(jìn)降息的哈西特，目前概率下降，相對(duì)穩(wěn)健的沃什，當(dāng)選概率大幅飆升。

這直接導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)明年降息的樂(lè)觀情緒降溫，大量資金撤出觀望。

2，美股兩大AI概念龍頭甲骨文和博通的業(yè)績(jī)指引都出了問(wèn)題，被市場(chǎng)質(zhì)疑明年AI行業(yè)的高速增長(zhǎng)還能不能持續(xù)。

這直接帶崩了整個(gè)AI板塊，畢竟博通可是谷歌鏈的龍頭，如果谷歌鏈都出問(wèn)題了，AI的故事還能講的下去嗎？

另外，國(guó)內(nèi)的政策面上也出了意外。

3，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)舉足輕重的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，報(bào)告著眼的第一重點(diǎn)，竟然不再是科技創(chuàng)新了，而是強(qiáng)調(diào)內(nèi)需消費(fèi)第一了。

這就麻煩了。

國(guó)內(nèi)這兩年科技產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，科技股漲勢(shì)如虹，核心就是兩根支柱。

一根是海外降息，推動(dòng)流動(dòng)性注入，另一根就是政策強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新第一，用各種辦法去推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。

現(xiàn)在，兩根支柱的重要性都下降了，你說(shuō)市場(chǎng)慌不慌？

科技板塊是今年股市上漲的主要推動(dòng)力，當(dāng)科技股失去了動(dòng)力，A股自然就要經(jīng)歷一波調(diào)整。

以上，就是近段時(shí)間以來(lái)的主要變量。

這也讓我們站在當(dāng)下，去看明年，會(huì)有一種迷霧重重的感覺(jué)，看不清方向，不知道股市會(huì)怎么走。

牛市是要結(jié)束了嗎？還有沒(méi)有機(jī)會(huì)了？

君臨想說(shuō)，機(jī)會(huì)肯定是有的，要想找到明年的方向，就要把握住那些確定性的東西。

現(xiàn)階段能看到的確定性邏輯，主要有三個(gè)。

第一個(gè)，降息。

明年美聯(lián)儲(chǔ)肯定還會(huì)繼續(xù)降息，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)在降溫，本身有需求。

特朗普也想要，只是之前激進(jìn)降息想法，受到周邊輿論的阻力太大，可能被迫要放緩一點(diǎn)進(jìn)度。

翻閱海外投行的預(yù)測(cè)，目前大多數(shù)的觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)明年將降息1-2次，累計(jì)25-50個(gè)基點(diǎn)。

比今年降息3次，累計(jì)75個(gè)基點(diǎn)的幅度要小一些，但繼續(xù)降息應(yīng)該是沒(méi)有疑問(wèn)的。

也因此，明年流動(dòng)性依然會(huì)寬松，只是股市漲幅可能沒(méi)有今年大了。

我們看過(guò)去一年的上證指數(shù)走勢(shì)，其實(shí)跟上一輪牛市非常相似。

牛市第一階段：2019=2024.9-2025.4

2019年2月，和2024年9月一樣，都是在低迷的市場(chǎng)氛圍下，基于政策環(huán)境和流動(dòng)性預(yù)期的急劇改變，拉出一根巨大的陽(yáng)線。

牛市的征程從此開(kāi)始。

但經(jīng)歷了短線情緒的爆發(fā)之后，由于宏觀基本面沒(méi)有發(fā)生大改變，接下來(lái)就是持續(xù)大半年的震蕩走勢(shì)。

甚至在2020年初的疫情，和2025年4月的對(duì)等關(guān)稅沖擊下，出現(xiàn)了一根巨大的陰線。

牛市第二階段：2020.4-2020.8=2025.5-2025.10

就在大家以為牛市要結(jié)束了的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始放水救市，于是讓所有人都始料未到的牛市第二階段爆發(fā)了。

短短半年時(shí)間，上證指數(shù)大漲了接近30%，科技板塊更是在流動(dòng)性推動(dòng)下漲幅超過(guò)幾倍的比比皆是。

而現(xiàn)在的節(jié)點(diǎn)，2025年的11-12月，大致跟2020年的9-10月份是相似的。

由于短線漲太猛了，市場(chǎng)情緒開(kāi)始降溫，短線出現(xiàn)回調(diào)。

但很顯然，牛市不會(huì)那么快結(jié)束，因?yàn)榱鲃?dòng)性寬松的進(jìn)程還沒(méi)有結(jié)束。

牛市第三階段：2020.11-2021.12月

回顧上一輪牛市，從2020年11月開(kāi)始，到2021年12月，上證指數(shù)繼續(xù)走牛了一年多，從3200點(diǎn)漲到了3700點(diǎn)，漲幅15%左右。

可以看到，整體漲幅沒(méi)有前兩輪那么猛了，但持續(xù)時(shí)間要更長(zhǎng)。

這里面的關(guān)鍵變化有兩點(diǎn)：

第一個(gè)，流動(dòng)性寬松的幅度小了，畢竟水位高了，邊際效應(yīng)肯定要下降。

第二個(gè)，股市上行，依靠政策+業(yè)績(jī)雙輪推動(dòng)，當(dāng)年主推的碳中和政策讓新能源板塊迎來(lái)大爆發(fā)。

值得注意的是，2021年港股恒生指數(shù)已經(jīng)提前崩了，全年跌了25%，主要原因是港股的核心板塊房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)，被政策重錘了。

事實(shí)上，回顧A股，2019-2020和2021年，主線邏輯也是完全不同的。

2019-2020年，A股的主線是消費(fèi)和醫(yī)藥，“喝酒吃藥”是當(dāng)年的主流敘事，白酒年年漲價(jià)，醫(yī)藥有老齡化和疫情兩大紅利。

但到了2021年，這個(gè)故事就講不下去了。

因?yàn)檎咦兞恕?/p>

政策開(kāi)始打壓房地產(chǎn)，導(dǎo)致依托在它們之上的白酒漲價(jià)神話消失了；

老齡化紅利雖然依舊在，但政府稅收困難，導(dǎo)致被迫搞集采，醫(yī)藥股高利潤(rùn)率的神話也消失了。

因此在2021年的牛市中，A股雖然整體在上漲，但結(jié)構(gòu)上也是分化巨大的，一邊是新能源和芯片板塊氣勢(shì)如虹，另一邊是消費(fèi)和醫(yī)藥的大幅下行。

回到2025年年底這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，可以獲得哪些啟示呢？

第一，明年大概率還是牛市，就像2021年那樣，只要流動(dòng)性寬松的進(jìn)程繼續(xù)，牛市就還能走的下去。

雖然明年降息的節(jié)奏要慢一些了，但降息這個(gè)方向應(yīng)該是不會(huì)變的。

第二，主線板塊可能出現(xiàn)巨大變化。

政策和業(yè)績(jī)依然是最重要的兩個(gè)要素，甚至政策因素還要更重要一些。

因?yàn)檎呤窍刃幸蛩?，而業(yè)績(jī)是后驗(yàn)因素，往往是滯后于變化的。

從政策來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)結(jié)束，會(huì)議信息很明顯，已經(jīng)調(diào)整了重心。

從2024年的科技創(chuàng)新第一，到2025年的擴(kuò)大內(nèi)需第一。

2024年雖然也強(qiáng)調(diào)了刺激內(nèi)需的重要性，但講的是如何穩(wěn)住內(nèi)需，通過(guò)提高養(yǎng)老金和補(bǔ)貼刺激來(lái)托底。

既然是托底，力度就有限，就像房地產(chǎn)年年講托底，雖然能夠讓房?jī)r(jià)下降的速度慢一些，但想象力空間沒(méi)有，就漲不上去。

而2025年的會(huì)議，重點(diǎn)講的是構(gòu)建長(zhǎng)效機(jī)制。

通過(guò)收入增長(zhǎng)計(jì)劃（如提高最低收入）和制度改革（如落實(shí)錯(cuò)峰休假）等，來(lái)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)擴(kuò)容，是著眼于未來(lái)的政策布局。

這就有了想象空間了。

預(yù)計(jì)明年兩會(huì)上，很大可能會(huì)出臺(tái)一些重磅消費(fèi)新政策。

第三，人民幣升值，必須重視。

最新的人民幣匯率已經(jīng)升值到了7.04，明年大概率會(huì)在6-7之間波動(dòng)，并逐步且緩慢的升值。

推動(dòng)升值的，主要是兩個(gè)因素，一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)降息，導(dǎo)致美元匯率貶值；

另一個(gè)是人民幣外貿(mào)順差突破1萬(wàn)億美元，出口太猛了，升值的內(nèi)在動(dòng)力越來(lái)越強(qiáng)。

人民幣升值的結(jié)果，就是外資流入+國(guó)內(nèi)資產(chǎn)升值+買進(jìn)口貨購(gòu)買力增強(qiáng)，很顯然會(huì)推動(dòng)消費(fèi)力的回暖。

總結(jié)一下：

第一，明年會(huì)繼續(xù)降息，帶來(lái)持續(xù)的流動(dòng)性寬松，牛市不會(huì)變。

第二，明年的政策將更加強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，可能推動(dòng)市場(chǎng)主線發(fā)生重大改變，形成新的共識(shí)。

第三，人民幣升值將是明年的一個(gè)重要主題，直接帶動(dòng)消費(fèi)力的提升，消費(fèi)股可能迎來(lái)重要的催化機(jī)會(huì)。