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藍(lán)鯨新聞12月17日訊（記者 胡劼）一路"高歌猛進(jìn)"之后，近期量化私募產(chǎn)品收益出現(xiàn)了一波顯著回調(diào)。記者關(guān)注到，伴隨本周前兩個(gè)交易日A股三大指數(shù)集體回調(diào)，量化私募產(chǎn)品收益回撤面有所增加。Wind數(shù)據(jù)顯示，近一周有670支產(chǎn)品收益為負(fù)，數(shù)量超過(guò)可比產(chǎn)品的一半。

"這兩天的市場(chǎng)表現(xiàn)也不排除與量化席位撤出交易所的市場(chǎng)傳聞?dòng)嘘P(guān)"，有分析人士向記者指出。

近期，市場(chǎng)傳出交易所對(duì)券商下發(fā)三條交易鏈路調(diào)整規(guī)定，一是交易報(bào)盤(pán)增加延時(shí)；二是要求3個(gè)月內(nèi)清退所有客戶專(zhuān)屬設(shè)備，包括單一客戶服務(wù)設(shè)備；三是需評(píng)估清退后對(duì)券商業(yè)務(wù)的影響。廣為流傳的"量化服務(wù)器要被清理出交易所"也恰是基于此，這一"拔網(wǎng)線"的政策意圖，直接指向量化交易的"速度優(yōu)勢(shì)"。記者向券商方面求證，政策尚未明確落地。

但從記者和量化圈內(nèi)人士交流的情況來(lái)看，新規(guī)若實(shí)施，在機(jī)房部署上，可能增加物理距離以及隨機(jī)的數(shù)據(jù)延遲；策略方面，主要影響的是依賴(lài)交易速度獲取收益的管理人，如T0、打板等策略，對(duì)中低頻幾乎沒(méi)有影響，但整體來(lái)看，影響或并不大。

另有分析人士指出，要想有效消除日內(nèi)高頻策略對(duì)市場(chǎng)的干擾，或需從加大交易成本、優(yōu)化策略多樣性、改善市場(chǎng)流動(dòng)性分配等更深層次的機(jī)制入手進(jìn)行調(diào)控。

近一周量化私募產(chǎn)品過(guò)半 "告負(fù)"

今年以來(lái)量化私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿，"沁昇價(jià)值量化1號(hào)"、"純?cè)炕瘜?duì)沖"、"燊疊五谷豐登A"分別實(shí)現(xiàn)年化收益率455.58%、190.14%、164.92%，位列市場(chǎng)前三；另有1434支量化私募產(chǎn)品獲得正收益，這意味著今年有90%的量化私募產(chǎn)品"吃到肉"，回報(bào)中位數(shù)達(dá)16.85%。

從量化管理規(guī)模的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，百億 "陣營(yíng)"不斷擴(kuò)大。根據(jù)私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計(jì)，截至11月底，今年以來(lái)共有14家量化私募管理規(guī)模首次突破100億元，新增數(shù)量創(chuàng)2022年以來(lái)年度新高，同時(shí)還有多家量化私募重返百億規(guī)模，百億量化私募總數(shù)隨之增加至55家。

不過(guò)，記者關(guān)注到，伴隨本周前兩個(gè)交易日A股三大指數(shù)集體回調(diào)，量化私募產(chǎn)品收益回撤面有所增加。Wind數(shù)據(jù)顯示，近一周有670支產(chǎn)品收益為負(fù)，數(shù)量超過(guò)可比產(chǎn)品的一半。

除了市場(chǎng)本身的波動(dòng)之外，有分析人士認(rèn)為，這兩天的市場(chǎng)表現(xiàn)很可能與量化席位撤出交易所的市場(chǎng)傳聞?dòng)嘘P(guān)。

近期，針對(duì)對(duì)量化交易進(jìn)行整改的市場(chǎng)消息廣泛流傳，交易所向券商下發(fā)"三條交易鏈路調(diào)整新規(guī)"，一是交易報(bào)盤(pán)增加延時(shí)，提出兩種方案，交易所直接在報(bào)盤(pán)網(wǎng)絡(luò)上增加廣域網(wǎng)延時(shí)或券商自行配備差異化帶寬線路；二是要求3個(gè)月內(nèi)清退所有客戶專(zhuān)屬設(shè)備，包括單一客戶服務(wù)設(shè)備；三是需評(píng)估清退后對(duì)券商業(yè)務(wù)的影響。

記者向部分券商人士求證后發(fā)現(xiàn)，相關(guān)政策尚未明確。有分析人士指出，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，該政策若落地實(shí)施，短期內(nèi)將對(duì)券商業(yè)務(wù)構(gòu)成一定壓力，尤其是前期投入大量資源建設(shè)的高速交易基礎(chǔ)設(shè)施可能面臨調(diào)整需求，預(yù)計(jì)將通過(guò)優(yōu)化非核心交易系統(tǒng)布局、推進(jìn)技術(shù)迭代升級(jí)等舉措，在合規(guī)框架下繼續(xù)保持業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期來(lái)看，政策可壓縮量化通過(guò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行不公平套利的空間，為普通投資者創(chuàng)造更透明、更公平的投資環(huán)境。

香頌資本董事沈萌在接受記者采訪時(shí)指出，"量化在很大程度上會(huì)取得超過(guò)其他投資者的交易優(yōu)勢(shì)，上述政策意在保護(hù)交易能力和策略相對(duì)較弱的投資者，減少部分投資者的不滿情緒，但也可能會(huì)導(dǎo)致每日交易規(guī)模的下降。"

總體來(lái)看，新規(guī)直指高頻量化交易，主要是弱化其"超低延時(shí)"優(yōu)勢(shì)，拉平不同交易者在物理速度上的差異，減少價(jià)格異常波動(dòng)，引導(dǎo)量化交易規(guī)范化發(fā)展，促進(jìn)交易的公平性。

日內(nèi)高頻策略量化"約束"有限

一直以來(lái)，量化交易如同一把鋒利的雙刃劍，為市場(chǎng)帶來(lái)了革新，但也被詬病對(duì)其他投資者不公平。

通過(guò)算法執(zhí)行，量化交易能夠避免人為情緒影響，在市場(chǎng)波動(dòng)中保持理性。在市場(chǎng)下跌時(shí)，算法驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性供給能快速吸收拋壓，平抑指數(shù)波動(dòng)，避免恐慌性踩踏。這種"市場(chǎng)穩(wěn)定器"效應(yīng)源于其基于大數(shù)據(jù)與機(jī)器學(xué)習(xí)的科學(xué)決策，能有效過(guò)濾情緒干擾，提升定價(jià)效率。

然而，若機(jī)構(gòu)通過(guò)量?jī)r(jià)策略在下跌初期集中拋售，觸發(fā)算法跟風(fēng)止損，就會(huì)形成"下跌-拋售-再下跌"的負(fù)反饋循環(huán)。值得警惕的是，量化交易系統(tǒng)能實(shí)時(shí)獲取并處理大量市場(chǎng)數(shù)據(jù)，挖掘市場(chǎng)規(guī)律，并可在毫秒級(jí)完成交易，快速捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，這種技術(shù)優(yōu)勢(shì)可能演變?yōu)楣叫誀?zhēng)議。因?yàn)橄啾戎拢籼幱谛畔⒘觿?shì)，進(jìn)一步拉大了博弈差距。

"原本交易所部署的機(jī)房是為了方便券商或者是期貨公司展業(yè)的，因?yàn)橛行┬C(jī)構(gòu)沒(méi)有能力自建機(jī)房，交易所租給他們一個(gè)機(jī)房位置，相當(dāng)于物理位置是在交易所里面。但是后來(lái)就慢慢演變成租給高頻團(tuán)隊(duì)用了，對(duì)他們來(lái)說(shuō)更需要速度優(yōu)勢(shì)。"一位量化私募人士告訴記者。

從記者和量化圈內(nèi)人士交流的情況來(lái)看，網(wǎng)傳新規(guī)若實(shí)施，在機(jī)房部署上，可能增加物理距離，以及隨機(jī)的數(shù)據(jù)延遲；策略方面，主要影響的是依賴(lài)交易速度獲取收益的管理人，如T0、打板等策略，這些策略對(duì)速度要求極致、交易也比較集中，更容易受到影響，但整體對(duì)量化機(jī)構(gòu)的整體影響并不大。

"現(xiàn)在期貨里面主要是外資為主，對(duì)這部分高頻交易者來(lái)說(shuō)，會(huì)面臨比較大的影響；其次是對(duì)股票交易中的打板、T0策略影響較大，特別是他們?cè)鹊牟呗砸蕾?lài)速度的話。"一位量化圈人士指出，上述政策對(duì)中低頻，比如主觀交易、選股、日內(nèi)高頻策略幾乎沒(méi)有影響。"尤其是日內(nèi)高頻策略，因?yàn)槠洳⒉灰蕾?lài)速度，即使用到高頻數(shù)據(jù)，也是盤(pán)后去算，盤(pán)中不做交易。"

另有金融從業(yè)者持有相似的觀點(diǎn)，認(rèn)為政策主要影響的是打板量化策略。但該人士同時(shí)表示，相較于打板策略，日內(nèi)高頻沒(méi)有那么"顯眼"，但實(shí)際上對(duì)A股的影響不可小覷。他指出，日內(nèi)高頻量化的交易機(jī)制，是比較容易抑制個(gè)股走出大波段上漲行情的一種策略。

記者了解到，日內(nèi)高頻策略的核心在于通過(guò)算法捕捉極短期價(jià)格波動(dòng)，其典型操作是設(shè)定一個(gè)微小的利潤(rùn)閾值，例如1%，在股價(jià)達(dá)到該漲幅時(shí)賣(mài)出，回落時(shí)再買(mǎi)回，通過(guò)這種反復(fù)的"吃小肉"操作積少成多。

與擇時(shí)量化策略相比，日內(nèi)高頻策略的開(kāi)發(fā)難度較低。擇時(shí)量化需精準(zhǔn)判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，模型復(fù)雜度高；而日內(nèi)高頻策略更依賴(lài)短期價(jià)格波動(dòng)捕捉，技術(shù)實(shí)現(xiàn)相對(duì)簡(jiǎn)單。此外，日內(nèi)高頻策略無(wú)需支付高昂的交易所機(jī)房托管費(fèi)，其對(duì)交易速度的依賴(lài)度也低于高頻套利策略。

從目前的政策趨勢(shì)來(lái)看，一方面，在監(jiān)管框架持續(xù)優(yōu)化的背景下，以高頻交易為主的小型量化機(jī)構(gòu)可能面臨市場(chǎng)出清壓力，這將促使行業(yè)整體策略重心從過(guò)往的"速度競(jìng)賽"轉(zhuǎn)向基本面研究與價(jià)值挖掘，從而推動(dòng)市場(chǎng)投資邏輯回歸公司價(jià)值本源。

另一方面，增加交易延時(shí)或者清退交易所部署的機(jī)房，不足以有效消除日內(nèi)高頻量化策略對(duì)市場(chǎng)的干擾。這是因?yàn)槠溆绊懖粌H源于交易速度，更在于策略同質(zhì)化導(dǎo)致的流動(dòng)性虹吸效應(yīng)，以及由此引發(fā)的市場(chǎng)短期波動(dòng)放大。如進(jìn)一步應(yīng)對(duì)，需從加大交易成本、優(yōu)化策略多樣性、改善市場(chǎng)流動(dòng)性分配等更深層次的機(jī)制入手進(jìn)行調(diào)控。（藍(lán)鯨新聞 胡劼hujie@lanjinger.com）