債市要聞

【財(cái)政部：前11個(gè)月全國一般公共預(yù)算收入200516億元 同比增長0.8%】

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1—11月，全國一般公共預(yù)算收入200516億元，同比增長0.8%。其中，全國稅收收入164814億元，同比增長1.8%；非稅收入35702億元，同比下降3.7%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算收入88464億元，同比下降1%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入112052億元，同比增長2.2%。

【債市大起大落 超長端收益率下行逾4BP】

近日債市可謂大起大落，此前經(jīng)歷大幅調(diào)整后，12月17日，早盤債市延續(xù)溫和修復(fù)行情，長端與超長端利率延續(xù)溫和下行趨勢(shì)，背后的動(dòng)力或是市場對(duì)2026年供給情況更為清晰，此前的擔(dān)憂明顯緩解；11點(diǎn)前后，有關(guān)年末降準(zhǔn)、央行買債的消息開始主導(dǎo)市場定價(jià)，多頭情緒占據(jù)上風(fēng)，30年國債領(lǐng)漲，直至午間收盤，利率下行幅度擴(kuò)大至2.8bp；午后債市利多預(yù)期加碼，權(quán)益市場的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)并未對(duì)利率定價(jià)帶來絲毫擾動(dòng)，債市除了對(duì)貨幣供給寄予期望外，還進(jìn)一步博弈LPR結(jié)構(gòu)性降息的可能性，長端利率繼續(xù)加速下行。全天來看，10年國債、30年國債、10年國開收益率分別下行1.7bp、4.6bp、3.0bp至1.84%、2.23%、1.90%。

業(yè)內(nèi)人士指出，行情大起大落的背后，主要反映兩個(gè)問題：一是債市依舊處于沒有方向的狀態(tài)，回顧近期行情，11-15日，兩個(gè)交易日內(nèi)30年國債急劇拉升5.4bp，但背后其實(shí)并沒有實(shí)質(zhì)的利空出現(xiàn)；15-17日，同為兩個(gè)交易日，30年國債快速下行3.7bp，市場交易內(nèi)容僅為預(yù)期中的利好。因而，面對(duì)當(dāng)下的行情，可能更需要保持定力，觀察背后是否具備強(qiáng)邏輯作為支撐。二是臨近年末，機(jī)構(gòu)交易的訴求變強(qiáng)，機(jī)構(gòu)的年末業(yè)績沖刺訴求可能依舊存在，但不同2023-2024年經(jīng)驗(yàn)，即年末市場保持團(tuán)結(jié)，一致賺趨勢(shì)的錢，2025年末機(jī)構(gòu)的沖刺，充滿多空博弈，債市收益率的波動(dòng)幅度容易被顯著放大。

解讀：有專家表示，短期或可著重關(guān)注央行在量的操作，例如接下來的MLF續(xù)作情況、跨年的資金投放情況（包括是否提前啟動(dòng)14天投放）、央行的國債買賣操作結(jié)果，如果呵護(hù)力度較足，利率上行的空間或相對(duì)有限。關(guān)于降息的可能性，傾向于降息與否大概率視四季度GDP表現(xiàn)而定，而從時(shí)間線上看，當(dāng)前已處12月下旬階段，刺激型政策對(duì)于四季度的拉動(dòng)效果可能不足，次年一季度或是更好的政策實(shí)施時(shí)點(diǎn)，因此對(duì)于價(jià)格層面的“寬貨幣”，我們可以抱有期待，但也不必操之過急。整體來看，高波行情下，保持定力仍是關(guān)鍵，靈活倉位部分可以根據(jù)市場變化（或各種猜想）賺取波段收益，但主要倉位可能還需根據(jù)確定性的定價(jià)邏輯再做調(diào)整。

【11月房企債券融資規(guī)模同比增長近三成】

據(jù)中指研究院監(jiān)測，11月房地產(chǎn)行業(yè)債券融資總額為620.4億元，同比增長28.5%。其中，信用債發(fā)行同比小幅下降，ABS發(fā)行規(guī)模同比顯著增長。從融資結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)行業(yè)信用債融資262.2億元，同比下降1.6%，占比42.3%；海外債融資64.2億元，占比10.3%；ABS融資294億元，同比增長36%，占比47.4%。債券融資平均利率為2.66%，同比下降0.07個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

【規(guī)模超千億元 保險(xiǎn)公司密集發(fā)債】

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，保險(xiǎn)公司通過發(fā)行資本補(bǔ)充工具進(jìn)行融資的趨勢(shì)日益顯著。僅12月以來，同方全球人壽、長城人壽、中英人壽相繼發(fā)布公告，擬發(fā)行金額分別為5億元、10億元、15億元的無固定期限資本債券（以下簡稱“永續(xù)債”）。截至12月17日，保險(xiǎn)業(yè)今年已發(fā)行及獲批待發(fā)的資本補(bǔ)充債券和永續(xù)債總額已達(dá)1028.7億元。業(yè)內(nèi)專家表示，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、利率水平、市場競爭與監(jiān)管政策等因素，均會(huì)影響保險(xiǎn)公司的資本補(bǔ)充決策。險(xiǎn)企在選擇融資工具時(shí)，需統(tǒng)籌考量自身資本需求、融資成本與市場條件，合理安排發(fā)行規(guī)模與時(shí)機(jī)。

【破面值可轉(zhuǎn)債再現(xiàn)】

近日，在A股市場接連調(diào)整背景下，可轉(zhuǎn)債市場再次出現(xiàn)跌破面值情形。12月16日，三房巷股價(jià)下跌3.24%，其發(fā)行的三房轉(zhuǎn)債的價(jià)格同步下挫2.75%，并跌破面值100元，成為近段時(shí)間以來首只跌破面值的可轉(zhuǎn)債。作為化工行業(yè)的低價(jià)轉(zhuǎn)債，三房轉(zhuǎn)債價(jià)格跌破面值，不僅折射出市場對(duì)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，更成為觀察當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整的窗口。受訪人士指出，此次三房轉(zhuǎn)債跌破面值，影響更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，但低資質(zhì)個(gè)券將加速分化，投資者需警惕部分轉(zhuǎn)債年報(bào)公布后可能出現(xiàn)的信用與退市風(fēng)險(xiǎn)。

【萬科先調(diào)整20億債券議案解“燃眉之急” 再拋37億中票展期方案】

12月17日深夜，萬科公布了22萬科MTN005債券展期方案。據(jù)了解，這筆債券本金兌付日為2025年12月28日，債項(xiàng)余額37億元。按當(dāng)日深夜公布的信息，召集人將在12月22日舉行該筆債券持有人會(huì)議。本次會(huì)議共有6項(xiàng)議案，核心內(nèi)容為，本期中期票據(jù)本金兌付時(shí)間展期12個(gè)月，調(diào)整后兌付時(shí)間為2026年12月28日。議案內(nèi)容還包括，調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排、增加相應(yīng)增信措施，或追加投資人可以接受的增信措施、有條件調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排等。值得一提的是，公布前述37億債券展期方案之際，萬科還在為另外一筆20億債券展期，在5天寬限期內(nèi)進(jìn)行最后的努力。在與債券持有人就展期事宜進(jìn)行博弈過程中，萬科完善了22萬科MTN004展期方案。此前一日，萬科于12月16日公布了該筆債券最新的本息兌付安排。按最新方案，這筆20億元的中票本金兌付時(shí)間展期12個(gè)月，調(diào)整后兌付時(shí)間為2026年12月15日，屆時(shí)將償付這筆中票全部本金。

【中金公司：正在籌劃吸收合并東興證券、信達(dá)證券 股票今日開市起復(fù)牌】

中金公司(601995.SH)公告稱，公司與東興證券、信達(dá)證券正在籌劃由中金公司通過換股方式吸收合并東興證券、信達(dá)證券。公司A股股票自2025年11月20日起停牌，于2025年12月18日開市起復(fù)牌。本次交易方案尚需公司另行召開董事會(huì)再次審議及股東會(huì)審議批準(zhǔn)，并取得相應(yīng)批準(zhǔn)、核準(zhǔn)、注冊(cè)或同意后方可實(shí)施。

【融創(chuàng)中國：約96億美元現(xiàn)有債務(wù)將獲全面解除及免除】

融創(chuàng)中國在港交所公告，預(yù)計(jì)重組生效日期將在12月23日或前后落實(shí)，需達(dá)成或豁免重組條件。約96億美元的現(xiàn)有債務(wù)將獲全面解除及免除。公司將在重組生效日向計(jì)劃債權(quán)人發(fā)行強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券。與此同時(shí)，為了對(duì)公司于全面境外債務(wù)重組范圍外唯一剩余的債務(wù)進(jìn)行重組，融創(chuàng)、附屬公司三亞青田和集友訂立集友重組契約，該筆貸款的未償還本金為8.58億港元。相當(dāng)于集友未償還本金35%的金額將列為集友重組后貸款，該貸款展期十年。剩余未償金額將通過公司向集友配發(fā)新股的方式被視為不可撤銷及無條件清償。

【平安訴華夏幸福案擇期審理 華夏幸福提“管轄權(quán)”異議】

在12月17日的平安人壽及平安資產(chǎn)訴華夏幸福基業(yè)控股股份公司及王文學(xué)“申請(qǐng)確認(rèn)仲裁協(xié)議效力”一案聽證會(huì)上，被申請(qǐng)人華夏幸福以“涉及商業(yè)秘密及敏感信息”為由提出了不公開審理的申請(qǐng)，并對(duì)本案管轄權(quán)問題提出異議。申請(qǐng)人平安方面庭上未對(duì)案件審理方式發(fā)表明確意見。法院合議庭合議后決定審理暫不進(jìn)行，待審理方式和管轄權(quán)問題明確后再行審理，雙方可于庭后進(jìn)一步提供書面材料和意見。

【山西?。骸笆奈濉逼陂g融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅收斂，平臺(tái)數(shù)量下降45%，存量債券規(guī)模壓降72%】

在“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題第二十一場新聞發(fā)布會(huì)上，山西省地方金融監(jiān)管局主要負(fù)責(zé)同志及相關(guān)負(fù)責(zé)人全面介紹了五年來山西地方金融工作的突破性進(jìn)展與標(biāo)志性成效。“十四五”期間，山西始終把防控金融風(fēng)險(xiǎn)作為永恒主題，堅(jiān)持監(jiān)管“長牙帶刺”，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有序化解，通過市場化、法治化手段推進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)，完成村鎮(zhèn)銀行“法人改分支”改革，平穩(wěn)退出不合規(guī)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量“清零”，連續(xù)5年無高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)。融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅收斂，平臺(tái)數(shù)量下降45%，存量債券規(guī)模壓降72%，到期債券妥善兌付，地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

【安徽：截至今年9月末全省超過7成的融資平臺(tái)公司已完成轉(zhuǎn)型退出】

據(jù)安徽發(fā)布官微消息，決勝“十四五” 奮進(jìn)新征程系列主題新聞發(fā)布會(huì)（第十九場）介紹“十四五”時(shí)期安徽財(cái)政改革發(fā)展成效。其中提到，隨著隱性債務(wù)被置換清零，平臺(tái)公司加快剝離政府融資功能，轉(zhuǎn)向市場化經(jīng)營和實(shí)體化運(yùn)作。截至今年9月末，全省超過7成的融資平臺(tái)公司已完成轉(zhuǎn)型退出，逐步實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，為地方經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

【日本10年期國債收益率創(chuàng)2007年6月以來新高】

12月17日盤中，10年期日本國債收益率觸及1.975%，為2007年6月以來的最高水平。

【美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒：美聯(lián)儲(chǔ)的利率水平比中性利率高出50到100個(gè)基點(diǎn)】

美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，就業(yè)市場表明美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)繼續(xù)降息，美聯(lián)儲(chǔ)的利率水平比中性利率高出50到100個(gè)基點(diǎn)。沃勒不認(rèn)為通脹會(huì)再度加速上行。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，12月17日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了468億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標(biāo)量468億元，中標(biāo)量468億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日1898億元逆回購到期，據(jù)此計(jì)算，單日凈回籠1430億元。

信用債事件

■奧園美谷：法院裁定批準(zhǔn)公司重整計(jì)劃；

■H20天盈3：未能按期兌付本息5.088億元；

■廣東珠江投資：截至2025年11月30日，未能按期支付非公開市場的銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)債務(wù)累計(jì)39.89億元；

■萬科：深圳泊寓2億元銀行貸款獲準(zhǔn)展期一年；

■富力地產(chǎn)：新增14起被執(zhí)行案件；

■廬江城投：對(duì)“24廬江城投MTN003”最終收購面額為5億元；

■華泰證券：擬發(fā)行首期銀行間科創(chuàng)債，基本規(guī)模10億元附不超10億增發(fā)權(quán)、“固息＋浮息”雙品種；

■晉商銀行：擬全額贖回“21晉商銀行二級(jí)01”；

■重慶渝隆集團(tuán)：無償劃轉(zhuǎn)九龍安保和基鼎機(jī)械各100%股權(quán)至九龍城鄉(xiāng)運(yùn)營集團(tuán)；

■22星城發(fā)展MTN002：2025年12月30日召開持有人會(huì)議，審議提前到期議案；

■21保利02：票面利率下調(diào)188個(gè)基點(diǎn)至2.1%；

■山東高速集團(tuán)：取消發(fā)行“25魯高速M(fèi)TN012A”、“25魯高速M(fèi)TN012B”。

市場動(dòng)態(tài)：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數(shù)上行】

周三，貨幣市場利率多數(shù)上行，其中銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率1天期品種下行0.13BP報(bào)1.2731%，創(chuàng)2023年8月以來新低；7天期下行0.65BP報(bào)1.4423%，14天期下行2.88BP報(bào)1.4794%，1月期上行0.04BP報(bào)1.6202%。

Shibor短端品種多數(shù)下行。隔夜品種下行0.1BP報(bào)1.275%；7天期下行0.1BP報(bào)1.428%；14天期下行3.9BP報(bào)1.471%；1個(gè)月期上行0.4BP報(bào)1.541%。

銀行間回購定盤利率多數(shù)持平。FR001跌1.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.36%；FR007持平報(bào)1.5%；FR014持平報(bào)1.53%。

銀銀間回購定盤利率多數(shù)持平。FDR001持平報(bào)1.29%；FDR007持平報(bào)1.47%；FDR014跌3.0個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.48%。

【利率債|債市呈現(xiàn)超跌修復(fù)，30年期國債收益率大幅下行3.4bp】

周三，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.63%報(bào)112.140元，10年期主力合約漲0.10%報(bào)108.005元，5年期主力合約漲0.06%報(bào)105.840元，2年期主力合約漲0.01%報(bào)102.434元。

銀行間主要利率債收益率全線下行，截至下午16:30，10年期國債活躍券250016收益率下行1.35bp報(bào)1.839%，30年期國債活躍券2500006收益率下行3.4bp報(bào)2.245%，10年期國開活躍券250215收益率下行2.8bp報(bào)1.904%。

【信用債|信用債收益率多數(shù)下行，全天總成交金額放量至1177億元】

周三，信用債收益率多數(shù)下行，信用利差多數(shù)收窄，全天總成交金額放量至1177億元；萬科債多數(shù)上漲，“22萬科06”漲超4%；中航工業(yè)產(chǎn)融債券普遍上漲，“24產(chǎn)融05”、“24產(chǎn)融06”和“23產(chǎn)融08”漲超1%。AAA級(jí)中短期票據(jù)中，1年期收益率下行1.56個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.73%，AA級(jí)中短期票據(jù)中，1年期收益率下行1.56個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.8%；AAA級(jí)城投債中，1年期收益率下行1.66個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.7546%，AA級(jí)城投債中，1年期收益率下行0.66個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.8275%。

漲幅超2%的信用債共4只，其中“22萬科06”、“21萬科02”、“22萬科02”漲幅居前，分別漲4.32%、3.12%、2.17%，分別成交2.4萬元、61.14萬元、243.31萬元。

跌幅超2%的信用債共2只，“24中國信科MTN001”、“24錫產(chǎn)業(yè)MTN006”、“23延長Y2”跌幅居前，分別跌3.29%、2.25%、1.76%，分別成交4207.25萬元、3142.23萬元、100.46萬元。

高收益?zhèn)汗?66只收益率高于5%的信用債有成交，其中“23萬科01”、“22萬科02”、“21萬科02”收益率居前，分別為477.43%、241.9%、98.63%，分別成交105.24萬元、243.31萬元、61.14萬元。

【歐債市場|歐債收益率多數(shù)上行，英國10年期國債收益率跌4.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.473%】

周三，歐債收益率多數(shù)上行，英國10年期國債收益率跌4.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.473%，法國10年期國債收益率漲2.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.570%，德國10年期國債收益率漲1.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.861%，意大利10年期國債收益率漲2.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.566%，西班牙10年期國債收益率漲1.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.296%。

【美債市場|美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率漲0.43個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.483%】

周三，美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率漲0.43個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.483%，3年期美債收益率持平報(bào)3.528%，5年期美債收益率漲0.36個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.698%，10年期美債收益率漲1.36個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.153%，30年期美債收益率漲1.72個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.827%。