原創(chuàng) | 涌流商業(yè) 作者 | 李偉

在經(jīng)歷了股價(jià)蒸發(fā)過(guò)半、創(chuàng)始人公開(kāi)炮轟、功勛CEO出局的動(dòng)蕩一年后，Lululemon Athletica正式迎來(lái)了華爾街最令人生畏的對(duì)手。

12月18日，華爾街日?qǐng)?bào)援引知情人士消息，知名激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)Elliott Investment Management已悄然建立起價(jià)值超過(guò)10億美元的持股。

這家管理著761億美元資產(chǎn)的巨鱷，正試圖在這家市值約250億美元的時(shí)尚品牌陷入身份危機(jī)之際，奪取轉(zhuǎn)型的主導(dǎo)權(quán)。

增長(zhǎng)引擎疲勞

Elliott的介入恰逢Lululemon的至暗時(shí)刻。盡管在首席執(zhí)行官 McDonald的七年任期內(nèi)，公司年收入翻了三倍，預(yù)計(jì)今年將達(dá)到110億美元，但支撐其高估值的神話破滅了。

管理層承認(rèn)，部分核心經(jīng)典系列（如Scuba、Softstreme）因生命周期過(guò)長(zhǎng)、顏色創(chuàng)新不足而面臨“審美疲勞”。過(guò)剩的庫(kù)存導(dǎo)致店內(nèi)陳列擁擠，迫使公司加大折扣力度，毛利率受損。

根據(jù)最新公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，Lululemon的經(jīng)營(yíng)狀況呈現(xiàn)出極端的兩極分化：美洲市場(chǎng)失速，第三季度同店銷售額下滑5%。中國(guó)大陸已成為唯一的避風(fēng)港，第三季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了46%的驚人增長(zhǎng)，目前已躍升為公司第二大市場(chǎng)。

公司全年?duì)I收預(yù)計(jì)為109.6-110.5億美元，同比增長(zhǎng)約5%-6%；毛利率預(yù)計(jì)下降約270個(gè)基點(diǎn)，主要受關(guān)稅和折扣影響。

Calvin McDonald將于2026年1月正式卸任。盡管他在任內(nèi)成功推動(dòng)了男裝和國(guó)際化進(jìn)程，但創(chuàng)始人Chip Wilson的公開(kāi)抨擊，指責(zé)公司“喪失了酷感”并向平庸靠攏，無(wú)疑加速了這場(chǎng)權(quán)力更迭。

掠奪者or價(jià)值挖掘者

Elliott Investment Management成立于1977年，由保羅·辛格（Paul Singer）創(chuàng)立，是全球最活躍的激進(jìn)投資者之一。截至2025年6月底，該基金管理資產(chǎn)規(guī)模約761億美元。

Elliott以“建設(shè)性激進(jìn)主義”著稱，不同于普通的財(cái)務(wù)投資者，Elliott擅長(zhǎng)介入管理層動(dòng)蕩或戰(zhàn)略失誤的公司，通過(guò)重組董事會(huì)或強(qiáng)制更換CEO來(lái)釋放股價(jià)潛力。近年來(lái)它在消費(fèi)品領(lǐng)域動(dòng)作頻頻。

Elliott在幕后推動(dòng)了星巴克管理層改革，促成了新任領(lǐng)導(dǎo)層入主以應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)停滯。

從Elliott角度來(lái)看，Lululemon目前的股價(jià)較峰值縮水超過(guò)60%，估值低于美國(guó)平價(jià)品牌American Eagle等，這本身就是一種定價(jià)錯(cuò)誤。

Lululemon創(chuàng)始人Chip Wilson此前公開(kāi)批評(píng)現(xiàn)任管理層“殺死了創(chuàng)新”，并將Lululemon變成了“GAP 的運(yùn)動(dòng)版”。Elliott的到來(lái)，實(shí)際上是在創(chuàng)始人的感性抱怨與華爾街的理性計(jì)算之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。

拉夫勞倫的鐵娘子

為了填補(bǔ)McDonald離去后的真空，Elliott推薦了一位深諳奢侈品零售邏輯的盟友——拉夫勞倫（Ralph Lauren）前任首席財(cái)務(wù)官兼首席運(yùn)營(yíng)官Jane Nielsen。

縱觀Jane Nielsen的履歷，顯示她并非傳統(tǒng)意義上的創(chuàng)意型領(lǐng)導(dǎo)者，而是一位極度推崇運(yùn)營(yíng)紀(jì)律的零售老將。作為曾兼任CFO與COO的管理者，Nielsen擅長(zhǎng)通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈流程來(lái)擠壓成本。

對(duì)于目前正面臨毛利率波動(dòng)的Lululemon而言，這種財(cái)務(wù)+運(yùn)營(yíng)的雙重背景，多多少少能穩(wěn)定因管理真空而動(dòng)搖的投資者信心。

Nielsen的職業(yè)生涯堪稱一份完美的“復(fù)興指南”，領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格以嚴(yán)格的利潤(rùn)率保護(hù)和庫(kù)存紀(jì)律著稱。在拉夫勞倫時(shí)期，她的任期內(nèi)公司股價(jià)翻了一倍多，她通過(guò)減少折扣、提升正價(jià)銷售比例，使這一經(jīng)典品牌的利潤(rùn)率在復(fù)雜環(huán)境下實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)擴(kuò)張。

在擔(dān)任Coach財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人期間，她主導(dǎo)了關(guān)閉低效門店、清理冗余庫(kù)存的戰(zhàn)役，直接促成了該品牌在北美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)三年來(lái)的首次銷售增長(zhǎng)。

Nielsen還曾擔(dān)任百事飲料美洲區(qū)高級(jí)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官，在并購(gòu)與整合、投資者關(guān)系及戰(zhàn)略規(guī)劃方面經(jīng)驗(yàn)豐富。

從Elliott的角度來(lái)看，Nielsen的背景完美契合Lululemon的燃眉之急：通過(guò)專業(yè)及高端化的產(chǎn)品敘事重新吸引高價(jià)值客戶，而非在大眾市場(chǎng)陷入折扣泥潭。Nielsen本人向《華爾街日?qǐng)?bào)》公開(kāi)表態(tài)，期待與Lululemon董事會(huì)探討這一非凡機(jī)遇。

此前Lululemon的管理層已經(jīng)拋出了自己的復(fù)興計(jì)劃。公司預(yù)計(jì)2026年春季將是一個(gè)關(guān)鍵拐點(diǎn)，屆時(shí)新品占比將從目前的20%左右提升至35%。隨著Elliott資本巨鱷入局，留給管理層自行修補(bǔ)的時(shí)間已經(jīng)不多了。

圍繞瑜伽褲帝國(guó)的權(quán)力游戲，正進(jìn)入關(guān)鍵一局。