隨著日本央行12月19日貨幣政策會(huì)議的臨近，市場(chǎng)對(duì)于其可能采取鷹派加息的擔(dān)憂(yōu)日益加劇。這一舉動(dòng)是否會(huì)終結(jié)廉價(jià)日元時(shí)代，并引爆全球流動(dòng)性危機(jī)？西部證券于12月16日發(fā)布的最新策略報(bào)告對(duì)此進(jìn)行了深入剖析。

通脹高企，日本鷹派加息勢(shì)在必行

報(bào)告指出，日本央行此次加息的背后有多重驅(qū)動(dòng)因素。首先，日本的CPI已持續(xù)高于2%的官方通脹目標(biāo)。其次，失業(yè)率長(zhǎng)期維持在3%以下的低位，為名義工資增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件，市場(chǎng)對(duì)明年“春斗”（春季勞資談判）的工資增長(zhǎng)預(yù)期較高，這將進(jìn)一步推升通脹壓力。最后，高市早苗推出的21.3萬(wàn)億日元財(cái)政政策也可能加劇通脹。

這些因素共同迫使日本央行采取更鷹派的立場(chǎng)。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，一旦加息落地，將導(dǎo)致在日本YCC（收益率曲線(xiàn)控制）時(shí)代積累的大量“套息套匯交易”集中平倉(cāng)，從而對(duì)全球金融市場(chǎng)造成流動(dòng)性沖擊。

理論拆解：為何流動(dòng)性沖擊最危險(xiǎn)的階段或已過(guò)去？

盡管市場(chǎng)憂(yōu)心忡忡，但報(bào)告分析認(rèn)為，從理論上看，當(dāng)前日本加息對(duì)全球流動(dòng)性的沖擊是有限的。

報(bào)告列舉了四點(diǎn)理由：

1. 風(fēng)險(xiǎn)已部分釋放：日本央行自去年3月以來(lái)已進(jìn)行過(guò)3次加息。其中，去年7月的加息疊加退出YCC確實(shí)導(dǎo)致了較大的流動(dòng)性沖擊，但今年1月的加息沖擊已明顯減弱，表明市場(chǎng)的適應(yīng)性在增強(qiáng)。

2. 投機(jī)盤(pán)已提前離場(chǎng)：從期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，大部分投機(jī)性日元空頭在去年7月已經(jīng)平倉(cāng)。這意味著最活躍、最可能引發(fā)連鎖反應(yīng)的“套息套匯交易”已經(jīng)退潮，流動(dòng)性沖擊最危險(xiǎn)的階段已經(jīng)過(guò)去。

3. 宏觀環(huán)境不同：當(dāng)前美國(guó)并未出現(xiàn)類(lèi)似去年7月時(shí)的“衰退交易”，美元貶值壓力不大，而日元自身因地緣和債務(wù)問(wèn)題表現(xiàn)疲軟。這減弱了日元升值預(yù)期，從而緩解了“套息套匯交易”平倉(cāng)的緊迫性。

4. 美聯(lián)儲(chǔ)的“安全墊”：報(bào)告特別提到，美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)始重視潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并已開(kāi)啟擴(kuò)表（類(lèi)QE）政策，這能有效穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，為全球金融系統(tǒng)提供緩沖。

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)：脆弱市場(chǎng)下的“催化劑”

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，理論上的安全不代表高枕無(wú)憂(yōu)。當(dāng)前全球市場(chǎng)的脆弱性，是日本加息可能引發(fā)沖擊的真正根源。報(bào)告將其形容為“催化劑”

報(bào)告分析，去年7月日本加息之所以沖擊巨大，是因?yàn)椤按罅炕钴S的套息套匯盤(pán)平倉(cāng)”與“美國(guó)衰退交易”兩大因素共振。而當(dāng)前，前者條件已弱化。然而，新的風(fēng)險(xiǎn)正在浮現(xiàn)：以美股為代表的全球股市經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)6年的“大水?！?/strong>，本身積累了大量獲利盤(pán)，具有脆弱性。同時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)關(guān)于“AI泡沫論”的擔(dān)憂(yōu)再起，資金避險(xiǎn)情緒濃厚。

不過(guò)，當(dāng)前以美股為代表的全球股市已經(jīng) 6 年“大水?！保旧砭陀写?弱性，同時(shí)美國(guó)“AI 泡沫論”的擔(dān)憂(yōu)又起，資金避險(xiǎn)情緒較重，日元加息有可 能成為誘發(fā)全球流動(dòng)性沖擊的“催化劑”。

在這種背景下，日本加息這一確定性事件，很可能成為一個(gè)導(dǎo)火索，觸發(fā)資金的恐慌性出逃，從而誘發(fā)全球性的流動(dòng)性沖擊。不過(guò)，報(bào)告也給出了一個(gè)相對(duì)樂(lè)觀的判斷：這種流動(dòng)性沖擊大概率會(huì)倒逼美聯(lián)儲(chǔ)祭出更強(qiáng)的寬松政策（QE），因此全球股市在經(jīng)歷短暫的急跌后，很有可能會(huì)快速修復(fù)。

多看少動(dòng)，緊盯“股債匯三殺”信號(hào)

面對(duì)這種復(fù)雜的局面，報(bào)告給投資者的建議是“多看少動(dòng)”

報(bào)告認(rèn)為，由于日本央行的決策基本已是“明牌”，但資金的選擇難以預(yù)測(cè)，因此最佳策略是保持觀察。

• 情景一：如果資金并未出現(xiàn)恐慌性出逃，日本加息的實(shí)際影響將非常有限，投資者無(wú)需采取行動(dòng)。

• 情景二：如果資金恐慌真的誘發(fā)了全球流動(dòng)性沖擊，投資者需要密切跟蹤一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)——美國(guó)市場(chǎng)是否連續(xù)出現(xiàn)2-3次“股債匯三殺”（即股市、債市、匯市同步下跌）。報(bào)告指出，類(lèi)似今年4月初的情況一旦重演，則表明市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性沖擊的概率明顯增強(qiáng)。

最后，報(bào)告認(rèn)為，即便日本加息短期內(nèi)引發(fā)動(dòng)蕩，也不會(huì)改變?nèi)蛑虚L(zhǎng)期貨幣寬松的大趨勢(shì)。在此背景下，繼續(xù)看好黃金的戰(zhàn)略配置價(jià)值。同時(shí)，隨著中國(guó)出口順差擴(kuò)張和美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，人民幣匯率有望回歸中長(zhǎng)期升值趨勢(shì)，加速跨境資本回流，利好中國(guó)資產(chǎn)。報(bào)告看好AH股迎來(lái)盈利和估值的“戴維斯雙擊”。對(duì)于美股和美債，報(bào)告持震蕩看法。