2025年12月12日，國(guó)內(nèi)換電行業(yè)頭部企業(yè)奧動(dòng)新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧動(dòng)新能源”或“公司”）正式向港交所遞交招股書，招銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。作為宣稱“中國(guó)最大獨(dú)立第三方換電解決方案提供商”的企業(yè)，其招股書披露公司已建立一個(gè)全面的換電站組合，涵蓋多種汽車、功能及應(yīng)用場(chǎng)景，覆蓋長(zhǎng)春、北京、廣州和上海等多個(gè)城市。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年換電站運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入計(jì)，奧動(dòng)新能源在中國(guó)獨(dú)立第三方換電解決方案提供商中排名第一。截至2025年6月30日，其智慧能源服務(wù)平臺(tái)連接換電站521座，服務(wù)超13萬(wàn)輛電動(dòng)汽車，專利儲(chǔ)備達(dá)2300多項(xiàng)。公司與一汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安、上汽等超過(guò)16家主流車企合作開發(fā)超30款換電車型，并創(chuàng)新推出V2S2G（車輛-換電站-電網(wǎng)）系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)能源雙向互動(dòng)與數(shù)據(jù)協(xié)同。

財(cái)務(wù)亮起“紅色警報(bào)”：營(yíng)收下滑與毛損擴(kuò)大的雙重?cái)D壓

盡管公司不斷深耕換電服務(wù)領(lǐng)域，但在整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)上仍面臨顯著挑戰(zhàn)。公司招股書顯示，2022年至2024年及截至2025年6月30日，公司營(yíng)業(yè)收入分別為11.06億元、11.55億元、9.26億元和3.24億元，呈現(xiàn)增長(zhǎng)乏力甚至下滑態(tài)勢(shì)。公司營(yíng)收下滑的核心原因是原支柱業(yè)務(wù)——換電設(shè)備銷售的大幅收縮。該業(yè)務(wù)收入占比從2022年的66.1%驟降至2025年上半年的17.1%，而同期公司的自有換電服務(wù)收入占比雖有大幅上升，但增量不足以覆蓋設(shè)備銷售的缺口。更觸目驚心的是公司連年虧損，同期公司凈虧損分別為7.85億元、6.55億元、4.19億元和1.57億元，三年半累計(jì)虧損約20.16億元。

（圖片來(lái)源：公司招股書）

除了營(yíng)收規(guī)模下滑及連年虧損以外，持續(xù)擴(kuò)大的毛損更凸顯公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司至今未能實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司毛損金額分別為1.74億元、3985萬(wàn)元、3410萬(wàn)元；同期，公司毛損率分別為15.7%、3.4%、3.7%，截至2025年6月30日，公司毛損率又?jǐn)U大至8.9%。這意味著奧動(dòng)新能源的業(yè)務(wù)本質(zhì)上不具備自我造血能力，并且換電站的重資產(chǎn)模式拖累了公司整體盈利表現(xiàn)，而設(shè)備銷售和輕資產(chǎn)服務(wù)又不足以覆蓋成本。

（圖片來(lái)源：公司招股書）

此外，公司近年持續(xù)虧損已導(dǎo)致其現(xiàn)金流面臨流動(dòng)性壓力。截至2025年6月30日，奧動(dòng)新能源現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為4.38億元，并且2025年上半年凈虧損額達(dá)1.57億元，凈虧損率達(dá)48.6%，即每實(shí)現(xiàn)1元營(yíng)收需承擔(dān)0.486元的虧損成本，若剔除外部融資因素，現(xiàn)有資金儲(chǔ)備僅能覆蓋公司約2.5年的日常運(yùn)營(yíng)開支。值得注意的是，公司2025年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，流出5600萬(wàn)元，凸顯公司“現(xiàn)金儲(chǔ)備池”正在不斷變淺，急需尋求外部融資。招股書顯示，此次港股IPO擬募集資金主要用于迭代及優(yōu)化換電解決方案、擴(kuò)張公司業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)資金補(bǔ)充，可以說(shuō)是此次IPO能否成功對(duì)公司未來(lái)生存起到至關(guān)重要的作用。

被巨頭圍剿下，“獨(dú)立第三方”生存空間收窄

公司的上市之路伴隨著多重風(fēng)險(xiǎn)。奧動(dòng)新能源的核心定位是“獨(dú)立第三方”，試圖成為換電服務(wù)領(lǐng)域的“安卓系統(tǒng)”。但現(xiàn)實(shí)是這個(gè)賽道已是“巨頭游戲”。根據(jù)蔚來(lái)2024年財(cái)報(bào)，已建成換電站超3000座，遠(yuǎn)超奧動(dòng)新能源的521座。蔚來(lái)采取“車-樁-站-云-網(wǎng)”閉環(huán)模式，用戶粘性和單站利用率遠(yuǎn)高于奧動(dòng)的開放平臺(tái)模式。

其次，寧德時(shí)代對(duì)外公布的“巧克力換電”方案表示其2025年將計(jì)劃建成1000座換電站。從最新公開數(shù)據(jù)了解到，截至2025年10月，寧德時(shí)代的巧克力換電站已突破700座。并且寧德時(shí)代作為電池巨頭，其擁有較高議價(jià)能力和產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。

此外，像中石油、中石化等傳統(tǒng)能源巨頭利用現(xiàn)有加油站網(wǎng)絡(luò)逐漸改造“充換一體站”。這類傳統(tǒng)能源央企通過(guò)加速轉(zhuǎn)型，提供多元化的能源服務(wù)。并且依托現(xiàn)有場(chǎng)地改建，大大節(jié)省場(chǎng)地租賃成本，或?qū)⑼ㄟ^(guò)更優(yōu)惠價(jià)格吸引用戶。這意味著獨(dú)立的第三方換電運(yùn)營(yíng)商如奧動(dòng)新能源將同時(shí)面臨來(lái)自車企生態(tài)（如蔚來(lái)）和能源巨頭的雙重競(jìng)爭(zhēng)壓力。

更重要的是目前作為行業(yè)基石的電池技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一。奧動(dòng)新能源自主創(chuàng)新的“卡扣式底盤換電技術(shù)”能實(shí)現(xiàn)乘用車及小型貨車最快為20秒、輕卡最快為30秒及重卡最快為40秒的極速換電，但公司當(dāng)前主推的“卡扣式底盤換電技術(shù)”未來(lái)能否成為市場(chǎng)主流存在變數(shù)。招股書明確指出，若未來(lái)國(guó)家推行統(tǒng)一的電池標(biāo)準(zhǔn)，公司可能面臨高昂的現(xiàn)有設(shè)備改造成本與技術(shù)路線被替代的風(fēng)險(xiǎn)。而寧德時(shí)代推出的“巧克力換電塊”采用模塊化設(shè)計(jì)，能實(shí)現(xiàn)跨品牌、跨車型、跨業(yè)態(tài)服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化換電。同時(shí)，快速迭代的超級(jí)充電等替代性補(bǔ)能技術(shù)，也對(duì)換電模式的長(zhǎng)期吸引力構(gòu)成潛在威脅。

潛在危機(jī)：控制權(quán)過(guò)度集中與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

另外，公司招股書披露的產(chǎn)權(quán)瑕疵尤為值得警惕，截至2025年6月30日，公司267座自有換電站中，19座涉及的16個(gè)地塊未取得完整產(chǎn)權(quán)證明或轉(zhuǎn)租授權(quán)，占比達(dá)7.8%。主因包括出租方權(quán)屬證明缺失或租期覆蓋不全，可能導(dǎo)致站點(diǎn)面臨搬遷或運(yùn)營(yíng)中斷。從公開數(shù)據(jù)了解到，公司在往績(jī)記錄期內(nèi)存在未足額繳納部分員工社保及公積金的情況，并且勞動(dòng)用工合規(guī)性是港股IPO審核的要點(diǎn)之一，此前有過(guò)內(nèi)地企業(yè)因同類問(wèn)題被港交所出具問(wèn)詢函。盡管公司已取得無(wú)重大處罰證明并承諾整改，但仍面臨后續(xù)的合規(guī)與補(bǔ)繳壓力，如若補(bǔ)繳或?qū)⑦M(jìn)一步加劇公司現(xiàn)金流壓力。

（圖片來(lái)源：政府官網(wǎng)）

股權(quán)架構(gòu)上，公司控股結(jié)構(gòu)高度集中。創(chuàng)始人蔡?hào)|青直接持股39.11%，并通過(guò)員工持股平臺(tái)珠海奧立控制0.99%，合計(jì)控制超40%表決權(quán)。上市后，雖然股權(quán)會(huì)稀釋，但仍將保持絕對(duì)控制。這種股權(quán)架構(gòu)就像一把“雙刃劍”，優(yōu)勢(shì)在于決策效率高，但也伴隨風(fēng)險(xiǎn)，缺乏有效制衡。換電行業(yè)需要持續(xù)巨額投入，若創(chuàng)始人戰(zhàn)略判斷失誤，中小股東將缺乏反制手段。

隨著純電動(dòng)汽車在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的快速普及與換電汽車銷量的不斷提高，換電站作為純電動(dòng)汽車換電行業(yè)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)正在加速推進(jìn)，逐漸成為新能源交通體系的重要基礎(chǔ)設(shè)施之一。灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，2030年中國(guó)純電動(dòng)汽車換電站的數(shù)量將達(dá)到24000個(gè)，2024年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為32.5%。預(yù)計(jì)于2030年，運(yùn)營(yíng)車輛換電站的數(shù)量將達(dá)5200個(gè)，2024年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為45.6%。

從行業(yè)前景看，換電模式確有空間。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)換電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2020年的人民幣15億元增至2024年的人民幣103億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為61.1%，預(yù)期于2030年達(dá)到人民幣705億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為37.8%。

奧動(dòng)新能源的IPO，本質(zhì)上是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑。它需要用資本市場(chǎng)的錢，熬過(guò)行業(yè)從0到1的漫長(zhǎng)寒冬，并且還要解決“何時(shí)盈利”、“如何對(duì)抗巨頭”等問(wèn)題，等待換電生態(tài)真正成熟的春天。