事出反常必有“妖”！

手握巨款卻債臺(tái)高筑，即所謂的存貸雙高，在上市公司中早已屢見(jiàn)不鮮。

只不過(guò)，這一看似矛盾的財(cái)務(wù)現(xiàn)象，實(shí)則是審視企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)地和戰(zhàn)略意圖的關(guān)鍵切片。它既可以是實(shí)力與野心的象征，也能成為效率和風(fēng)險(xiǎn)的警報(bào)。

正如，典型強(qiáng)者邏輯的伊利股份。其賬上躺著上百億現(xiàn)金，卻愿意背負(fù)幾百億借款，只因一進(jìn)一出間公司可穩(wěn)賺利差。

再如，強(qiáng)周期下豪賭的牧原股份。如今其長(zhǎng)短期借款近乎500億，這是公司主動(dòng)用高杠桿來(lái)搏高規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

截至2025年前三季度，深?？萍即砗嗤ü怆娨苍?strong>手握138.5億元貨幣資金的同時(shí)，欠下了合計(jì)高達(dá)144.2億元的長(zhǎng)短期借款。

那么，亨通光電的“存貸雙高”又屬于哪一種類型？是有意為之還是情非得已？

紙面富貴

細(xì)扒財(cái)報(bào)，首先可以肯定的是亨通光電不是為了獲取利息差。

2020年以來(lái)，亨通光電貨幣資金和長(zhǎng)短期借款均在100億左右，可公司的利息費(fèi)用多年數(shù)倍遠(yuǎn)高于利息收入。

以2024年為例，公司利息費(fèi)用4.85億元，利息收入只有1.72億元，明顯的虧本生意。

按理說(shuō)，在貨幣資金和借款金額相差無(wú)幾的情況下，利息收入和利息費(fèi)用不應(yīng)該存在幾倍的差距才對(duì)。

那亨通光電為何會(huì)如此呢？

答案出在貨幣資金本身。根據(jù)2025年中報(bào)，亨通光電127.6億元的貨幣資金包括庫(kù)存現(xiàn)金、數(shù)字貨幣、銀行存款、其他貨幣資金和存放財(cái)務(wù)公司存款五種類型。

其中，庫(kù)存現(xiàn)金和數(shù)字貨幣合計(jì)不到22萬(wàn)元，基本忽略不計(jì)。

也就是說(shuō)，57.82億元銀行存款、38.04億元其他貨幣資金和31.78億元存放財(cái)務(wù)公司存款幾乎構(gòu)成了公司貨幣資金的全部。

具體來(lái)看，這個(gè)其他貨幣資金和存放財(cái)務(wù)公司存款都有點(diǎn)說(shuō)法。

其他貨幣資金通常核算的是有特定用途、專戶存儲(chǔ)且通常不能像銀行存款一樣隨時(shí)支取用于日常經(jīng)營(yíng)的那部分資金。

換言之，這些錢已經(jīng)被鎖定，亨通光電不能輕易動(dòng)用。

果不其然，公司在2025年中報(bào)中披露存在銀行承兌匯票保證金、信用證保證金等受限制資金高達(dá)38.08億元。

這些受限資金，不光喪失了完全流動(dòng)性，并且除了定期存款以外，利息收入也是微乎其微。

存放財(cái)務(wù)公司存款與其他貨幣資金有著異曲同工之處。

財(cái)務(wù)公司是集團(tuán)型企業(yè)的常規(guī)操作，相當(dāng)于一個(gè)內(nèi)部銀行。亨通光電隸屬于亨通集團(tuán)，而亨通集團(tuán)內(nèi)部成立了一家亨通財(cái)務(wù)有限公司。

亨通財(cái)務(wù)會(huì)吸收亨通光電的存款，統(tǒng)籌支配。對(duì)于亨通光電來(lái)說(shuō)，想使用存放在亨通財(cái)務(wù)里的存款就會(huì)存在一定的約束。

截至2025年上半年，亨通光電存在亨通財(cái)務(wù)里的資金高達(dá)31.78億元，存款利率范圍在0.25%到1.95%之間。

這樣算下來(lái)，別看亨通光電到2025年上半年賬上躺著近128億元現(xiàn)金，實(shí)際上是紙面富貴，公司能自由支配的不過(guò)只有幾十億而已。

大勢(shì)所趨

存款虛高是一方面，亨通光電耗費(fèi)資金量大也是事實(shí)。

亨通光電業(yè)務(wù)圍繞著通信和能源兩大方向展開(kāi)。在通信領(lǐng)域，公司形成了光通信、海洋通信等收入來(lái)源。在能源領(lǐng)域，其擁有智能電網(wǎng)、海洋能源等業(yè)務(wù)支柱。

其中，光通信的光纖光纜、海洋能源與通信的海纜以及電力傳輸?shù)榷际堑湫偷?strong>大項(xiàng)目制模式。并且這三項(xiàng)業(yè)務(wù)在亨通光電2024年的營(yíng)收中合計(jì)占比接近60%。

這種模式的特點(diǎn)是高墊資、長(zhǎng)回款周期以及高資本開(kāi)支。

也就是說(shuō)，亨通光電在承接國(guó)家電網(wǎng)、海上風(fēng)電以及國(guó)際海纜等重大項(xiàng)目時(shí)，不會(huì)先得到項(xiàng)目款，公司需要自己出錢進(jìn)行原材料采購(gòu)和生產(chǎn)。

截至2025年上半年，公司只原材料與合同履約成本金額就超過(guò)了46億元，這還沒(méi)算周轉(zhuǎn)材料等物資，足以看出亨通光電資金需求量很大。

（合同履約成本可以簡(jiǎn)單理解成為完成某個(gè)特定合同已經(jīng)投入的、但還沒(méi)有結(jié)轉(zhuǎn)為費(fèi)用的成本積累。）

而公司產(chǎn)品在生產(chǎn)完成之后，又要經(jīng)歷項(xiàng)目驗(yàn)收、審計(jì)、結(jié)算等流程才能收回款項(xiàng)，在此之前只能作為存貨或者應(yīng)收賬款存在。

因此，亨通光電存貨和應(yīng)收賬款的占用資金量巨大。

隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，承接的合同越來(lái)越多，應(yīng)收賬款和存貨也水漲船高，從2020年的155.32億元翻倍增加到2025年前三季度的303.56億元。

截至2025年三季報(bào)披露，公司還手握海底電纜等能源互聯(lián)領(lǐng)域訂單超200億元、海洋通信業(yè)務(wù)訂單超70億元以及PEACE跨洋海纜通信系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目訂單超3億美元，合計(jì)接近300億元。

亨通光電之所以能在眾多競(jìng)爭(zhēng)者中殺出重圍，離不開(kāi)其綜合能力。公司不單單只是一個(gè)產(chǎn)品生產(chǎn)商，更是“光電網(wǎng)”綜合解決方案服務(wù)商。這個(gè)能力是靠資金堆出來(lái)的。

舉個(gè)最明顯的例子，其銅導(dǎo)體業(yè)務(wù)的存在，就是公司業(yè)務(wù)協(xié)同的一環(huán)。

2020-2024年，亨通光電銅導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率基本在1%左右，凈利率或許為負(fù)值，很可能是個(gè)賠本生意，但該業(yè)務(wù)卻一直存在。

那是因?yàn)殂~導(dǎo)體業(yè)務(wù)讓亨通光電具備了為客戶提供“通信+能源”一站式系統(tǒng)化解決方案的完整能力。

迄今為止，公司已經(jīng)是全球前四具備成熟的跨洋洲際海底光纜通信網(wǎng)絡(luò)綜合解決方案能力和萬(wàn)公里級(jí)超長(zhǎng)距海底光纜系統(tǒng)項(xiàng)目交付經(jīng)驗(yàn)的唯一中國(guó)企業(yè)。

可見(jiàn)，亨通光電的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展路線決定了其資金消耗量巨大，在存款不足的情況下，對(duì)外借款也就不足為奇了。

野心勃勃

這還沒(méi)完，亨通光電的野心遠(yuǎn)不止于此。

公司正在進(jìn)行全球化和前瞻技術(shù)布局，正是花錢的時(shí)候。

近年來(lái)，其陸續(xù)在歐洲、南美、南亞、非洲、東南亞等國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)布局，收購(gòu)了德國(guó)擁有近40年特種光纖研發(fā)和制造經(jīng)驗(yàn)的老牌企業(yè)j-fiber GmbH。

相應(yīng)地，公司海外業(yè)務(wù)有了突破性進(jìn)展。2020-2024年，亨通光電海外營(yíng)收從29.02億元增加到113.2億元，海外營(yíng)收占比也從8.96%一路上升到18.87%。

2025年上半年，公司繼續(xù)積極推動(dòng)墨西哥等海外光通信產(chǎn)業(yè)基地的產(chǎn)能提升。

與此同時(shí)，亨通光電也在加大技術(shù)研發(fā)和積累。

例如，在超低損耗光纖領(lǐng)域，公司的G.654.E光纖衰減水平行業(yè)領(lǐng)先，已實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)芯公里級(jí)商用，應(yīng)用于近二十個(gè)國(guó)家算力樞紐節(jié)點(diǎn)。

在高性能多模光纖領(lǐng)域，其產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于大中型數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。此外，公司還成功研發(fā)了165μm細(xì)徑超抗彎系列光纖。

亨通光電表示，2025年公司AI先進(jìn)光纖材料研發(fā)制造中心擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目正式投入建設(shè)，計(jì)劃2026年2月竣工，將持續(xù)提升規(guī)?；桓赌芰?。

正因如此，2025年前三季度公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金高達(dá)19.79億元，接近2023年和2024年全年的水平。

在更前沿的量子通信領(lǐng)域，公司也有涉獵。

光通信是亨通光電的“大本營(yíng)”，量子通信可以看作是光通信的延伸，依賴光通信的基礎(chǔ)設(shè)施。

亨通光電與安徽問(wèn)天量子科技共同出資設(shè)立江蘇亨通問(wèn)天量子信息研究院有限公司，布局量子通信行業(yè)。其中，亨通光電出資2100萬(wàn)元，持股70%。

目前，公司已經(jīng)承建了江蘇省寧蘇量子干線建設(shè)工程項(xiàng)目，該項(xiàng)目是江蘇省首條量子通信干線，還與中國(guó)聯(lián)通共同建設(shè)北京-雄安量子干線。

對(duì)于戰(zhàn)略擴(kuò)張期的亨通光電來(lái)說(shuō)，資本開(kāi)支大，研發(fā)投入也多，貸款高符合其現(xiàn)階段特征。

結(jié)語(yǔ)

如果說(shuō)伊利股份的存貸雙高是強(qiáng)者的資本游戲，牧原股份的存貸雙高是賭徒的生死梭哈。

那么，亨通光電的存貸雙高則更像是“高壁壘、長(zhǎng)周期、大項(xiàng)目”制造商的宿命，是杠桿支撐下的規(guī)模躍遷競(jìng)賽。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。