12月17日，港交所官網(wǎng)顯示，上海壁仞科技股份有限公司（下稱“壁仞科技”）已通過上市聆訊。這意味著，繼摩爾線程、沐曦股份登陸科創(chuàng)板后，被譽為“國產(chǎn)GPU四小龍”之一的壁仞科技，即將成為第三家上市的本土GPU企業(yè)，并有望摘得“港股GPU第一股”的稱號。

此前市場對此消息幾乎毫無波瀾，這與港交所今年推出的“科企專線”機制直接相關(guān)。

5月6日，香港證監(jiān)會與港交所發(fā)布聯(lián)合公告，宣布正式推出“科企專線”，助推特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾埳鲜?，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。

此后，壁仞科技今年8月向聯(lián)交所秘密提交上市申請。

壁仞科技的家底

壁仞科技的業(yè)務(wù)，在[]一文中曾做過探討。

壁仞科技的戰(zhàn)略是依托先進封裝（Chiplet）等技術(shù)，在絕對算力性能上實現(xiàn)突破。其主打異構(gòu)計算，支持和英偉達GPU混合訓(xùn)練。產(chǎn)品是BR100這類高端數(shù)據(jù)中心GPU，算力可達英偉達A100的3倍；客戶鎖定百度、DeepSeek及科研院所等，場景聚焦千億參數(shù)大模型訓(xùn)練、超大規(guī)模智算集群搭建等高端算力場景。

招股書顯示，公司近年營收快速增長，但受高額研發(fā)投入等影響，仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)。此次IPO募資將主要用于智能計算硬件與軟件平臺的研發(fā)升級、解決方案商業(yè)化及補充營運資金，重點推進BR20X、BR30X等下一代芯片開發(fā)。

財務(wù)方面，招股書介紹，壁仞科技2022年至2024年營收實現(xiàn)快速增長，分別為49.9萬元、6203萬元、3.37億元；同期凈虧損分別錄得14.74億元、17.44億元、15.38億元。

盡管，自成立以來，壁仞科技已完成數(shù)輪上市前投資，募集資金總額超過人民幣90億元，但最近三年，累計虧損超過47億，壁仞科技的經(jīng)營壓力逐漸凸顯。

2025年1-6月，公司營收持續(xù)增長至5890.3萬元，較上年同期的3929.8萬元同比增長49.9%；但凈虧損有所擴大，期內(nèi)虧損16.01億元，同比擴大超80%，經(jīng)調(diào)整年內(nèi)虧損為5.5億元。2022年至2025年6月，公司累計凈虧損已超63億元。同期毛利率分別為100%、76.4%、53.2%、71.0%及31.9%。

壁仞科技介紹，其經(jīng)營所在的中國智能計算芯片市場頭部參與者高度集中。2024年，按在中國市場產(chǎn)生的收入計，前兩大參與者合計占94.4%的市場份額。其余市場相對分散，并無主要參與者占據(jù)超過1%的市場份額，這為任何單一參與者提供了在未來競爭中擴大規(guī)模并脫穎而出的機會。

招股書援引灼識咨詢的資料稱，按在中國市場產(chǎn)生的收入計，預(yù)期中國智能計算芯片市場規(guī)模在2025年達到504億美元，壁仞科技預(yù)期取得約0.2%的市場份額。此外，鑒于中國企業(yè)智能計算芯片的競爭力不斷提升，預(yù)計彼等將在未來占據(jù)更大的合并市場份額，從2024年的約20%增長至2029年的約60%。

A股暴漲，港股會否有肉吃

盡管摩爾線程和沐曦股份先后成就了如今的GPU造富浪潮，但港股市場的不確定性更大，壁仞科技能否重現(xiàn)造富神話，猶未可知。

從投資者結(jié)構(gòu)以及鎖定期安排來看，港股18C與科創(chuàng)板展現(xiàn)出差異化的制度設(shè)計。港交所18C采用機構(gòu)投資者主導(dǎo)機制，明確要求IPO中至少50%的股份須由獨立機構(gòu)投資者認(rèn)購。

這種機制通過專業(yè)機構(gòu)的價值研判能力，既能有效實現(xiàn)新股合理定價，抑制市場泡沫，又可提升市場運行的專業(yè)化水平，增強對國際資本的吸引力。

科創(chuàng)板通過規(guī)定上市后的總股本和發(fā)行比例，也為中小投資者提供了一定的參與機會，保證他們有機會分享科技企業(yè)成長帶來的收益，同時也為市場注入了更多的活力。

在股份限售安排方面，兩大市場的制度差異體現(xiàn)得更為顯著。港股18C章通過擴大鎖定期適用主體（涵蓋關(guān)鍵人士和領(lǐng)航資深獨立投資者等）和差異化鎖定期設(shè)置（根據(jù)公司是否商業(yè)化），既防范關(guān)鍵股東套現(xiàn)沖擊，又兼顧企業(yè)不同發(fā)展階段的資本需求。

科創(chuàng)板采取嚴(yán)格的鎖定期策略，要求IPO前股東鎖定期為12個月，實控人及控股股東鎖定期為36個月，并對董事、高級管理人員及核心技術(shù)人員等設(shè)置額外鎖定要求，從制度層面引導(dǎo)股東關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，有效抑制短期套利沖動，同時確保了企業(yè)科技創(chuàng)新核心團隊的穩(wěn)定性。

此外，港股打新無門檻、無首日漲跌幅，上市的破發(fā)率一般在30%以上，讓壁仞科技IPO的走勢更加撲朔迷離。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，港股新上市的70只新股中，有25只破發(fā)，破發(fā)率達到35.71%，同時當(dāng)年還有9只新股的首日漲幅在1%以下。而在2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破發(fā)，破發(fā)率達到30.23%，同時還有7只新股漲幅在1%以下。

除了科創(chuàng)板和港股的區(qū)別，更重要的還是當(dāng)前國產(chǎn)GPU企業(yè)缺乏有力的業(yè)績支撐。

目前，包括壁仞、摩爾線程、沐曦在內(nèi)的頭部公司，其研發(fā)投入均遠(yuǎn)超當(dāng)期營收，均未實現(xiàn)盈利，并且在中國的市場份額均未超過1%。若以行業(yè)巨頭英偉達的盈利水平（凈利率約55%）和估值（市盈率動態(tài)約42倍）作為參照進行倒推，當(dāng)前市場給予這些本土明星公司的估值，已隱含了對其未來營收增長十倍甚至數(shù)十倍的激進預(yù)期。

結(jié)語

壁仞科技叩響港股大門，標(biāo)志著國產(chǎn)GPU的資本化道路走向多元。然而，從“技術(shù)突破”到“商業(yè)成功”之間，橫亙著量產(chǎn)交付、生態(tài)構(gòu)建、客戶粘性與最終盈利的漫漫長路。港股市場將以其獨特的流動性、估值體系和投資者偏好，對這家技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)進行新一輪、也可能是更嚴(yán)酷的“定價”。

壁仞科技的港股表現(xiàn)，將成為觀測這一進程的重要風(fēng)向標(biāo)。

免責(zé)聲明（上下滑動查看全部）

任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個股、評論、預(yù)測、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資有風(fēng)險，過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。財經(jīng)早餐力求文章所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時性等。本文僅代表作者本人觀點。