業(yè)績回暖路漫漫

作者：行者

編輯：可樂

風(fēng)品：一然

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

一紙人事變動(dòng)，將睿智醫(yī)藥置于輿論風(fēng)口。

12月12日，公司公告稱，高瑩瑩因工作職務(wù)調(diào)整，申請辭任董秘一職，距其履新不過11天，由此引發(fā)熱議。

實(shí)際上，高瑩瑩剛上任便遭遇非議，主要質(zhì)疑在于缺乏相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)。公開履歷顯示其1994年出生，曾在廣電行業(yè)工作6年，歷任策劃、主持人、編導(dǎo)等職，2022年跨界新零售擔(dān)任推廣總監(jiān)，直至此次入職睿智醫(yī)藥。有投資者直言，“主持人懂CRO業(yè)務(wù)嗎？”

拋開輿論喧囂，董秘畢竟是高管職務(wù)，若更迭太快多少顯得有些兒戲。聚焦睿智醫(yī)藥，從4年累虧超11億元到2025年前三季盈利709.13萬元，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果肉眼可見。

向上爬坡時(shí)刻，穩(wěn)健管理團(tuán)隊(duì)的重要性不言而喻。能否持續(xù)穩(wěn)住盈態(tài)增勢，如何百尺竿頭更進(jìn)一步、公司內(nèi)部治理究竟如何？這或是董秘“閃辭”背后，市場關(guān)心的題眼。

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扭虧、降債、現(xiàn)金流改善

單從入局時(shí)間看，睿智醫(yī)藥起勢不晚。早在2000年，公司前身睿智化學(xué)便已成立，曾是國內(nèi)CRO業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，規(guī)模及影響力一度僅次于藥明康德。

2010年開展生物藥CRO服務(wù)，并于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2018年被量子高科收購，2020年更名睿智醫(yī)藥。

然從2021年起，公司便深陷虧損泥潭。2021年到2024年，扣非凈利分別為-4.22億元、-6.23億元、-9.19億元、-2.36億元，四年累虧超22億元；同期凈利三虧一盈，累虧超11億元；營收逐年下滑，分別為16.91億元、13.27億元、11.38億元、9.7億元。

總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，既有醫(yī)藥集采、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)擠壓盈利空間等外部原因，亦有自身轉(zhuǎn)型較慢，沒及時(shí)跟上市場步伐的遺憾。作為對比，藥明康德憑借戰(zhàn)略聚焦實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，扣非凈利從2021年的40.64億元增至2024年的99.88億元，凈利從50.97億元增至94.5億元，營收從229億元增至392.4億元。

好在2025年迎來轉(zhuǎn)折，上半年?duì)I收5.34億元，同比增長14.75%；歸母凈利2538.21萬元，同比大增140.35%；毛利率29.17%，提升12.79個(gè)百分點(diǎn)。前三季營收8.17億元，同比增長13.68%；歸母凈利709.13萬元，同比大增111.5%；扣非凈利從去年同期虧損6904萬元變?yōu)樘潛p1435萬元，大幅收窄。

現(xiàn)金流亦有改善。前三季經(jīng)營現(xiàn)金流1.20億元，同比增長6.19%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額雖僅-0.01億元，但同比大增96.55%。截至三季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額3.62億元，從2024年二季度到2025年三季度連續(xù)6個(gè)季度增長，最高時(shí)同比增長20.11%。

得益于此，債壓有所減輕。截至三季度末，負(fù)債合計(jì)7.12億元，同比下降7.22%。其中，長期借款3301.49萬元，同比減少18.30%，

追其原因，經(jīng)營戰(zhàn)略的煥新升級(jí)不得不提，使公司能較好應(yīng)對市場新形勢、競爭新局面，激發(fā)出源源生長活力。正如董事長、實(shí)控人胡瑞連所言，這段虧損至暗經(jīng)歷讓公司更清醒、更聚焦，也深刻認(rèn)識(shí)到回歸商業(yè)本質(zhì)的重要性，過去一段時(shí)間，管理層的不穩(wěn)定一定程度上致使戰(zhàn)略搖擺、資源分散，未能及時(shí)將公司的技術(shù)優(yōu)勢全面轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢。必須以客戶需求和技術(shù)創(chuàng)新為中心，進(jìn)行系統(tǒng)性變革。

資本市場方面，截至12月18日，公司股價(jià)報(bào)收9.60元，年內(nèi)最高點(diǎn)15.28元、相比2024年末的6.42元累漲超130%。

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模式、技術(shù)、渠道三管齊下

沒有隨隨便便的成功。細(xì)觀睿智醫(yī)藥，業(yè)績回暖背后也經(jīng)歷了一番刀刃向內(nèi)、刮骨療傷。

放眼創(chuàng)新藥業(yè)，客戶不再滿足片端化服務(wù)，更青睞端到端一體化，尤其在早期發(fā)現(xiàn)至IND申報(bào)這一最復(fù)雜階段，期望CRO具備特定且先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)與經(jīng)驗(yàn)，而非僅提供通用服務(wù)。

對此，睿智醫(yī)藥重構(gòu)商業(yè)模式，從“零散施工”的分包服務(wù)模式，轉(zhuǎn)向“一站式交付”的整包服務(wù)模式。即客戶只需明確需求，從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到工藝落地均由睿智醫(yī)藥負(fù)責(zé)。同時(shí)還穩(wěn)定管理層、重塑組織架構(gòu)，為新模式提供人力支撐。

憑借轉(zhuǎn)型，公司跳出低價(jià)競爭怪圈。胡瑞連曾透露，國內(nèi)能做分包服務(wù)的CXO企業(yè)有千余家，但能做全流程整包服務(wù)的不超五家。睿智醫(yī)藥通過戰(zhàn)略重塑，構(gòu)建了自身競爭壁壘。

2025上半年，睿智醫(yī)藥新增客戶187家，同比增長12%。尤其在新模態(tài)藥物領(lǐng)域，XDC、多肽、小核酸及PROTAC等相關(guān)訂單增長顯著，占總體訂單比從8%增長至17%。

模式是骨架，技術(shù)是靈魂。比如，為順應(yīng)新模態(tài)藥物與AI融合趨勢，睿智醫(yī)藥引入微流智造系統(tǒng)。該模式能大幅壓縮合成所需的空間時(shí)間、節(jié)省原材料、降低產(chǎn)品雜質(zhì)含量，一定意義上堪稱重構(gòu)了傳統(tǒng)生物制藥邏輯。

胡瑞連有個(gè)形象比方，傳統(tǒng)制藥采用“紅綠燈式”批次生產(chǎn)模式，生產(chǎn)過程走走停停；微流智造系統(tǒng)則實(shí)現(xiàn)“高速公路式”的連續(xù)生產(chǎn)，可以全程無間斷運(yùn)轉(zhuǎn)。

看準(zhǔn)了就干！睿智醫(yī)藥迅速與華東師范大學(xué)展開合作，雙方正式發(fā)布微流智造系統(tǒng)。據(jù)悉，該系統(tǒng)在ADC、核苷酸單體的合成模式、空間利用、反應(yīng)效率以及綜合成本方面均有可觀跨突破，還有望延伸至XDC、小核酸等應(yīng)用場景，逐步構(gòu)建起平臺(tái)化智造能力。

這其中,智能微流技術(shù)融入AI算法，能夠讓系統(tǒng)能精準(zhǔn)調(diào)控反應(yīng)路徑，推動(dòng)藥物制造走向智能化與自主化。未來，睿智醫(yī)藥還將持續(xù)開發(fā)百公斤級(jí)與噸級(jí)合成芯片，構(gòu)建大規(guī)模集成的藥物智造系統(tǒng)，進(jìn)一步提升生產(chǎn)制造效率。

好技術(shù)好模式，還要有好渠道。乘著全球醫(yī)藥供應(yīng)鏈重塑東風(fēng)，睿智醫(yī)藥正在發(fā)力織鏈強(qiáng)鏈，培育多元增長極。

如在馬來西亞建設(shè)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園，依托當(dāng)?shù)厍逭嫠幤氛J(rèn)證優(yōu)勢，覆蓋東盟及中東，同時(shí)為中國藥企出海提供支點(diǎn)。再如美國波士頓研發(fā)中心正式投入使用，提供從生物藥發(fā)現(xiàn)、藥理學(xué)研究到DMPK研究服務(wù)的全鏈條解決方案，可為北美客戶提供符合標(biāo)準(zhǔn)的本地化服務(wù)，規(guī)避跨境物流限制。此外，英國肯特實(shí)驗(yàn)室也將落地，進(jìn)一步助力公司歐美市場開拓。

至此，睿智醫(yī)藥全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)骨架搭建成型，即上海研發(fā)大本營+歐美本地化運(yùn)營+中馬產(chǎn)業(yè)園輻射新興市場。且各大中心相互協(xié)同、彼此促進(jìn)，旨在系統(tǒng)生態(tài)化布局未來增勢。

模式、技術(shù)、渠道三管齊下，給了睿智醫(yī)藥更多成長底氣。在胡瑞連心中，未來應(yīng)該成為這樣一家企業(yè)——“當(dāng)客戶談及復(fù)雜創(chuàng)新藥研發(fā)時(shí)，睿智醫(yī)藥能成為他們的首選；當(dāng)投資者審視CRO行業(yè)時(shí)，能認(rèn)同我們是一家以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)的公司；當(dāng)杰出人才尋覓發(fā)展平臺(tái)時(shí)，能將我們視作實(shí)現(xiàn)全球夢想的理想舞臺(tái)，這才是睿智醫(yī)藥真正的價(jià)值所在。”

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回暖路漫漫

盈利、研發(fā)、財(cái)務(wù)隱憂

的確，有深蹲才會(huì)有起跳。然而大市場亦強(qiáng)競爭，除了星辰大海，還需日拱一卒。從基本面看，睿智醫(yī)藥仍存不少隱憂，起跳根基尚需扎實(shí)。

首先，盈利不穩(wěn)定。2025年第三季，營收同比增長11.72%，凈利卻由上年同期的盈利123.95萬元轉(zhuǎn)入虧損1829.08萬元，同比大滑1575.68%，若環(huán)比二季度的凈利0.18億元，降幅更為扎眼。毛利率同比微升0.21個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.72個(gè)百分點(diǎn)。

盈利波動(dòng)或與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，盡管ADC、多肽等新模態(tài)藥物增長顯著，但部分傳統(tǒng)板塊增長承壓。公司未在三季度單獨(dú)披露化學(xué)業(yè)務(wù)板塊業(yè)績，僅從上半年看，營收1.31億元、較去年同期下降2.86%。

對此，睿智醫(yī)藥解釋稱，因化學(xué)藥研發(fā)市場競爭激烈，部分客戶轉(zhuǎn)向生物藥研發(fā)，公司雖加大市場開發(fā)，仍未能扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。

話雖如此，化學(xué)業(yè)務(wù)營收占比不算小，上半年達(dá)到24.53%。若繼續(xù)下滑，恐拖累整體業(yè)績走勢。

其次，支出分配欠均衡，或影響創(chuàng)新力。2025年前三季，睿智醫(yī)藥銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用均同比增長。其中，銷售費(fèi)大增50.37%、達(dá)4260.27萬元，管理費(fèi)增長21.48%攀至1.31億元，分別是當(dāng)期凈利的6倍、18倍左右。

與之對比的是，研發(fā)費(fèi)同比下滑7.56%，僅為4185萬元。分季度看，銷售費(fèi)一季度末、二季度末均在增長，分別同比增長2.27%、18.74%；研發(fā)費(fèi)卻持續(xù)下滑，同期萎縮28.40%、23.14%。

反觀同行，藥明康德2025年一季度末、二季度末、三季度末銷售費(fèi)僅分別增長8.35%、10.31%、4.17%，整體增速明顯低于睿智醫(yī)藥；而研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)2.24億元、5.14億元、8.26億元，是睿智醫(yī)藥的20倍左右。

行業(yè)分析師李小敬表示，擴(kuò)大銷售費(fèi)能更好支持前端市場拓展、利于短期快拉業(yè)績，但長遠(yuǎn)看，穩(wěn)健增長、保持核心競爭力還需特色創(chuàng)新打底，背后離不開研發(fā)投入。睿智醫(yī)藥業(yè)績剛回暖、根基尚未筑牢，若研發(fā)投入不足或?qū)芫€進(jìn)展及未來創(chuàng)新力產(chǎn)生不利影響、削弱發(fā)展后勁。

再者，警惕壞賬風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)健康度有待進(jìn)一步優(yōu)化。財(cái)報(bào)顯示，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額三季度末同比大增96.31%，但仍為-105.85萬元，一季度末、二季度末更是分別低至-2040.64萬元、-1204.66萬元。

2025上半年，公司應(yīng)收賬款1.85億元，較期初的1.77億元增長4.6%，到三季度末進(jìn)一步增至1.98億元。盡管賬齡1年內(nèi)的應(yīng)收賬款占比較大，仍需關(guān)注回收情況、防范壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

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念好合規(guī)經(jīng) 補(bǔ)短揚(yáng)長正當(dāng)時(shí)

聚焦此次董秘閃辭，除了高瑩瑩缺乏醫(yī)藥業(yè)及資本市場實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，偏高的崗位薪酬也被審視。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年到2024年，睿智醫(yī)藥董秘年薪分別為167萬元、144.43萬元、150.8萬元，平均年薪154.08萬元。以廣東省申萬生物醫(yī)藥行業(yè)54家A股公司凈利進(jìn)行對比，睿智醫(yī)藥凈利排名第21、53、44，同期董秘薪酬水平則排名第12、12、8。

2022年到2024年各年末，公司市值分別約52.03億元、38.23億元和32億元，以廣東省同期30億元至60億元的市值水平上市公司為范圍統(tǒng)計(jì)，睿智醫(yī)藥董秘薪酬排名分別為9、17、12，同樣較為靠前。

當(dāng)然，高瑩瑩入職也有邏輯基礎(chǔ)。行業(yè)分析師王婷妍認(rèn)為，其溝通表達(dá)力、公眾形象管理在投資者關(guān)系維護(hù)、品牌傳播中具備優(yōu)勢。不過，醫(yī)藥資本市場畢竟有較高專業(yè)壁壘，閃辭除了自身選擇，或也暴露出公司人才戰(zhàn)略的迷茫。在CRO業(yè)復(fù)蘇背景下，睿智醫(yī)藥既需懂專業(yè)的董秘把控風(fēng)險(xiǎn)，又渴望跨界人才破解品牌困局。高瑩瑩的任命與離職，或折射了這種矛盾。

不算多苛求，往期看，睿智醫(yī)藥控制權(quán)經(jīng)歷過動(dòng)蕩。不僅變更實(shí)控人，董事長也多次更替，現(xiàn)實(shí)控人、董事長胡瑞連幾度浮沉，還曾因職務(wù)侵占被刑拘。向原實(shí)控人曾憲經(jīng)借出2億元，卻發(fā)生重大糾紛，持續(xù)多年才得到和解。個(gè)中波折，對投資信心、公司業(yè)務(wù)運(yùn)營、戰(zhàn)略持續(xù)性或不是加分項(xiàng)。

2021年以來，公司總經(jīng)理、首席財(cái)務(wù)官、副總裁、董秘等均有變動(dòng)。2024年以來，因信披不及時(shí)、財(cái)務(wù)核算不規(guī)范等問題，公司先后收到過多份監(jiān)管函。面對如此局面，作為新人的高瑩瑩想要駕馭適應(yīng)，挑戰(zhàn)可想而知。

2023年5月，睿智醫(yī)藥公告稱，股東曾憲經(jīng)及其一致行動(dòng)人因違規(guī)減持和未及時(shí)履行信披義務(wù)收到深交所監(jiān)管函。2024年9月又公告收到《警示函》，公司存在商譽(yù)減值測試不合規(guī)、長期資產(chǎn)減值不準(zhǔn)確以及相關(guān)內(nèi)控制度不完善等問題，并導(dǎo)致2022年、2023年年報(bào)披露的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、內(nèi)部控制自我評價(jià)報(bào)告不準(zhǔn)。

雖然過去不代表現(xiàn)在，但在嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)合規(guī)、高質(zhì)量大勢下，公司仍要引以為戒，夯實(shí)風(fēng)控底座、避免二次翻車，為轉(zhuǎn)型發(fā)展?fàn)I造一個(gè)造良好營商環(huán)境。

當(dāng)然，風(fēng)物長宜放眼量，高管更替、業(yè)績起伏本是企業(yè)常態(tài)。關(guān)鍵是吃一塹長一智培育出更多自我糾偏、進(jìn)化的成長韌性。

扎牢經(jīng)營底子，保持改革魄力、戰(zhàn)略精準(zhǔn)度，以激發(fā)更多轉(zhuǎn)型動(dòng)力……睿智醫(yī)藥想真正否極泰來、贏得市場信任，要補(bǔ)的功課還有很多。

本文為首財(cái)原創(chuàng)