業(yè)績回暖路漫漫

作者：行者

編輯：可樂

風品：一然

來源：首財——首條財經研究院

一紙人事變動，將睿智醫(yī)藥置于輿論風口。

12月12日，公司公告稱，高瑩瑩因工作職務調整，申請辭任董秘一職，距其履新不過11天，由此引發(fā)熱議。

實際上，高瑩瑩剛上任便遭遇非議，主要質疑在于缺乏相關工作經驗。公開履歷顯示其1994年出生，曾在廣電行業(yè)工作6年，歷任策劃、主持人、編導等職，2022年跨界新零售擔任推廣總監(jiān)，直至此次入職睿智醫(yī)藥。有投資者直言，“主持人懂CRO業(yè)務嗎？”

拋開輿論喧囂，董秘畢竟是高管職務，若更迭太快多少顯得有些兒戲。聚焦睿智醫(yī)藥，從4年累虧超11億元到2025年前三季盈利709.13萬元，戰(zhàn)略轉型效果肉眼可見。

向上爬坡時刻，穩(wěn)健管理團隊的重要性不言而喻。能否持續(xù)穩(wěn)住盈態(tài)增勢，如何百尺竿頭更進一步、公司內部治理究竟如何？這或是董秘“閃辭”背后，市場關心的題眼。

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扭虧、降債、現金流改善

單從入局時間看，睿智醫(yī)藥起勢不晚。早在2000年，公司前身睿智化學便已成立，曾是國內CRO業(yè)領軍企業(yè)之一，規(guī)模及影響力一度僅次于藥明康德。

2010年開展生物藥CRO服務，并于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2018年被量子高科收購，2020年更名睿智醫(yī)藥。

然從2021年起，公司便深陷虧損泥潭。2021年到2024年，扣非凈利分別為-4.22億元、-6.23億元、-9.19億元、-2.36億元，四年累虧超22億元；同期凈利三虧一盈，累虧超11億元；營收逐年下滑，分別為16.91億元、13.27億元、11.38億元、9.7億元。

總結經驗，既有醫(yī)藥集采、行業(yè)價格戰(zhàn)擠壓盈利空間等外部原因，亦有自身轉型較慢，沒及時跟上市場步伐的遺憾。作為對比，藥明康德憑借戰(zhàn)略聚焦實現穩(wěn)步增長，扣非凈利從2021年的40.64億元增至2024年的99.88億元，凈利從50.97億元增至94.5億元，營收從229億元增至392.4億元。

好在2025年迎來轉折，上半年營收5.34億元，同比增長14.75%；歸母凈利2538.21萬元，同比大增140.35%；毛利率29.17%，提升12.79個百分點。前三季營收8.17億元，同比增長13.68%；歸母凈利709.13萬元，同比大增111.5%；扣非凈利從去年同期虧損6904萬元變?yōu)樘潛p1435萬元，大幅收窄。

現金流亦有改善。前三季經營現金流1.20億元，同比增長6.19%，現金及現金等價物凈增加額雖僅-0.01億元，但同比大增96.55%。截至三季度末，公司現金及現金等價物余額3.62億元，從2024年二季度到2025年三季度連續(xù)6個季度增長，最高時同比增長20.11%。

得益于此，債壓有所減輕。截至三季度末，負債合計7.12億元，同比下降7.22%。其中，長期借款3301.49萬元，同比減少18.30%，

追其原因，經營戰(zhàn)略的煥新升級不得不提，使公司能較好應對市場新形勢、競爭新局面，激發(fā)出源源生長活力。正如董事長、實控人胡瑞連所言，這段虧損至暗經歷讓公司更清醒、更聚焦，也深刻認識到回歸商業(yè)本質的重要性，過去一段時間，管理層的不穩(wěn)定一定程度上致使戰(zhàn)略搖擺、資源分散，未能及時將公司的技術優(yōu)勢全面轉化為市場優(yōu)勢。必須以客戶需求和技術創(chuàng)新為中心，進行系統(tǒng)性變革。

資本市場方面，截至12月18日，公司股價報收9.60元，年內最高點15.28元、相比2024年末的6.42元累漲超130%。

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模式、技術、渠道三管齊下

沒有隨隨便便的成功。細觀睿智醫(yī)藥，業(yè)績回暖背后也經歷了一番刀刃向內、刮骨療傷。

放眼創(chuàng)新藥業(yè)，客戶不再滿足片端化服務，更青睞端到端一體化，尤其在早期發(fā)現至IND申報這一最復雜階段，期望CRO具備特定且先進的技術平臺與經驗，而非僅提供通用服務。

對此，睿智醫(yī)藥重構商業(yè)模式，從“零散施工”的分包服務模式，轉向“一站式交付”的整包服務模式。即客戶只需明確需求，從靶點發(fā)現到工藝落地均由睿智醫(yī)藥負責。同時還穩(wěn)定管理層、重塑組織架構，為新模式提供人力支撐。

憑借轉型，公司跳出低價競爭怪圈。胡瑞連曾透露，國內能做分包服務的CXO企業(yè)有千余家，但能做全流程整包服務的不超五家。睿智醫(yī)藥通過戰(zhàn)略重塑，構建了自身競爭壁壘。

2025上半年，睿智醫(yī)藥新增客戶187家，同比增長12%。尤其在新模態(tài)藥物領域，XDC、多肽、小核酸及PROTAC等相關訂單增長顯著，占總體訂單比從8%增長至17%。

模式是骨架，技術是靈魂。比如，為順應新模態(tài)藥物與AI融合趨勢，睿智醫(yī)藥引入微流智造系統(tǒng)。該模式能大幅壓縮合成所需的空間時間、節(jié)省原材料、降低產品雜質含量，一定意義上堪稱重構了傳統(tǒng)生物制藥邏輯。

胡瑞連有個形象比方，傳統(tǒng)制藥采用“紅綠燈式”批次生產模式，生產過程走走停停；微流智造系統(tǒng)則實現“高速公路式”的連續(xù)生產，可以全程無間斷運轉。

看準了就干！睿智醫(yī)藥迅速與華東師范大學展開合作，雙方正式發(fā)布微流智造系統(tǒng)。據悉，該系統(tǒng)在ADC、核苷酸單體的合成模式、空間利用、反應效率以及綜合成本方面均有可觀跨突破，還有望延伸至XDC、小核酸等應用場景，逐步構建起平臺化智造能力。

這其中,智能微流技術融入AI算法，能夠讓系統(tǒng)能精準調控反應路徑，推動藥物制造走向智能化與自主化。未來，睿智醫(yī)藥還將持續(xù)開發(fā)百公斤級與噸級合成芯片，構建大規(guī)模集成的藥物智造系統(tǒng)，進一步提升生產制造效率。

好技術好模式，還要有好渠道。乘著全球醫(yī)藥供應鏈重塑東風，睿智醫(yī)藥正在發(fā)力織鏈強鏈，培育多元增長極。

如在馬來西亞建設生物醫(yī)藥產業(yè)園，依托當地清真藥品認證優(yōu)勢，覆蓋東盟及中東，同時為中國藥企出海提供支點。再如美國波士頓研發(fā)中心正式投入使用，提供從生物藥發(fā)現、藥理學研究到DMPK研究服務的全鏈條解決方案，可為北美客戶提供符合標準的本地化服務，規(guī)避跨境物流限制。此外，英國肯特實驗室也將落地，進一步助力公司歐美市場開拓。

至此，睿智醫(yī)藥全球業(yè)務網絡骨架搭建成型，即上海研發(fā)大本營+歐美本地化運營+中馬產業(yè)園輻射新興市場。且各大中心相互協(xié)同、彼此促進，旨在系統(tǒng)生態(tài)化布局未來增勢。

模式、技術、渠道三管齊下，給了睿智醫(yī)藥更多成長底氣。在胡瑞連心中，未來應該成為這樣一家企業(yè)——“當客戶談及復雜創(chuàng)新藥研發(fā)時，睿智醫(yī)藥能成為他們的首選；當投資者審視CRO行業(yè)時，能認同我們是一家以技術為驅動的公司；當杰出人才尋覓發(fā)展平臺時，能將我們視作實現全球夢想的理想舞臺，這才是睿智醫(yī)藥真正的價值所在?！?/p>

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回暖路漫漫

盈利、研發(fā)、財務隱憂

的確，有深蹲才會有起跳。然而大市場亦強競爭，除了星辰大海，還需日拱一卒。從基本面看，睿智醫(yī)藥仍存不少隱憂，起跳根基尚需扎實。

首先，盈利不穩(wěn)定。2025年第三季，營收同比增長11.72%，凈利卻由上年同期的盈利123.95萬元轉入虧損1829.08萬元，同比大滑1575.68%，若環(huán)比二季度的凈利0.18億元，降幅更為扎眼。毛利率同比微升0.21個百分點，環(huán)比下降5.72個百分點。

盈利波動或與業(yè)務結構調整有關，盡管ADC、多肽等新模態(tài)藥物增長顯著，但部分傳統(tǒng)板塊增長承壓。公司未在三季度單獨披露化學業(yè)務板塊業(yè)績，僅從上半年看，營收1.31億元、較去年同期下降2.86%。

對此，睿智醫(yī)藥解釋稱，因化學藥研發(fā)市場競爭激烈，部分客戶轉向生物藥研發(fā)，公司雖加大市場開發(fā)，仍未能扭轉下滑趨勢。

話雖如此，化學業(yè)務營收占比不算小，上半年達到24.53%。若繼續(xù)下滑，恐拖累整體業(yè)績走勢。

其次，支出分配欠均衡，或影響創(chuàng)新力。2025年前三季，睿智醫(yī)藥銷售費用、管理費用均同比增長。其中，銷售費大增50.37%、達4260.27萬元，管理費增長21.48%攀至1.31億元，分別是當期凈利的6倍、18倍左右。

與之對比的是，研發(fā)費同比下滑7.56%，僅為4185萬元。分季度看，銷售費一季度末、二季度末均在增長，分別同比增長2.27%、18.74%；研發(fā)費卻持續(xù)下滑，同期萎縮28.40%、23.14%。

反觀同行，藥明康德2025年一季度末、二季度末、三季度末銷售費僅分別增長8.35%、10.31%、4.17%，整體增速明顯低于睿智醫(yī)藥；而研發(fā)費用分別達2.24億元、5.14億元、8.26億元，是睿智醫(yī)藥的20倍左右。

行業(yè)分析師李小敬表示，擴大銷售費能更好支持前端市場拓展、利于短期快拉業(yè)績，但長遠看，穩(wěn)健增長、保持核心競爭力還需特色創(chuàng)新打底，背后離不開研發(fā)投入。睿智醫(yī)藥業(yè)績剛回暖、根基尚未筑牢，若研發(fā)投入不足或對管線進展及未來創(chuàng)新力產生不利影響、削弱發(fā)展后勁。

再者，警惕壞賬風險，財務健康度有待進一步優(yōu)化。財報顯示，公司現金及現金等價物凈增加額三季度末同比大增96.31%，但仍為-105.85萬元，一季度末、二季度末更是分別低至-2040.64萬元、-1204.66萬元。

2025上半年，公司應收賬款1.85億元，較期初的1.77億元增長4.6%，到三季度末進一步增至1.98億元。盡管賬齡1年內的應收賬款占比較大，仍需關注回收情況、防范壞賬風險。

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念好合規(guī)經 補短揚長正當時

聚焦此次董秘閃辭，除了高瑩瑩缺乏醫(yī)藥業(yè)及資本市場實操經驗，偏高的崗位薪酬也被審視。

據Wind數據，2022年到2024年，睿智醫(yī)藥董秘年薪分別為167萬元、144.43萬元、150.8萬元，平均年薪154.08萬元。以廣東省申萬生物醫(yī)藥行業(yè)54家A股公司凈利進行對比，睿智醫(yī)藥凈利排名第21、53、44，同期董秘薪酬水平則排名第12、12、8。

2022年到2024年各年末，公司市值分別約52.03億元、38.23億元和32億元，以廣東省同期30億元至60億元的市值水平上市公司為范圍統(tǒng)計，睿智醫(yī)藥董秘薪酬排名分別為9、17、12，同樣較為靠前。

當然，高瑩瑩入職也有邏輯基礎。行業(yè)分析師王婷妍認為，其溝通表達力、公眾形象管理在投資者關系維護、品牌傳播中具備優(yōu)勢。不過，醫(yī)藥資本市場畢竟有較高專業(yè)壁壘，閃辭除了自身選擇，或也暴露出公司人才戰(zhàn)略的迷茫。在CRO業(yè)復蘇背景下，睿智醫(yī)藥既需懂專業(yè)的董秘把控風險，又渴望跨界人才破解品牌困局。高瑩瑩的任命與離職，或折射了這種矛盾。

不算多苛求，往期看，睿智醫(yī)藥控制權經歷過動蕩。不僅變更實控人，董事長也多次更替，現實控人、董事長胡瑞連幾度浮沉，還曾因職務侵占被刑拘。向原實控人曾憲經借出2億元，卻發(fā)生重大糾紛，持續(xù)多年才得到和解。個中波折，對投資信心、公司業(yè)務運營、戰(zhàn)略持續(xù)性或不是加分項。

2021年以來，公司總經理、首席財務官、副總裁、董秘等均有變動。2024年以來，因信披不及時、財務核算不規(guī)范等問題，公司先后收到過多份監(jiān)管函。面對如此局面，作為新人的高瑩瑩想要駕馭適應，挑戰(zhàn)可想而知。

2023年5月，睿智醫(yī)藥公告稱，股東曾憲經及其一致行動人因違規(guī)減持和未及時履行信披義務收到深交所監(jiān)管函。2024年9月又公告收到《警示函》，公司存在商譽減值測試不合規(guī)、長期資產減值不準確以及相關內控制度不完善等問題，并導致2022年、2023年年報披露的相關財務數據、內部控制自我評價報告不準。

雖然過去不代表現在，但在嚴監(jiān)管、強合規(guī)、高質量大勢下，公司仍要引以為戒，夯實風控底座、避免二次翻車，為轉型發(fā)展營造一個造良好營商環(huán)境。

當然，風物長宜放眼量，高管更替、業(yè)績起伏本是企業(yè)常態(tài)。關鍵是吃一塹長一智培育出更多自我糾偏、進化的成長韌性。

扎牢經營底子，保持改革魄力、戰(zhàn)略精準度，以激發(fā)更多轉型動力……睿智醫(yī)藥想真正否極泰來、贏得市場信任，要補的功課還有很多。

本文為首財原創(chuàng)