美聯(lián)儲(chǔ)這半年內(nèi)第三次降息了，大家都在議論對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)到底意味著什么。2025年下半年，聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)了三次會(huì)，每次都把利率往下調(diào)了點(diǎn)。這三次加起來(lái)，利率掉了75個(gè)基點(diǎn)，力度不算小，但也沒(méi)當(dāng)初大家想的那么猛。

為什么聯(lián)儲(chǔ)這么干呢？經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在說(shuō)話(huà)。2025年上半年，大家還覺(jué)得通脹有點(diǎn)高，失業(yè)率也穩(wěn)在4%左右，經(jīng)濟(jì)增速保持在2%上下。聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是雙重的：控制通脹到2%，同時(shí)保持充分就業(yè)。

年初的時(shí)候，市場(chǎng)預(yù)期全年可能就降一次息，因?yàn)殛P(guān)稅政策推高了物價(jià)預(yù)期。但下半年數(shù)據(jù)變了味兒，失業(yè)率從4.3%爬到4.6%，新增就業(yè)崗位從每月20多萬(wàn)掉到6萬(wàn)多，ADP私營(yíng)就業(yè)報(bào)告顯示企業(yè)招聘放緩。

通脹呢，雖然沒(méi)到2%，但核心PCE指數(shù)穩(wěn)定在2.5%-3%，消費(fèi)者支出沒(méi)那么旺盛了。聯(lián)儲(chǔ)一看，就業(yè)市場(chǎng)涼了，得先保工作崗位，別讓經(jīng)濟(jì)滑坡。

12月，鮑威爾在會(huì)議后的講話(huà)里也提了，這三次降息是基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的。他強(qiáng)調(diào)不確定性高，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在溫和擴(kuò)張，但就業(yè)增長(zhǎng)放緩，通脹雖在下降軌道，但還沒(méi)達(dá)標(biāo)。聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部有分歧，三票反對(duì)這次降息，主要擔(dān)心通脹反彈。

鷹派成員覺(jué)得通脹風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)消，鴿派則更看重就業(yè)數(shù)據(jù)。鮑威爾說(shuō)，政策現(xiàn)在是中性的，不再那么緊，但未來(lái)調(diào)整得看新數(shù)據(jù)。市場(chǎng)反應(yīng)呢？股市小漲，債券收益率掉點(diǎn)，但大家沒(méi)太興奮，因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖顯示2026年只計(jì)劃降一次息，終端利率可能在3%左右。

這信號(hào)對(duì)2026年來(lái)說(shuō)，挺微妙的。2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)2.1%-2.5%，但2026年可能加速到2-2.5%，部分因?yàn)殛P(guān)稅影響減弱和稅收政策刺激。但風(fēng)險(xiǎn)在，就業(yè)市場(chǎng)如果繼續(xù)弱，失業(yè)率可能到4.5%-4.6%，那聯(lián)儲(chǔ)得再動(dòng)刀子。

通脹投影是2.5%-3%，如果特朗普的政策推高進(jìn)口成本，物價(jià)可能上行。聯(lián)儲(chǔ)提高了增長(zhǎng)展望，但也抬高了通脹預(yù)期。特朗普的影響不能忽略。他上臺(tái)后，一直想插手聯(lián)儲(chǔ)，之前就批評(píng)鮑威爾不降息夠快。

2025年，特朗普提名新聯(lián)儲(chǔ)成員，試圖影響政策方向。聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性是關(guān)鍵，但特朗普的關(guān)稅和財(cái)政刺激可能讓聯(lián)儲(chǔ)更難平衡。假如特朗普推大基建或減稅，經(jīng)濟(jì)熱起來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)可能暫停降息甚至加息。但從當(dāng)前看，聯(lián)儲(chǔ)信號(hào)是謹(jǐn)慎。

再細(xì)說(shuō)數(shù)據(jù)。2025年11月就業(yè)報(bào)告顯示新增崗位6.4萬(wàn)，遠(yuǎn)低于預(yù)期，失業(yè)率升到4.6%。這跟上半年每月加20萬(wàn)崗位的反差大。聯(lián)儲(chǔ)用ADP數(shù)據(jù)和小非農(nóng)作為參考，這些指標(biāo)早顯示招聘弱。

消費(fèi)者信心指數(shù)下滑，支出放緩，零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)從3%掉到1.5%。通脹方面，CPI從3%降到2.5%，但能源和食品價(jià)格波動(dòng)大。聯(lián)儲(chǔ)接受階段性高于2%的通脹，因?yàn)榫蜆I(yè)優(yōu)先。對(duì)普通人來(lái)說(shuō)，這意味著借錢(qián)成本低了，買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)容易點(diǎn)。

但儲(chǔ)蓄收益率也低，銀行存款利息少。股市呢，科技股可能受益于低利率，但如果通脹回升，整體市場(chǎng)波動(dòng)大。中小企業(yè)融資壓力還在，信貸緊縮沒(méi)完全解，違約率微升。全球看，美國(guó)降息可能讓美元弱點(diǎn)，新興市場(chǎng)資金流入多。