俄羅斯財(cái)政部測(cè)算出了 5 年后和 17 年后的美元潛在匯率，同時(shí)還預(yù)測(cè)，未來(lái)多年俄羅斯將進(jìn)入財(cái)政赤字時(shí)代。值得注意的是，即便在俄羅斯原油價(jià)格穩(wěn)定在每桶 70 美元左右的情況下，這一趨勢(shì)也將成立。那么，未來(lái)的美元兌盧布匯率會(huì)是多少？財(cái)政部的這些預(yù)測(cè)又是否現(xiàn)實(shí)呢？

俄財(cái)政部制定了一份截至 2042 年的財(cái)政預(yù)算預(yù)測(cè)報(bào)告，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá) 17 年。在基準(zhǔn)情景下，財(cái)政部預(yù)計(jì)，到 2030 年，美元兌盧布匯率將升至 104.9:1，到 2042 年將達(dá)到 133.1:1。

“回顧過(guò)去 17 年盧布兌美元匯率的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，2008 年 12 月 16 日的交易日收盤(pán)時(shí)，匯率為 1 美元兌 32.47 盧布。以此計(jì)算，從那時(shí)起到目前 1 美元兌 79 盧布的水平，匯率漲幅達(dá) 143.3%，年平均貶值幅度約為 8.42%?！?自由金融全球公司分析師弗拉基米爾?切爾諾夫指出。

因此，他認(rèn)為財(cái)政部對(duì)未來(lái) 17 年的匯率預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀 —— 該預(yù)測(cè)意味著盧布在這一時(shí)期僅貶值 66.4%，年平均貶值幅度為 3.88%，顯著低于此前多年的水平。更何況，即便是財(cái)政部對(duì)本年度的預(yù)測(cè)，也并非總能兌現(xiàn)。例如，今年財(cái)政部在預(yù)算中設(shè)定的美元兌盧布匯率為 96.5:1，但全年實(shí)際匯率幾乎都比這一水平低 20%。長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的難度則更是不言而喻。

切爾諾夫表示，回顧往年走勢(shì)可以看到，盧布會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定堅(jiān)挺，但在大宗商品價(jià)格波動(dòng)、國(guó)際收支變化、地緣政治不確定性、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等外部沖擊下，也會(huì)出現(xiàn)急劇貶值。在市場(chǎng)平穩(wěn)時(shí)期，盧布的表現(xiàn)往往會(huì)比單純基于通脹邏輯的預(yù)期更為強(qiáng)勢(shì)；而一旦進(jìn)入承壓周期，盧布則會(huì)迅速補(bǔ)回此前積累的貶值缺口。

財(cái)政方面，俄財(cái)政部預(yù)測(cè)，未來(lái) 17 年俄羅斯將持續(xù)處于財(cái)政赤字狀態(tài)，即便從 2030 年起俄羅斯原油價(jià)格穩(wěn)定在每桶 69 美元，這一局面也不會(huì)改變?；鶞?zhǔn)情景下，到 2042 年，俄羅斯財(cái)政赤字規(guī)模可能達(dá)到 21.6 萬(wàn)億盧布，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的 2.9%；而在保守情景下，赤字規(guī)模或?qū)⒏哌_(dá) 54.7 萬(wàn)億盧布，占 GDP 的 8.4%。

財(cái)政部預(yù)計(jì)烏拉爾原油價(jià)格將基本保持穩(wěn)定：2030 年之前，均價(jià)為每桶 59 美元（當(dāng)前價(jià)格為每桶 49 美元）；2031 年至 2042 年，價(jià)格將穩(wěn)定在每桶 69 美元。

在基準(zhǔn)情景中，俄羅斯財(cái)政收入將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)動(dòng)力并非來(lái)自油氣收入，而是非油氣收入。這一趨勢(shì)在 2025 年已首次凸顯，財(cái)政部預(yù)計(jì)，該趨勢(shì)將在未來(lái)多年延續(xù)。

具體來(lái)看，油氣收入要到 6 年后的 2031 年，才能恢復(fù)到 2024 年的高位水平。2024 年，俄羅斯油氣出口收入為 11.1 萬(wàn)億盧布；2025 年，這一數(shù)字大幅降至 8.7 萬(wàn)億盧布；到 2030 年之前，油氣收入都將維持在 9 萬(wàn)億至 10 萬(wàn)億盧布左右的水平。直至 2031 年，油氣收入才會(huì)回升至 2024 年水平并開(kāi)啟進(jìn)一步增長(zhǎng)，到 2042 年將增至 14 萬(wàn)億盧布。不過(guò)，油氣收入占 GDP 的比重將顯著下降 —— 從 2024 年的 5.5%、2025 年的 4%，降至 2042 年的 1.9%。

與之相反，非油氣收入將持續(xù)增長(zhǎng)，最終規(guī)模將數(shù)倍于近年水平。2024 年，非油氣收入為 25.6 萬(wàn)億盧布；到 2030 年，這一數(shù)字將增至 41.2 萬(wàn)億盧布；到 2042 年，更是將高達(dá) 90.2 萬(wàn)億盧布，占 GDP 的比重將達(dá)到 12.2%。

俄羅斯財(cái)政支出也將大幅增長(zhǎng) —— 從 2024 年的 40.2 萬(wàn)億盧布，增至 2030 年的 55.6 萬(wàn)億盧布，到 2042 年將達(dá)到 125.8 萬(wàn)億盧布。

這必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。2024 年，俄羅斯國(guó)債規(guī)模僅占 GDP 的 14.4%，這曾是俄羅斯金融體系的一大顯著優(yōu)勢(shì)；但到 2030 年底，國(guó)債占 GDP 比重將升至 20.5%，到 2042 年將進(jìn)一步增至 32.2%—— 這意味著 17 年間國(guó)債規(guī)模幾乎翻倍。不過(guò)，該比例仍將處于合理區(qū)間，當(dāng)前美國(guó)、日本以及部分歐洲國(guó)家的國(guó)債占 GDP 比重已超過(guò) 100%。

對(duì)于財(cái)政部預(yù)測(cè)的、將持續(xù)至 2042 年的財(cái)政赤字，業(yè)內(nèi)認(rèn)為這并非重大危機(jī)。

“財(cái)政持續(xù)赤字并非反常現(xiàn)象，許多國(guó)家常年面臨三重赤字問(wèn)題，即財(cái)政赤字、投資赤字和對(duì)外貿(mào)易赤字。” 澤尼特銀行分析部主管弗拉基米爾?葉夫斯季費(fèi)耶夫表示，“對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，1% 至 3% 的財(cái)政赤字率屬于合理區(qū)間。財(cái)政政策是提振經(jīng)濟(jì)活躍度的重要手段，因此，適度的財(cái)政赤字（支出高于收入）是一種常見(jiàn)現(xiàn)象。”

不過(guò)，近幾十年來(lái)，俄羅斯整體上已習(xí)慣了財(cái)政盈余的狀態(tài)?！斑^(guò)去 20 年，俄羅斯財(cái)政通常保持盈余，這在很大程度上得益于保守的原油價(jià)格預(yù)算設(shè)定，以及實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期處于高位。如今，原油實(shí)際價(jià)格低于預(yù)算設(shè)定的目標(biāo)值，而預(yù)算目標(biāo)本身又相對(duì)激進(jìn)?！?這位專(zhuān)家分析道。

切爾諾夫也指出，21 世紀(jì)初，高油價(jià)推動(dòng)財(cái)政收入激增，同時(shí)債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)溫和，這支撐了財(cái)政盈余；此后，部分年份也重現(xiàn)過(guò)盈余狀態(tài)，例如 2019 年俄羅斯財(cái)政就實(shí)現(xiàn)了盈余。“如今，要實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡已變得更加困難。財(cái)政支出呈慣性增長(zhǎng)，涵蓋國(guó)防安全、社會(huì)保障、產(chǎn)業(yè)扶持以及高成本債務(wù)償還等多個(gè)領(lǐng)域 —— 目前國(guó)內(nèi)資金成本已明顯上升。最終，即便財(cái)政收入名義上有所增長(zhǎng)，其增速也跟不上支出增長(zhǎng)步伐。這其中既有外部融資渠道受限、技術(shù)引進(jìn)遇阻的因素，也有部分油氣租金被折扣成本、物流開(kāi)支以及出口流向調(diào)整所侵蝕的原因?！?/p>

不過(guò)，切爾諾夫也強(qiáng)調(diào)，財(cái)政赤字本身并不可怕，關(guān)鍵在于其是否具備可持續(xù)性?！爱?dāng)財(cái)政赤字演變?yōu)殚L(zhǎng)期性問(wèn)題時(shí)，政府舉債規(guī)模和國(guó)內(nèi)債務(wù)的償債成本都會(huì)上升。尤其是在經(jīng)濟(jì)中高利率狀態(tài)持續(xù)的情況下，利息支出的‘滾雪球效應(yīng)’會(huì)愈發(fā)明顯?！?/strong>

葉夫斯季費(fèi)耶夫指出，多數(shù)市場(chǎng)參與者對(duì)原油價(jià)格的預(yù)期保持中性，既不認(rèn)為價(jià)格會(huì)大幅下跌，也不認(rèn)為會(huì)重返歷史高點(diǎn)。

切爾諾夫總結(jié)稱(chēng)，需要明確的是，導(dǎo)致財(cái)政與匯率承壓的根源并非只有油價(jià)一個(gè)因素。即便在油價(jià)高企的情況下，財(cái)政也可能出現(xiàn)赤字。這類(lèi)對(duì)盧布匯率和財(cái)政狀況的預(yù)測(cè)，通常圍繞三個(gè)核心因素展開(kāi)：商品出口的凈收入規(guī)模、財(cái)政支出水平以及市場(chǎng)參與者在匯率和利率中計(jì)入的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。如果長(zhǎng)期來(lái)看原油價(jià)格弱于預(yù)期，其帶來(lái)的影響將遠(yuǎn)不止 “盧布貶值 5 盧布” 那么簡(jiǎn)單，而是會(huì)加速盧布匯率向弱勢(shì)區(qū)間靠攏，并引發(fā)更頻繁的市場(chǎng)波動(dòng)。