出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

今年8月，人福醫(yī)藥被央企招商局正式收編。原以為易主后，企業(yè)總算能擺脫前股東當(dāng)代集團(tuán)，重整旗鼓再度揚(yáng)帆起航。可船還沒駛出港口，前股東打的補(bǔ)丁又“漏水”了。

12月12日，證監(jiān)局一紙《行政處罰事先告知書》揭示了人福醫(yī)藥及其原控股股東當(dāng)代集團(tuán)在2020年至2022年間，存在財(cái)務(wù)造假、資金占用、信披違規(guī)、財(cái)報(bào)重大遺漏等一系列令人觸目驚心的信息披露違法違規(guī)行為，累計(jì)罰款高達(dá)3670萬。

其中，人福醫(yī)藥被罰850萬，當(dāng)代集團(tuán)被罰900萬，當(dāng)代集團(tuán)其背后的前湖北首富艾路明被罰390萬。

經(jīng)湖北證監(jiān)會(huì)查明，這起案件的嚴(yán)重性遠(yuǎn)超普通財(cái)務(wù)造假。其核心是原控股股東當(dāng)代集團(tuán)對(duì)上市公司人福醫(yī)藥長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的系統(tǒng)性“抽血”。

調(diào)查顯示，當(dāng)代集團(tuán)在2020年至2022年3月期間，通過非經(jīng)營性方式累計(jì)占用人福醫(yī)藥127億元，直至2024年4月15日才全部歸還本金及利息。至于該筆巨額資金的去向和用途，無人知曉。

此外，當(dāng)代集團(tuán)還通過隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系，自導(dǎo)自演了一筆價(jià)值16億的物業(yè)資產(chǎn)交易，但其實(shí)就是左手倒右手。不僅未披露這筆交易的關(guān)聯(lián)關(guān)系，就連年報(bào)也連續(xù)三年財(cái)報(bào)虛增凈利潤，簡(jiǎn)直就是把證監(jiān)局和股民當(dāng)“傻子”耍。

盡管原股東當(dāng)代集團(tuán)很坑，但人福醫(yī)藥作為“中國麻醉藥龍頭”，其麻醉藥品在國內(nèi)市場(chǎng)份額超過60%，多個(gè)核心產(chǎn)品市場(chǎng)占有率穩(wěn)居全國首位，而且它還是全球最全的芬太尼系列產(chǎn)品商業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)基本盤依然堅(jiān)實(shí)。

手握這么一個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，當(dāng)代集團(tuán)還能把自己折騰到身陷嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)，讓人不禁好奇，它究竟做了什么？

PART.01

左手芬太尼，右手避孕套

說起來，當(dāng)代集團(tuán)的崛起之路，戲劇性十足。

集團(tuán)靈魂人物艾路明從不起眼的“小便生意”起家，一路摸爬滾打，將當(dāng)代發(fā)展成百億的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，期間經(jīng)歷了中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最主要階段，也培養(yǎng)了不少本土的醫(yī)藥管理人才。他自己也成了醫(yī)藥界的傳奇人物。

艾路明出生于武漢，在讀大學(xué)之前，他曾是一名碼頭搬運(yùn)工人。1977年國內(nèi)恢復(fù)高考，喜歡讀書的艾路明僅用兩年就考上了武漢大學(xué)哲學(xué)專業(yè)，后續(xù)又攻讀武大碩士研究生和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。

1988年，艾路明碩士畢業(yè)后被分配到湖北省黨校任教，這在當(dāng)時(shí)是不可多得的“金飯碗”?？伤D(zhuǎn)頭就拉上另外6位武大研究生，其中4人是學(xué)生物的。

正因如此，他們將生化技術(shù)作為創(chuàng)業(yè)方向，利用武漢當(dāng)時(shí)的優(yōu)惠政策，東拼西湊了2000 元注冊(cè)一家名為武漢當(dāng)代生化技術(shù)研究所的公司（人福醫(yī)藥前身），開始了創(chuàng)業(yè)之路。

起初，他們做的是不起眼，甚至有些惡心的“小便生意”——到男廁里收集大量的尿液，再從中提取分離尿激酶，最終出口到日本賺錢。

該物質(zhì)主要用于溶解血栓、治療急性心梗、肺栓塞、腦梗死等血栓性疾病，以及疏通因血栓阻塞的血管或?qū)Ч?。?dāng)時(shí)，國外比較緊缺尿激酶。

就這樣，7位頂著高級(jí)知識(shí)分子光環(huán)的武大研究生，天天蹬著三輪車往返于武漢各個(gè)公廁小便池收集尿液。

別看不光鮮，但是真賺錢，他們很快就將生意做大。1993年，公司就已經(jīng)發(fā)展成百萬資產(chǎn)，業(yè)務(wù)線拓展為三條：尿激酶、赤霉素（植物生長(zhǎng)激素）、原子灰（生產(chǎn)油漆底層的膩?zhàn)樱?，武漢當(dāng)代高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司也在這時(shí)正式成立。

后來，艾路明又看上了針劑生產(chǎn)賽道，并取得了針劑生產(chǎn)批號(hào)。經(jīng)過多次并購重組，1997年，武漢高科于上海證券交易所掛牌上市，成為湖北省第一批上市的民營高科技企業(yè) ，不久更名為“人福科技”，后來又成立了武漢人福藥業(yè)。

很快，艾路明又盯上了避孕套生意。據(jù)說，當(dāng)時(shí)國家每年采購安全套就是4個(gè)億起步。于是，1998年人福醫(yī)藥創(chuàng)辦了杰士邦，該品牌不僅發(fā)布了中國第一條安全套戶外廣告，還是國內(nèi)首家以商超為渠道的安全套產(chǎn)品。

不知道是有意還是無意，品牌注冊(cè)地是英國，生產(chǎn)地則是馬來西亞、泰國等地，最后運(yùn)回國內(nèi)銷售，這令很多人誤以為杰士邦是外國牌子。

隨著避孕套生意越做越大，杰士邦一度躍居國內(nèi)避孕套市場(chǎng)第二?？梢伤啤把笃放啤钡纳矸荼尘耙渤闪怂说闹攸c(diǎn)打擊方向。

2010年-2011年，有消費(fèi)者向廣州市天河區(qū)法院起訴杰士邦冒充洋貨欺騙消費(fèi)者，涉嫌欺詐。當(dāng)時(shí)還引來了職業(yè)打假人王海打假。這時(shí)人們才發(fā)現(xiàn)杰士邦壓根不是什么英國品牌，而是武漢杰士邦衛(wèi)生用品有限公司注冊(cè)的中國商標(biāo)。

這件事令杰士邦品牌聲譽(yù)大受影響，而人福醫(yī)藥上市后主業(yè)頻繁變動(dòng)，造成資金鏈緊繃。最終只能“忍痛割肉”，分別在2006年和2009年，先后兩次將杰士邦合計(jì)75%的股權(quán)出售給澳大利亞的安思爾集團(tuán)（Ansell）；2017年，時(shí)隔十一年后，杰士邦又戲劇性地被人福醫(yī)藥“贖回”，再度納入麾下；2020年，回歸三年的杰士邦又被人福醫(yī)藥賣給了高瓴資本等，僅保留了20%股權(quán)。

一連串“賣出-買回-又賣出”操作，讓杰士邦最終淪為了“工具人”

雖然人福醫(yī)藥一貫“不務(wù)正業(yè)”，但不得不說每次切入賽道的時(shí)機(jī)都非常精準(zhǔn)。當(dāng)時(shí)，麻醉藥品定點(diǎn)生產(chǎn)資質(zhì)非常稀缺，人福醫(yī)藥想要切入麻醉賽道，找合作伙伴是最高效的辦法。

艾路明力排眾議，與擁有所有麻醉藥專有技術(shù)和生產(chǎn)許可證宜昌醫(yī)藥集團(tuán)合資成立宜昌人福藥業(yè)，為人福醫(yī)藥拿下了麻醉資質(zhì)。

此時(shí)的宜藥集團(tuán)因主營業(yè)務(wù)遭到國際市場(chǎng)沖擊而瀕臨破產(chǎn)，人福醫(yī)藥入局后砍掉了非麻醉產(chǎn)品線，專攻芬太尼系列，在麻醉藥賽道逐漸站穩(wěn)腳跟。

去年，人福醫(yī)藥營收254億，凈利潤13億。盡管受行業(yè)政策調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，麻醉藥等核心產(chǎn)品增速放緩，但依舊是當(dāng)代集團(tuán)的核心盈利支柱之一。

可惜，當(dāng)代集團(tuán)還是那么“不務(wù)正業(yè)”。從醫(yī)藥起家，逐步擴(kuò)張至金融、地產(chǎn)、文化、教育等多個(gè)領(lǐng)域。為了支撐擴(kuò)張，當(dāng)代系大量依賴債券、銀行貸款及非標(biāo)融資。其中還涉及了與旗下天風(fēng)證券和自融平臺(tái)之間的灰色交易。

截至暴雷前，集團(tuán)債務(wù)規(guī)模超300億元，資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于高位，財(cái)務(wù)杠桿率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

2022年，當(dāng)代集團(tuán)因一筆5億的中期票據(jù)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，多只公開債相繼違約，最終資產(chǎn)跑不贏負(fù)債。次年，艾路明被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)問題全面暴露，因高杠桿擴(kuò)張終嘗惡果。

曾經(jīng)的千億帝國，進(jìn)入破產(chǎn)重整。

PART.02

人福醫(yī)藥迎來新生

如果不是因?yàn)楫?dāng)代集團(tuán)暴雷，債務(wù)纏身，湖北前首富艾路明，估計(jì)是不會(huì)將人福醫(yī)藥這個(gè)香餑餑交給招商局的。而人福醫(yī)藥仍持續(xù)受到原股東的拖累，被其拖入泥潭。

不過，好在央企入主后，對(duì)人福醫(yī)藥董事會(huì)及管理層也隨之進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整，成為人福醫(yī)藥新的實(shí)控人。

對(duì)于新實(shí)控人而言，結(jié)束混亂只是第一階段，最重要的目標(biāo)還是得讓人福醫(yī)藥能繼續(xù)往下發(fā)展。

今年9月3日，人福醫(yī)藥迎來久違的漲停，而上一次漲停還是一年前的2024年2月6日。在漲停的前一日，人福披露了兩個(gè)心腦血管系統(tǒng)重磅新品。雖說它很難擺脫麻醉藥龍頭的屬性，但從市場(chǎng)反應(yīng)來看，外界似乎也樂于看到人福在麻醉藥以外的可能性。

對(duì)人福醫(yī)藥而言，徹底告別“當(dāng)代系”的野蠻生長(zhǎng)時(shí)代，在“招商系”的引領(lǐng)下把治理拉回陽光化、制度化，把全部精力押回制藥主業(yè)，或許這才是這場(chǎng)危機(jī)所能帶來的最大價(jià)值。