文/《清華金融評(píng)論》王茅

日本央行如期加息25個(gè)基點(diǎn)，不過(guò)日本央行與政府之間對(duì)于是否加息存在分歧。本次日本加息對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊不及2024年，原因在于，本次利率行動(dòng)在市場(chǎng)廣泛預(yù)期之中。后續(xù)需關(guān)注央行行長(zhǎng)植田和男的表態(tài)，他如果釋放“鷹派”信號(hào)，比如暗示2026年繼續(xù)加息，或引發(fā)新一輪波動(dòng)。

日本央行如期加息25個(gè)基點(diǎn)，關(guān)于是否加息央行與政府存在分歧

12月19日，日本央行如期加息25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，基準(zhǔn)利率水平創(chuàng)30年來(lái)新高。日本央行行長(zhǎng)植田和男在議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，未來(lái)若通脹持續(xù)達(dá)標(biāo)將逐步加息，但強(qiáng)調(diào)“貨幣環(huán)境依然寬松”。

而在兩天前12月17日，日本高市早苗政府政策小組成員、日本央行前副行長(zhǎng)若田部昌澄發(fā)表了反對(duì)加息的言論，他指出，日本央行應(yīng)避免過(guò)早加息和過(guò)度收緊貨幣政策，主張優(yōu)先通過(guò)財(cái)政政策與增長(zhǎng)戰(zhàn)略提高中性利率，待中性利率自然上升后再啟動(dòng)加息。

這一立場(chǎng)被視為高市政府經(jīng)濟(jì)主張（“高市經(jīng)濟(jì)學(xué)”）的體現(xiàn)，重點(diǎn)在于強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)供應(yīng)面，與日本央行依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步加息的策略形成分歧。其觀點(diǎn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)政府干預(yù)央行獨(dú)立性的擔(dān)憂。

若田部昌澄的溫和通脹預(yù)期（預(yù)計(jì)通脹率可能跌破2%）及對(duì)財(cái)政主導(dǎo)路徑的堅(jiān)持，反映了高市政府試圖平衡經(jīng)濟(jì)刺激與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的策略。

日本央行加息25個(gè)基點(diǎn)對(duì)日元的影響

短期震蕩走強(qiáng)。加息后日元對(duì)美元短暫升破156，主要原因在于，套息交易平倉(cāng)，也就是說(shuō)投資者拋售海外資產(chǎn)回流日元。但受日本高債務(wù)制約，日元中長(zhǎng)期或回歸弱勢(shì)，瑞銀預(yù)測(cè)，2026年美元對(duì)日元可能測(cè)試160關(guān)口。

匯率矛盾未能得到解決。日本財(cái)政擴(kuò)張政策與經(jīng)常賬戶資金外流，持續(xù)給日元構(gòu)成壓力，植田和男暗示“加息步伐緩慢”，這難以扭轉(zhuǎn)日元結(jié)構(gòu)性貶值趨勢(shì)。

日本央行加息對(duì)全球資本市場(chǎng)的沖擊

股市分化加劇。日本股市，金融股受益于凈息差擴(kuò)大，出口股則因日元升值而承壓，日經(jīng)指數(shù)短期震蕩，中長(zhǎng)期受寬財(cái)政支撐。歐美股市，高估值科技股面臨回調(diào)壓力，因?yàn)椴糠痔紫⒔灰踪Y金撤離，但歷史數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500在日本加息后半年多上漲。A股/新興市場(chǎng)，資本外流壓力可控，國(guó)內(nèi)基本面仍是主導(dǎo)因素，近五次日本加息后一年上證指數(shù)均上漲。

債市流動(dòng)性收緊。日本投資者持有約4萬(wàn)億美元海外債券，加息可能觸發(fā)回流，推升美債/歐債收益率，新興市場(chǎng)高收益?zhèn)顢U(kuò)大。

本次日本加息沖擊弱于2024年，原因主要有以下三點(diǎn)，一是預(yù)期充分消化。市場(chǎng)對(duì)加息概率定價(jià)高達(dá)90%，遠(yuǎn)高于2024年8月意外加息前的水平。二是套息規(guī)模縮減。日元空頭頭寸較2024年減少45%，平倉(cāng)壓力緩和。美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)沖。三是美日貨幣政策錯(cuò)位削弱套息吸引力，美元流動(dòng)性指標(biāo)未現(xiàn)緊缺。

前期展望

后續(xù)需關(guān)注植田和男的表態(tài)，他如果釋放“鷹派”信號(hào)，比如暗示2026年繼續(xù)加息，或引發(fā)新一輪波動(dòng)。全球高負(fù)債企業(yè)、過(guò)熱房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)利率敏感度提升。

對(duì)于A股而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策前景仍是關(guān)鍵，歷史關(guān)聯(lián)性顯示影響有限。本次日本加息如同“漣漪”而非“巨浪”，短期波動(dòng)不可避免，但全球市場(chǎng)仍具備韌性。

編輯 | 王茅

審核丨丁開(kāi)艷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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