今天長(zhǎng)債收益率在尾盤(pán)顯著下行，交易盤(pán)偏好的30年期國(guó)債和10年期國(guó)開(kāi)債分別下行約2.5bp和1.65bp。

但10年期國(guó)債卻展現(xiàn)出穩(wěn)如泰山的氣質(zhì)，僅僅往下走了0.35bp，絲毫不跟隨交易情緒大開(kāi)大合。

01

包漿的截圖

這尾盤(pán)波動(dòng)背后的推手，毫無(wú)意外又是那個(gè)熟悉的配方——一張被轉(zhuǎn)得包漿的截圖。

每到年底，投資經(jīng)理的小心肝總是格外脆弱。那張關(guān)于“LPR降25bp”和“ym再次下場(chǎng)買(mǎi)債”的截圖，像回旋鏢一樣再次擊中了市場(chǎng)的痛點(diǎn)。

現(xiàn)在的投資經(jīng)理確實(shí)迷茫：

一方面，年底的考核壓力讓人難以在大波動(dòng)的行情中獨(dú)善其身，不追的話聽(tīng)到別人吃肉心里又癢癢。

另一方面，追漲殺跌容易被這種真假難辨的小作文按在地上來(lái)回摩擦，兩邊挨耳光。

越是這個(gè)時(shí)候，越要保持定力。與其在傳言中隨波逐流，不如安心做一個(gè)“套息黨”，利用好現(xiàn)在寬松的資金面和那根穩(wěn)定的10年期國(guó)債。

02

ym買(mǎi)債勝負(fù)手

關(guān)于市場(chǎng)熱議的“2000億買(mǎi)債”傳言，我們需要?jiǎng)冸x情緒，回歸邏輯本身。如果傳言屬實(shí)，這個(gè)“量”可能不是最重要的，“期限結(jié)構(gòu)”才是核心。

一是短端不缺錢(qián)，買(mǎi)短債解不了近渴。

當(dāng)前資金面本就寬松，如果ym只是買(mǎi)入短期限國(guó)債，對(duì)債市的邊際利好極其有限?，F(xiàn)在的市場(chǎng)并不缺短錢(qián)，缺的是長(zhǎng)端的信心。

二是真正的堵點(diǎn)在于超長(zhǎng)債。

目前超長(zhǎng)債的投資者高度集中在交易盤(pán)，缺少銀行保險(xiǎn)等配置盤(pán)的壓艙石。這些交易盤(pán)往往是“墻頭草”，極易被情緒帶動(dòng)形成“多殺多”的踩踏。

如果央媽進(jìn)場(chǎng)重點(diǎn)買(mǎi)入超長(zhǎng)債，才能真正起到穩(wěn)定軍心、撫平波動(dòng)的作用。

03

后續(xù)行情思考

第一，市場(chǎng)似乎夸大了基準(zhǔn)利率變化的影響，央行買(mǎi)債可能才是新階段的關(guān)鍵。

回顧四季度，債市表現(xiàn)似乎脫離了基本面——在經(jīng)濟(jì)基本面走弱的背景下，債券利率卻出現(xiàn)了大幅反彈。

這背后是對(duì)明年貨幣政策空間收窄的擔(dān)憂，但同時(shí)也要清醒地認(rèn)識(shí)到，當(dāng)基準(zhǔn)利率處于低位后，不能指望央行每年還要降息多大的幅度。

根據(jù)過(guò)去政策利率在低位時(shí)候表現(xiàn)來(lái)看，未來(lái)央行的降息可能不再是市場(chǎng)利率波動(dòng)的主要原因。

ym買(mǎi)債的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)，反而更值得關(guān)注的勝負(fù)手。

第二，央行買(mǎi)債或?qū)⑷谙迏⑴c，超長(zhǎng)端有望迎來(lái)流動(dòng)性注入。

根據(jù)Qeubee匯總的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，中性預(yù)期下，若取月均800億元估算，央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債規(guī)模約占國(guó)債凈融資月均值的15.6%，這一占比相較今年將有顯著提升。

更重要的是期限。考慮到我國(guó)政府債券發(fā)行期限持續(xù)拉長(zhǎng)，央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債大概率將從過(guò)去的短期品種逐步過(guò)渡到中長(zhǎng)期品種，這將直接利好目前交易盤(pán)擁擠的超長(zhǎng)端。

畢竟，如果只是購(gòu)買(mǎi)短期品種，會(huì)面臨持續(xù)到期的再購(gòu)買(mǎi)壓力。

第三，對(duì)于明年的預(yù)期，要保留一份清醒的“上有頂、下有底”。

貨幣政策預(yù)計(jì)將維持支持性立場(chǎng)，但“說(shuō)多做少”可能是常態(tài)，真正的降息降準(zhǔn)空間可能不如想象中大。華泰繼強(qiáng)總也提到，10年期國(guó)債收益率高點(diǎn)或難破2.1%，低點(diǎn)難破1.6%。

在這樣的區(qū)間震蕩中，依靠小作文做交易的風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。

04

在這個(gè)信息過(guò)載、情緒容易過(guò)敏的年末，10年期國(guó)債的“鈍感力”或許才是最好的保護(hù)色。

既然短端不缺錢(qián)，超長(zhǎng)端又太擁擠，不如守住這根定海神針，在寬松的資金面里，做一個(gè)安靜的套息者。

至于那些滿天飛的小作文，就讓它們飛一會(huì)兒吧。