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作者｜梁昌均

編輯｜楊 錦

繼摩爾線程、沐曦股份先后在科創(chuàng)板上市后，港股也即將迎來國(guó)產(chǎn)GPU第一股。

壁仞科技最新披露通過港股聆訊后的招股書，其計(jì)劃發(fā)行不超過3.72億股，以此為未來發(fā)展提供資金儲(chǔ)備。此前消息稱，壁仞計(jì)劃募資3億美元。

雖然壁仞成立時(shí)間稍早一年，但其商業(yè)化規(guī)模要落后于摩爾和沐曦，且虧損更大。招股書顯示，最近三年半壁仞合計(jì)營(yíng)收不到5億元，但虧損高達(dá)64億元。

摩爾和沐曦此前上市后暴漲數(shù)倍，最新市值均超過3000億元，壁仞會(huì)在港股重復(fù)這樣的故事嗎？

近三年半虧損64億元，市占率僅0.2%

這家公司成立于2019年，采取和沐曦類似的技術(shù)路線，主要研發(fā)通用圖形處理器（GPGPU）芯片及基于GPGPU的智能計(jì)算解決方案，為AI提供所需的基礎(chǔ)算力。

招股書顯示，壁仞在2022-2024年的營(yíng)收分別為50萬元、0.62億元、3.37億元，雖增長(zhǎng)迅猛，但最新年度營(yíng)收規(guī)模落后于摩爾和沐曦。今年上半年，壁仞營(yíng)收0.59億元。

對(duì)比來看，摩爾同期營(yíng)收從0.46億元增長(zhǎng)至1.24億元，再翻倍達(dá)4.38億元，沐曦則從43萬元達(dá)到5302萬元，再暴增至7.43 億元，可以說是這三家中增長(zhǎng)最迅猛的公司。

壁仞更低的營(yíng)收也注定了其虧損更加明顯，前述期內(nèi)，壁仞凈虧損分別為14.74億元、17.44億元、15.38億元，加上今年上半年16.01億元的虧損，三年半合計(jì)虧損高達(dá)近64億元。

最近三個(gè)完整年度，摩爾合計(jì)虧損超50億元，沐曦合計(jì)虧損超30億元，但到了今年虧損明顯收窄。今年上半年，摩爾和沐曦營(yíng)收分別超7.02億元、9.15億元，凈虧損均大幅收窄至2.71億元、1.86億元，且預(yù)計(jì)分別將在2027年和2026年盈利。

可以說，在國(guó)內(nèi)算力需求爆發(fā)和國(guó)產(chǎn)替代加速的情況下，壁仞相對(duì)摩爾和沐曦并未吃到太多的市場(chǎng)紅利，這也受到壁仞目前產(chǎn)品相對(duì)單一的影響。

目前，壁仞已開發(fā)出第一代GPGPU架構(gòu)，并開發(fā)量產(chǎn)兩款芯片，即用于AI訓(xùn)推場(chǎng)景的BR106及推理芯片BR110。

受制于先進(jìn)制程限制，壁仞還通過封裝兩個(gè)BR106芯片裸晶，利用芯粒技術(shù)及互連技術(shù)推出BR166芯片產(chǎn)品，其在峰值算力、內(nèi)存、視頻編譯碼、互連等方面性能是BR106的兩倍。不過，這款今年才推出的產(chǎn)品尚未貢獻(xiàn)營(yíng)收。

從目前產(chǎn)品豐富度上看，壁仞相較摩爾和沐曦均有更多款芯片量產(chǎn)的進(jìn)度明顯落后，其商業(yè)化主力來自BR106和BR110，合計(jì)銷量超過1.2萬顆，不到沐曦芯片出貨量的一半。

目前，壁仞與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、上海儀電等企業(yè)建立合作，GPU應(yīng)用于AI數(shù)據(jù)中心、通信、AI解決方案、能源及公用事業(yè)、金融科技及互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，并部署于全國(guó)多個(gè)智算集群。但客戶集中度較高，前五大客戶營(yíng)收占比常年超90%。

因還處于商業(yè)化初期，營(yíng)收規(guī)模較小，壁仞則陷入更大的虧損當(dāng)中。這也受到往期相對(duì)較高的研發(fā)支出，以及優(yōu)先股賬面變動(dòng)和以股份為基礎(chǔ)的薪酬影響，因此經(jīng)調(diào)整凈虧損有所下降。

從研發(fā)情況來看，壁仞最近三年半研發(fā)費(fèi)用分別為10.18億元、8.86億元、8.27億元、5.72億元，自成立以來累計(jì)研發(fā)開支達(dá)到33.02億元，是累計(jì)營(yíng)收的8倍多。

不過，壁仞研發(fā)投入力度逐漸呈降低趨勢(shì)。對(duì)比來看，壁仞最近三年累計(jì)研發(fā)投入高于沐曦的22億元，但低于摩爾的近40億元。這也反映了技術(shù)路線和產(chǎn)品進(jìn)度差異所需的研發(fā)投入的不同，摩爾走的是全功能GPU路線，所需投入往往更大。

雖然目前壁仞營(yíng)收相對(duì)較低，但還有多個(gè)訂單收入待確認(rèn)。目前，壁仞有24份未完成的銷售訂單以及5份框架協(xié)議，總價(jià)值達(dá)12.41億元，將在變現(xiàn)時(shí)為未來收入作出貢獻(xiàn)。

同時(shí)，壁仞還披露了未來的產(chǎn)品路線圖，包括BR20X系列計(jì)劃在明年商業(yè)化上市，并將增強(qiáng)對(duì)FP8、FP4等數(shù)據(jù)格式的支持；BR30X和BR31X系列計(jì)劃在2028年商業(yè)化上市。

從市場(chǎng)格局來看，壁仞所在的智能計(jì)算和GPGPU市場(chǎng)基本由頭部企業(yè)壟斷。

據(jù)招股書推斷，2024年中國(guó)智能計(jì)算芯片市場(chǎng)，英偉達(dá)和華為合計(jì)占94.4%的市場(chǎng)份額，其余市場(chǎng)相對(duì)分散，有逾15家參與者，但無任何一家占據(jù)超過1%的市場(chǎng)份額。

這其中最為核心的GPGPU市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局類似，去年國(guó)內(nèi)共有不足十家規(guī)模化參與者，而英偉達(dá)和AMD合計(jì)占有98%的市場(chǎng)份額。

從壁仞來看，按2024年收入計(jì)，其在中國(guó)智能計(jì)算芯片市場(chǎng)及GPGPU市場(chǎng)分別擁有0.16%及0.20%的市場(chǎng)份額。

灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)，中國(guó)智能計(jì)算芯片市場(chǎng)今年達(dá)到504億美元，GPGPU市場(chǎng)將達(dá)409億美元，而壁仞預(yù)計(jì)將在這兩個(gè)市場(chǎng)的份額分別提升至0.19%及0.23%。

不過，智算市場(chǎng)未來前景可期。前述機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，基于需求的快速擴(kuò)張、供應(yīng)鏈本地化和生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展，中國(guó)智能計(jì)算芯片市場(chǎng)將從去年的301億美元增長(zhǎng)到2029年的2012億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率超過46%，同期增速超過全球市場(chǎng)。

累計(jì)融資90億元，最新估值209億元

“壁仞的緣，因2019年的制裁而起；更大的使命，由新的挑戰(zhàn)而生?！北谪鹎翱偛眯炝杞茉谵o職信中這樣寫到。和摩爾、沐曦一樣，壁仞的成立都源于制裁，只不過當(dāng)時(shí)身在商湯的張文更早了一步。

但和摩爾、沐曦創(chuàng)始人出自英偉達(dá)、AMD等芯片大廠的技術(shù)背景不同，壁仞創(chuàng)始人張文更多是法律和資本經(jīng)驗(yàn)。他是哈佛大學(xué)法學(xué)博士，曾在聯(lián)合國(guó)和華爾街工作多年，有著“資本狂人”的標(biāo)簽，曾操刀過超百億的并購交易。

2011年，中芯國(guó)際創(chuàng)始人張汝京再次創(chuàng)業(yè)，成立映瑞光電科技公司，張文受邀出任公司CEO；后在2018年，張文加盟商湯科技擔(dān)任總裁，主導(dǎo)了商湯總部落地上海。

雖然張文不具備芯片技術(shù)背景，但擅長(zhǎng)找人和資源，最初的核心團(tuán)隊(duì)就匯聚了不少技術(shù)大牛。公開報(bào)道提到，張文在2019年回國(guó)創(chuàng)立壁仞前，請(qǐng)他的哈佛師弟給列出了芯片領(lǐng)域頂級(jí)人才的名單，后來不少人都是被張文招至麾下。

這些核心技術(shù)人才包括AMD前全球副總裁、中國(guó)研發(fā)中心總經(jīng)理李新榮，曾在華為、高通擔(dān)任GPU首席科學(xué)家和首席架構(gòu)師的焦國(guó)方，在海光、三星和AMD有多年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的張凌嵐，以及在阿里云、三星、AMD和英偉達(dá)工作過的徐凌杰，在華為、英偉達(dá)等有30年GPU架構(gòu)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的洪洲等，后面四位加入時(shí)都是壁仞的聯(lián)合創(chuàng)始人。

這些人可以說為壁仞抹上了濃厚的技術(shù)色彩，李新榮最初以聯(lián)席CEO身份加入，但在招股書并未出現(xiàn)在董事和高管名單中，最新可查對(duì)外職位則為壁仞科技戰(zhàn)略委員會(huì)主席。

洪洲目前擔(dān)任壁仞執(zhí)行董事和首席技術(shù)官，張凌嵐則擔(dān)任執(zhí)行董事和首席運(yùn)營(yíng)官，而此前負(fù)責(zé)圖形GPU產(chǎn)品線的焦國(guó)方在2023年就已辭職，此前擔(dān)任總裁的徐凌杰則在去年初辭職，并下場(chǎng)創(chuàng)辦了一家算力公司。

當(dāng)然，壁仞也是當(dāng)時(shí)資本追捧的明星芯片公司。

招股書顯示，自成立以來，壁仞已完成十輪投資，募資總額超過90億元，投資方包括啟明創(chuàng)投、IDG資本、華登中國(guó)、高瓴創(chuàng)投、格力創(chuàng)投、碧桂園創(chuàng)投、松禾資本、云暉資本、國(guó)盛資本、招商局資本等機(jī)構(gòu)。在完成最新一輪融資后，估值為209億元。

目前，壁仞單一最大股東集團(tuán)為創(chuàng)始人張文以及員工激勵(lì)平臺(tái)上海壁立仞和上海卓仞，合計(jì)控制已發(fā)行股本總額約17.73%；啟明創(chuàng)投持股4.78%，碧桂園創(chuàng)投持股3.47%，格力持股2.39%，算是壁仞持股較多的外部股東。

2024年9月，壁仞曾計(jì)劃赴科創(chuàng)板上市，但最終考慮到香港聯(lián)交所能夠提供獲取資本及吸納多元化投資者的平臺(tái)，最后決定在今年上半年赴港上市。

如今赴港上市僅一步之遙，壁仞將成為港股GPU第一股，而百度昆侖芯等也在考慮赴港上市。不過，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，相較科創(chuàng)板給摩爾和沐曦的高溢價(jià)，港股市場(chǎng)相對(duì)理性，壁仞上市后的表現(xiàn)可能會(huì)相對(duì)較弱。摩爾和沐曦在科創(chuàng)板上市后大漲，最新市值均超過3000億元。

在今年9月的壁仞成立六周年內(nèi)部會(huì)上，張文表示，AI芯片市場(chǎng)第一梯隊(duì)已經(jīng)形成，而“國(guó)芯、國(guó)設(shè)、國(guó)造、國(guó)用”，是一項(xiàng)長(zhǎng)期艱苦奮斗的事業(yè)。

顯然，無論是壁仞，還是摩爾、沐曦，這些成立時(shí)間較短的公司不僅彼此面臨競(jìng)爭(zhēng)，還將面臨國(guó)內(nèi)外頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，上市將為它們提供發(fā)展的更多彈藥。

但相對(duì)摩爾和沐曦，壁仞面臨的壓力可能更大，無論是產(chǎn)品量產(chǎn)進(jìn)度，還是商業(yè)化方面都還需要加快追趕。

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