最近幾年的經(jīng)濟走勢和資產(chǎn)價格的下跌以及荒廢的學(xué)習(xí)，共同造成了對于過去這一段時間的變化趨勢的困惑。每當(dāng)一個突然性的結(jié)果爆出來，總是很驚訝而理不清楚來龍去脈。恐懼，源自于無知。

好在人生中，總是會有很多妙不可言的相遇。在你腦海里不斷縈繞著某個問題時，恰好能與解惑的事物發(fā)生碰撞。偶然的一次刷B站視頻，里面有個財經(jīng)博主提到了《漸行漸近的金融周期》這本書，說讀完這本書以后，對最近幾年的經(jīng)濟走勢有了一個較為清晰的認(rèn)識。而我，突然隱約就感覺這本書能夠整理腦海里的各種混亂。

在這之前也一直在看各種財經(jīng)分析和時政類的節(jié)目，對過去幾年的經(jīng)濟走勢有一個比較模糊的認(rèn)知，知道經(jīng)濟不太景氣是受累于地產(chǎn)的拖累，而核心是經(jīng)濟在去杠桿化。好奇心驅(qū)使下，開始準(zhǔn)備買這本書，一查嚇一跳，2017年出版的，市面上基本上都沒有新書了。以前買書都是要買新書的，也不曉得前些年在堅持著什么，而現(xiàn)在心態(tài)已平和許多，淘了幾次二手書發(fā)現(xiàn)買二手書也不錯呀。買新書可能是基于某種情懷吧，以至于我的書架上還有好多本買來連塑封都沒拆的“珍藏書”。

這本書應(yīng)該是我看過的比較細(xì)致專注于分析我國經(jīng)濟的書，以前看的書都是以西方國家經(jīng)濟為主的書籍。本書共分為十三章，從貨幣最基礎(chǔ)的理論到由此衍生出的信用周期、利率和影子銀行，從土地到金融周期的結(jié)構(gòu)效應(yīng)，最后探討了監(jiān)管政策以及去桿杠化的路徑。從結(jié)果上來看，從這本書出版的2017年到現(xiàn)在2025年，這中間的8年變化基本上印證了本書中所預(yù)判的路徑。

從2021年的最高峰到如今房價大部分跌去了30%-40%的水平，我的判斷是，從2024年9月24日推出的政策開始，這第一輪金融周期差不多就見底了。由此引出了一個笑話，在政策支持之前，大家還在討論中國是不是也會和隔壁鄰國一樣，陷入 “失去的三十年”，結(jié)果政策一出來，就變成了“失去的三年”。不過，見底不意味著馬上就會反彈上漲，未來是很難預(yù)測的，但是可以確定的是房地產(chǎn)對于經(jīng)濟的負(fù)拖累會減小很多，而且目前看數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)的銷售面積數(shù)據(jù)殺得有點太狠了，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的實際需求，存在一定反彈的需求。

我們正經(jīng)歷著由房地產(chǎn)驅(qū)動的第一個信用周期，見證了繁榮，也目睹了蕭條，這個過程應(yīng)該給人帶來很多反思。

1.為什么會有這樣的信用周期？

因為一旦開始借債，就產(chǎn)生了債務(wù)周期（關(guān)于債務(wù)周期，橋水的瑞達(dá)利歐的《債務(wù)周期》講述得更加詳細(xì)）。能還上錢，債務(wù)周期沒有問題；還不上錢，債務(wù)違約就產(chǎn)生了。同時，信用的順周期性，加大了上升期的繁榮和下降期的蕭條。繁榮時期，作為抵押物的資產(chǎn)，價格上漲，銀行能夠給予的信貸額度就會上升，刺激人們加大杠桿；蕭條時期，資產(chǎn)價格下跌，銀行就收縮信貸額度，人們?yōu)榱诉€債會拋售資產(chǎn)，從而進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌。而利率作為信用的價格，起到了逆周期調(diào)節(jié)的作用，上升期時信貸利率上漲，下降期時信貸利率下降，不過這在人性面前似乎無法阻擋人們的瘋狂。

所以，我們看到了房地產(chǎn)價格飛漲的時候，大家爭先恐后借錢買入的瘋狂；也看到了價格下跌的時候，房貸違約上升和大量房子出售（前一段時間財政部向幾大行注入了5000億，其實就是緩解由于信貸違約導(dǎo)致的壞賬率上升而導(dǎo)致的銀行資本充足率下降的問題，畢竟銀行不能出事）。這樣的信用周期對于改革開放以后，我們還是頭一次經(jīng)歷。

2．普通人應(yīng)該如何應(yīng)對？

對于普通人來說，應(yīng)對信用周期最好的辦法就是降低自身的杠桿率，不至于讓自己在信用周期的下降期被資產(chǎn)價格下跌而拖爆。我相信，絕大部分中國人都沒有參與過期貨交易，但是實際上我們中間的某些人卻經(jīng)歷了期貨中類似的過程——爆倉。這幾年聽到的房價下跌而虧完首付的例子應(yīng)該不少，所以很多人就選擇了斷供。這個過程在期貨中就是爆倉，虧掉了所有的本金。所以上杠桿買某個東西時，一定要慎重評估，只有活下來，才有機會參與下一輪周期。

這就提示我們普通人，不論是買房或是買其它投資產(chǎn)品，要嚴(yán)格控制風(fēng)險，不要讓資產(chǎn)價格的波動影響到我們的生活，應(yīng)該把兩者的風(fēng)險隔離開。當(dāng)某個投資品陷入狂熱的時候，如果你沒有在狂熱之前上車就不要上車了，狂熱往往是一個周期的頂部。在這一點上，我也要做一下自我檢討，在房地產(chǎn)的狂熱末期上了車。當(dāng)然，對我影響不大，因為自身杠桿率比較低。要記住這個教訓(xùn)，避免以后再犯這種錯誤，好東西一定要便宜的時候買，有足夠的耐心就一定可以等得到。

3. 危中是否藏著機會？

資產(chǎn)價格下跌當(dāng)然孕育著新的機會，就像是“病樹前頭萬木春”。

買入資產(chǎn)的價格高低實際上對于大部分人來說就是個運氣問題，想要精準(zhǔn)抄底和逃頂都是一個很難的問題。最好的賺錢方式是在資產(chǎn)價格低估時買入，高估時拋出。這就引申出了更多的問題，什么時候資產(chǎn)價格低估和高估？針對不同的資產(chǎn)，判斷的指標(biāo)和技術(shù)手段不一樣，這個很難統(tǒng)一某個說法。

有一段時間看著房子跌這么多，我甚至想去買一套二手房來出租，不過后來計算了租金回報率（實際上房價的高低估就可以用租金回報率來判斷），不太具有吸引力便作罷。同時，房子的流動性比較差，意味著交易成本會很高。過去幾年，對我國來說都是一個去杠桿化的時期，大部分資產(chǎn)價格都跌得很慘，正常人看，跌了這么多，怎么買。

巴菲特唯一向普通人推薦過的投資方式就是指數(shù)基金，規(guī)則公開透明，沒有主動基金的利益輸送啥的。我判斷這輪周期見底的時間比較早，嚴(yán)格來說沒有精準(zhǔn)預(yù)測到底部，大概是從23年5月開始嘗試買入滬深300指數(shù)基金，一路買一路跌，一直到去年9月24日前。股市中判斷低估和高估的方法就有很多了，PB、PE都可以作為參考指標(biāo)。

如果在上證3000點以下的時候買入指數(shù)基金，你現(xiàn)在已經(jīng)盈利了。只不過在這個過程中會比較痛苦而已，人性難逆。所以危中是藏著機會的。

關(guān)于這本書本身的內(nèi)容我并沒有討論什么，主要是談了我國的第一個金融周期（改革開放以來），結(jié)合這幾年觀察的現(xiàn)象，發(fā)表一下自己的看法。17年作者在寫這本書時，就已經(jīng)提到了第一個金融周期已經(jīng)接近調(diào)整的時機了。可以說，現(xiàn)在回想起來，從國家開始限制房地產(chǎn)企業(yè)舉債的“三道紅線”開始，去桿杠化周期就已經(jīng)拉開了序幕，中間由于疫情加速了這個過程。

很不錯的一本書，專業(yè)性挺強的，也感慨于自己的成長：一是這種書以前看著就打瞌睡，但是這一次竟然是帶著很強烈的好奇心讀完的，不管是白天還是晚上，一有時間就投入進(jìn)去；二是驚嘆于這么多年的經(jīng)濟閱讀積累已經(jīng)可以讓我不用去查閱專用名詞就基本上能夠讀專業(yè)書籍了，畢竟我不是這個專業(yè)的學(xué)生。讀得越多，思考越多，理解就更為深刻。

最后，請記住這個周期的種種清晰特征，因為未來這樣的事情還會繼續(xù)發(fā)生。

來源：久小銘