文 | 楊萬里

老牌中藥企業(yè)佐力藥業(yè)主動開啟了一場并購！

近期，佐力藥業(yè)宣布擬以3.56億元收購未來醫(yī)藥持有的多種微量元素注射液資產(chǎn)組，旨在優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進一步拓寬疾病治療領(lǐng)域等。

佐力藥業(yè)的前身可以追溯到1998年，2000年公司改制為股份制有限公司，2011年登陸創(chuàng)業(yè)板上市，是創(chuàng)業(yè)板首批上市的中藥企業(yè)之一。

公司的創(chuàng)始人俞有強原本是醫(yī)藥行業(yè)外的人，是浙江當(dāng)?shù)氐囊幻逯魅?，機緣巧合下被浙江大學(xué)的烏靈菌生物發(fā)酵技術(shù)吸引，隨后與當(dāng)?shù)卣献髻I下專利技術(shù)，開啟了佐力藥業(yè)的創(chuàng)業(yè)之路。

俞有強帶領(lǐng)下，佐力藥業(yè)從一家村辦企業(yè)成長為資本市場上市的巨頭，公司也憑借著烏靈膠囊和百令片兩大獨家品種躋身特色中藥龍頭行列。

然而如今的佐力藥業(yè)正面臨增長乏力、創(chuàng)新滯后等多重挑戰(zhàn)。這家以獨家品種烏靈膠囊和百令片打開市場的企業(yè)，是繼續(xù)依賴老產(chǎn)品，還是果斷破局尋找新出路？

俞有強選擇了后者，收購未來醫(yī)藥的資產(chǎn)組。值得注意的是，佐力藥業(yè)此次收購的未來醫(yī)藥資產(chǎn)，此前南新制藥曾試圖將其收入囊中，但因交易雙方未達成一致意見，最終終止資產(chǎn)重組。而與三個多月前南新制藥籌劃收購時不超過4.8億元的作價相比，佐力藥業(yè)這次的交易價格已明顯下調(diào)。

南新制藥收購未果，佐力藥業(yè)出手能否拿下未來醫(yī)藥的資產(chǎn)呢？

俞有強下海創(chuàng)業(yè)，百億中藥龍頭誕生

26歲，對于部分年輕人來說可能剛剛參加工作，初步積累經(jīng)驗。但對于俞有強來說，他已開始肩負重任。

1987年12月，俞有強被浙江德清縣武康鎮(zhèn)東風(fēng)村群眾推選為村主任。俞有強的行事風(fēng)格是敢闖敢干。上任之初，他力排眾議將分散的茶園重新收歸集體，當(dāng)年為東風(fēng)村增收3萬元。

此后，東風(fēng)村在俞有強帶領(lǐng)下相繼創(chuàng)辦東風(fēng)筍廠，組建中日合資浙江盛豐食品有限公司、華聯(lián)超市，成立盛豐房地產(chǎn)開發(fā)公司、北湖建筑公司等企業(yè)和實體，村民逐漸致富。

不過，后來受國內(nèi)外市場變化等因素影響，俞有強又面臨尋找新的發(fā)展之路。

1995年，俞有強被杭州大學(xué)（現(xiàn)浙江大學(xué)）的烏靈菌生物發(fā)酵技術(shù)吸引。此前，他雖有實體經(jīng)驗，但無醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)驗。即使有反對聲音，俞有強仍冒著風(fēng)險與武康鎮(zhèn)政府合作，以500萬元的報價買下“烏靈菌”知識產(chǎn)權(quán)。

兩年后，俞有強迎來創(chuàng)業(yè)歷程中的重要轉(zhuǎn)折點。1997年，請教完專家學(xué)者的俞有強決定從保健品行業(yè)轉(zhuǎn)型到醫(yī)藥賽道。1998年，俞有強成立佐力藥業(yè)，開啟了20多年的醫(yī)藥之路。

成立的第一年，佐力藥業(yè)的核心產(chǎn)品“烏靈菌粉”和“烏靈膠囊”就獲得國家中藥一類新藥證書，其工業(yè)化生產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)更被科技部、國家保密局認定為“國家秘密技術(shù)”。這也成為公司20多年來發(fā)展的壓艙石。

2011年，佐力藥業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板上市，成為了首批創(chuàng)業(yè)板上市的中藥企業(yè)之一。當(dāng)時的招股書中提到，烏靈膠囊的銷售收入占公司營收在90%左右，成為公司絕對的支柱。然而上市后，佐力藥業(yè)雖然握有烏靈膠囊核心產(chǎn)品，但是俞有強不甘心吃老本，帶領(lǐng)佐力藥業(yè)開始了大步流星的并購整合，開啟多元化發(fā)展。

比如，2014年收購青海珠峰冬蟲夏草和收購凱欣醫(yī)藥；2015年對浙江百草中藥飲片有限公司進行增資，并受讓百草中藥股權(quán)同年參與德清第三人民醫(yī)院合作辦醫(yī)后新設(shè)立的醫(yī)院；2016年投資參股科濟生物，參與佐力集團成立產(chǎn)業(yè)并購基金。

俞有強帶領(lǐng)下的擴張成了“雙刃劍”。比如，從青海珠峰得來的百令片，這個產(chǎn)品成為了公司的第二大支柱產(chǎn)品。同時，佐力藥業(yè)收購的部分資產(chǎn)經(jīng)營不及預(yù)期，帶來商譽減值壓力，拖累公司的業(yè)績。

佐力藥業(yè)的歸母凈利潤從2014年的1.03億元下降至2018年的2000多萬元，扣非凈利潤在2018年更是虧損547萬元。

面對并購帶來的挑戰(zhàn)，俞有強開始調(diào)整戰(zhàn)略，逐步拋售之前收購的低效益資產(chǎn)，聚焦“成藥+飲片+配方顆?！比笾饕鍓K。2017年，為優(yōu)化公司業(yè)務(wù)資源，佐力藥業(yè)將持有的凱欣醫(yī)藥部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杭州通協(xié)企業(yè)管理咨詢服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）。2018年底，佐力藥業(yè)退出德清醫(yī)院合作辦醫(yī)。2020年，進一步聚焦主營業(yè)務(wù)，佐力藥業(yè)退出健康產(chǎn)業(yè)并購基金。

經(jīng)過調(diào)整后，佐力藥業(yè)開啟新的成長之路。公司的烏靈膠囊、靈澤片、百令片同時進入國家基藥目錄；國家集采政策推動藥品放量；公司醫(yī)院覆蓋率從5000家猛增至如今的1.5萬家醫(yī)療機構(gòu)。

2018年之后，佐力藥業(yè)業(yè)績進入上漲期。2025年前三季度，公司的營收達22.80億元，歸母凈利潤達5.1億元。業(yè)績的增長，推動了公司資本市場估值的上升。截至2025年12月19日，佐力藥業(yè)的總市值達118.8億元。

主動收購破局，能否成為新的增量？

盡管俞有強帶領(lǐng)佐力藥業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略后，公司的業(yè)績進入上升期，但是佐力藥業(yè)仍有需要面對的挑戰(zhàn)。公司對于大單品烏靈系列依賴較重，單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的增長瓶頸逐漸顯現(xiàn)。

2021年至2024年，佐力藥業(yè)的烏靈系列產(chǎn)品收入占總收入比重均超過55%，盡管烏靈系列的銷售收入從2021年的8.5億元增長至2024年的14.38億元，但是收入的增速已經(jīng)放緩，從2021年的40.26%下降至17.10%。

據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年烏靈膠囊在公立醫(yī)院終端銷售額同比僅增長1.3%，遠低于2021年18%的高光時刻。

作為收購來的第二支柱百令系列也明顯下滑。2021年至2024年，百令系列產(chǎn)品的收入占比從18.17%整體下降至7.30%；收入增速從24.28%變?yōu)?6.78%，2024年呈現(xiàn)負增長。

2025年前三季度，烏靈系列的營收同比增長 6.98%，百令系列的營收同比增長 29.58%。2024年前三季度，烏靈系列的營收同比增長 24.88%，百令系列的銷售金額同比減少 4.89%。不難發(fā)現(xiàn)，公司兩大產(chǎn)品系列的收入增速都在下降。

作為一家現(xiàn)代化的中藥企業(yè)，公司依賴的產(chǎn)品增速在下降，新增長點不足成為制約公司進一步發(fā)展的關(guān)鍵因素，僅僅依靠既有的傳統(tǒng)中藥產(chǎn)品難以滿足多元化的市場需求，尋找高增長、高適配的賽道成為必然選擇。

上述背景下，俞有強帶領(lǐng)佐力藥業(yè)選擇主動出擊：收購未來醫(yī)藥的相關(guān)資產(chǎn)。

佐力藥業(yè)宣布擬購買西藏未來及其兩家全資子公司許昌未來和合肥未來的“多種微量元素注射液資產(chǎn)組”。收購的資產(chǎn)組中涵蓋2款已上市成熟品種、1款在研潛力品種，以及完整的研發(fā)/生產(chǎn)技術(shù)資料、專利等。

今年8月下旬，南新制藥曾公告稱擬收購未來醫(yī)藥持有的這筆資產(chǎn)組。不到2個月，南新制藥宣布終止籌劃資產(chǎn)重組，原因是交易雙方最終未能就本次交易的交易方案、合作內(nèi)容等核心條款達成一致意見。

這次佐力藥業(yè)主動出擊稱，本次收購的目的包括布局營養(yǎng)產(chǎn)品賽道，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；借助未來醫(yī)藥完善的銷售渠道，促進營銷網(wǎng)絡(luò)協(xié)同與價值升級，實現(xiàn)產(chǎn)品的快速準入和深度滲透；增強公司的盈利能力。

據(jù)摩熵醫(yī)藥全終端醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)顯示，2024年，未來醫(yī)藥的多種微量元素注射液（Ⅰ）、（Ⅱ）分別實現(xiàn)銷售收入2.65億元、2.57億元，合計銷售額為5.22億元，合計占市場份額約29%。

公告顯示，未來醫(yī)藥的多種微量元素注射液資產(chǎn)組2025年1月-9月實現(xiàn)凈利潤4578.92萬元。對于佐力藥業(yè)而言，能否通過這次收購實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和盈利能力的提升，將取決于資產(chǎn)整合的效果和市場拓展的執(zhí)行力。

一方面，市場上的注射劑賽道競爭激烈，恒瑞、石藥等巨頭早已布局；另一方面，佐力藥業(yè)缺乏相關(guān)生產(chǎn)與營銷經(jīng)驗，整合難度不小，銷售渠道能否跟上也是關(guān)鍵。

在佐力藥業(yè)的發(fā)展路上，俞有強的多次戰(zhàn)略調(diào)整帶領(lǐng)公司的不同發(fā)展，這次的主動出擊收購未來醫(yī)藥資產(chǎn)組，是一次清晰的主動謀劃，后期能否帶來增量，我們將保持關(guān)注！