哈嘍，大家好，桿哥這篇評論，主要來分析海光終止吸收合并中科曙光：高估值周期下的理性選擇

近日，海光信息宣布終止吸收合并中科曙光的重大資產(chǎn)重組，這一消息引發(fā)業(yè)內廣泛關注。

看似突然的決定，實則暗藏資本與產(chǎn)業(yè)周期的深層邏輯。在AI芯片估值飆升的當下，這兩家國產(chǎn)算力核心企業(yè)的“解綁”，究竟是無奈之舉還是明智選擇？

高估值周期：并購終止的核心推手

今年以來，國產(chǎn)AI芯片與算力產(chǎn)業(yè)迎來估值抬升期，寒武紀、摩爾線程等企業(yè)紛紛走出暴漲行情。

寒武紀2025年前三季度營收46.07億元，同比暴增2386%，凈利潤16.05億元，12月9日股價約1436元，年內回報率超118%

；12月5日上市的摩爾線程，首日股價暴漲425.46%，市值一度接近3000億元。

在此背景下，海光信息股價也從5月籌劃并購時的136.13元/股，漲至12月9日的219.3元/股，市值達5097億元，年內增長61%。

盡管此前設計了復雜對價機制，但60%以上的股價漲幅，讓海光股東擔心優(yōu)質芯片資產(chǎn)被系統(tǒng)集成業(yè)務稀釋，雙方最終失去推進動力。

價值體系差異：合并難破的核心矛盾

海光與曙光的商業(yè)模式和估值邏輯存在本質差異，這是并購難以推進的關鍵。

海光聚焦CPU和DCU自主研發(fā)，屬于高研發(fā)、高壁壘的科技企業(yè)，市場給予高成長性估值；

而曙光主營服務器整機、算力集成等業(yè)務，雖收入規(guī)模大，但毛利率不高，屬于傳統(tǒng)硬件工程型企業(yè)，估值錨點偏穩(wěn)健。

機構測算顯示，合并后新公司2025年歸母凈利潤預計55-60億元，對應估值可能拉低至100倍左右；

而獨立的海光凈利潤預計35-40億元，當前5100億市值對應PE超130倍，更符合資本市場對純正AI芯片資產(chǎn)的溢價預期。

戰(zhàn)略自主：雙雄“解綁”更利生態(tài)發(fā)展

從戰(zhàn)略定位看，海光需要深耕國產(chǎn)CPU和DCU自主路線，構建開放的軟硬件生態(tài)。若與曙光合并，其技術路線可能受集團約束，還會影響與聯(lián)想、浪潮等其他服務器廠商的合作意愿。

保持“強合作但非綁定”的關系，能讓雙方更靈活地發(fā)展。海光可專注芯片研發(fā)突破，曙光則能聚焦超算、AI服務器集群等解決方案，各自發(fā)揮優(yōu)勢推進產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

產(chǎn)業(yè)規(guī)律：戰(zhàn)略松綁是更優(yōu)解

此次終止并購并非失敗，而是對產(chǎn)業(yè)規(guī)律的理性遵循。中國算力產(chǎn)業(yè)鏈復雜，芯片公司需高靈活性應對估值波動和研發(fā)迭代，系統(tǒng)集成公司則側重穩(wěn)定運營，強行捆綁反而會束縛發(fā)展。

事實上，雙方的技術、市場協(xié)同不會因資本結構調整而消失。在AI大規(guī)模落地的關鍵期，讓兩家企業(yè)獨立發(fā)展，能更好地抓住算力基礎設施擴張機遇。

結語：在資本市場給予的高估值窗口期，海光與曙光的“解綁”是符合各方長期利益的選擇。對國產(chǎn)算力生態(tài)而言，這種靈活的協(xié)作模式，或許能帶來更多創(chuàng)新與發(fā)展空間。