獨立 稀缺 穿透

講好質量故事！

作者：楚逸

編輯：聞道

風品：時完

來源：銠財——銠財研究院

一碗面如何從“網紅”熬成“長紅”？

12月5日，頭頂“中式面館第一股”榮耀、遇見小面登陸港交所，然資本市場并未給予熱烈回應，開盤即告破發(fā)。

作為中式面館賽道首個上市標的，遇見小面IPO備受矚目。根據配發(fā)結果，公司本次共發(fā)售9736.45萬股股份。其中，香港公開發(fā)售973.65萬股，超額認購倍數高達425.97倍，國際發(fā)售8762.8萬股，超額認購倍數則僅為4.99倍認購。

倍數間的巨大差距，或折射了市場對公司前景的較大分歧。12月4日晚，據富途牛牛數據，遇見小面暗盤階段遭遇破發(fā)，最終加劇了中小投資者不安情緒。12月5日首個交易日，早盤一度跌至4.98港元/股，最終報收5.08港元，跌幅鎖定在27.84%。至12月19日收盤，股價進一步探至4.74港元，較7.04港元的發(fā)行價累縮近33%。

面對持續(xù)破發(fā)，市場在躊躇什么？遇見小面價值底色到底咋樣呢？

01

股價破發(fā)

豪華股東陣容“關燈吃面”

LAOCAI

要知道，根據配發(fā)結果，遇見小面股權高度集中于前25大股東，創(chuàng)始人宋奇、蘇旭翔為控股股東、通過淮安創(chuàng)韜控制的實體，合計持股53.28%。其他主要股東包括百�？毓�、碧桂園旗下資本、九毛九及高瓴、海底撈等基石投資者，陣營可謂豪華。一眾主要投資者合計持股比高達95.3%，意味著市場流通盤僅占4.7%。

相關證券從業(yè)人員對首財表示，以極小流通盤上市，有利通過減少股份供給，來穩(wěn)定公司股價。但事與愿違，遇見小面依舊難逃破發(fā)局面。除了打新投資者出現損失，最頭疼的還是基石投資者。

根據配發(fā)結果，高瓴、海底撈新加坡等基石投資者合計認購了遇見小面約1.71億港元的股份，占本次發(fā)行總額約25%。若按首日收盤價計，已面臨近900萬港元的賬面浮虧。

按照港股交易規(guī)則，新股上市后基石投資者面臨六個月的鎖定期。所以，一時破發(fā)“關燈吃面”沒啥關系，但若持續(xù)不能收復失地，需警惕消減機構投資者信心，繼而解禁后可能出現大規(guī)模減持，導致股價大幅波動。

02

單店效益下行 警惕規(guī)模陷阱

LAOCAI

回望2025年，港股市場熱度撩人，然板塊標的間不乏分化行情。

聚焦餐飲業(yè)，遭冷遇的不止遇見小面一家。如2025年5月上市的綠茶集團，首日同樣破發(fā)12.52%，截至12月19日收盤價6.14港元，仍處破發(fā)狀態(tài)，市值不足42億港元。相比之下，2024年12月上市的小菜園走勢平穩(wěn)，首個交易日上漲13.65%。最新報收9.02港元，市值106億，較8.5港元發(fā)行價累增約6%。

行業(yè)分析師李小敬表示，遇見小面、綠茶股價遇冷，折射出當前港股市場對餐飲板塊的審慎態(tài)度。背后是行業(yè)發(fā)展邏輯改變，估值驅動因素正從“敘事與規(guī)模”轉向“盈利與質量”。如何調整打法，展示更多發(fā)展質量，是提振市場信心的無二法門。

審視遇見小面，近年規(guī)模擴張速度著實驚人。2023年7月，第200家門店于上海落地；至2024年9月，上海虹橋機場店標志著300家門店誕生；隨后擴速進一步加快，僅半年多后的2025年4月，第400家門店在中國香港西九龍高鐵站投入運營。

據招股書最新數據，截至2025年11月18日，遇見小面門店總數已達465家，其中直營門店331家（占比約71.2%），特許經營門店86家（占比約18.5%）。

且上市后，規(guī)模故事還有加碼可能，公司計劃將全球發(fā)售所得款項凈額的約60.0%用于拓展餐廳網絡、擴大地理覆蓋范圍及加深市場滲透。根據披露規(guī)劃，2026年至2028年還將新增520至610家門店，并將目光投向低線城市及海外市場。

持續(xù)規(guī)模擴張，對短期業(yè)績拉動作用明顯。2022年至2024年，遇見小面營收從4.18億元大幅攀至11.54億元，并成功扭虧為盈，凈利從虧損3597.3萬元轉為盈利6070萬元。2025上半年營收達7.03億元，同比增長33%；凈利4183.4萬元，同比增長95.77%。

隱患在于，單店運營效率出現下滑。以2025上半年為例，公司直營餐廳的單店日均銷售額同比減少888元，縮至11805元；特許經營餐廳的單店日均銷售額下降1035元，縮至11493元。

追其原因，客單價下行是一個考量。2022年至2025上半年，遇見小面直營門店客單價分別為36.2元、34.2元、32.1元、31.8元，呈逐年下降趨勢，反映出公司以價換市場的策略意圖。

即便如此，關鍵的翻座率仍面臨壓力。2022年至2025上半年，直營門店整體翻座率為3.1次/天、3.9次/天、3.8次/天、3.8次/天、3.4次/天。特許經營門店整體翻座率為3.0次/天、3.6次/天、3.6次/天、3.86次/天、3.1次/天。

可以看到，2025上半年，無論自營還是加盟，翻座率均出現明顯下降。對餐飲企業(yè)而言，翻座率不僅是衡量單店運營效率的關鍵指標，更是洞察品牌綜合競爭力的重要窗口。疊加持續(xù)下滑的客單價，這種“門店規(guī)模向上、單店效率向下”局面，遇見小面需審視自身發(fā)展質量、可持續(xù)性，畢竟除了規(guī)模效應還有規(guī)模陷阱。

伴隨餐飲連鎖品牌集體發(fā)力規(guī)�；Y本市場審視企業(yè)單店盈利能力、供應鏈成本控制力的目光愈發(fā)苛刻。

行業(yè)分析師王婷妍表示，從上述客單價、翻座率看，單純的價格調整或未能有效拉動復購與客流增長，如繼續(xù)執(zhí)行激進擴張計劃，需警惕侵蝕品牌價值和單店盈利基礎。破發(fā)或是市場相關疑慮的一種釋放，也給企業(yè)提了醒，如何規(guī)模質量并舉，回歸餐飲商業(yè)本質，通過優(yōu)化菜品組合或創(chuàng)新服務模式來提升競爭力。打磨驗證一個持續(xù)盈利的單店模型，在此基礎上再扎扎實實的謀劃規(guī)模擴大，或才是消解股價迷霧的良方。

03

負債率超89%

全國化、預制菜模式雙壓

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看看財務面，能有更深體會。2022年至2024年，遇見小面負債率分別達到95.8%、93.6%和89.9%，持續(xù)下降可喜可賀，但仍顯著高于餐飲業(yè)50%—70%的常規(guī)區(qū)間。意味著公司的規(guī)模擴張較大程度依賴債務驅動，加杠桿擴張的危害性不言而喻。想要行穩(wěn)致遠，財務結構存在優(yōu)化空間。

或許也有無奈與急迫，截至2025年11月，遇見小面門店高度集中于一線及新一線城市，占比達88.6%。其中，廣東省門店數占比達65.79%，僅廣州一城即占30.79%。換言之，公司仍面臨偏居一隅、區(qū)域集中依賴、全國化不足問題。

對此，中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬向銠財表示，遇見小面發(fā)展面臨“單一化”困擾：首先，品牌區(qū)域布局上過度集中廣東地區(qū)，它所積累的優(yōu)勢本質上是地域性的、非線性的。其次，產品結構以小面為主，品類單一，當消費者口味遷移或原材料價格飆升時，企業(yè)缺少對沖抓手，抗風險能力不足。若不能盡快撕掉這些標簽，規(guī)模故事恐難繼續(xù)講下去。

除了全國化亟待破局，支撐其快速擴張的是高度標準化的預制菜模式，也面臨市場接受度考驗。

據新浪財經旗下《BUG》消息，遇見小面約80%產品屬于預制菜范疇，品牌加盟操作只需“剪刀和微波爐”，后廚不少采用“部分遮擋”而非明廚亮灶。該模式能確保出餐速度與口味穩(wěn)定，適應都市白領對效率的需求，但也在產品體驗上形成一定制約。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，在講究“現做”“鍋氣”的中式面食賽道中，預制有體驗局限性。畢竟，消費者日益重視透明化、健康化與體驗化，過度依賴預制菜且操作不夠透明，可能會消解品牌試圖構建的“地道”“現做”認知，進而影響消費信任與口碑傳播。

瀏覽新浪微博，一些網友對產品服務的不滿情緒需引起企業(yè)警惕。

查閱黑貓投訴平臺，截至2025年12月19日，遇見小面累計投訴33條。數量真心不多，可質疑主要集中在餐品質量上。

誠然，身處快消賽道，用戶千人千面，人人滿意并不現實，上述投訴評論或有偏頗片面處。但還是那句話，餐飲無小事、品質大于天。尤其快速擴店下，管理半徑不斷增大，考驗企業(yè)的品控能力，多些附身傾聽、及時查漏補缺、扎牢風控籬笆總沒有錯。

正如戰(zhàn)略專家詹軍豪向銠財指出的，在價格敏感的下沉市場，本地面館競爭激烈，遇見小面若無法在性價比之外建立起差異化的品質認知或體驗價值，其品牌溢價難以維持，復購率容易被更具本地化優(yōu)勢的競品分流。

一句話，奔跑之前先夯實底盤。想講好規(guī)模擴店故事，首先要講好品控故事。沉下心坐透冷板凳，苦練繡花針功夫。

04

雙輪驅動、三大看點 差多少火候

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當然，問題槽點之外，遇見小面也有自己的價值看點。公司正試圖以數字化、全球化為雙引擎，激發(fā)更多穿越周期的成長韌性。券商研究指出，港股國際化特質尤其適合計劃出海、打造全球品牌的中國消費企業(yè)。

作為中式面館領先品牌，遇見小面上市后也蘊含著以下價值潛能：

首先，全球化擴張戰(zhàn)略清晰。

招股書顯示，遇見小面規(guī)模三年內從133家快速拓至465家，覆蓋內地22個城市及中國香港地區(qū)，目前尚有115家新店籌備中，預計2025年內門店總數突破500家。計劃2026至2028年，新增520至610家門店，重點拓展低線城市及海外市場。

其中，中國香港成為重要增長極，2025上半年交易額同比增超10倍。此外，新加坡首店預計今年12月開業(yè)，全球化戰(zhàn)略進入實質階段。

其次、數字化運營深化，賦能增長與效率。

遇見小面已構建起以會員系統(tǒng)與供應鏈管理為核心的數字化運營體系，驅動業(yè)務增長并提升運營效率。

截至2025年6月，公司數字化會員總數達820萬。其中，活躍會員占比達32%。依托深入的消費數據分析，公司能實現新品的精準觸達與個性化推薦，有效提升客戶復購與忠誠度，2024年會員貢獻營收占比已達65%。

后臺供應鏈環(huán)節(jié)上，公司通過數字化系統(tǒng)實現了對食材采購、倉儲及配送的全鏈路實時監(jiān)控與智能調度。得益于精益化管理，食材損耗率從2022年的8%顯著降至2024年的4.5%，直接提升了整體盈利水平。

聚焦本次IPO募資，主要擬將進一步拓展餐廳網絡、提升市場滲透率；升級技術及數字化系統(tǒng)；加強品牌建設與用戶忠誠度計劃；以及對上游食品加工領域進行戰(zhàn)略投資或收購。這些舉措若能如期如效實施，將支持公司境內外市場地位的提升。

再者，消費板長線價值誘人。

放眼港股消費板，短期面臨市場波動壓力，但行業(yè)標準化、連鎖化及品牌出海的結構性機遇依然清晰，長線成長邏輯未變。在此背景下，具備扎實基本面、清晰擴張路徑與高效運營體系的消費企業(yè)，有望率先獲得資本修復關注。

整體看，資本市場翻云覆雨，是一場沒有終點的馬拉松，遇見小面賽程才剛剛開始。一時成敗難論英雄，如何借助上市契機，把募資用好用準用出效果，快速補齊產品、模式、財務面上的短板，是其股價能否雄起、實現“網紅”到“長紅”關鍵一躍的法門。

餐飲是門大生意、也是門慢生意。規(guī)模故事想要出彩，首先是講好質量故事，遇見小面還差多少火候呢？