過去一周，在財政資金集中投放、央行流動性支持工具精準(zhǔn)發(fā)力等多重因素疊加下，市場流動性呈現(xiàn)超預(yù)期充裕態(tài)勢。作為市場資金面核心觀測指標(biāo)的DR007等關(guān)鍵資金利率維持下行趨勢，這一現(xiàn)象不僅直觀反映出當(dāng)前市場資金供給的寬松程度，更釋放出政策層面呵護年末資金面平穩(wěn)的明確信號。

同時需要注意的是，當(dāng)前市場對降息的定價尚未形成一致強預(yù)期，部分機構(gòu)仍對經(jīng)濟復(fù)蘇動能、通脹修復(fù)節(jié)奏存在觀望態(tài)度，整體來看短端利率在流動性寬松環(huán)境下，上行空間有限。

另一方面，從期限利差的當(dāng)前格局來看，多數(shù)期限利差仍處于歷史較高水平，短端利率的寬松傳導(dǎo)至長端面臨多重約束：長端利率不僅受短期流動性影響，更核心取決于經(jīng)濟增長預(yù)期、中長期通脹走勢、政策導(dǎo)向持續(xù)性等基本面因素，當(dāng)前市場對明年經(jīng)濟復(fù)蘇力度、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)節(jié)奏仍存在分歧，疊加全球貨幣政策周期分化的外部影響，單純依靠短端流動性寬松難以有效引導(dǎo)長端利率持續(xù)下行。

綜合來看，寬松資金環(huán)境有利于市場平穩(wěn)跨年，中短久期利率品種及信用品種將整體受益，長端利率預(yù)計維持區(qū)間震蕩格局，未來需重點關(guān)注財政政策延續(xù)性、央行貨幣政策工具創(chuàng)新、經(jīng)濟基本面關(guān)鍵數(shù)據(jù)落地等因素，這些變量將直接影響期限利差的走勢以及長端利率的波動區(qū)間。

市場熱點

①11月份國民經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)中有進發(fā)展態(tài)勢：

12月15日，國家統(tǒng)計局公布11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，工增同比增長4.8%、前值4.9%，分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長6.3%，制造業(yè)增長4.6%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.3%。裝備制造業(yè)增加值同比增長7.7%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長8.4%，分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值2.9和3.6個百分點。固投同比-2.6%、前值-1.7%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長0.8%。社零同比1.3%、前值2.9%。

②證券時報稱央行還可能進一步推動收窄利率走廊、穩(wěn)定國債收益率曲線：

證券時報推出“落實會議部署 問答中國經(jīng)濟”系列述評，提及“降準(zhǔn)降息作為總量貨幣政策工具，有助于加大中長期流動性供給，推動實體經(jīng)濟融資成本下降，從而促進穩(wěn)增長穩(wěn)物價。但在央行擁有豐富流動性投放渠道的情況下，通過降準(zhǔn)大幅釋放流動性的必要性不強。降息則受到銀行偏低凈息差水平的制約。市場機構(gòu)普遍預(yù)計明年降準(zhǔn)、降息分別有0.5個、0.1個百分點左右的空間”，以及“央行還可能進一步推動收窄利率走廊、穩(wěn)定國債收益率曲線、改革貸款市場報價利率（LPR）報價等工作，加強各項利率之間的協(xié)同性和聯(lián)動性，持續(xù)提升貨幣政策的傳導(dǎo)效果”。

市場回顧

資金面

上周（12月15日至19日，下同）除常規(guī)7天逆回購操作外，央行于上周四啟動14天期逆回購操作，上周四、周五均開展1000億元14天逆回購操作以維護跨年資金面平穩(wěn)；上周一至周五逆回購操作合計小規(guī)模凈回籠資金110億元。除此外，央行于上周一開展6000億元6M買斷式逆回購操作，當(dāng)日有4000億6M買斷式逆回購到期，凈投放資金2000億元。

上周隔夜、7天資金利率繼續(xù)下行，DR001、DR007運行中樞分別下行1.5bp、1.1bp至1.27%、1.44%，其中隔夜資金中樞已連續(xù)兩周位于1.3%下方。14天資金利率由于可以跨年，中樞走高3.3bp至1.54%。具體到上周周內(nèi)走勢來看，DR001和DR007走勢基本沒有波動，分別穩(wěn)定運行在1.27%、1.44%一線，DR014則從1.5%左右上行至1.61%。

現(xiàn)券市場

1）同業(yè)存單

上周同業(yè)存單發(fā)行量為9958.5億元，環(huán)比上升549億元；凈融資額為-670億元，環(huán)比上升548億元。從發(fā)行成本來看，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率走勢不一，其中1M、6M同業(yè)存單發(fā)行利率均下行1bp至1.64%、1.67%，3M同業(yè)存單發(fā)行利率則上行3bp至1.72%。

二級市場方面，同業(yè)存單收益率均下行，AAA商業(yè)銀行3M、1Y同業(yè)存單收益率分別下行2bp、2.5bp至1.6%、1.64%。

2）利率債

上周新發(fā)行利率債3760.87億，利率債凈融資額為208.74億。主要是由于國債、地方債、政金債凈融資額均下降，因此總體凈融資規(guī)模明顯回落。

二級市場方面，上周10年期國債收益率較前期下行1bp至1.83%，10年國開收益率也下行2bp至1.97%。期限利差方面，國債10-1利差小幅走闊3bp至48bp，國開10-1利差走擴1bp至39bp。上周一10Y國債收益率呈上行走勢，后續(xù)轉(zhuǎn)為震蕩下行，降息預(yù)期可能是影響周內(nèi)國債走勢的主要因素之一；同時，寬松的資金面支撐短端國債收益率下行，曲線陡峭化。

3）信用債

上周信用債共發(fā)行2620.35億元，周環(huán)比下降4.26%；總償還額2045.79億元，凈融資574.55億元，周環(huán)比下降132億元。城投債共發(fā)行79只，發(fā)行金額420.15億元。

二級市場方面，各期限中票收益率均下行，中票1年期、3年期、5年期AAA收益率較前期下行1bp、2bp、1bp。分品種看，產(chǎn)業(yè)債收益率平均下行1.44bp，城投債收益率也平均下行2.33bp。

可轉(zhuǎn)債

上周共有34.31億轉(zhuǎn)債償還。

二級市場方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)較前期上漲0.48%，同期萬得全A下跌0.15%。分類別來看，超高平價券（轉(zhuǎn)股價值大于130元）漲幅均值為1.04%，表現(xiàn)優(yōu)于中平價券（漲幅均值為0.46%）、低平價券（漲幅均值為0.41%）。高評級券（評級為AA+及以上）的漲幅均值為0.16%，表現(xiàn)差于中評級券（漲幅均值1.2 %）、低評級券（漲幅均值0.46%）。從成交規(guī)模來看，全市場可轉(zhuǎn)債累計成交1796手，成交金額3181億元，日均成交636億元，環(huán)比上升29.75億元。

資料來源：wind，長城基金，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來表現(xiàn)，不構(gòu)成實際投資建議，投資需謹慎。

風(fēng)險揭示函（上下滑動查看）

風(fēng)險提示：基金投資有風(fēng)險，投資者購買本基金前，請仔細閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長城基金發(fā)行和管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任?；鸸芾砣颂嵝眩總€公民都有舉報洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個公民都應(yīng)嚴格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

免責(zé)聲明

本通訊所載信息來源于本公司認為可靠的渠道和研究員個人判斷，但本公司不對其準(zhǔn)確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。此通訊并非對相關(guān)證券或市場的完整表述或概括，任何所表達的意見可能會更改且不另外通知。此通訊不應(yīng)被接受者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據(jù)。本公司或本公司的相關(guān)機構(gòu)、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)長城基金管理有限公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，且不得對本通訊進行任何有悖原意的刪節(jié)或修改?；鸸芾砣颂嵝?，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個公民都應(yīng)嚴格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。投資需謹慎。

喜歡這篇點個贊，告訴我們你在看！