楊瑞龍 中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席

以下觀點(diǎn)整理自楊瑞龍?jiān)贑MF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2025年12月）（總第81期）上的發(fā)言

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當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的“供強(qiáng)需弱”特征，外貿(mào)表現(xiàn)尚可，但投資與消費(fèi)需求不足，物價(jià)水平處于低位。針對(duì)這種宏觀形勢(shì),最近召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出加大逆周期調(diào)節(jié)和跨周期調(diào)節(jié)力度。逆周期政策主要是從需求端發(fā)力的短期總量需求管理，著眼于刺激總需求；跨周期調(diào)節(jié)顯然主要針對(duì)的是供給面，通過(guò)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與挖掘新增長(zhǎng)動(dòng)能來(lái)優(yōu)化供給、提質(zhì)增效。這種逆周期調(diào)節(jié)和跨周期調(diào)節(jié)的相互融合，是基于穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效的總方針。

這樣一種供需兩端同時(shí)發(fā)力、短中期政策相互配合的政策安排源于對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑性質(zhì)的判斷。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力既來(lái)自于周期性因素，即由需求不足所導(dǎo)致的下行；同時(shí)也有一些中長(zhǎng)期因素，主要是供給層面，傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)能衰減導(dǎo)致潛在增長(zhǎng)率下降，引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行。因此，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，既有短期因素，也有中長(zhǎng)期因素，包括中等收入陷阱中所遇到的一些問(wèn)題。針對(duì)這樣一種既來(lái)自于周期性、又來(lái)自于結(jié)構(gòu)性下行因素的壓力，我們的政策取向既要逆周期調(diào)節(jié)，同時(shí)也要跨周期調(diào)節(jié)，且都要加大力度。這是我理解為什么當(dāng)前一定要采取逆周期調(diào)節(jié)與跨周期調(diào)節(jié)相結(jié)合、進(jìn)一步加大力度的宏觀調(diào)節(jié)總方針。

一、逆周期調(diào)節(jié)：財(cái)政與貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)

逆周期調(diào)節(jié)無(wú)非是總量政策，包括財(cái)政和貨幣政策。按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，其提法是“更加積極的財(cái)政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，主要目標(biāo)是刺激需求。

關(guān)于財(cái)政政策，我想重點(diǎn)談一下這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決議中提到的如何解決地方財(cái)政困難問(wèn)題。目前，地方財(cái)政的困難主要表現(xiàn)為絕大部分地方都出現(xiàn)了財(cái)政虧空，有些地方虧空非常嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)了入不敷出，嚴(yán)重影響了地方政府的經(jīng)濟(jì)功能。其實(shí)，過(guò)去幾十年，地方政府在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)化改革中扮演了非常重要的角色。它不僅僅是中央政府的行政代理人，負(fù)責(zé)提供公共產(chǎn)品和基礎(chǔ)設(shè)施，而且成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要“發(fā)動(dòng)機(jī)”，包括招商引資、為企業(yè)發(fā)展提供良好的環(huán)境等。地方政府功能的發(fā)揮和它的財(cái)政狀況有很大關(guān)聯(lián)。當(dāng)財(cái)政處在比較大的虧空狀態(tài)下，地方政府功能就很難充分發(fā)揮。這也導(dǎo)致很多中央刺激政策到了地方層面，由于地方財(cái)政入不敷出，無(wú)法形成乘數(shù)效應(yīng)放大宏觀政策的效果。

在當(dāng)前情況下，當(dāng)?shù)胤截?cái)政出現(xiàn)虧空時(shí)，我們的彌補(bǔ)機(jī)制是不夠的：一是由于房地產(chǎn)價(jià)格處于下行通道，土地出讓金大幅減少，土地財(cái)政很難進(jìn)行彌補(bǔ)；二是中央轉(zhuǎn)移支付杯水車(chē)薪；三是由于經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的地方稅收下降。這些都造成了財(cái)政虧空難以彌補(bǔ)的困難，導(dǎo)致現(xiàn)在有些地方被迫通過(guò)增加非稅收入來(lái)彌補(bǔ)虧空，包括罰沒(méi)收入等，但非稅收入的增加很容易抵消中央政府通過(guò)減稅來(lái)刺激投資的功能。如何彌補(bǔ)虧空？有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的辦法是重新調(diào)整中央和地方之間的財(cái)政關(guān)系，改變地方政府財(cái)權(quán)事權(quán)的不匹配問(wèn)題，三中全會(huì)也把此列入財(cái)政體制改革的內(nèi)容。但財(cái)權(quán)事權(quán)的調(diào)整涉及利益剛性問(wèn)題，且遠(yuǎn)水解不了近渴，可能需要較長(zhǎng)時(shí)間。所以，短期內(nèi)怎樣解決地方政府的財(cái)政虧空，對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和財(cái)政政策發(fā)力都至關(guān)重要。

現(xiàn)在看來(lái)，彌補(bǔ)財(cái)政虧空還有一個(gè)辦法是利用地方國(guó)有資產(chǎn)。國(guó)有資產(chǎn)的收益和變賣(mài)可以彌補(bǔ)財(cái)政虧空，這在未來(lái)有一定的操作余地。最近大家看到湖北政府提出的所謂“國(guó)有資源資產(chǎn)化、國(guó)有資產(chǎn)證券化、國(guó)有資金杠桿化”的“三化”思路，試圖使國(guó)有資產(chǎn)“能用則用、不用則售、能融則融”，解決地方財(cái)政困難問(wèn)題。這是一個(gè)可以嘗試的辦法。我們可以通過(guò)湖北的試驗(yàn)來(lái)看看，這樣的辦法到底可以在多大程度上解決地方財(cái)政虧空，或者與其他辦法相比是否更優(yōu)。2026年穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是一個(gè)重要的目標(biāo)，激發(fā)地方政府的積極性與能動(dòng)性還是比較重要，其中為了更加經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策能夠有效發(fā)力，解決地方財(cái)政虧空是一個(gè)比較重要的問(wèn)題。

當(dāng)然，講到財(cái)政，“投資于人”也是比較重要的一個(gè)方面。過(guò)去習(xí)慣上財(cái)政支出重點(diǎn)都是投資項(xiàng)目，但是未來(lái)財(cái)政支出也可以向消費(fèi)傾斜，投資于人，通過(guò)財(cái)政資金支出來(lái)完善社會(huì)保障體系，解決老百姓的后顧之憂，這對(duì)消費(fèi)的刺激作用是很明顯的。

關(guān)于相對(duì)寬松的貨幣政策，我覺(jué)得以下幾個(gè)方面值得關(guān)注：一是關(guān)注實(shí)際利率水平。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出未來(lái)可以繼續(xù)降息降準(zhǔn)。但我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，現(xiàn)在名義利率已在低位，下降空間有限。但是由于價(jià)格長(zhǎng)久在低位徘徊，特別是PPI長(zhǎng)期為負(fù)，實(shí)際利率還是比較高的。企業(yè)投資時(shí)，不僅要看名義利率，更要看實(shí)際利率。未來(lái)怎樣在降低實(shí)際利率上有一些更好的措施，對(duì)于刺激投資需求比較重要。二是關(guān)注物價(jià)總水平。宏觀態(tài)勢(shì)看價(jià)格，價(jià)格低迷一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)的熱度。為此，這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還提到通過(guò)貨幣政策促使價(jià)格合理回升。價(jià)格總水平肯定是貨幣政策應(yīng)關(guān)注的一個(gè)重要目標(biāo)。在通脹期間我們要控制價(jià)格上漲，在目前的情況下，CPI在零附近徘徊，PPI、國(guó)民收入平減指數(shù)長(zhǎng)期為負(fù)，這是導(dǎo)致宏微觀溫差比較大的很重要原因。所以，未來(lái)貨幣政策怎樣促進(jìn)物價(jià)合理回升也是一個(gè)重要問(wèn)題。三是關(guān)注結(jié)構(gòu)性貨幣政策。總量調(diào)控肯定是貨幣政策的重點(diǎn)，但考慮到我們面臨構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重任，貨幣政策還要考慮到配合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)政策，加大對(duì)科技創(chuàng)新和中小微企業(yè)的支持。面對(duì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的艱巨任務(wù)，需要貨幣政策進(jìn)行適當(dāng)配合。

二、 跨周期調(diào)節(jié)：著眼供給端的結(jié)構(gòu)優(yōu)化

跨周期調(diào)節(jié)是超越傳統(tǒng)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期并主要著力于供給端的一個(gè)政策體系，主要目標(biāo)是通過(guò)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、提高供給質(zhì)量，推動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)態(tài)平衡與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。我認(rèn)為重點(diǎn)需要關(guān)注以下幾個(gè)方面：

首先，消解低效無(wú)效供給。所謂供強(qiáng)需弱中的“強(qiáng)”一定程度上反映的是供給超過(guò)需求，存在超額供給，而其中相當(dāng)部分是低效無(wú)效供給，其背后是怎樣化解產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。今年大家都在談產(chǎn)能過(guò)剩下的“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，我繼續(xù)維持過(guò)去的觀點(diǎn)：解決產(chǎn)能過(guò)剩下“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)很重要的一個(gè)方式是構(gòu)建一個(gè)市場(chǎng)導(dǎo)向型的“退出機(jī)制”，包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的“優(yōu)勝劣汰”、消滅僵尸企業(yè)、取消地方政府的過(guò)度政策支持或補(bǔ)貼、防止地方的同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)等。通過(guò)構(gòu)建一個(gè)市場(chǎng)導(dǎo)向的退出機(jī)制來(lái)消解低效無(wú)效供給，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。

其次，跨周期調(diào)節(jié)政策中一個(gè)非常重要的抓手是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建。十五五時(shí)期必須堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展的原則，其中的重點(diǎn)就是以科技創(chuàng)新為先導(dǎo)，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)的深度融合、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，包括制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)與制造業(yè)，壯大和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，培育與布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)。通過(guò)構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不僅有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)量的合理增長(zhǎng)，而且有利于質(zhì)的穩(wěn)定提升，從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。

最后，新舊增長(zhǎng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。過(guò)去推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)動(dòng)能，如改革紅利、開(kāi)放紅利、工業(yè)化紅利、人口紅利等在當(dāng)下面臨程度不同的衰減，導(dǎo)致潛在增長(zhǎng)率的下降。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)量的合理增長(zhǎng)與質(zhì)的穩(wěn)定提升，在十五五時(shí)期推進(jìn)許久增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換非常重要。我們要努力培養(yǎng)新的增長(zhǎng)動(dòng)能，如科技前沿創(chuàng)新、推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放、挖掘人口質(zhì)量紅利、深化改革、推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程和消費(fèi)率的提升等，都有助于提高我們的潛在增長(zhǎng)水平，這也是跨周期政策非常重要的方面。

三、逆周期調(diào)節(jié)和跨周期政策相互協(xié)同

要解決我國(guó)未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)和提質(zhì)增效的問(wèn)題，需要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)與跨周期調(diào)節(jié)政策的密切配合。我認(rèn)為有四點(diǎn)非常重要：

第一，要強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向的一致性。跨周期和逆周期調(diào)節(jié)涉及到供給與需求政策、短中長(zhǎng)期政策的配合，尤其要避免所謂的“合成謬誤”。供需政策、中短期政策同時(shí)出臺(tái)有可能在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)上發(fā)生沖突，怎樣避免沖突、提高效率，是考量我們宏觀調(diào)控水平的一個(gè)重要方面。

第二，要進(jìn)一步深化市場(chǎng)化改革。 無(wú)論是逆周期調(diào)節(jié)還是跨周期調(diào)節(jié)都是基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的邏輯，應(yīng)堅(jiān)持有效市場(chǎng)與有為政府相結(jié)合的原則，特別是激發(fā)微觀主體活力、構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)非常重要。這對(duì)于優(yōu)化跨周期調(diào)節(jié)政策和逆周期調(diào)節(jié)政策傳導(dǎo)機(jī)制暢通很關(guān)鍵，而傳導(dǎo)機(jī)制的暢通可以有助于調(diào)節(jié)政策效果的提高。

第三，要?jiǎng)?chuàng)新引領(lǐng)，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。在人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代科技創(chuàng)新尤為重要。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的核心是怎樣推動(dòng)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)的深度融合問(wèn)題。

第四，預(yù)期管理非常重要。通過(guò)預(yù)期管理來(lái)提振信心，也是逆周期調(diào)節(jié)和跨周期政策有機(jī)結(jié)合的一個(gè)非常重要的方面。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場(chǎng)。