12月19日，國(guó)儀量子技術(shù)（合肥）股份有限公司（下稱“國(guó)儀量子”）的IPO審核狀態(tài)更新為“已問(wèn)詢”，這意味著這家備受矚目的獨(dú)角獸企業(yè)，距離“國(guó)產(chǎn)量子傳感器第一股”又近了一步。

作為合肥“量子大道”上的明星企業(yè)，國(guó)儀量子憑借源自中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)的硬核技術(shù)，在量子精密測(cè)量領(lǐng)域打破了海外壟斷，產(chǎn)品打入了寧德時(shí)代、比亞迪等頭部供應(yīng)鏈。

然而，光鮮的技術(shù)光環(huán)之下，卻是一份令人揪心的財(cái)務(wù)報(bào)表。招股書(shū)顯示，過(guò)去三年半，國(guó)儀量子累計(jì)虧損超過(guò)4億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，“造血”能力嚴(yán)重不足。更令人不解的是，在公司深陷虧損泥潭之時(shí)，高管薪酬卻逆勢(shì)大漲，甚至在短短半年內(nèi)翻了一番。

帶著持續(xù)失血的傷口和高企的薪酬成本，國(guó)儀量子此番“帶病”闖關(guān)科創(chuàng)板，究竟是技術(shù)變現(xiàn)的前夜，還是資金鏈緊繃下的無(wú)奈求生？

中科大少年的“硬核”突圍

國(guó)儀量子的故事，始于合肥那條著名的“量子大道”。這里不僅聚集了國(guó)盾量子、本源量子等行業(yè)翹楚，也孕育了國(guó)儀量子這位“后來(lái)者”。

國(guó)儀量子的掌舵人賀羽，是一位典型的“天才少年”。他早年便進(jìn)入中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班，師從量子領(lǐng)域泰斗杜江峰院士。在導(dǎo)師的支持下，賀羽瞄準(zhǔn)了量子精密測(cè)量這一極具挑戰(zhàn)的賽道，試圖將實(shí)驗(yàn)室里的尖端技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)產(chǎn)品。

2016年，國(guó)儀量子在合肥高新區(qū)成立。依托中科大的技術(shù)積淀，公司在電子順磁共振波譜儀、掃描NV探針顯微鏡等高端儀器上實(shí)現(xiàn)了突破，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。這些“國(guó)之重器”，不僅在科研領(lǐng)域大放異彩，還逐漸滲透到了新能源、半導(dǎo)體等工業(yè)場(chǎng)景。

在資本市場(chǎng)上，量子賽道早已熱得發(fā)燙。

國(guó)盾量子作為行業(yè)標(biāo)桿，市值已穩(wěn)居400億量級(jí)，且正跨界切入量子測(cè)量領(lǐng)域，與國(guó)儀量子形成直接競(jìng)爭(zhēng)。同城的本源量子也在積極籌備上市。在這樣的背景下，國(guó)儀量子的IPO不僅是一場(chǎng)資本的沖刺，更是一場(chǎng)關(guān)于行業(yè)地位的卡位戰(zhàn)。

然而，相比于已經(jīng)在A股站穩(wěn)腳跟的國(guó)盾量子，國(guó)儀量子的商業(yè)化之路顯得更為坎坷。雖然營(yíng)收從2022年的1.51億元快速增長(zhǎng)至2024年的5.01億元，但盈利的曙光始終未現(xiàn)。

在高端科學(xué)儀器市場(chǎng)，歐美巨頭依然占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)儀量子想要真正實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，還需要跨越品牌認(rèn)知和市場(chǎng)渠道等多重障礙。

光鮮財(cái)報(bào)背后的隱秘角落

翻開(kāi)國(guó)儀量子的招股書(shū)，我們?cè)诳吹郊夹g(shù)實(shí)力的同時(shí)，也看到了一個(gè)令人擔(dān)憂的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)。

2022年至2025年上半年，國(guó)儀量子的凈虧損分別為1.29億元、1.46億元、8620萬(wàn)元和7578萬(wàn)元。短短三年半時(shí)間，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損已超4億元。

這意味著，公司每賣(mài)出一臺(tái)儀器，不僅沒(méi)賺錢(qián)，還在貼錢(qián)。雖然公司將虧損歸咎于高額研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的持續(xù)流出（三年半累計(jì)凈流出超3.5億元），暴露了其主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力的缺失。公司只能依靠一輪又一輪的融資來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

比虧損更危險(xiǎn)的，是應(yīng)收賬款的激增。

2025年上半年，國(guó)儀量子的應(yīng)收賬款余額飆升至1.47億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例高達(dá)86.08%。這是極其危險(xiǎn)的信號(hào)，意味著公司絕大部分的收入只是賬面上的數(shù)字，并沒(méi)有真金白銀落袋。一旦客戶回款出現(xiàn)問(wèn)題，公司的資金鏈將面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

最讓投資者看不懂的，是高管薪酬的變化。

在公司連年虧損、現(xiàn)金流吃緊的情況下，關(guān)鍵管理人員的薪酬卻像坐上了火箭。2022年，這一數(shù)字還是418萬(wàn)元，到了2024年已漲至873萬(wàn)元。更夸張的是，僅2025年上半年，高管薪酬就達(dá)到了500萬(wàn)元，幾乎趕上了2022年全年水平。

一邊是公司缺錢(qián)、依然在虧損，另一邊卻是高管們拿著高薪。這種“苦了公司、富了高管”的分配機(jī)制，難免讓人質(zhì)疑：國(guó)儀量子的IPO，究竟是為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，還是為了讓少數(shù)人實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由？

國(guó)儀量子作為一家硬科技企業(yè)，其技術(shù)實(shí)力毋庸置疑。但在資本市場(chǎng)上，技術(shù)只是入場(chǎng)券，盈利能力和財(cái)務(wù)健康度才是硬通貨。

面對(duì)持續(xù)的虧損、緊繃的現(xiàn)金流和畸形的薪酬結(jié)構(gòu)，國(guó)儀量子需要給投資者一個(gè)更具說(shuō)服力的答案。