最近看到一則新聞，挺有感觸的。證券時(shí)報(bào)報(bào)道，在“資產(chǎn)荒”的背景下，貨幣基金的收益率正在加速下滑，跌破1%已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象。截至12月19日（周五），全市場已經(jīng)有超過120只貨幣基金的七日年化收益率跌破了1%的關(guān)口，連我們最熟悉的天弘余額寶也一度逼近這個(gè)臨界點(diǎn)。受此影響，超過30只產(chǎn)品因?yàn)橛|發(fā)了合同條款，被迫下調(diào)管理費(fèi)，還有很多貨幣基金近期開始集體限購，以保護(hù)現(xiàn)有持有人的收益。

這則新聞背后反映了一個(gè)清晰的信號(hào)：無風(fēng)險(xiǎn)收益正在快速收窄。過去我們把錢放在余額寶里，圖的就是一個(gè)比銀行活期高、又相對(duì)安穩(wěn)的收益。現(xiàn)在這個(gè)“安穩(wěn)”的收益也在縮水，這無疑會(huì)促使一部分資金去尋找新的去處。存款搬家、理財(cái)搬家，這些資金最終會(huì)流向哪里？很多人第一反應(yīng)可能是股市。但問題在于，即便有資金流入，股市就一定會(huì)普漲嗎？我們普通投資者就能輕松分一杯羹嗎？現(xiàn)實(shí)往往比想象更復(fù)雜。這篇文章就想和大家聊聊，在當(dāng)前這種“錢多但好資產(chǎn)少”的環(huán)境下，我們?cè)撊绾慰辞迨袌龅恼鎸?shí)脈絡(luò)。文章最后，我會(huì)結(jié)合這則新聞?wù)務(wù)勎业目捶ā?/p>

一、市場的新常態(tài)：“贏家通吃”與機(jī)構(gòu)抱團(tuán)

現(xiàn)在的市場有一個(gè)非常鮮明的特征，我稱之為“贏家通吃”。哪怕指數(shù)看起來是牛市，很多人的賬戶卻感受不到牛市的溫暖，甚至可能在牛市里虧得更多。為什么會(huì)這樣？根源在于市場環(huán)境的變化。

在市場整體尚未全面復(fù)蘇、流動(dòng)性又相對(duì)充裕的背景下，機(jī)構(gòu)大資金的態(tài)度變得非常謹(jǐn)慎和集中。他們形成了“寧可錯(cuò)殺，不可放過”的共識(shí)。對(duì)于那些基本面有瑕疵的公司，堅(jiān)決不碰；而對(duì)于那些大家一致看好的方向，則絕對(duì)不能錯(cuò)過。這種心態(tài)在行為金融學(xué)里有個(gè)詞叫FOMO（錯(cuò)失恐懼癥），它加劇了資金的聚集效應(yīng)。

所以，“贏家通吃”并不是我們虧錢的根本原因，它只是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行為帶來的一個(gè)結(jié)果?；仡?025年的A股行情，本質(zhì)上就是一輪又一輪的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)接力賽。有抱團(tuán)級(jí)別大的主線，比如年初的機(jī)器人、二季度的創(chuàng)新藥；也有抱團(tuán)級(jí)別小的熱點(diǎn)輪動(dòng)。對(duì)于看不懂這種抱團(tuán)行為的普通投資者來說，很容易就踩錯(cuò)了節(jié)奏。牛市的悲喜并不相通，指數(shù)上漲的狂歡背后，是無數(shù)個(gè)股的分化與掙扎。

二、看懂游戲規(guī)則：好機(jī)會(huì)源于“成本可控”

既然市場是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的“贏家通吃”格局，那我們普通人的出路在哪里？我認(rèn)為關(guān)鍵在于理解機(jī)構(gòu)的游戲規(guī)則。無論是價(jià)值投資還是趨勢交易，機(jī)構(gòu)運(yùn)作的核心前提之一就是——控制成本。

這其實(shí)和做生意是一個(gè)道理。就算是被譽(yù)為價(jià)值投資典范的巴菲特也非常注重這一點(diǎn)。在他2023年的股東信中曾提到一個(gè)經(jīng)典案例：他用了7年時(shí)間、花了13億美元買了4億股可口可樂股票，折合每股成本約3.25美元。而從1988年到1994年這7年間，可口可樂股價(jià)最低也在35美元以上。即便后來可口可樂的增長不再那么激動(dòng)人心，但憑借超低的成本優(yōu)勢，巴菲特依然獲得了驚人的回報(bào)。

看圖1：

所以，不要空談價(jià)值投資或概念炒作。任何聰明的資金，首要考慮的都是持倉成本是否安全可控。而我們很多朋友恰恰相反，首先考慮的是“能賺多少”。結(jié)果往往是“就差一口氣”，每次好像快要盈利了卻又跌了回去，根源就在于對(duì)成本區(qū)域沒有概念。

那么問題來了：我們?nèi)绾沃罊C(jī)構(gòu)的成本區(qū)域呢？直接看是看不出來的。但我們可以通過觀察他們的行為來推斷。一個(gè)典型的行為就是：在某個(gè)相對(duì)狹窄的價(jià)格區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩、壓著股價(jià)不動(dòng)。這種行為的目的往往就是在“做成本”、收集籌碼。只要能識(shí)別出這個(gè)區(qū)間，我們就能大致摸清機(jī)構(gòu)的成本地帶。

三、用數(shù)據(jù)透視行為：識(shí)別機(jī)構(gòu)的“蓄勢”階段

道理都懂，但具體怎么識(shí)別呢？由于機(jī)構(gòu)投資者的「交易行為」與散戶存在本質(zhì)差異，用傳統(tǒng)的看K線、聽消息的方法很難準(zhǔn)確捕捉。

這時(shí)候就需要借助一些不同的視角和工具。通過大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)工具將海量的「交易行為」數(shù)據(jù)保存下來，經(jīng)過長期積累和模型計(jì)算后，就能呈現(xiàn)出不同資金行為的特征圖譜。

看圖2：

上面是「四方科技」的一幅「交易行為數(shù)據(jù)圖」。為了讓大家更專注于行為本身，我特意隱去了K線的漲跌。圖中那些橙色的柱體代表的是「機(jī)構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)。「機(jī)構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)反映了機(jī)構(gòu)資金交易的意愿和活躍程度。這個(gè)數(shù)據(jù)越活躍、持續(xù)的時(shí)間越長，通常意味著參與交易的機(jī)構(gòu)資金越多。

這只股票在2024年9月底到10月的一波行情中表現(xiàn)突出，漲幅超過40%。在當(dāng)時(shí)炒小、炒差的風(fēng)氣下，「四方科技」作為一只業(yè)績穩(wěn)定的白馬股能走成這樣實(shí)屬不易。從圖2的數(shù)據(jù)可以清晰看到：在股價(jià)啟動(dòng)之前，「機(jī)構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)就已經(jīng)開始持續(xù)活躍了（橙色柱體出現(xiàn)并延續(xù)）。這說明機(jī)構(gòu)資金早有意圖參與其中。隨后股價(jià)在一個(gè)區(qū)間內(nèi)橫盤震蕩（即圖中「機(jī)構(gòu)庫存」活躍但股價(jià)未漲的階段），這正是典型的機(jī)構(gòu)在“做成本”、積蓄力量的過程。一旦成本控制到位，“拉升”就成了水到渠成的事情。

這個(gè)邏輯不僅適用于白馬股，對(duì)于一些題材股也同樣有效。

看圖3：

這是當(dāng)時(shí)因外部事件而受到關(guān)注的「川大智勝」。這純粹是概念炒作（該股目前已被標(biāo)記風(fēng)險(xiǎn)），大家都知道這個(gè)題材可能會(huì)被炒作（一張“名牌”），但關(guān)鍵問題是：什么時(shí)候啟動(dòng)？從圖3的數(shù)據(jù)來看，在第一個(gè)漲停板出現(xiàn)之前，「機(jī)構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)就已經(jīng)悄然活躍起來了（橙色柱體出現(xiàn)）。這再次說明，即便是炒概念的資金，也在啟動(dòng)前有一個(gè)控制成本的“蓄勢”過程。

反觀另一只股票：

看圖4：

這是「華統(tǒng)股份」，也是一只中小盤股。但從圖4可以看到，「機(jī)構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)（橙色柱體）非常稀少甚至長時(shí)間缺失（即圖中沒有橙色柱體的階段），這意味著機(jī)構(gòu)資金并沒有積極參與其中進(jìn)行“蓄勢”。結(jié)果就是股價(jià)缺乏持續(xù)的推動(dòng)力，短暫反彈后便再度回落。

對(duì)比下來就很清楚了：重要的不是股票本身是“大白馬”還是“小盤題材”，而是背后是否有機(jī)構(gòu)資金在耐心地進(jìn)行成本控制和布局（表現(xiàn)為「機(jī)構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)的持續(xù)活躍）。這才是決定后續(xù)是否有機(jī)會(huì)的關(guān)鍵。

回到開頭的新聞

現(xiàn)在再來看那則關(guān)于貨幣基金收益率跌破1%的新聞。它揭示了一個(gè)趨勢：低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率正在系統(tǒng)性下降，“資產(chǎn)荒”確實(shí)存在。這會(huì)倒逼一部分追求收益的資金進(jìn)入股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域。

但是，“水來了”不等于“遍地開花”。正如我們前面分析的當(dāng)前市場具有鮮明的結(jié)構(gòu)性特征——資金會(huì)更傾向于流向那些已經(jīng)被機(jī)構(gòu)精心布局、成本控制到位的方向（表現(xiàn)為「機(jī)構(gòu)庫存」數(shù)據(jù)的提前活躍），從而加劇“贏家通吃”的局面。

對(duì)于我們普通投資者而言，面對(duì)這樣的市場環(huán)境感到焦慮是正常的。但焦慮解決不了問題。我們需要的是換一種視角去看市場——從單純追逐漲跌和消息轉(zhuǎn)向關(guān)注市場內(nèi)在的資金行為邏輯?！赣脭?shù)據(jù)還原市場真相」，通過觀察像「機(jī)構(gòu)庫存」這類反映機(jī)構(gòu)交易意愿的數(shù)據(jù)變化可以幫助我們更好地識(shí)別市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)所在而不是盲目地隨波逐流。

市場的機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在關(guān)鍵在于我們是否擁有發(fā)現(xiàn)它的工具和方法找到適合自己的觀察視角才能在分化的行情中保持一份清醒和從容。

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