又一次見證歷史！

現(xiàn)貨黃金再度刷新歷史高點，倫敦金最高價突破4490美元/盎司，年內(nèi)漲幅70.87%，距離1979年以來的最大年度漲幅僅一步之遙。

黃金ETF(159934)今日上漲，凈值創(chuàng)歷史新高；今年以來，該ETF漲幅達到62.7%，創(chuàng)歷史新高。

今年黃金走出大牛市，可能超出不少投資者的意料。

當中，有海外寬松預期、央行購金及地緣不確定性背景下，黃金中長期配置價值的凸顯，更重要的是，這是一場關于黃金投資“新范式”的轉(zhuǎn)移，體現(xiàn)的是黃金定價框架系統(tǒng)性變化，是一場數(shù)十年以來黃金價值的重估。

01

地緣緊張

近期，金價的飆升，和地緣緊張問題再度升溫不無關系。

關注度比較高的地區(qū)，有兩個：

一個是東南亞的泰柬沖突，自12月7日以來，泰國與柬埔寨在邊境地區(qū)爆發(fā)嚴重沖突。

美國總統(tǒng)特朗普的停火呼吁未獲遵守，外部調(diào)停失敗，沖突持續(xù)，這顯示出地區(qū)內(nèi)部矛盾可能迅速激化，為全球市場帶來了一個新的、意外的風險來源。

另一個拉美的委內(nèi)瑞拉，美軍在短短10天內(nèi)，于國際水域兩次扣押了委內(nèi)瑞拉的油輪。美國總統(tǒng)特朗普公開威脅將繼續(xù)此類行動，并“不排除開戰(zhàn)可能”。同時，美軍在加勒比海部署了包括航母在內(nèi)的艦隊，開展“南方之矛”行動，形成軍事包圍態(tài)勢。

國際社會反映不一，巴西、墨西哥等國呼吁局勢降溫，而俄羅斯、伊朗則公開聲援委內(nèi)瑞拉，反對美國行動。

這一對峙直接涉及全球石油貿(mào)易與資源爭奪，極易觸發(fā)市場對能源安全和貿(mào)易中斷的恐慌，成為最可能引發(fā)全球市場恐慌的“黑天鵝”事件。

此外，一直都處于戰(zhàn)火中的俄烏、中東，局勢時好時壞。

特別是俄烏，前線依然膠著，外交層面的調(diào)節(jié)也遇到障礙，俄羅斯拒絕了“短期停火”的提議，堅持任何?；鸲夹枋侨娼鉀Q方案的一部分；美國與烏克蘭在柏林和佛羅里達等地進行了密集會談，但雙方在領土等核心問題上的根本分歧仍未化解。

這種“戰(zhàn)局僵持”與“和談艱難”并存的局面，構成了持續(xù)的、可預期的地緣風險來源，也使得避險需求變得多元化和持久化，刺激黃金買盤。

02

貨幣寬松

同時，宏觀貨幣周期下，降息預期與“貶值交易”出現(xiàn)共振。

宏觀數(shù)據(jù)層面，美國通脹延續(xù)回落態(tài)勢，11月CPI同比降至約2.7%，通脹中樞呈現(xiàn)下移趨勢；就業(yè)端來看，近月美國失業(yè)率運行于相對偏高區(qū)間，勞動力市場由緊轉(zhuǎn)松的邊際變化持續(xù)延續(xù)。

從利率預期與美元近期走勢來看，市場對2026年美聯(lián)儲進一步降息的預期有所抬升，美元指數(shù)維持偏弱運行格局。

從經(jīng)濟和貨幣層面來看，黃金此番創(chuàng)歷史新高，并非單一數(shù)據(jù)或短期事件驅(qū)動，而是美國貨幣政策進入降息周期后市場中長期再定價的必然結(jié)果。

通脹回落為寬松政策提供支撐，就業(yè)與需求放緩削弱實際利率回升基礎，推動市場聚焦2026年降息節(jié)奏與終點利率；疊加美元利差收窄、財政與金融周期不確定性上升，黃金貨幣屬性及風險對沖價值凸顯。

歷史數(shù)據(jù)反復證明，美聯(lián)儲貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤傻摹傍澟伞敝芷?，是黃金牛市最有力的引擎之一。

而深層“貶值交易”的逐漸流行，可能是比降息更加長遠的邏輯。

全球主要經(jīng)濟體的政府債務與GDP比率已攀升至歷史高位，且財政赤字持續(xù)膨脹，引發(fā)投資者質(zhì)疑主權貨幣的長期購買力，擔心未來可能通過“財政貨幣化”（即央行直接為政府債務融資）或隱性通脹來消化債務。

這種對法定貨幣信用根基的擔憂，促使資金從傳統(tǒng)債券市場撤離，轉(zhuǎn)而涌入黃金——這種不受任何國家信用背書的終極價值儲藏物，從而使得黃金從“抗通脹”工具升級為“抗貨幣信用風險”的工具。

近年來，各國央行購金行為越來越多。

12月7日，國家外匯管理局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，我國外匯儲備規(guī)模為33464億美元，較10月末上升30億美元，升幅為0.09%，創(chuàng)下2015年12月以來的新高。數(shù)據(jù)同時顯示，11月末黃金儲備為7412萬盎司，較上月末增加3萬盎司，為連續(xù)13個月增持。

世界黃金協(xié)會報告顯示，自2020年第三季度以來，全球央行已連續(xù)14個季度凈購入黃金。購金量更是呈現(xiàn)出前所未有的增長加速態(tài)勢。過去三年，每年央行購金量均超過1000噸，幾乎是此前十年年均水平的兩倍。

世界黃金協(xié)會報告顯示，11月全球?qū)嵨稂S金ETF流入達52億美元，已連續(xù)六個月實現(xiàn)流入。截至11月底，資產(chǎn)管理總規(guī)模增至5300億美元，環(huán)比增長5.4%；總持倉上升1%至3932噸，均創(chuàng)新高，今年全球黃金ETF流入總量有望創(chuàng)下歷史最佳年度表現(xiàn)。

ETF配置資金和央行購金，形成結(jié)構性需求，為金價構建“下有支撐、上有彈性”的格局。

黃金成為最近兩年市場最亮眼的品種之一，資金正在借道ETF投資黃金。

黃金ETF(159934)年內(nèi)資金凈流入超126.83億元，最新規(guī)模361.16億元。

03

黃金投資“新范式”

隨著加密貨幣的快速發(fā)展，黃金的價值曾經(jīng)一度受到挑戰(zhàn)，“保值轉(zhuǎn)移論”也曾塵囂甚上。

但有意思的是，穩(wěn)定幣發(fā)行方Tether（發(fā)行USDT），在瑞士建立并擁有屬于自己的金庫，用于存放價值大約80億美元的黃金儲備，并計劃擴大這些儲備，強調(diào)黃金在邏輯上“比任何國家主權貨幣更加安全”。

這不僅代表了加密數(shù)字世界對傳統(tǒng)價值錨的認可，也是其應對監(jiān)管、增強信用背書的策略，是新資本深刻理解了黃金在數(shù)字時代的“信用橋梁”作用的重要證據(jù)。

另外，部分非金融企業(yè)開始將黃金納入資產(chǎn)負債表，作為現(xiàn)金管理和對沖宏觀風險的組成部分。

從本輪黃金牛市的演變來看，黃金正完成從周期資產(chǎn)到戰(zhàn)略資產(chǎn)的“范式”轉(zhuǎn)移。

這種轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)在：

1、定價因子多元化：除了實際利率，現(xiàn)在還需加入“央行購金速度”、“地緣政治風險指數(shù)”、“全球債務擔憂情緒”等因子，后者正獲得更大的權重。

2、持有者結(jié)構變化：長期戰(zhàn)略持有者（央行）的比例上升，降低了市場整體的波動率，同時抬升了價值中樞。

3、功能重新定義：它不僅是對沖“通脹”，更是對沖“極端貨幣和地緣政治尾部風險”的保險。

因為這種轉(zhuǎn)移，引發(fā)了市場對于黃金價值的重估，這能夠解釋為何金價一直“高燒不退”，以及過去一些常規(guī)的金價分析框架為何失效。

過去幾個月，多家國際大投行明確調(diào)高了未來金價的預期，他們的分析框架，正體現(xiàn)了從短期周期分析，轉(zhuǎn)向了對“全球貨幣體系重構”等結(jié)構性因素的長期定價。

其中，高盛(Goldman Sachs)在2025年10月將2026年底目標價上調(diào)至4900美元/盎司，理由是結(jié)構性需求強勁、央行購金（預計2026年每月70噸）、黃金作為對沖高額主權債務和貨幣體系風險的工具。

摩根大通(J.P. Morgan)在2025年10月下旬，將2026年底目標價上調(diào)至5055美元/盎司，并上調(diào)了長期金價預期，理由是基于“美國債務前所未有”和“儲備貨幣轉(zhuǎn)變的歷史相似性”，認為市場正進入一個由全球債務和去美元化驅(qū)動的新宏觀制度。

摩根士丹利(Morgan Stanley)在2025年11月初，將2026年中的目標價上調(diào)至4500美元/盎司，理由是黃金在央行儲備中占比已超越美債，美聯(lián)儲降息周期啟動（歷史數(shù)據(jù)顯示降息后60天黃金平均漲6%）。

美國銀行(Bank of America)雖未在近期給出新目標價，但在2025年四季度的分析中，將黃金列為2026年首選推薦資產(chǎn)之一，理由是對抗“貨幣貶值”的核心資產(chǎn)。

這些，都是一個值得重視的信號，表明市場正在為全球宏觀秩序的結(jié)構性轉(zhuǎn)變進行“定價”，強化了黃金在資產(chǎn)配置中的戰(zhàn)略地位，而不僅僅是戰(zhàn)術性交易品種。

04

結(jié)語

黃金這輪歷史性行情，是“貨幣信用擔憂+央行戰(zhàn)略性配置+降息周期開啟+地緣沖突避險” 多重史詩級敘事共振的結(jié)果。

不僅僅是簡單的商品牛市，更折射出全球宏觀經(jīng)濟、金融體系和地緣政治格局正在經(jīng)歷的深刻變化。

全球最大的對沖基金創(chuàng)始人瑞·達里奧，就公開發(fā)表觀點，建議投資者在投資組合中配置10%至15%的黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，對沖債務風險、通脹及貨幣貶值等系統(tǒng)性風險，并在戰(zhàn)爭或經(jīng)濟不確定性時期進一步超配。?

投資黃金的方式也很多，有期貨、黃金股等等，不過對于普通人來說，期貨風險太高，玩的是心跳，個股分析又燒腦的，要是有個穩(wěn)健的投資工具，就好了。

這就要說到ETF工具了，它的攻守兼?zhèn)涮攸c，正成為越來越多人的選擇。

像黃金ETF(159934)，緊密跟蹤現(xiàn)貨黃金價格，底層資產(chǎn)是上海黃金交易所的實物黃金的持有憑證，一手（100份）黃金ETF對應1克真金，投資門檻低，不用擔心實物黃金的保管問題，交易靈活，支持T+0交易。

黃金ETF聯(lián)接基金(A/C：000307/002963)為場外投資者提供投資黃金的便捷投資工具。