2025.12.23

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作者 |第一財經 韋薇

經歷了“AI拋售潮”洗禮的美股宛如劫后重生，“圣誕反彈”雖遲但到，全球交易員似乎已經準備喜迎2026年的開門紅交易。

反彈始于上周四，據第一財經了解，華爾街投行交易臺的信息顯示，上周五幾乎成為美國市場歷史上成交量最高的交易日。本月迄今，標普500在上周四、周五回升后大致維持平盤，市場很可能正朝著“回補贏家頭寸”以實現(xiàn)圣誕行情的方向發(fā)展。例如，此前拋壓最重的AI概念股Coreweave、甲骨文等都出現(xiàn)雙位數(shù)反彈。

宏觀背景一錘定音——美聯(lián)儲降息和日本央行鴿派加息共同提振了年末的市場信心，美元走弱推動全球股市、大宗商品走強。不僅是美股，不少亞洲股市亦將受益于當前的環(huán)境，高盛最新發(fā)布報告提及，人民幣匯率向7關口邁進，當匯率上升時（無論是對美元還是一籃子貨幣），中國股市往往表現(xiàn)良好，這與大多數(shù)亞洲新興市場的交易模式一致。

年末反彈或已啟動

本周一（22日），主要資產價格同步上揚，美聯(lián)儲降息和日本央行鴿派加息的推動效果顯著。

美國三大指數(shù)本周錄得開門紅，但成交量低于30天平均水平。大型科技股普遍收漲，其中英偉達上漲1.5%。

美元指數(shù)繼續(xù)震蕩下行跌破99關口，非美貨幣集體上漲。美元的走弱不僅推動全球股市反彈，更是助燃了貴金屬的瘋狂表現(xiàn)。黃金單日上漲2.4%至4443美元，白銀勁升2.8%突破69美元，兩者在同一天刷新歷史新高。鈀金和鉑金隔夜?jié)q幅分別超過3%和7%，后者更是錄得日線8連陽。

嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對第一財經表示，日本央行不及預期鷹派的聲明暫時排除了市場巨大的不確定性，緩解了市場對流動性的擔憂，為圣誕行情奏響了序曲。所謂圣誕行情，是指美股在年末5個交易日和年初2個交易的周期中，大概率會上漲且漲幅高于平時。以標普500為例，1950年以來的圣誕期間平均漲幅達到1.3%。今年的周期從本周三開始。

不過，截至目前，標普500和納斯達克100的月線仍未翻紅，AI交易也存在隱憂。統(tǒng)計顯示，標普500在過去25年的12月平均漲幅僅0.5%，過去5年僅0.2%，是一年中表現(xiàn)較差的月份。華爾街投行對于2026年標普500的目標價普遍位于7100點到7800點的區(qū)間。

盡管如此，交易員似乎仍對市場的進一步復蘇充滿信心。一位美資投行主經紀業(yè)務交易員對第一財經提及，此前的AI拋售主要源于對沖基金的降杠桿拋售，但從上周的下半周開始，AI相關板塊的買盤重新出現(xiàn)，尋求對半導體、廣義科技和成長因子的敞口。消費可選板塊凈買入最多（3周來首次），而對沖基金則在14周來首次凈賣出美國醫(yī)療保健股（全部為空頭），此前醫(yī)療保健被視為AI拋售潮下的避險主題。

“納斯達克100指數(shù)在突破25200的關鍵阻力和頸線后，有望延續(xù)上行挑戰(zhàn)趨勢線所在的25670以及前高25800，突破后將再次沖擊10月創(chuàng)下的歷史高點。在相對樂觀的市場氛圍下，可以繼續(xù)考慮逢低買入?！标惤苋饎t稱。

鴿派新主席倒計時

“永遠不要和美聯(lián)儲對著干”、“在降息和盈利攀升的環(huán)境下，股市很難表現(xiàn)不好”等敘事已成當前市場的信條，可見美聯(lián)儲政策的重要性。

各界認為，2026年的一大催化劑就是新任美聯(lián)儲主席即將登場，且大概率是“大鴿派”。此前，白宮經濟顧問哈塞特獲得提名的概率遙遙領先，不過近期前美聯(lián)儲理事沃什（Kevin Warsh）的呼聲又開始攀升。

對此，野村發(fā)達市場首席經濟學家賽義夫（David Seif）對第一財經表示，二者均偏鴿派，若二人中任何一人出任主席，都將推動美聯(lián)儲領導層出現(xiàn)顯著的鴿派轉向，與鮑威爾時期的政策基調形成區(qū)別。

他提及，哈塞特的鴿派傾向被認為比沃什更為極端。哈塞特更可能完全或接近完全契合特朗普政府政策訴求，而沃什的鴿派立場相對溫和，不會呈現(xiàn)過度激進的寬松導向。

具體而言，哈塞特被認為是堅定的“特朗普忠誠派”，這類官員還包括美國財長貝森特、現(xiàn)任美聯(lián)儲理事米勒等人。這類候選人的核心特征是：任職于特朗普政府體系內，長期支持總統(tǒng)的各項政策（如哈塞特早在特朗普第一任期前就支持其施政議程，時長近十年），與特朗普的政策立場高度綁定。

“親特朗普派”則指傾向于支持特朗普政策，但忠誠度和立場契合度未達到“堅定忠誠”級別的候選人，沃什被歸為此類，其政策選擇不會完全依附于總統(tǒng)意愿。

但是，賽義夫也提及，即便哈塞特屬于“堅定忠誠派”，其在特朗普核心圈內也未獲得堅定不移的全員支持，這為其最終能否獲得任命增添了變數(shù)。就決策時間線而言，特朗普通常傾向于花費較長時間做出重要職位任命決策，此前已宣布將美聯(lián)儲主席人選決策推遲至2026年，會議預測最終任命時間甚至可能晚于2026年1月初。若哈塞特若上任，大概率會推動超出當前預測（50個基點）的更大幅度降息，與特朗普的寬松訴求高度一致。

亞太市場表現(xiàn)可期

在美國降息、經濟溫和放緩的環(huán)境下，亞洲市場則將處于有利的位置。各大機構預計，今年美元走弱、人民幣走強的環(huán)境將支撐亞洲。

例如，瑞銀方面對第一財經提及，2025年迄今，亞太區(qū)貨幣兌美元平均升值約2%，而美元指數(shù)在此期間下跌了8%。幾項因素拖累了區(qū)域貨幣表現(xiàn)：人民幣匯率受到穩(wěn)健管理、日本政治動蕩導致日元升值步伐放緩，而印尼盾、印度盧比和菲律賓比索等貨幣則受壓于個別因素。展望來年，預計亞太區(qū)貨幣整體有望進一步走升，對美元有2-3%的潛在升幅。

高盛也最新提及，預計人民幣將在未來一年中升至7關口。從實證數(shù)據來看，當人民幣匯率上升時，中國股市往往表現(xiàn)良好，這與大多數(shù)亞洲新興市場的交易模式一致。從理論上講，人民幣升值可通過會計、基本面、風險溢價和投資組合資金流動等渠道利好中國股市。分行業(yè)來看，人民幣升值時，非必需消費品、房地產和綜合金融（券商）行業(yè)通常表現(xiàn)跑贏大盤，而防御性行業(yè)則表現(xiàn)相反。

就港股而言，建銀國際首席港股策略師趙文利亦對第一財經表示，盡管港股估值修復已基本到位，但2026年估值和盈利均有溫和擴張或改善的空間。美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑及節(jié)奏仍存高度不確定性，但市場邊際寬松預期大概率前置在上半年。

該機構的流動性領先指標暗示，上半年港股或震蕩尋頂。預計2026港股走勢或先升后回。“當前機構似乎傾向于2025年底前逢低吸納，為明年初的春季行情做好準備，并于2026年初逐步加強進攻?！?/p>

微信編輯| 小羊

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