2025年，美元經(jīng)歷了一場“滑鐵盧”。

衡量美元對一籃子主要貨幣匯率的美元指數(shù)，在年內(nèi)暴跌約9%，正邁向自2017年以來最差的年度表現(xiàn)。

截至12月23日記者發(fā)稿，美元指數(shù)跌破98，創(chuàng)5日新低。

市場對美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息的預(yù)期、美國與其他主要經(jīng)濟(jì)體利差快速縮小，以及對美國巨額財(cái)政赤字和政治不確定性的擔(dān)憂共同造成了今年美元的下跌走勢。

展望明年，市場的悲觀情緒并未消散。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年，美元指數(shù)下行的趨勢仍將延續(xù)。彭博社調(diào)查顯示，超過6家大型投行普遍預(yù)計(jì)，美元兌歐元、日元和英鎊等主要貨幣將繼續(xù)走弱，到2026年年底，美元指數(shù)可能再下跌約3%。

多重因素

上半年，美元指數(shù)跌幅高達(dá)10.8%，創(chuàng)下自1973年以來的最大同期跌幅。盡管此后一度反彈，但整體仍震蕩偏弱。

美國對全球貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅的政策，是引發(fā)美元上半年大幅下跌的重要原因。過去支撐美元的“美國例外論”不斷減弱。

貨幣政策也加速了美元下跌進(jìn)程。美聯(lián)儲(chǔ)在2025年連續(xù)降息，特別是在12月10日宣布年內(nèi)第三次降息后，美元指數(shù)當(dāng)日錄得近三個(gè)月來最差表現(xiàn)，收盤下跌0.43%。市場對美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息的預(yù)期，顯著降低了美元資產(chǎn)的吸引力。

此外，美國內(nèi)部迎來更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。隨著美國創(chuàng)紀(jì)錄的財(cái)政赤字和政府債務(wù)規(guī)模引發(fā)廣泛擔(dān)憂，國際評級機(jī)構(gòu)已下調(diào)美國政府信用評級。政府信用是主權(quán)貨幣的基石，其動(dòng)搖直接沖擊了市場對美元幣值穩(wěn)定的信心。

市場還擔(dān)憂政治因素可能影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的獨(dú)立性，特別是2026年美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層可能更迭為鴿派人選，這或引發(fā)更激進(jìn)的寬松預(yù)期，從而利空美元。

在美元“跌跌不休”的同時(shí)，非美貨幣普遍走強(qiáng)。歐元兌美元升值約14%，瑞士法郎和瑞典克朗兌美元分別上漲14.5%和19%。多個(gè)新興市場貨幣也表現(xiàn)強(qiáng)勁。

與此同時(shí)，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)大放異彩。現(xiàn)貨金價(jià)年內(nèi)飆升近68%，各國央行持續(xù)購金成為趨勢。

繼續(xù)下跌

進(jìn)入2026年，盡管美元短期存在技術(shù)性反彈的可能性，但多數(shù)機(jī)構(gòu)和分析師認(rèn)為，美元的結(jié)構(gòu)性弱勢難以逆轉(zhuǎn)，推動(dòng)其繼續(xù)走弱的邏輯鏈條依然清晰。

景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對《國際金融報(bào)》記者表示，預(yù)計(jì)美元在明年將走弱。當(dāng)前美元在一籃子貿(mào)易加權(quán)貨幣中仍處于相對高位，整體估值偏貴，因此到2026年，美元出現(xiàn)貶值具有一定的可預(yù)期性。其核心原因在于全球主要經(jīng)濟(jì)體之間的利率差異。

趙耀庭指出，相較于其他央行，美聯(lián)儲(chǔ)明年可能實(shí)施更大幅度的降息；而日本央行有望轉(zhuǎn)向加息，預(yù)計(jì)明年將加息兩次。正是這種貨幣政策預(yù)期的分化，推動(dòng)了美元走軟的趨勢。

與此同時(shí)，其他主要央行，如歐洲央行，預(yù)計(jì)將維持利率穩(wěn)定甚至可能轉(zhuǎn)向緊縮。這種“美松他緊”的政策背離，將進(jìn)一步收窄利差，驅(qū)使資本從美元資產(chǎn)流出。

美聯(lián)儲(chǔ)主席的變動(dòng)，也為未來的貨幣政策增添了鴿派預(yù)期。市場關(guān)注到，特朗普總統(tǒng)青睞的下任美聯(lián)儲(chǔ)主席熱門人選，普遍傾向于維持較低利率。

還有分析指出，即便經(jīng)歷了2025年近9%的暴跌，美元的估值依然處于歷史高位。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2025年10月，美元的實(shí)際廣義有效匯率仍高達(dá)108.7，僅略低于1月份115.1的歷史峰值。

Corpay首席市場策略師卡爾·沙莫塔（Karl Schamotta）指出，美元基本面估值依然高估，這是客觀事實(shí)，為后續(xù)下行提供了空間。歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期時(shí)，美元往往跟隨走弱。