文/瑞財(cái)經(jīng) 程孟瑤

11月28日，廣合科技（001389.SZ）將拿出3.24億元購買房產(chǎn)的消息在網(wǎng)絡(luò)傳開，PCB企業(yè)買公寓，是抄底樓市還是另有安排？

地圖顯示，廣合科技擬購買標(biāo)的位于廣州市黃埔區(qū)保盈西路8號，是保盈大道摩天工坊項(xiàng)目所在地，具體為A1塔樓5-24層。?該項(xiàng)目由廣州高新城投建設(shè)，臨近廣州地鐵5號線保盈大道站，步行到廣合科技廣州工廠大概五百米。

公告中，廣合科技表示，此次買樓將作為職工宿舍使用，以改善員工住宿條件和減少通勤成本，進(jìn)一步穩(wěn)定和吸引優(yōu)秀人才，滿足公司發(fā)展的需求。至于資金來源，明確表示購房款將來自公司自有資金或銀行貸款。

企業(yè)為職工提供住宿。在部分網(wǎng)友眼里，這是一項(xiàng)不錯(cuò)的企業(yè)福利，不用再為租房奔波，也不用擠在狹小的合租房里，但也有牛馬表示，“工位到床位一條街，會不會被期待加班更久，福利可能變成負(fù)擔(dān)。”

不過在投資者們看來，買樓屬于固定資產(chǎn)投入，他們更為關(guān)心的是大手筆買樓，會不會影響企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，帶來短期現(xiàn)金流壓力。

近年來，廣合科技業(yè)績高速增長，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，從瀕臨停產(chǎn)的企業(yè)做到全球第三的算力PCB（印制電路板）制造商，今年6月，公司位于泰國的基地一期投入生產(chǎn)，但還處于產(chǎn)能爬坡中，而且二期建設(shè)還需要錢。

截至2025年10月末，廣合科技手中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額7.14億元，短期負(fù)債2.33億元，賬面資金足以覆蓋此次購房支出。

買樓消息發(fā)出后不到一月，廣合科技出現(xiàn)在港交所，不過，公司明確表示核心訴求并非融資，而是搭建離岸融資平臺和提升國際化品牌，核心用途包括以及優(yōu)化專注于算力場景PCB的泰國基地二期的生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品質(zhì)量，開發(fā)及優(yōu)化先進(jìn)的PCB材料及創(chuàng)新的加工技術(shù)，以維持公司在高密度及高性能PCB市場的優(yōu)勢。

01、七成收入來自算力場景PCB

研發(fā)費(fèi)用增速高達(dá)48%

購買公寓吸引穩(wěn)定人才的背后，是廣合科技廣州基地幾乎滿負(fù)荷生產(chǎn)的現(xiàn)狀以及PCB行業(yè)的人才爭奪戰(zhàn)。今年1-9月，廣州基地利用率高達(dá)98.7%，在基地附近買房安置員工，顯然可以更好的滿足生產(chǎn)需求。

同時(shí)，PCB行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，對高端技術(shù)人才的需求旺盛。近年來，面對傳統(tǒng)PCB巨頭紛紛加大在算力領(lǐng)域的投入爭奪市場份額，以及新興企業(yè)不斷涌入分食算力PCB的紅利，廣合科技不斷加大研發(fā)以優(yōu)化產(chǎn)品性能，同時(shí)保證產(chǎn)能能夠及時(shí)響應(yīng)客戶需求。

招股書顯示，2024年和2025年1-9月，廣合科技研發(fā)費(fèi)用同比分別增加47.93%、48.09%，對應(yīng)1.79億元、1.94億元，費(fèi)用率4.8%、5.1%。主要就是因?yàn)闉榫S持技術(shù)競爭力及支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的材料及電力費(fèi)用增加，及研發(fā)人員人數(shù)及薪酬上升。

截至2025年9月30日，廣合科技4764名全職員工中，生產(chǎn)人員3543名，占比74.4%；技術(shù)人員占比17.3%，包括406名研發(fā)人員。

而這些人才往往對工作環(huán)境和生活配套有較高要求，買房也映射出廣合科技在產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)升級過程中對人才的需求。除了可觀的薪水，解決住宿問題，可以很大程度上緩解人才們的后顧之憂。

廣州基地主要負(fù)責(zé)算力場景PCB和工業(yè)場景PCB產(chǎn)品的生產(chǎn)，廣合科技收入結(jié)構(gòu)顯示，算力場景PCB作為廣合科技營收的核心支柱，業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性直接關(guān)系到整體經(jīng)營狀況。

PCB是在基板上按預(yù)定設(shè)計(jì)形成線路圖形的電路板，是電子設(shè)備中承載并連接電子元器件的基礎(chǔ)部件，被譽(yù)為“電子產(chǎn)品之母”，攝像頭、計(jì)算機(jī)、機(jī)器人、新能源汽車，超過99%的電子產(chǎn)品都離不開PCB。

根據(jù)不同的應(yīng)用場景、層數(shù)設(shè)計(jì)、工藝標(biāo)準(zhǔn)，PCB下游應(yīng)用場景可主要?dú)w為算力場景、工業(yè)場景及、消費(fèi)場景三大類。其中算力場景PCB主要包括為算力服務(wù)器及數(shù)據(jù)中心交換機(jī)所設(shè)計(jì)的PCB，因技術(shù)要求復(fù)雜而通常具備高附加值，主要用于人工智能訓(xùn)練、大數(shù)據(jù)分析等場景；工業(yè)場景PCB主要應(yīng)用于有線及無線基礎(chǔ)設(shè)施、汽車電子、醫(yī)療設(shè)備、航天等設(shè)備所設(shè)計(jì)的PCB，強(qiáng)調(diào)高可靠性與環(huán)境適應(yīng)性；消費(fèi)場景PCB則主要是針對智能手機(jī)、計(jì)算機(jī)、可穿戴設(shè)備、家用電器等設(shè)備所設(shè)計(jì)。

廣合科技在這三大PCB細(xì)分領(lǐng)域均有布局，但從收入構(gòu)成看，2022年-2024年以及2025年9月30日（簡稱：報(bào)告期），廣合科技營收分別為24.12億元、26.78億元、37.34億元、38.35億元，約七成以上來自算力場景PCB的貢獻(xiàn)。2024年和2025年1-9月，廣合科技來自算力場景PCB的收入增速分別為45.60%、44.43%，是其營收增速最快的業(yè)務(wù)板塊。

算力場景PCB又分為算力服務(wù)器PCB和數(shù)據(jù)中心交換機(jī)PCB，其中算力服務(wù)器PCB產(chǎn)品包括AI服務(wù)器加速板、CPU主板等，主要應(yīng)用于AI 模型訓(xùn)練、自然語言處理、云計(jì)算平臺、企業(yè)IT 設(shè)施等場景。近年來，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的快速發(fā)展，算力需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，帶動(dòng)了上游算力場景PCB行業(yè)的市場規(guī)模擴(kuò)張，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2022年-2024年算力服務(wù)器PCB累計(jì)收入計(jì)，廣合科技是中國內(nèi)地最大算力服務(wù)器PCB制造商。

目前，廣合科技算力場景PCB產(chǎn)品主要通過廣州基地基地進(jìn)行生產(chǎn)，2022年-2024年，其廣州基地產(chǎn)能利用率分別為90.2%、87.3%、92.1%，2023年利用率下降主要原因是將原屬廣州基地的部分銷售訂單轉(zhuǎn)由黃石基地負(fù)責(zé)生產(chǎn)，其黃石基地主要負(fù)責(zé)工業(yè)場景PCB和消費(fèi)場景PCB產(chǎn)品生產(chǎn)。

受算力服務(wù)器產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁需求驅(qū)動(dòng)，廣合科技正在擴(kuò)大生產(chǎn)產(chǎn)能，主要為開發(fā)泰國基地一期及二期項(xiàng)目，重點(diǎn)聚焦于高層數(shù)PCB及高性能PCB，一期項(xiàng)目預(yù)期將每年可新增設(shè)計(jì)產(chǎn)能約200,000平方米；泰國基地二期的建設(shè)，每年設(shè)計(jì)產(chǎn)能約300,000平方米。目前泰國基地仍處于產(chǎn)能爬坡階段，部分生產(chǎn)設(shè)備及設(shè)施仍在進(jìn)行測試、驗(yàn)證及逐步投產(chǎn)。

泰國建廠的背后，是廣合科技PCB銷售對境外市場的依賴，各期廣合科技來自境外市場的的PCB銷售占比分別為82.7%、81.2%、77.1%、70.6%。

02、18層及以上PCB收入增速127%

平均售價(jià)每平米下降2000元

算力服務(wù)器PCB是算力基礎(chǔ)設(shè)施的物理載體與信號中樞，按照硬件架構(gòu)、任務(wù)場景、性能需求的不同，算力服務(wù)器可進(jìn)一步細(xì)分為通用服務(wù)器和AI服務(wù)器，其功能已從基礎(chǔ)電路連接演變?yōu)橹胃咝阅苡?jì)算的核心技術(shù)平臺，隨著人工智能技術(shù)的快速發(fā)展及算力需求的持續(xù)提升，算力服務(wù)器的迭代升級成為推動(dòng)高多層板和高階HDI板需求增長的核心動(dòng)力。

按制造工藝，PCB分為多層板PCB及HDI PCB，據(jù)弗若斯特沙利文資料，高多層板PCB及HDI PCB代表用于AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心或通信設(shè)備等需要更高傳輸速度、更大布線密度、定位精度及╱或熱穩(wěn)定性的高級應(yīng)用的PCB。

早在2016年，廣合科技便開始布局云計(jì)算服務(wù)器用高速PCB材料的研發(fā)，憑借在算力PCB領(lǐng)域的深耕，廣合科技搭上了人工智能和云計(jì)算浪潮的東風(fēng)，躋身全球領(lǐng)先行列。

特別是在8層或以上板（尤其是18層及以上板）的多層板PCB這一細(xì)分領(lǐng)域，廣合科技表現(xiàn)突出，各期其來自8層或以上多層板PCB的銷售收入，分別占同期總收入63.1%、 65.7%、66.9%、73.7%；同時(shí)還有8.1%、6.6%、9.2%、6.8%的收入分別來自HDI PCB的銷售。

按照層數(shù)的不同，多層板PCB又分為6層及以下、8至16層、18層及以上，價(jià)格方面，一般來說層數(shù)越多，價(jià)格越貴。

廣合科技多層板PCB收入中，有6成左右來自8至16層PCD貢獻(xiàn)，價(jià)格方面，2022年-2024年，廣合科技8至16層多層板PCB平均售價(jià)分別為2700元/平方米、3495元/平方米、3554元/平方米，帶動(dòng)收入快速增長。

在18層或以上賽道，PCB的銷量由2022年8,315平方增加至2024年的37,878平方米，復(fù)合年增長率約為113.4%，2024年其18層及以上PCB收入激增127%，但收入占比僅10.5%。2025年1-9月，由于18層PCB銷售增加，28層UBB銷售收入占比相應(yīng)下降，其18層及以上多層PCB平均售價(jià)同比從10519元/平方米降至8108元/平方米。

得益于高附加值的產(chǎn)品的優(yōu)異表現(xiàn)，廣合科技凈利潤增速顯著高于營收。各期，廣合科技綜合毛利率分別為26.1%、33.3%、33.4%、34.8%，對應(yīng)毛利6.29億元、8.92億元、12.46億元、13.37億元；同期凈利潤分別為2.80億元、4.15億元、6.80億元，7.18億元，2024年增長率達(dá)63.86%，凈利潤率同比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)。

2025年1-9月，廣合科技毛利率同比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)，但由于研發(fā)支出、管理費(fèi)用上漲，凈利潤率同比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。

但值得注意的是，2024年廣合科技工業(yè)場景PCB銷售錄得毛利率損失，主要是由于客戶組合的變化和成本結(jié)構(gòu)的演變。其中，毛利率相對較低的國內(nèi)銷售比例增加，與此同時(shí)，該應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)升級導(dǎo)致PCB開發(fā)和制造的復(fù)雜性增加，導(dǎo)致成本上升。

此外，廣合科技存在客戶集中和供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)，核心原材料覆銅板（CCL）高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口。不過，2025年開始，公司對單一大客戶及供應(yīng)商的依賴程度有所降低。

報(bào)告期內(nèi)，廣合科技來自前五大客戶收入占比分別為63.6%、65.6%、61.4%、59.3%，其中第一大客戶收入占比26.5%、26.6%、24.6%、18%。

同期，其來自前五大供應(yīng)商采購額占采購總額比分別為53.7%、58.2%、63.1%、59.8%。其中向最大供應(yīng)商的采購額分別占同期采購總額的29.0%、25.6%、22.1%、19.8%。

與此同時(shí)，廣合科技關(guān)聯(lián)交易規(guī)模隨著隨PCB產(chǎn)能及產(chǎn)量提升，持續(xù)擴(kuò)大。因?yàn)楦邔訑?shù)PCB通常因增加內(nèi)層成像、蝕刻、剝離及棕色氧化等加工步驟而需消耗更多化學(xué)溶液，廣合科技向?qū)嵖厝丝刂频臇|莞秀博采購化學(xué)溶液金額從2022年的749萬元增至2025年9月30日的1450萬元，復(fù)合年增長率約為40.2%。

期內(nèi)，應(yīng)收賬款隨營收增長持續(xù)攀升，各期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)金額分別為7.05億元、8.87億元、12.93億元、17.31億元。

03、夫妻創(chuàng)業(yè)并購擴(kuò)張

從瀕臨停產(chǎn)到全球第三

目前，廣合科技由湖北孝感人肖紅星把舵，2025年胡潤全球富豪榜中，湖北新增了4位上榜者，肖紅星就是其中之一。不過肖紅星并不直接持股廣合科技，他和配偶劉錦嬋通過臻蘊(yùn)投資、廣生投資、廣財(cái)投資共同控制公司53.75%股權(quán)。

具體控股權(quán)安排上，肖紅星、劉錦嬋分別持有臻蘊(yùn)投資99.90%、0.10%的股權(quán)，臻蘊(yùn)投資直接持有廣合科技40.20%股權(quán)。廣生投資、廣財(cái)投資分別持有廣合科技6.77%股權(quán)，肖紅星作為普通合伙人，分別持有10%的出資份額，且掌握控制權(quán)；劉錦嬋作為有限合伙人，分別持有26.01%、51.04%的出資份額。

肖紅星的職業(yè)生涯起步于國內(nèi)PCB龍頭生益電子（688183.SH），妻子劉錦嬋曾與他共事于此。1995年，倆人辭去穩(wěn)定工作，在東莞啟動(dòng)PCB輔助材料相關(guān)業(yè)務(wù)，這一年肖紅星28歲。

憑借過硬的產(chǎn)品品質(zhì)和市場經(jīng)驗(yàn)，兩人把“夫妻店”做成了華南地區(qū)實(shí)力領(lǐng)先的PCB前處理產(chǎn)品制造商——東莞市廣華化工有限公司。之后肖紅星夫婦進(jìn)軍新領(lǐng)域，2010年回到家鄉(xiāng)湖北孝感，在云夢縣創(chuàng)辦湖北優(yōu)尼科光電技術(shù)股份有限公司，專注液晶面板深加工服務(wù)。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2013年。彼時(shí)，由臺灣大眾電腦控股的廣合科技因經(jīng)營不善幾乎停產(chǎn)，肖紅星夫婦果斷出手，以2553萬美元拿下92.5%股權(quán)，成為實(shí)控人。

接手廣合科技后，肖紅星啟動(dòng)重整計(jì)劃，組建經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，邀請華南理工大學(xué)校友、生益電子同事曾紅出任總經(jīng)理；投入資金購置新設(shè)備；組建銷售團(tuán)隊(duì)開發(fā)新客戶；這一系列操作讓廣合科技在2015年成功扭虧為盈，并與?？低?、Fineline等知名企業(yè)建立合作。

2016年，憑借敏銳的市場洞察，肖紅星帶領(lǐng)廣合科技開始部署云計(jì)算場景高速PCB材料，這一決策讓廣合科技算力場景PCB領(lǐng)域取得先發(fā)優(yōu)勢，搭上了爆發(fā)的快車，并且在2024年4月成功掛牌深交所主板。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2022年-2024年算力服務(wù)器PCB累計(jì)收入計(jì)，廣合科技在全球算力服務(wù)器PCB制造商中排名第三，市場份額4.9%；在全球算力服務(wù)器CPU主板PCB（包括AI服務(wù)器CPU主板及通用服務(wù)器CPU主板）制造商中排名第三，占全球市場份額的12.4%。客戶包括戴爾、惠普、浪潮信息、富士康（Foxconn）、海康威視等眾多國內(nèi)外知名科技企業(yè)。

二級市場上，截至2025年12月23日收盤，廣合科技A股總市值約340.55億元。個(gè)人財(cái)富層面，在2025年10月28日發(fā)布的全國《2025胡潤百富榜》中，肖紅星、劉錦嬋夫婦以150億元身價(jià)位列第443名，名副其實(shí)的“湖北孝感首富”。

廣合科技此次上市的其他股東中，廣諧投資持股10.16%，廣諧投資由執(zhí)行董事兼總經(jīng)理曾紅、副總經(jīng)理王峻、副總經(jīng)理兼總工程師黎欽源分別持股66.67%、20.00%、13.33%。

其他A股股東持股36.09%，包括香港中央結(jié)算有限公司持股3.75%，長江證券創(chuàng)新投資（湖北）有限公司持股2.48%。

而在花錢買房給員工謀福利的同時(shí)，廣合科技也沒忘了股東們，上市以來廣合科技2次分紅，累計(jì)3.10億元，派息融資比42%。

附：廣合科技上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：中信證券（香港）有限公司｜HSBC Corporate Finance (Hong Kong) Limited

法律顧問：普衡律師事務(wù)所（香港）有限法律責(zé)任合伙｜上海市錦天城（深圳）律師事務(wù)所

核數(shù)師兼申報(bào)會計(jì)師：安永會計(jì)師事務(wù)所

相關(guān)公司：廣合科技