匯通財(cái)經(jīng)訊——近期資產(chǎn)持續(xù)狂飆，看上去充滿矛盾，投資者可能忽略了一些來自美聯(lián)儲(chǔ)的好消息。

匯通財(cái)經(jīng)APP訊——近期市場的狂飆可能仍然要?dú)w功于美聯(lián)儲(chǔ)，即使降息概率并沒有顯著提升，但流動(dòng)性是在改善，美聯(lián)儲(chǔ)依托充足準(zhǔn)備金框架執(zhí)行貨幣政策，在該框架下，充足的準(zhǔn)備金供給使得聯(lián)邦基金利率及其他短期利率的調(diào)控核心集中于政策制定者設(shè)定的管理利率。

本文將深度拆解美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具箱中的關(guān)鍵工具比如回購、逆回購工具，重點(diǎn)剖析常設(shè)回購操作近期的調(diào)整動(dòng)向及其市場影響。

美國通過取消常設(shè)回購限額和購買國債，向市場悄悄投入了流動(dòng)性，美國常設(shè)回購（SRP）與中國的逆回購類似，簡單說就是買入市場上的有價(jià)債券而釋放流動(dòng)性，美國把每日5000億的限額給取消了。

這可能是近期市場狂飆的原因，因?yàn)檫@個(gè)事件就是美國12月降息之后發(fā)生的，相反中國的回購是收縮流動(dòng)性，在美國這個(gè)稱作隔夜逆回購（ONRRP）操作。

利率調(diào)控的核心實(shí)現(xiàn)路徑
在完成經(jīng)濟(jì)前景研判后，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）會(huì)明確其貨幣政策立場——即決定采取刺激、抑制或維持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的導(dǎo)向，并公布聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間。

聯(lián)邦基金利率作為銀行間無擔(dān)保隔夜拆借準(zhǔn)備金（即聯(lián)邦基金）的核心利率，其波動(dòng)直接影響短期資金定價(jià)。

為確保該利率穩(wěn)定運(yùn)行在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)會(huì)依據(jù)聯(lián)邦公開市場委員會(huì)的政策基調(diào)設(shè)定準(zhǔn)備金余額利率（IORB）。

其底層邏輯簡單易懂，即對(duì)銀行來說，資金有兩個(gè)主要去向：要么借給其他銀行（參與聯(lián)邦基金等短期融資市場），要么存在美聯(lián)儲(chǔ)賺IORB利息。

如果銀行在短期市場放貸的利率，低于它能從美聯(lián)儲(chǔ)拿到的IORB利率，那就相當(dāng)于“虧本買賣”——放出去的錢賺得更少，還不如安安穩(wěn)穩(wěn)存在美聯(lián)儲(chǔ)。

因此，銀行完全沒有動(dòng)力以低于IORB的利率去放貸。

三大工具協(xié)同發(fā)力，筑牢利率調(diào)控體系
美聯(lián)儲(chǔ)在準(zhǔn)備金余額利率之外，配套運(yùn)用兩大補(bǔ)充工具——隔夜逆回購（ONRRP）操作與常設(shè)回購（SRP）操作。

每次聯(lián)邦公開市場委員會(huì)會(huì)議都會(huì)敲定這兩類操作的利率水平，形成“一主兩輔”的利率調(diào)控閉環(huán)。.

其中，隔夜逆回購操作聚焦于抑制貨幣市場隔夜利率的下行壓力，常設(shè)回購操作則針對(duì)性緩解上行壓力，二者共同作用確保聯(lián)邦基金利率始終鎖定在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。

隔夜逆回購（ONRRP）：抑制利率下行，托住利率下限當(dāng)貨幣市場上資金太多（流動(dòng)性泛濫）時(shí)，機(jī)構(gòu)會(huì)爭相把錢借出去，很容易壓低短期利率，甚至跌破聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)下限。

美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購操作，相當(dāng)于給那些無法享受IORB利息的非銀機(jī)構(gòu)（比如貨幣市場基金）提供一個(gè)“無風(fēng)險(xiǎn)存錢渠道”：機(jī)構(gòu)把錢借給美聯(lián)儲(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)用國債做抵押，同時(shí)給機(jī)構(gòu)支付固定的ONRRP利率。

這樣一來，機(jī)構(gòu)就不會(huì)愿意以低于ONRRP利率的價(jià)格在市場上放貸（放出去不如存美聯(lián)儲(chǔ)劃算），從而阻止了短期利率繼續(xù)下跌，起到“托底”作用。

常設(shè)回購（SRP）：緩解利率上行，壓住利率上限當(dāng)貨幣市場上資金緊缺（流動(dòng)性緊張）時(shí)，機(jī)構(gòu)會(huì)爭相借錢，容易推高短期利率，甚至沖破聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)上限。

美聯(lián)儲(chǔ)的常設(shè)回購操作，相當(dāng)于給合格機(jī)構(gòu)（比如銀行）提供一個(gè)“低成本借錢渠道”：機(jī)構(gòu)用國債等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做抵押，向美聯(lián)儲(chǔ)借短期資金，支付固定的SRP利率。

這樣一來，機(jī)構(gòu)就不會(huì)愿意以高于SRP利率的價(jià)格在市場上借錢（借美聯(lián)儲(chǔ)的更便宜），從而阻止了短期利率繼續(xù)上漲，起到“封頂”作用。

于是我們可以通過ONRRP以及SRP與聯(lián)邦基金利率的關(guān)系來判斷市場上的貨幣需求，之前文章就是通過這個(gè)途徑了解到美國銀行間缺錢，后續(xù)美國的購債計(jì)劃一部分也是為了緩解這次的流動(dòng)問題。

非銀機(jī)構(gòu)的利率下限補(bǔ)充機(jī)制
貨幣市場基金、政府支持企業(yè)等部分參與者暫無資格獲取準(zhǔn)備金余額利率，這就導(dǎo)致其存在以低于準(zhǔn)備金余額利率放貸的潛在動(dòng)機(jī)，可能引發(fā)聯(lián)邦基金利率跌破目標(biāo)區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)。

隔夜逆回購操作恰好為這類機(jī)構(gòu)提供了與聯(lián)邦公開市場委員會(huì)政策立場匹配的無風(fēng)險(xiǎn)投資渠道，即對(duì)非銀機(jī)構(gòu)來說，把錢投到隔夜逆回購，就能穩(wěn)穩(wěn)拿到和政策匹配的無風(fēng)險(xiǎn)收益。

這時(shí)它們就完全沒有動(dòng)力，去以低于隔夜逆回購利率的價(jià)格在市場上放貸，從制度設(shè)計(jì)上杜絕了非銀機(jī)構(gòu)以低于隔夜逆回購利率放貸的可能性，進(jìn)一步強(qiáng)化了貨幣市場利率的下限防護(hù)。

常設(shè)回購操作的利率上限管控功能
與資金供給端對(duì)應(yīng)的資金需求端來說，為確立貨幣市場隔夜利率的上限，常設(shè)回購操作為合格交易對(duì)手方提供了市場化融資替代方案。

這一工具直接降低了融資需求方以高于常設(shè)回購利率在市場融資的意愿，有效遏制利率無序上行。

當(dāng)前，隨著準(zhǔn)備金規(guī)模回落至充足區(qū)間且貨幣市場利率上行壓力持續(xù)累積，常設(shè)回購操作在充足準(zhǔn)備金制度中的核心管控作用愈發(fā)凸顯。

常設(shè)回購操作的運(yùn)作邏輯與市場價(jià)值
常設(shè)回購交易作為貨幣市場核心的有擔(dān)保融資工具，其本質(zhì)是央行購入證券釋放流動(dòng)性并約定未來回購的短期資金融通行為。

當(dāng)紐約聯(lián)儲(chǔ)公開市場交易室執(zhí)行該類操作時(shí)，會(huì)直接增加銀行體系的準(zhǔn)備金余額，實(shí)現(xiàn)短期流動(dòng)性投放。

交易室長期將回購操作納入政策工具箱，而常設(shè)回購操作自2021年7月啟動(dòng)以來，逐步從“備用工具”轉(zhuǎn)向“常用工具”。

限額取消釋放關(guān)鍵信號(hào)，工具效能全面升級(jí)
為強(qiáng)化常設(shè)回購操作在貨幣政策實(shí)施中的核心地位，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)在2025年12月會(huì)議上正式取消了自該操作推出以來實(shí)施的每日5000億美元總限額。

紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯對(duì)此表示：“與逆回購操作類似，常設(shè)回購操作的效能發(fā)揮，關(guān)鍵在于市場參與者能夠根據(jù)市場實(shí)時(shí)狀況自由運(yùn)用該工具，無需顧慮污名化或其他使用障礙。”

這一調(diào)整標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)短期利率調(diào)控的靈活性進(jìn)一步提升，對(duì)貨幣市場流動(dòng)性調(diào)節(jié)的精準(zhǔn)度顯著增強(qiáng)。

三大工具協(xié)同構(gòu)建利率調(diào)控閉環(huán)
準(zhǔn)備金余額利率、隔夜逆回購操作與常設(shè)回購操作共同構(gòu)成了美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)控的“三位一體”工具組合，三者協(xié)同發(fā)力形成閉環(huán)調(diào)控機(jī)制，是貨幣政策有效實(shí)施和市場平穩(wěn)運(yùn)行的核心保障。

從市場實(shí)踐來看，這套工具組合在傳導(dǎo)政策決策、實(shí)現(xiàn)利率精準(zhǔn)調(diào)控方面成效顯著，為美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重政策目標(biāo)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

總結(jié)：
中國的逆回購是釋放流動(dòng)性，逆回購到期以及回購是收緊流動(dòng)性，美國同類型行為的叫法剛好相反，同時(shí)美國12月的會(huì)議放開常設(shè)回購美日5000億的限額，同時(shí)開啟了購債計(jì)劃，這都指向了市場可能面靈緊縮的困境，使得央行進(jìn)行了調(diào)控，這鐘寬松的轉(zhuǎn)向也帶來了近期資本市場向上的動(dòng)能。

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