急需IPO補(bǔ)血。

作者 | 蕭瑟

編輯 | 小白

過(guò)去“掃大街”都是衙門的活兒，如今也成了門開(kāi)放行當(dāng)。

環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化，指的是將原本由政府事業(yè)單位負(fù)責(zé)的清掃保潔、垃圾清運(yùn)等公共服務(wù)，通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)等方式，轉(zhuǎn)由專業(yè)環(huán)衛(wèi)企業(yè)運(yùn)營(yíng)，從“自己動(dòng)手”變成了“花錢買服務(wù)”。

這背后究竟是怎樣一門生意呢？

近期風(fēng)云君關(guān)注到，一家專門的環(huán)衛(wèi)公司——中環(huán)潔集團(tuán)股份有限公司（“中環(huán)潔”）正卯著勁想沖進(jìn)北交所，目前已經(jīng)過(guò)三輪問(wèn)詢。以這家公司為樣本，或許可以幫我們一探究竟。

政府購(gòu)買驅(qū)動(dòng)，區(qū)域護(hù)城河加持

中環(huán)潔干的活兒，核心是城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)，也就是廣義上的“掃大街”，具體包括道路清掃、垃圾收運(yùn)、綠化養(yǎng)護(hù)、水域保潔、公廁管護(hù)等工作內(nèi)容，這部分占了它收入的98%。

（來(lái)源：中環(huán)潔問(wèn)詢回復(fù)）

這門生意是明顯的勞動(dòng)密集型，截至2024年底，中環(huán)潔養(yǎng)著約2.5萬(wàn)人，人工成本是支出中的大頭。

（來(lái)源：中環(huán)潔招股書）

它的金主，則是各地的城管局、管委會(huì)等城市管理部門。中環(huán)潔與上述單位簽訂服務(wù)合同，接活、干活，然后按合同收錢。在風(fēng)云君看來(lái)，中環(huán)潔最突出的特點(diǎn)在于其優(yōu)勢(shì)區(qū)域布局。

它的業(yè)務(wù)鋪了19個(gè)省，最肥的肉在東北，尤其是沈陽(yáng)。2024年，東北區(qū)域貢獻(xiàn)了超過(guò)35%的收入，毛利率逼近40%，遠(yuǎn)高于其他地區(qū)。

至于原因，問(wèn)詢回復(fù)中提到東北地廣人稀成本低，冬天還有除雪的附加生意。此外，中環(huán)潔在沈陽(yáng)市布局了多個(gè)項(xiàng)目，作業(yè)面積約占全市的30%，有了這層優(yōu)勢(shì)，在談價(jià)時(shí)腰桿子自然硬一些。

像沈陽(yáng)的鐵西、蘇家屯、大東二幾個(gè)項(xiàng)目，2024年毛利率分別為35.5%、39.3%、51.0%，都是公司的絕對(duì)主力。

（來(lái)源：中環(huán)潔公告，制圖：市值風(fēng)云APP）

得益于區(qū)域優(yōu)勢(shì)，中環(huán)潔綜合毛利率接近30%，比同行平均水平要好看不少。

（來(lái)源：中環(huán)潔問(wèn)詢回復(fù)）

在手合同縮水，主力項(xiàng)目集中屆滿

總的來(lái)看，環(huán)衛(wèi)這行屬于公用事業(yè)，但卻有個(gè)硬傷：合同短。有別于水電燃?xì)饽欠N一簽二三十年的特許經(jīng)營(yíng)，環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同普遍只有短短幾年。

以2024年數(shù)據(jù)為例，中環(huán)潔在手合同總額為75億，年化合同金額約25億，據(jù)此推算，其項(xiàng)目平均年限也就3年左右。

且從項(xiàng)目類型看，中環(huán)潔所承接的多為簡(jiǎn)單的政府購(gòu)買服務(wù)項(xiàng)目，相比特許經(jīng)營(yíng)、PPP等模式，缺乏長(zhǎng)期獨(dú)占性的經(jīng)營(yíng)權(quán)保障。

這就意味著，合同一旦到期，你的地盤就可能被別人搶走，項(xiàng)目流失風(fēng)險(xiǎn)顯著。

（來(lái)源：中環(huán)潔問(wèn)詢回復(fù)）

目前行業(yè)主要參與者有以下3個(gè)類型：

一是北京環(huán)衛(wèi)、玉禾田、僑銀股份等純服務(wù)商，中環(huán)潔也在此類。 二是環(huán)衛(wèi)裝備類企業(yè)，例如盈峰環(huán)境（000967.SZ）、福龍馬（603686.SH）等，基于自有環(huán)衛(wèi)車等裝備向下游運(yùn)營(yíng)拓展。 第三類則是跨界搶食的企業(yè)，例如碧桂園服務(wù)（6098.HK）、萬(wàn)物云（02602.HK）等物業(yè)公司，以及北京建工、中建系等施工企業(yè)。

2024年全國(guó)做環(huán)衛(wèi)的公司超過(guò)1萬(wàn)家，而年入過(guò)億的僅324家，前十大公司加起來(lái)也才占20%的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)有多慘烈可想而知。

這套模式下，一家環(huán)衛(wèi)公司手里捏著多少“年化合同金額”，直接決定了它在行業(yè)內(nèi)的分量。根據(jù)環(huán)境司南的數(shù)據(jù)，2024年末，中環(huán)潔這塊排名全國(guó)第八，但市場(chǎng)份額也只有約1.1%。

（來(lái)源：環(huán)境司南）

中環(huán)潔自己提到，2024年內(nèi)存量項(xiàng)目的續(xù)簽率約90%，這也意味年內(nèi)流失掉了10%的到期項(xiàng)目。

想穩(wěn)住陣腳，就必須去搶新項(xiàng)目。但壞消息是，環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場(chǎng)需求似乎已觸及天花板。

過(guò)去幾年，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要源于“市場(chǎng)化”。根據(jù)環(huán)境司南統(tǒng)計(jì)，2020年至2024年，年度項(xiàng)目成交年化金額從686億增至955億，但市場(chǎng)化率也從54%提升至88%，市場(chǎng)化進(jìn)程已接近尾聲。

（來(lái)源：環(huán)境司南）

2025年上半年，行業(yè)規(guī)模甚至出現(xiàn)收縮跡象：全國(guó)成交年化金額456億，同比下降3%，創(chuàng)下近十年最大降幅。

（來(lái)源：環(huán)境司南）

存量項(xiàng)目不斷流失，增量市場(chǎng)又難以彌補(bǔ)，結(jié)果就是在手合同規(guī)模持續(xù)萎縮。

從2022年末到2025年9月，其在手合同總額從95.98億掉到了70.68億。年化合同金額也呈相同趨勢(shì)：2023年末、2024年末和2025年中分別為26.74億、24.83億和23.51億。

（來(lái)源：中環(huán)潔問(wèn)詢回復(fù)）

更揪心的是，中環(huán)潔的幾個(gè)高毛利沈陽(yáng)主力項(xiàng)目，有3個(gè)將于2026年到期，1個(gè)將于2027年到期，四個(gè)項(xiàng)目合計(jì)年化金額高達(dá)5.71億。

（來(lái)源：中環(huán)潔問(wèn)詢回復(fù)）

高毛利背后的“白條危機(jī)”

在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，中環(huán)潔眼下最頭疼的問(wèn)題是：活干完了，錢收不回來(lái)。

2021年至2024年，公司總營(yíng)收從19.04億增至21.61億，增長(zhǎng)平平；但應(yīng)收賬款余額卻從5.70億激增至17.53億，增長(zhǎng)超過(guò)3倍。到2025年三季度末，這一數(shù)字進(jìn)一步攀升至18.12億。

（來(lái)源：中環(huán)潔招股書，制圖：市值風(fēng)云APP）

更嚇人的是，這些應(yīng)收賬款大部分早已逾期。

截至2024年末，中環(huán)潔逾期應(yīng)收賬款已達(dá)12.74億，占應(yīng)收賬款總額的72.7%；且至2025年8月，這些逾期款項(xiàng)中僅有37.8%在期后得以收回。

到2025年中，逾期率進(jìn)一步升至80.5%，期后回款率卻驟降至9.2%。

（來(lái)源：中環(huán)潔問(wèn)詢回復(fù)）

諷刺的是，這些難收的錢，主要就來(lái)自它那塊高毛利的沈陽(yáng)“寶地”。

（來(lái)源：中環(huán)潔問(wèn)詢回復(fù)）

受此拖累，中環(huán)潔在2024年計(jì)提信用減值損失8,954萬(wàn)元，2022至2024年累計(jì)計(jì)提達(dá)1.35億，明顯侵蝕了利潤(rùn)。

另一方面，回款艱難也直接影響到公司的現(xiàn)金流狀況。2024年公司賬面上賺了2個(gè)億的凈利潤(rùn)，但經(jīng)營(yíng)真正進(jìn)兜里的現(xiàn)金只有不到8千萬(wàn)。

近幾年來(lái)，它只有2023年一年現(xiàn)金流是健康的，2021年至2025年三季度期間合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為4.77億，僅為同期合計(jì)凈利潤(rùn)的54.7%。

（來(lái)源：中環(huán)潔招股書，制圖：市值風(fēng)云APP）

雖然“收款難”是行業(yè)通病，但中環(huán)潔的病顯然更重。在上述期間，同樣只做玉禾田、僑銀股份、勁旅環(huán)境生意的三家同行，凈現(xiàn)比分別為88.8%、75.4%和99.6%。

目前，中環(huán)潔不得不依靠短期借款維持運(yùn)營(yíng)。截至2025年三季度末，公司賬面現(xiàn)金僅余1.79億，而短期借款高達(dá)11.04億。

此次IPO計(jì)劃募集6.10億，或許正是為了緩解迫在眉睫的資金困局。

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