近日，遇見(jiàn)小面（02408.HK）在港交所主板正式掛牌，成為“中式面館第一股”。不過(guò)，公司股價(jià)開(kāi)盤(pán)即低開(kāi)近29%，最終收盤(pán)報(bào)5.08港元/股，較發(fā)行價(jià)7.04港元下跌27.84%，對(duì)應(yīng)總市值約36.1億港元。

實(shí)際上，在此前，遇見(jiàn)小面引入了包括高瓴資本旗下HHLR Advisors、海底撈新加坡公司等基石投資者，這些機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購(gòu)2200萬(wàn)美元股份，約占募集資金總額的25%。

公開(kāi)資料顯示，遇見(jiàn)小面創(chuàng)立于2014年，先后獲九毛九集團(tuán)、百?？毓伞⒈坦饒@創(chuàng)投和喜家德注資。該品牌已遍布北京、上海、廣州、深圳、香港等多個(gè)城市。

對(duì)于公司發(fā)展的相關(guān)事項(xiàng)，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者聯(lián)系遇見(jiàn)小面并發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

首日破發(fā)

12月5日，遇見(jiàn)小面在香港交易所上市。上市首日破發(fā)，股價(jià)跌27.84%，收盤(pán)報(bào)5.08港元/股，總市值為36.1億港元。

據(jù)披露，公司全球共發(fā)行9736.45萬(wàn)股H股，占發(fā)行后總股本的13.7%，發(fā)行價(jià)定為每股7.04港元，總發(fā)行規(guī)模約6.85億港元。其中香港公開(kāi)發(fā)售973.65萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)425.97倍的超額認(rèn)購(gòu)；國(guó)際發(fā)售8762.8萬(wàn)股。

在本次發(fā)行中，遇見(jiàn)小面基石投資者分別為高瓴旗下HHLRA、國(guó)泰君安證券、君宜香港基金、Shengying Investmen、Zeta Fund及海底撈新加坡，一共認(rèn)購(gòu)2200萬(wàn)美元。

對(duì)于遇見(jiàn)小面的上市破發(fā)，業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注點(diǎn)更多在其業(yè)務(wù)上。凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳在接受記者采訪時(shí)提到，遇見(jiàn)小面上市首日破發(fā)，是市場(chǎng)對(duì)其當(dāng)前商業(yè)模式和未來(lái)預(yù)期的集中反映。發(fā)行定價(jià)的樂(lè)觀，本質(zhì)是公司對(duì)“以規(guī)模換增長(zhǎng)”模式的樂(lè)觀，而市場(chǎng)的“用腳投票”則是對(duì)這種模式可持續(xù)性的深度質(zhì)疑。實(shí)際上市場(chǎng)更關(guān)注增長(zhǎng)的質(zhì)量，尤其是單店銷售額、客單價(jià)、翻座率等核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，當(dāng)這些指標(biāo)全面下滑時(shí)，門店數(shù)量增長(zhǎng)就是典型的“虛胖”，肯定沒(méi)法給予市場(chǎng)信心。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴記者，遇見(jiàn)小面面臨三重“單一化”困境。

首先是區(qū)域布局單一，門店高度集中于廣東省，省外市場(chǎng)拓展不足，尚未形成全國(guó)性的區(qū)域布局網(wǎng)絡(luò)；其次是品類結(jié)構(gòu)單一，以重慶小面為核心品類，品類邊界較窄，缺乏多品類協(xié)同支撐，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；最后是運(yùn)營(yíng)模式單一，未形成多元化的運(yùn)營(yíng)模式體系，在模式復(fù)制與市場(chǎng)適配性上存在局限，制約了跨區(qū)域擴(kuò)張的效率。

“上市后，遇見(jiàn)小面如何突破上述瓶頸，實(shí)現(xiàn)區(qū)域、品類、模式的多維升級(jí)，將成為其需要優(yōu)先解決的核心課題與關(guān)鍵難題。未來(lái)資本市場(chǎng)對(duì)其估值及信心也會(huì)受到不小的影響?！敝斓づ钐岬健?/p>

加速擴(kuò)張期

從其官網(wǎng)信息來(lái)看，近年來(lái)遇見(jiàn)小面進(jìn)入了加速擴(kuò)張期。2023年7月，遇見(jiàn)小面在上海開(kāi)出了第200家門店，2024年9月，遇見(jiàn)小面上海虹橋機(jī)場(chǎng)店開(kāi)業(yè)，這也是該品牌的第300家店。時(shí)間僅過(guò)去半年有余，2025年4月，遇見(jiàn)小面第400家店在香港西九龍高鐵站開(kāi)業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月18日，遇見(jiàn)小面共有465家餐廳，包括內(nèi)地22個(gè)城市的451家餐廳及香港地區(qū)的14家餐廳。其中直營(yíng)門店331家，占比約71.2%，特許經(jīng)營(yíng)門店86家，占比約18.5%。

據(jù)其最新規(guī)劃，2026年至2028年，公司預(yù)計(jì)新增520家至610家門店，重點(diǎn)拓展低線城市及海外市場(chǎng)。

實(shí)際上，遇見(jiàn)小面的加速擴(kuò)張，給其業(yè)績(jī)帶來(lái)了一定助力。2022年至2024年，其營(yíng)業(yè)收入由4.18億元增至11.54億元，凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了從虧損3597.3萬(wàn)元到盈利6070萬(wàn)元的轉(zhuǎn)變。2025年上半年，公司營(yíng)收達(dá)7.03億元，同比增長(zhǎng)33%；凈利潤(rùn)為4183.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)95.77%。

然而，在宏觀增長(zhǎng)之下，單店指標(biāo)卻出現(xiàn)明顯下滑。2025年上半年，其直營(yíng)餐廳的單店日均銷售額從去年同期的12693元降至11805元，減少了888元。

特許經(jīng)營(yíng)餐廳的單店日均銷售額也從12528元降至11493元，減少了1035元。

2025年上半年，其直營(yíng)及加盟店的整體翻座率為3.4及3.1，低于上年同期的3.8及3.6。

林岳認(rèn)為，營(yíng)收增長(zhǎng)而單店效率下滑并非“陣痛”，而是當(dāng)前模式難以調(diào)和的矛盾的體現(xiàn)，另外，遇見(jiàn)小面的降價(jià)并未有效拉動(dòng)客流，翻座率不升反降，加上品類單一，創(chuàng)新乏力，找不到增長(zhǎng)的突破口。

此外，據(jù)透露，遇見(jiàn)小面本次赴港IPO所募集資金，將主要用于以下方面：進(jìn)一步拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)，提升市場(chǎng)滲透率；升級(jí)技術(shù)及數(shù)字化系統(tǒng)；加強(qiáng)品牌建設(shè)與用戶忠誠(chéng)度計(jì)劃；以及對(duì)上游食品加工領(lǐng)域潛在標(biāo)的進(jìn)行戰(zhàn)略投資或收購(gòu)。

“在效率下滑的背景下，堅(jiān)持原計(jì)劃的激進(jìn)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)極高，因?yàn)椤w質(zhì)’沒(méi)有調(diào)理好，虛胖更容易患上‘大病’，所以遇見(jiàn)小面應(yīng)該回歸餐飲商業(yè)本質(zhì)，調(diào)整運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，擴(kuò)大菜品或創(chuàng)新服務(wù)模式，在供應(yīng)鏈效率中找利潤(rùn)，先跑出一個(gè)盈利的單店模型，復(fù)制出去把現(xiàn)有的門店鞏固好，再考慮擴(kuò)大規(guī)模。”林岳表示。

（編輯：于海霞審核：孫吉正校對(duì)：翟軍）