本文由無冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：賈琦

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

暴富在地產(chǎn)，暴雷也在地產(chǎn)。

“我在房?jī)r(jià)高位賣了房，套現(xiàn)出來投進(jìn)金雅福的理財(cái)產(chǎn)品，本想著換點(diǎn)穩(wěn)穩(wěn)的收益�！币晃唤鹧鸥Ｍ顿Y者苦笑著說，“現(xiàn)在房子沒了，錢也沒了�！�

12月24日，國(guó)際金價(jià)首次突破4500美元/盎司的歷史新高，而深圳世界金融中心大廈內(nèi)，金雅�？偛吭缫讶巳强�。就在今年9月，這家公司還以561.2億元的營(yíng)收，位列“2025中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”榜單第437名。

從巔峰到谷底，這個(gè)由80后客籍商人打造的“黃金帝國(guó)”轟然倒塌。自11月起，與金雅福相關(guān)的多款產(chǎn)品出現(xiàn)大面積逾期，涉及資金或達(dá)70億至80億元。

作為金雅福背后的操盤手，黃仕坤反復(fù)強(qiáng)調(diào)一句話：做黃金，最踏實(shí)。

他也確實(shí)踏準(zhǔn)了節(jié)奏。在黃金十年牛市起點(diǎn)入場(chǎng)，用金融思維重構(gòu)傳統(tǒng)金業(yè)，把一家水貝金企擴(kuò)張成覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的巨頭，成為300多家銀行的貴金屬準(zhǔn)入供應(yīng)商，頭頂無數(shù)政商光環(huán)。

但當(dāng)潮水真正退去，人們才發(fā)現(xiàn)，那個(gè)想象中的由黃金砌成的帝國(guó)之下，是一個(gè)需要不斷填入現(xiàn)金才能維持平衡的深坑。

而那只試圖“點(diǎn)石成金”的手，最終點(diǎn)向的并不是黃金，而是投資者的真金白銀，和一座座難以變現(xiàn)的鋼筋水泥空殼。

操盤手的百億生意

在深圳水貝商圈，老一輩黃金人對(duì)黃仕坤的評(píng)價(jià)出奇一致：聰明、勤奮。2023年，他以95億元身家登上胡潤(rùn)百富榜，是水貝黃金圈里少有的明星級(jí)人物。

這位從梅州平遠(yuǎn)縣走出來的80后企業(yè)家，與許多從家族生意直接起步的黃金商不同，他的第一站并不在水貝。

2001年大學(xué)畢業(yè)后，黃仕坤選擇去香港成為一名對(duì)沖基金的操盤手。成熟規(guī)范的市場(chǎng)，豐富刺激的品種，讓他很早就經(jīng)歷了投資世界的跌宕起伏。他總說，做過那些之后，覺得還是黃金最踏實(shí)。

而他的進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)，幾乎踩中了黃金的歷史拐點(diǎn)。1999年，國(guó)際金價(jià)跌至251美元/盎司的長(zhǎng)期低位，隨后開啟持續(xù)十年的超級(jí)牛市，漲幅超過600%。這段黃金最好的時(shí)光，恰逢黃仕坤職業(yè)生涯的起點(diǎn)。

2003年，黃仕坤回到深圳，正式接手家族在水貝的黃金首飾生意。他的創(chuàng)業(yè)軌跡，幾乎就是水貝黃金產(chǎn)業(yè)升級(jí)的縮影。

2006年，金雅福集團(tuán)成立。起初，它只是水貝數(shù)百家加工廠中的一家，毫不起眼。但黃仕坤敏銳抓住了行業(yè)轉(zhuǎn)型的窗口期，當(dāng)同行還在卷價(jià)格、搶訂單時(shí)，他先人一步，將業(yè)務(wù)從單一加工延伸至文創(chuàng)研發(fā)、智能制造、智慧零售，再到黃金回收、精煉、倉(cāng)儲(chǔ)物流與供應(yīng)鏈管理，最終形成一條覆蓋上下游的黃金全產(chǎn)業(yè)鏈。

▲金雅福的智慧金店，能進(jìn)行實(shí)物黃金購(gòu)買和回收。

在水貝，這并不是一條常規(guī)路徑。它意味著更重的資產(chǎn)投入和更高的管理復(fù)雜度，但也構(gòu)筑了更深的護(hù)城河。

然而，真正讓黃仕坤與同行拉開差距的，是他對(duì)黃金本質(zhì)的理解，或者說是他作為前操盤手的執(zhí)念，“外國(guó)人投資黃金，并不是去金鋪買金條，而是通過銀行、基金和ETF”。

2011年1月，金雅福參與管理的首期黃金現(xiàn)貨基金“上國(guó)投-金元寶”成立，規(guī)模1200萬元。在當(dāng)時(shí)的公開表態(tài)中，黃仕坤信心十足：“我們目前的能力，起碼可以管理10億元的黃金基金�！贝撕螅鹧鸥５臉I(yè)務(wù)版圖上，黃金投資、財(cái)富管理的比重日益增加。

黃仕坤的個(gè)人聲望也隨之同步攀升，他成為廣東省政協(xié)委員、深圳市工商聯(lián)副主席、深圳市青年商會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)黃金協(xié)會(huì)常務(wù)理事。

到2024年，金雅福營(yíng)業(yè)收入達(dá)561億元，在超300家銀行貴金屬準(zhǔn)入供應(yīng)商資格加持下，金雅福帝國(guó)看似堅(jiān)不可摧。

投資美夢(mèng)破滅

金雅福的根基是黃金，而讓它搖搖欲墜的，恰恰也是那只試圖“點(diǎn)石成金”的手。

從核心資質(zhì)上看，金雅福只是一家擁有黃金生產(chǎn)、銷售、回收與精煉許可的實(shí)體企業(yè)，并不具備吸收公眾資金、發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品或承諾收益的金融資質(zhì)。

但第一財(cái)經(jīng)記者獲得的多份材料顯示，金雅福體系內(nèi)，多款產(chǎn)品均以“黃金委托購(gòu)銷”為名，通過多重合同與關(guān)聯(lián)主體設(shè)計(jì)，向投資者提供年化8%-14%、普遍超過10%的收益承諾。

▲金雅福文化金宣傳資料。圖片來自網(wǎng)絡(luò)。

投資者魏鴻波在2023年接觸這一模式時(shí)，感覺很穩(wěn)妥。他先與深圳市金雅福首飾有限公司簽訂《黃金實(shí)物買賣合同》，支付數(shù)百萬元，購(gòu)買相應(yīng)重量的黃金。隨后，他又與一家名為“深圳市博耀創(chuàng)金擔(dān)保投資有限公司”的機(jī)構(gòu)簽訂《委托合同》，將剛剛購(gòu)入的黃金，委托用于所謂“文化金渠道銷售”，合同承諾的年化收益率在8%至14%之間。

在此過程中，魏鴻波沒有提取，也從未見過實(shí)物黃金。他獲得的是定期到賬的收益數(shù)字，以及一份基于底層資產(chǎn)是黃金的安全感。

這便是金雅福“黃金委托購(gòu)銷”的核心邏輯：通過一份《買賣合同》，為投資者建立持有黃金的心理錨定；再通過一份《委托合同》，使投資者在法律結(jié)構(gòu)中自愿放棄提貨權(quán)，將靜態(tài)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)運(yùn)作的資金。

▲金雅�！段泻贤废嚓P(guān)條例。圖片來自網(wǎng)絡(luò)。

但在銀行貴金屬業(yè)務(wù)人士看來，銀行渠道采購(gòu)文化金產(chǎn)品，對(duì)成本控制極為嚴(yán)格，金雅福對(duì)投資者聲稱的所謂40%毛利率在實(shí)際操作中幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。

換言之，黃金在這里更多是一種計(jì)價(jià)單位與信用道具。

對(duì)于資金量更大或偏好不同結(jié)構(gòu)的投資者，金雅福則提供了另一條路徑：有限合伙私募基金。

投資者以有限合伙人身份，進(jìn)入深圳市易越產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)、深圳市易朗產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)等主體。根據(jù)協(xié)議顯示，資金將投向與金雅福合作的黃金回收業(yè)務(wù)，或深圳上善智能有限公司股權(quán)，后者被描述為擬赴港上市企業(yè)。

表面上看，這是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益浮動(dòng)的股權(quán)投資。但北京巡回律師事務(wù)所主任曹晉義指出，多份協(xié)議中明確約定：投資者在持有期滿后，有權(quán)要求執(zhí)行事務(wù)合伙人或金雅福關(guān)聯(lián)方回購(gòu)份額；若項(xiàng)目收益未達(dá)約定標(biāo)準(zhǔn)，則由金雅�？毓杉瘓F(tuán)兜底補(bǔ)足。

“這已經(jīng)不是合伙投資，而是回購(gòu)承諾與收益兜底并存的結(jié)構(gòu)�！辈軙x義認(rèn)為，這本質(zhì)上屬于“名股實(shí)債”。

與此同時(shí)，金雅福通過拼單、代持等方式，繞過私募基金原本設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。“這是私募違規(guī)募資的慣常做法，一旦出問題，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速傳導(dǎo)至最缺乏承受能力的人群�！辈軙x義表示。

當(dāng)投資者以為自己是在將黃金交由第三方投資文化金業(yè)務(wù)，或以有限合伙的名義參與黃金回收、高科技公司股權(quán)時(shí)，那些以“黃金之名”募集的資金，實(shí)際去向卻逐漸偏離黃金產(chǎn)業(yè)本身。

多名接近情況的人士透露，相關(guān)理財(cái)資金中，約35%-40%被投入周期漫長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目。

2022年6月，房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整之際，黃仕坤實(shí)控的佛山金福榮產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司競(jìng)得廣東佛山順德倫教三洲村的356.6畝舊改地塊，計(jì)劃投資60億元建設(shè)黃金珠寶創(chuàng)新生態(tài)城。但一直到今年年底，該項(xiàng)目仍主要停留在拆遷階段，建設(shè)進(jìn)度明顯滯后，巨量資金長(zhǎng)期沉淀，幾乎無法形成回流。

▲佛山舊改項(xiàng)目成交公告。

另據(jù)鳳凰網(wǎng)報(bào)道，金雅福在深圳坂田、中山翠亨等地的產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，也均面臨不同程度的建設(shè)停滯或運(yùn)營(yíng)壓力。

一組致命的錯(cuò)配由此形成。一端是通過黃金委托、名股實(shí)債募集的資金，期限多為1-3年，且承諾剛性兌付和高額利息；另一端是周期漫長(zhǎng)、流動(dòng)性極差的房地產(chǎn)投入。

當(dāng)這兩端被強(qiáng)行捆綁在同一資金池中，黃仕坤口中的“黃金投資美夢(mèng)”成了投資者徹徹底底的噩夢(mèng)。

最后的算計(jì)

外部環(huán)境的急轉(zhuǎn)直下，成為壓垮金雅福體系的最后一根稻草。國(guó)際金價(jià)持續(xù)攀升推高成本，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)回落壓縮利潤(rùn)空間，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不斷收緊。早在今年6月，已有多款與金雅福相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)逾期。

但金雅福并未直接應(yīng)對(duì)兌付壓力，而是向投資者拋出了三套“升級(jí)方案”：將到期項(xiàng)目轉(zhuǎn)為“智慧金店”加盟或代運(yùn)營(yíng)；由關(guān)聯(lián)方提供債務(wù)連帶責(zé)任擔(dān)保；以及最具誘惑力的一條，將債權(quán)轉(zhuǎn)化為關(guān)聯(lián)企業(yè)“深圳上善智能有限公司”未來上市后的股權(quán)。

有投資者指出，轉(zhuǎn)股標(biāo)的很多是關(guān)聯(lián)的空殼公司，既無實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也沒有金融牌照，解決問題可能是“一嘴空話”。

更深一層的算計(jì)，隱藏在法律結(jié)構(gòu)之中。

有律師指出，一旦投資者簽署轉(zhuǎn)股或受讓協(xié)議，原本可能涉及刑事風(fēng)險(xiǎn)的“非法集資”，在法律認(rèn)定上極有可能被轉(zhuǎn)化為“投資失敗”或“民事合同糾紛”。從債權(quán)人變成股東，也意味著接受風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的邏輯。當(dāng)監(jiān)管或司法介入時(shí)，公司可以辯稱：投資者已通過股權(quán)方式獲得補(bǔ)償，屬于正常商業(yè)活動(dòng)的結(jié)果。

更耐人尋味的操作發(fā)生在12月2日。就在金雅福兌付危機(jī)愈演愈烈之際，黃仕坤控制的關(guān)聯(lián)公司在港股市場(chǎng)大比例減持了上善黃金4141萬股，套現(xiàn)金額高達(dá)1.45億港元。

上善黃金是黃仕坤斥今年5月斥資超1億港元購(gòu)入的港股上市公司并成為實(shí)控人。該公司原名“東京中央拍賣”，后于8月更名為“上善黃金”，股價(jià)隨即啟動(dòng)狂飆模式：從0.44港元一路沖至10.2港元，市值成功突破50億港元。但自11月11日后，股價(jià)斷崖式下跌，一路下跌至12月24日的1.09港元，市值蒸發(fā)87%，12月2日單日更暴跌57.18%。

從香港資本市場(chǎng)到黃金帝國(guó)的崩塌現(xiàn)場(chǎng)，黃仕坤似乎始終在遵循同一套邏輯：在風(fēng)險(xiǎn)逼近之時(shí)，先為自己預(yù)留退路。